ΧΡΗΜΑ WEEK

ΕΒΔΟΜΑΔΙΑΙΑ ΗΛΕΚΤΡΟΝΙΚΗ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΕΦΗΜΕΡΙΔΑ τ.575 / ΤΡΙΤΗ 17.11.2015

ΤΡΟΜΟΣ ΣΤΟ ΠΑΡΙΣΙ,ΝΕΟΙ ΚΡΑΔΑΣΜΟΙ ΣΤΙΣ ΑΓΟΡΕΣ

ΕΠΙΧΕΙΡΗΜΑΤΙΚΑ ΝΕΑΕΘΝΙΚΗ ΤΡΑΠΕΖΑ,

ΤΡΑΠΕΖΑ ΑΤΤΙΚΗΣ, ΕΛΠΕ

ΠΙΣΩ ΑΠΟ ΤΟ ΤΑΜΠΛΟΔΕΗ, ΟΤΕ,

ΔΕΙΚΤΗΣ MSCI

8 9 10

Δεμένη στο «τρενάκι του τρόμου» της ανακεφαλαιο-ποίησης των τραπεζών παραμένει η χρηματιστηρι-ακή αγορά, καθώς οι ξένοι διαχειριστές ξεπουλούν τραπεζικές μετοχές ακόμη και σε πρωτοφανώς

χαμηλά επίπεδα τιμών, περιμένοντας να αγοράσουν ακόμη φθηνότερα τους νέους τίτλους, που θα διατεθούν με ιδιωτικές τοποθετήσεις μέσω Λονδίνου. Η –εκτός δραματικού απροό-πτου– επιτυχής ολοκλήρωση της νέας άσκησης ανακεφαλαι-οποίησης των συστημικών τραπεζών κρύβει ένα... κοινό μυ-στικό, που είναι γνωστό στους παράγοντες της αγοράς πολύ πριν κλείσουν τα βιβλία προσφορών για τις αυξήσεις κεφα-λαίου και ανακοινωθούν οι τιμές διάθεσης των νέων μετοχών: οι νέοι τίτλοι των τραπεζών θα διατεθούν στους ιδιώτες στις χαμηλότερες τιμές όλων των εποχών. Τόσο χαμηλές, ώστε οι επενδυτές που θα τις αποκτήσουν –στην πλειονότητά τους funds με έντονα κερδοσκοπικά χαρακτηριστικά– να έχουν εκ των προτέρων εξασφαλισμένες σημαντικές υπεραξίας, εφόσον βεβαίως δεν επιβεβαιωθεί κάποιο εντελώς ακραίο, και πάντως μη αναμενόμενο, σενάριο νέας εμπλοκής στο ελληνικό πρόγραμμα, ρήξης με τους δανειστές και εξόδου από την ευρωζώνη. Η πεποίθηση των ξένων διαχειριστών ότι οι νέες τραπεζικές μετοχές αποτελούν μια σπάνια επενδυτική ευκαιρία είχε ευρύτερες συνέπειες για το Χρηματιστήριο της Αθήνας, καθώς επηρεάστηκαν αρνητικά και μη τραπεζικά blue chips. Επενδυτικά χαρτοφυλάκια «ξεφόρτωσαν» όχι μόνο μεγάλες ποσότητες τραπεζικών μετοχών, για να χρηματοδο-τήσουν αγορές τίτλων από τις αυξήσεις κεφαλαίου, αλλά και εξωτραπεζικά χαρτιά μεγάλης εμπορευσιμότητας (ΟΠΑΠ, ΟΤΕ, ΕΧΑΕ, ΕΛΠΕ, Motor Oil κ.ά.), προκειμένου να αντλήσουν

και από αυτά ρευστότητα για τις αυξήσεις κεφαλαίου. Στον τραπεζικό κλάδο όμως οι εβδομαδιαίες απώλειες «ζαλίζουν»: ο δείκτης FTSE των τεσσάρων συστημικών τραπεζών βυθίστηκε στις 121,24 μονάδες, με εβδομαδιαία πτώση 24,5%. Μόλις στις 3 Νοεμβρίου, ο ίδιος δείκτης είχε «τραβηχτεί» στις 224,65 μονάδες και από αυτό το σημείο οι απώλειες ξεπερνούν το 46%. Σε σχέση με το υψηλό της 4ης Ιουνίου (551,17), όταν η αγορά περίμενε να κλείσει ομαλά η συμφωνία για τη χρηματοδότηση της χώρας, οι απώλειες του τραπεζικού δείκτη FTSE φθάνουν το 78%. Ο Γενικός Δείκτης «προσγειώθηκε» την Παρασκευή στις 652,61 μονάδες, διασπώντας πτωτικά όσους Κινητούς Μέσους Όρους (30, 50 ημερών) βρέθηκαν μπροστά του. Η τεχνική ανάλυση, με όση αξιοπιστία μπορεί να έχει σε μια αγορά με τις ιδιαιτερότητες του ΧΑ, υποδεικνύει ότι δεν μπορεί να συνεχιστεί για πολύ ακόμη η πτώση πριν εκδηλωθεί μια ανοδική αντίδραση. Πέρα από τεχνικές προσεγγίσεις, πάντως, χρηματιστηριακοί αναλυτές επισημαίνουν ότι υπάρχουν σημαντικές εξελίξεις, τις οποίες ώς τώρα η αγορά δεν έχει προεξοφλήσει, καθώς παραμένει παγιδευμένη στην τραπεζική ανακεφαλαιοποίηση: τα τελευταία στοιχεία για το ΑΕΠ (γ’ τριμήνου) ξάφνιασαν θετικά, δείχνοντας ότι η οικονομία είχε πολύ μεγαλύτερη αντοχή στα capital control από το αναμενόμενο. Επιπλέον, οι αποδόσεις των ελληνικών ομολόγων συνεχίζουν να συμπιέζο-νται (του 10ετούς έπεσε στο 7,25%, από 7,46% την προηγού-μενη εβδομάδα, ενώ του 6ετούς έχει μειωθεί κάτω από 6%), αντανακλώντας την εκτίμηση των διαχειριστών κεφαλαίων ότι η Ελλάδα άφησε τα χειρότερα πίσω της. ΧW

ΧΑ: «ΤΡΕΝΑΚΙ ΤΟΥ ΤΡΟΜΟΥ» ΜΕ ΤΗΝ ΑΝΑΚΕΦΑΛΑΙΟΠΟΙΗΣΗΗ αναμενόμενη διάθεση των νέων τραπεζικών μετοχών σε τιμή μοναδικής ευκαιρίας φέρνει ακραίες

πιέσεις, αλλά υπάρχουν και καλά νέα που δεν έχουν προεξοφληθεί.

ΧΡΗΜΑ WEEK

τ.575/ ΤΡΙΤΗ 17.11.2015 2

ΤΑ ΔΥΣΚΟΛΑ ΤΗΣ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗΣ ΜΟΛΙΣ ΑΡΧΙΣΑΝ!

Ο μάλλον αντιπαθής στο ελληνικό κοινό Ολλανδός προεδρεύων του Eurogroup είχε το πρωί της Κυριακής μια καλή είδηση για όλους μας: τα επαναλαμβανόμενα «παζάρια» για τα 10 + 2

δισ. ευρώ τελείωσαν, το ταμείο των δανειστών οσονούπω ανοίγει για την Ελλάδα.

Τέλος καλό, όλα καλά, λοιπόν; Δυστυχώς, όχι. Τα δύσκολα με την πρώτη αξιολόγηση μόλις άρχισαν! Η σύντομη δήλωση του Γερούν Ντάισελμπλουμ φάνηκε να δίνει τέλος στις

εξαντλητικές διαβουλεύσεις για λίγα θέματα που κρατούσαν ανοικτή τη λίστα με τα 48 προαπαιτού-μενα για την εκταμίευση 2 δισ. ευρώ και άλλων 10 δισ. ευρώ που προορίζονται για την ανακεφαλαιο-ποίηση των τραπεζών. Ο πρόεδρος του Eurogroup καλωσόρισε την «καλή πρόοδο» στις διαπραγμα-τεύσεις κυβέρνησης-Θεσμών, μίλησε για συμφωνία σε αρκετά θέματα και προανήγγειλε συνεδρίαση του Euro Working Group την Τρίτη, για να εγκριθεί η εκταμίευση των κονδυλίων. Δηλώνοντας ότι το EWG θα συγκληθεί την Τετάρτη, ο κύριος Ντάισελμπλουμ φάνηκε να προεξοφλεί ότι θα έκλειναν οριστικά οι διαπραγματεύσεις για την προστασία της πρώτης κατοικίας από πλειστηριασμούς, την πώληση δανεί-ων από τις τράπεζες σε επενδυτικά χαρτοφυλάκια, την υποκατάσταση του ΦΠΑ στην εκπαίδευση με φόρο στα παιχνίδια του ΟΠΑΠ και το «ψαλίδισμα» τιμών στα (ελληνικά) γενόσημα φάρμακα. Ειδικά για το θέμα των πλειστηριασμών, που από την κυβέρνηση είχε αναδειχθεί ως μείζονος σημασί-ας ζήτημα και είχε «πολιτικοποιηθεί», ακόμη και σε επίπεδο αρχηγών κρατών, από την ελληνική πλευρά τονιζόταν ότι ούτε στη συνάντηση των αρμόδιων υπουργών με τους επικεφαλής των Θεσμών το Σάββατο είχε καταστεί δυνατό να οριστικοποιηθεί μια συμφωνία. Για την πώληση δανείων, εξάλλου, υπήρξαν σοβαρές διαφωνίες, καθώς οι εκπρόσωποι

των δανειστών θέλουν πλήρες άνοιγμα αυτής της αγοράς, ενώ η κυβέρνηση θέλει να περιοριστεί η δυνατότητα πώλησης δανείων στα μεγάλα επιχει-ρηματικά δάνεια (άνω του 1 εκατ. ευρώ), ώστε να εξαιρεθούν στεγαστικά-καταναλωτικά και δάνεια μικρών επιχειρήσεων και επαγγελματιών. Παρ’ όλα αυτά, η παρέμβαση του Ντάισελμπλουμ, ο οποίος δεν συνηθίζει να εξωραΐζει την εξέλιξη των δια-πραγματεύσεων με την Ελλάδα, πιστοποιεί ότι... μια κάποια λύση έχει βρεθεί, ώστε να μη μείνουν άλλο μετέωρα τα 10 + 2 δισ. ευρώ. Άλλωστε, όλες οι πλευρές αντιλαμβάνονται ότι άλλα περιθώρια παρά-τασης της εκκρεμότητας δεν υπάρχουν: οι ελληνικές τράπεζες πρέπει να κλείσουν τα βιβλία προσφορών για τις αυξήσεων των μετοχικών τους κεφαλαίων και είναι αδύνατο να προχωρήσει η διαδικασία χωρίς να έχουν αποδεσμευθεί τα 10 δισ. ευρώ που αποτελούν την εγγύηση της επιτυχίας της ανακεφαλαιοποίησης. Όμως, δεν μπορούμε ακόμη να πανηγυρίσουμε ότι «καθαρίσαμε» με την πρώτη αξιολόγηση. Ή, έστω, ότι αφήνουμε πίσω μας τα πιο δύσκολα θέματά της. Γιατί αμέσως μετά περνάμε στη δεύτερη λίστα προαπαιτούμενων δράσεων, εντός της οποίας κρύβεται το θέμα που εδώ και χρόνια «παραλύει» κάθε ελληνική κυβέρνηση: το ασφαλιστικό. Σαν να μην έφθανε αυτό, η κυβέρνηση καλείται να διαπραγ-ματευτεί με τους δανειστές την υποχρέωση που έχει αναλάβει να δημιουργήσει ένα νέο, σούπερ ταμείο ιδιωτικοποιήσεων/αξιοποίησης δημόσιας περιουσί-ας, στο οποίο οι Ευρωπαίοι δανειστές θα έχουν πολύ ισχυρή παρουσία. ΧW

http://www.nbg.gr/

ΧΡΗΜΑ WEEK

τ.575/ ΤΡΙΤΗ 17.11.2015 4

Στις 17 Νοεμβρίου κλείνουν τα βιβλία προσφορών: Επιτυχής κάλυψη των αυξήσεων, με P/BV 0,3-0,6 οι νέες μετοχές.

ΟΙ ΞΕΝΟΙ «ΨΗΦΙΖΟΥΝ» ΤΡΑΠΕΖΕΣ ΚΑΙ ΑΓΟΡΑΖΟΥΝ ΣΕ ΤΙΜΗ ΕΥΚΑΙΡΙΑΣ

«Ψήφο εμπιστοσύνης» –ως είθισται να λέγεται– έδωσαν οι ξένοι διαχειριστές κεφαλαίων στις ελληνικές τράπεζες, αλλά αυτή η «ψή-φος» δόθηκε με το αζημίωτο. Οι διαδικασίες

υποβολής προσφορών από τους επενδυτές ολοκληρώνονται στις 17 Νοεμβρίου και αναμένεται να επιβεβαιωθεί ότι όλες οι τράπεζες κάλυψαν τους στόχους που είχαν θέσει. Όμως, οι τιμές διάθεσης των νέων μετοχών εκτιμάται ότι θα διαμορφω-θούν πολύ κοντά στο... απόλυτο μηδέν, δίνοντας στους αγο-ραστές μια ιδιότυπη εγγύηση μελλοντικών υπεραξιών. Ήταν μια πρωτοφανής στα χρηματιστηριακά χρονικά άσκηση συγκέ-ντρωσης κεφαλαίων από το σύνολο των συστημικών τραπε-ζών μιας χώρας, ακριβώς την ίδια χρονική στιγμή. Η άσκηση αναμφίβολα θα κατέληγε σε αποτυχία αν δεν είχε προσφέρει «χείρα βοηθείας» εξ αρχής ο Ενιαίος Εποπτικός Μηχανισμός (SSM) της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας: προσδιορίζοντας τις κεφαλαιακές ανάγκες του βασικού σεναρίου των τεστ αντο-χής στο ύψος μόλις των 4,4 δισ. ευρώ, οι επόπτες κατέστησαν ρεαλιστικό στόχο τη συγκέντρωση αυτών των κεφαλαίων από ιδιώτες, που αποτελούσε και προϋπόθεση για να αποφύγουν οι τράπεζες τη διαδικασία εκκαθάρισης (resolution). Ταυτό-χρονα όμως, σε μια κίνηση που δεν σχολιάστηκε ιδιαιτέρως, αλλά είχε μεγάλη σημασία, ο SSM «κατέβασε» ακριβώς στα 10 δισ. ευρώ τις κεφαλαιακές ανάγκες του δυσμενούς σεναρίου, που είχε την υποχρέωση να καλύψει το Ταμείο Χρηματοπι-στωτικής Σταθερότητας, παρότι νωρίτερα υπήρχαν φήμες για πολύ μεγαλύτερο ποσό. Με αυτόν τον «λογαριασμό», η ανακεφαλαιοποίηση ξέμπλεξε

από τις δύσκολες διαδικασίες της πρώτης αξιολόγησης του ελληνικού προγράμματος από τους Θεσμούς, αφού τα 10 δισ. ευρώ ήδη έχουν «μπει στην άκρη» για τις ανάγκες των τραπε-ζών και η αποδέσμευσή τους μπορεί να γίνει με την υλοποίηση των πρώτων 48 προαπαιτούμενων δράσεων, χωρίς να χρεια-στεί μια «επικίνδυνη» αναμονή, για να υπάρξει συμφωνία και για τη δεύτερη λίστα προαπαιτουμένων, στην οποία κρύβονται ουκ ολίγες παγίδες (ασφαλιστικό, κ.ά.). Αυτές οι «διευκολύν-σεις» του Μάριο Ντράγκι, όπως και το νέο θεσμικό πλαίσιο για την ανακεφαλαιοποίηση, που κρίθηκε «φιλικό» για τους ιδιώτες (για παράδειγμα, το ΤΧΣ παρεμβαίνει λαμβάνοντας κατά κύριο λόγο -75% υπό αίρεση μετατρέψιμες ομολογίες και δευτερευ-όντως κοινές μετοχές -25%) δημιούργησαν γόνιμο έδαφος για τις αυξήσεις κεφαλαίου των τραπεζών, όσο κι αν οι ξένοι διαχειριστές αντιμετωπίζουν πια σαν κακό ανέκδοτο την έννοια της «επενδυτικής ευκαιρίας στην Ελλάδα». Αυτό που προστα-τεύει, σε πολύ μεγάλο βαθμό, τα νέα κεφάλαια που θα τοπο-θετηθούν στις ελληνικές τραπεζικές μετοχές είναι οι πρωτο-φανώς χαμηλές τιμές διάθεσης, που αναμένεται να επισημοποιηθούν μόλις κλείσουν τα βιβλία προσφορών. Οι μετοχές του τραπεζικού κλάδου έχουν χάσει φέτος πάνω από το 80% της αξίας τους, ενώ η Goldman Sachs εκτιμά ότι η σχέση τιμής προς λογιστική αξία (P/BV) των νέων μετοχών θα κυμανθεί μεταξύ 0,3 και 0,6. Όταν κάποιος αγοράζει το κεφάλαιο μιας τράπεζας στο 30-60% της αξίας του, εύλογα υπολογίζει ότι θα κερδίσει ό,τι κι αν συμβεί (εκτός, βέβαια, αν «καταφέρουμε» να επανέλθουμε σε τροχιά Grexit). ΧW

http://exports.ethosawards.eu/

ΧΡΗΜΑ WEEK

τ.575/ ΤΡΙΤΗ 17.11.2015 6

Τα απροσδόκητα μηνύματα από τα στοιχεία για το ΑΕΠ γ’ τριμήνου και οι προσδοκίες της κυβέρνησηςγια ηπιότερη προσαρμογή.

Τράπεζες κλειστές. Καταθέτες σε ουρές για λίγα με-τρητά. Πληρωμές για εισαγωγές με το σταγονόμετρο. Κι όμως, σε τέτοιες ακραίες συνθήκες, η ελληνική οι-κονομία κατάφερε το γ’ τρίμηνο του έτους να αποφύ-

γει την απότομη «βουτιά» που όλοι ανέμεναν και η κυβέρνηση στηρίζει σε αυτήν την ανέλπιστη εξέλιξη τις προσδοκίες της για μια ηπιότερη δημοσιονομική προσαρμογή. Τα πρώτα στοι-χεία της ΕΛΣΤΑΤ για το ΑΕΠ γ’ τριμήνου (κρίσιμη σημείωση: πρόκειται για αρχικές εκτιμήσεις, που θα αναθεωρηθούν στις 27 Νοεμβρίου) έδειξαν ότι η πτώση, σε σχέση με το β’ τρίμη-νο, ήταν μόλις 0,5%. Σε ετήσια βάση, η υποχώρηση του ΑΕΠ ήταν μόνο 0,4%. Πρόκειται για μια πολύ ευχάριστη διάψευση όλων των προβλέψεων: Όταν συντασσόταν το τρίτο Μνημό-νιο, πριν από λίγους μήνες, οι αναλυτές των Θεσμών είχαν προβλέψει κατάρρευση της οικονομικής δραστηριότητας κατά το γ’ τρίμηνο, με μια μείωση του ΑΕΠ, σε σχέση με το αμέσως προηγούμενο τρίμηνο, κατά 5,4%.Αυτή η πρόβλεψη είχε φανεί ότι θα διαψευσθεί, γι’ αυτό και έγινε δεκτό από τους Θεσμούς ότι η ύφεση του 2015 θα ήταν πολύ πιο ρηχή από τις αρχι-κές εκτιμήσεις (-1,3%, έναντι 2,3%).Παρ’ όλα αυτά όμως, οι προβλέψεις των αναλυτών του χρηματοπιστωτικού τομέα, που ερωτήθηκαν από το Reuters πριν δοθούν στη δημοσιότητα τα στοιχεία της ΕΛΣΤΑΤ, έκαναν λόγο (κατά μέσο όρο) για κάμψη του ΑΕΠ κατά 2,7% σε τριμηνιαία βάση και κατά 1,9% σε ετή-σια. Ακόμη και αυτές οι προβλέψεις αποδείχθηκαν υπερβολικά απαισιόδοξες. Πίσω από την αξιοθαύμαστη αντοχή της οικο-νομίας σε συνθήκες ακραίας χρηματοπιστωτικής διαταραχής, οι αναλυτές βλέπουν πολλούς παράγοντες. Η κατανάλωση, που αποτελεί τον «κινητήρα» της οικονομικής δραστηριότητας,

καθώς οι επενδύσεις παραμένουν «ατροφικές», δεν φαίνεται να επηρεάστηκε δραματικά από τους περιορισμούς στην κίνηση κεφαλαίων. Το εβδομαδιαίο όριο ανάληψης μετρητών των 420 ευρώ, οι εναλλακτικοί τρόποι πληρωμής (κάρτες, web banking) και τα σημαντικά αποθέματα μετρητών που είχαν τραβήξει οι καταθέτες όλους τους προηγούμενους μήνες, λόγω της αβεβαιότητας για τη διαπραγμάτευση με τους δανειστές, δεν άφησαν την οικονομία να υποστεί «έμφραγμα» με την επιβολή των capital control. Επιπλέον, η καλή χρονιά του τουρισμού, με τις αρκετά αυξημένες εισπράξεις, πρό-σφερε άλλο ένα «μαξιλάρι» στην εσωτερική αγορά. Εξάλλου, όσο κι αν ήταν δυσάρεστη για πολλούς, η επιβολή αυστηρών περιορισμών στις πληρωμές εισαγωγών ήταν θετική για τη διαμόρφωση του ΑΕΠ. Οι εκτιμήσεις για την οικονομική δραστηριότητα του β’ εξαμήνου του έτους, που είναι εκ των πραγμάτων πολύ δύσκολες, λόγω των έκτακτων συνθηκών στην οικονομία, οδηγούν το οικονομικό επιτελείο στο συμπέ-ρασμα ότι η ύφεση σίγουρα θα είναι πολύ πιο ρηχή από όλες τις εκτιμήσεις που έχουν γίνει ώς τώρα.Όλα αυτά δεν είναι απλές ασκήσεις οικονομικών προβλέψεων. Επηρεάζουν καθοριστικά τη διαρκή διαπραγμάτευση με τους Θεσμούς για το μείγμα των μέτρων του προγράμματος δημοσιονομικής προσαρμογής. Η καλύτερη από το αναμενό-μενο αντίδραση της οικονομίας στις έκτακτες συνθήκες του 2015, λένε κυβερνητικά στελέχη, στον βαθμό που θα συμβαδί-σει και με ικανοποιητικές ροές δημοσίων εσόδων (αυτό φάνηκε να συμβαίνει τον Οκτώβριο, πρώτο μήνα πληρωμής του ΕΝΦΙΑ), απομακρύνει τις πιέσεις για πρόσθετα, διορθωτι-κά μέτρα. ΧW

ΑΝΤΕΞΑΜΕ ΤΑ CAPITAL CONTROL, ΕΛΠΙΔΕΣ ΓΙΑ ΟΡΙΑΚΗ ΥΦΕΣΗ

Το ηλεκτρονικό σας "παράθυρο"

στο χώρο της Υγείας!

an property

ΧΡΗΜΑ WEEK

τ.575/ ΤΡΙΤΗ 17.11.2015 8

Αναμένεται στροφή στα ασφαλή «καταφύγια», όλα τα βλέμματα στην ΕΚΤ.

Την ώρα που πολλοί αναλυτές κάνουν λόγο για «11η Σεπτεμβρίου της Ευρώπης», οι αιματηρές τρομοκρα-τικές επιθέσεις ισλαμιστών στο Παρίσι αναμένεται να φέρουν ισχυρούς κραδασμούς στις αγορές, πρωτί-

στως στα ευρωπαϊκά χρηματιστήρια, καθώς σε τέτοιες συνθή-κες οι επενδυτές τείνουν πάντα να αντιδρούν με φυγή προς ασφαλή επενδυτικά καταφύγια. Οι αναλυτές περιμένουν ότι τα πρώτα 24ωρα λειτουργίας των ευρωπαϊκών αγορών μετά το μακελειό στο Παρίσι οι χρηματιστηριακοί δείκτες θα δεχθούν αρκετά ισχυρές πιέσεις, ενώ θα υπάρξουν ροές κεφαλαίων προς την ασφάλεια των ομολόγων υψηλής αξιολόγησης, με πρώτα βεβαίως τα γερμανικά. Ούτε αυτήν τη φορά αναμένεται να υπάρξει κάποια διαφοροποίηση από τη γνωστή τάση των επενδυτών να «πετούν προς την ασφάλεια» (“flight to safety”), κάθε φορά που κάνουν την εμφάνισή τους στον ορίζοντα απρόβλεπτοι κίνδυνοι. Στην αγορά συναλλάγματος, η πρώτη αυθόρμητη αντίδραση των επενδυτών, ήδη από το βράδυ της Παρασκευής (ώρα Νέας Υόρκης), όταν έγιναν γνωστά τα γεγονότα στη Γαλλία, ήταν η στροφή προς την ασφάλεια του δολαρίου και, δευτερευόντως, του γιεν. Το ευρώ έχασε αρκετό έδαφος έναντι του παγκόσμιου αποθεματικού νομί-σματος και του νομίσματος που υποστηρίζεται από ένα πολύ ισχυρό ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών, όπως το γιεν, στα οποία κατά παράδοση στρέφονται οι επενδυτές σε ταραγμέ-νες περιόδους. Όμως, αναλυτές τονίζουν ότι τα δραματικά γεγονότα της Γαλλίας, όσο κι αν έχουν σοκάρει τη διεθνή κοινή γνώμη, όσο κι αν αναμένεται να προκαλέσουν σοβαρές πολιτικές εξελίξεις, θα αντιμετωπιστούν από τους επενδυτές

με αρκετή ψυχραιμία. Από την 11η Σεπτεμβρίου και μετά, οι αγορές έχουν κληθεί αρκετές φορές να λειτουργήσουν υπό το βάρος των σοκ από τρομοκρατικές επιθέσεις και κατάφεραν να ξεπεράσουν τους κλυδωνισμούς, χωρίς ο αρχικός πανικός να προκαλέσει καταρρεύσεις. «Μία από τις πιο αξιοσημείωτες μεταβολές στις δυναμικές των αγορών τα τελευταία χρόνια ήταν η εξασθένηση της επίδρασης γεωπολιτικών γεγονότων στο επενδυτικό κλίμα» ανέφερε σε σημείωμα προς τους πελά-τες ο Σάιμον Ντέρικ, επικεφαλής του τμήματος στρατηγικής ανάλυσης της αγοράς συναλλάγματος στην Bank of New York Mellon. «Αυτό ήταν ένα άμεσο αποτέλεσμα του πόσο υποστη-ρικτική έχει γίνει πλέον η νομισματική πολιτική διεθνώς και του πώς οι επενδυτές περιμένουν τώρα τις κεντρικές τράπεζες να αντιδράσουν όποτε υπάρχουν δυσμενείς εξελίξεις. Δεδομέ-νων όσων γνωρίζουμε ήδη για το πώς η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα είναι πιθανόν να κινηθεί τον Δεκέμβριο, φαίνεται λογικό να υποθέσουμε ότι μια ανάλογη δυναμική μπορεί να εκδηλωθεί αυτήν την εβδομάδα». Με απλούστερα λόγια, αυτό που περιμένει η διεθνής επενδυ-τική κοινότητα είναι ότι πιθανότατα, αν υπάρξουν σοβαροί κραδασμοί στις αγορές, η ΕΚΤ θα παρέμβει αμέσως για να προσφέρει υποστήριξη. Ήδη η κεντρική τράπεζα θεωρείται πολύ πιθανό ότι τον Δεκέμβριο θα ανακοινώσει την παράταση του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης, μέσω του οποίου προχωρά σε μαζικές αγορές κρατικών ομολόγων. Αν οι έκτακτες συνθήκες το απαιτήσουν, η ΕΚΤ θα μπορούσε να ανακοινώσει άμεσα την παράταση του προγράμματος. Ουδέν κακόν αμιγές καλού... ΧW

ΤΡΟΜΟΣ ΣΤΟ ΠΑΡΙΣΙ, ΝΕΟΙ ΚΡΑΔΑΣΜΟΙ ΣΤΙΣ ΑΓΟΡΕΣ

ΧΡΗΜΑ WEEK

τ.575/ ΤΡΙΤΗ 17.11.2015 9

ΕΠΙΧΕΙΡΗMATIKA NEA> Εκείνες τις αλησμόνητες,

ηρωικές κορώνες των στελεχών του ΣΥΡΙΖΑ περί αποικιοκρατί-ας ίσως θυμούνται οι Έλληνες επενδυτές, κάθε ημέρα που περνάει χωρίς να καταργούνται τα capital control, που δεν τους επιτρέπουν να χρησιμοποιήσουν τα «παλαιά» υπόλοιπα των κατα-θέσεών τους για να αγοράσουν μετοχές. Γιατί, όπως και να το κάνουμε, είναι μια μορφή αποικι-οκρατίας να επιτρέπεται μόνο σε ξένους να κάνουν συναλλαγές στο ΔΙΚΟ μας χρηματιστήριο.

> Ο ΣΜΕΧΑ φωνάζει ότι «ένα χρηματιστήριο που λειτουργεί υπό τέτοιους περιορισμούς είναι μοιραίο να χαρακτηρίζεται από στρεβλώσεις στον μηχανισμό προσφοράς και ζήτησης και δεν μπορεί να επιτελέσει τον ρόλο του ως εργαλείο ανάπτυξης και χρηματοδότησης της οικονομίας».

> Αλλά οι αρμόδιες αρχές κωφεύ-ουν. Αν φοβούνται ότι με την άρση των περιορισμών στους Έλληνες επενδυτές μπορεί ξαφνικά να κλο-νιστεί το τραπεζικό σύστημα, επειδή οι Έλληνες θα αγοράζουν μαζικά μετοχές από ξένους και θα φύγουν τεράστια ποσά στο εξωτερικό, ας μας το πουν, γιατί δυσκολευόμαστε να το πιστέψουμε...

> Υπάρχει και ένας μεγάλος κατα-θέτης σε αυτήν τη χώρα (όταν λέμε μεγάλος, εννοούμε... 170 εκατ. ευρώ), που δεν φοβάται το «κούρεμα». Πρόκειται για τον όμιλο Jumbo, που έχει και άλλα 130 εκατ. ευρώ στο εξωτερικό. Γιατί δεν ανησυχεί; Όχι πάντως επειδή έχει τυφλή εμπιστοσύνη στο τραπεζικό σύστημα και στην κυβέρνηση, αλλά επειδή τα 170 εκατ. ευρώ, όπως εξήγησε η διοίκηση της εισηγμένης στη γενική συνέλευση, καλύπτουν ισόποσα δάνεια του ομίλου. Αυτή είναι η καλύτερη εγγύηση καταθέσεων!

Στα Ενδότερατου Χ.Α

ΤΑΥΤΟΤΗΤΑ ΕΚΔΟΣΗΣCEOΚΩΝΣΤΑΝΤΙΝΟΣ ΟΥΖΟΥΝΗΣouzounis.k@ethosmedia.eu

ΑρχισυντάκτηςΓΙΩΡΓΟΣ ΚΑΛΟΥΜΕΝΟΣkaloumenos.g@ethosmedia.eu

Ιδιοκτησία: ETHOS MEDIA S.A.Θεσσαλίας 29, 174 56 ΆλιμοςT:210 9984950, Φ:210 9984953

www.hrima.grwww.ethosmedia.euhrima@hrima.gr

> ΕΘΝΙΚΗ ΤΡΑΠΕΖΑ <Ειδική δημόσια εγγραφή, για τη διάθεση νέων μετοχών της σε Έλληνες επενδυτές, οργανώνει η Εθνική Τράπεζα. Οι μετοχές θα διατεθούν στην τιμή που θα προκύψει από το διεθνές book building. Η Εθνική είναι η μοναδική συστημική τράπεζα που θα διαθέσει νέες μετοχές στους Έλληνες επενδυτές. Από τη δημόσια εγγραφή στην Ελλάδα, που θα «τρέξει» από τις 24 έως τις 26 Νοεμβρίου, στόχος είναι να συγκεντρωθούν 160 εκατ. ευρώ. Το ελάχιστο ποσό συμμετοχής θα είναι 1.000 ευρώ.

> ΤΡΑΠΕΖΑ ΑΤΤΙΚΗΣ <Την αύξηση κεφαλαίου ώς 750 εκατ. ευρώ με δικαίωμα προτίμησης υπέρ των παλαιών μετόχων θα προτείνει η διοίκηση της Τράπεζας Αττικής στους μετόχους, κατά την έκτα-κτη γενική συνέλευση που συγκαλείται στις 22 Νοεμβρίου. Η αύξηση κεφαλαίου προ-τείνεται να διενεργηθεί με πρόσκληση στο Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας να καλύψει τυχόν αδιάθετες μετοχές και για τον λόγο αυτόν θα ζητηθεί από τους μετόχους να εξουσιοδοτήσουν το διοικητικό συμβούλιο για ελεύθερη διάθεση τυχόν αδιάθετων.

> ΕΛΠΕ <Ρεκόρ λειτουργικής κερδοφορίας πέτυχαν τα Ελληνικά Πετρέλαια, κατά το γ’ τρίμηνο του 2015. Τα συγκρίσιμα κέρδη EBITDA ανήλθαν σε 240 εκατ. ευρώ, από 146 εκατ. ευρώ κατά το γ’ τρίμηνο του 2014, ενώ στο εννεάμηνο τα αντίστοιχα κέρδη ανήλθαν σε 575 εκατ. ευρώ. Οι επιδόσεις αυτές επιτεύχθηκαν χάρη στην πλήρη λειτουργία των διυ-λιστηρίων, που επέτρεψε την εκμετάλλευση των υψηλών διεθνών περιθωρίων διύλισης και της ισοτιμίας ευρώ/δολαρίου, καθώς και την περαιτέρω αύξηση των εξαγωγών.

> ΟΤΕ <Την αιφνίδια απώλεια του Ζαχαρία Πιπερίδη, διακεκριμένου στελέχους του και chief operating officer της εταιρείας, ανακοίνωσε ο ΟΤΕ. Ο Ζαχαρίας Πιπερίδης υπηρέτησε τον κλάδο των τηλεπικοινωνιών περισσότερα από 20 χρόνια. Ήταν COO του Ομίλου OΤΕ από τον Φεβρουάριο του 2011 και γενικός εμπορικός διευθυντής της Cosmote από τον Νοέμβριο του 2007. Συνέβαλε τα μέγιστα στον μετασχηματισμό του OΤΕ σε μια σύγχρονη εταιρεία και στη διάθεση σύγχρονων προϊόντων και υπηρεσιών.

> ΑΓΕΤ ΗΡΑΚΛΗ < Τη δημόσια πρόταση της Lafarge για την εξαγορά των μετοχών μειοψηφίας στην ΑΓΕΤ Ηρακλής ενέκρινε η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς. Το προτεινόμενο τίμημα είναι 1,23 ευρώ ανά μετοχή και αντιστοιχεί μόλις στο ένα τρίτο της λογιστικής αξίας, βάσει στοιχείων της 30ής Ιουνίου. Η Lafarge ελέγχει ήδη το 89% των μετοχών της ελληνικής τσιμεντοβιομηχανίας και απαιτείται από τον νόμο να υπερβεί το 90%, για να καταστεί υποχρεωτική η πώληση των υπολειπόμενων μετοχών μειοψηφίας (squeeze out).

ΧΡΗΜΑ WEEK

τ.575/ ΤΡΙΤΗ 17.11.2015 10

ΔΕΙΚΤΕΣ ΧΑΔύο αλλαγές στη σύνθεση του Γε-νικού Δείκτη και οκτώ στη σύνθε-ση του Δείκτη Μεσαίας και Μικρής Κεφαλαιοποίησης του ΧΑ ενέκρινε η Συμβουλευτική Επιτροπή των Δεικτών του Χρηματιστηρίου Αθηνών, στο πλαίσιο της τακτικής εξαμηνιαίας αναθεώρησης της σύνθεσής τους. Ειδικότερα, στον Γενικό Δείκτη προστίθενται οι AS Company και ΕΛΤΟΝ και διαγρά-φονται οι μετοχές των Quest και FG Europe. Στον Δείκτη Τιμών Μεσαίας & Μικρής Κεφαλαιοποί-ησης, προστίθενται οι εταιρείες Audiovisual, Quest, Newsphone, FG Europe, Έλαστρον, Γενική Εμπορίου, ΓΕΚΕ και Μοτοδυναμι-κή, ενώ διαγράφονται οι εταιρείες AS Company, ΕΛΤΟΝ, Κέκροψ, Ελγέκα, Αιολική, Καραμολέγκος, Αττικές Εκδόσεις και Βιοκαρπέτ.

ΤΡΑΠΕΖΕΣΣυγκρατημένα αισιόδοξη για το μέλλον του ελληνικού τραπεζικού τομέα εμφανίζεται η HSBC, που άρχισε εκ νέου να καλύπτει με αναλύσεις τις ελληνικές τράπεζες και, ειδικότερα, την Alpha Bank και την Τράπεζα Πειραιώς, δίνοντας αντίστοιχα τιμές-στόχους 0,137 και 0,061 για τις δύο μετοχές. Η HSBC χαρακτηρίζει ιδιαίτερα ελκυστικές τις αυξήσεις κεφαλαί-ου των δύο τραπεζών και συνιστά αγορά για την Alpha και διακρά-τηση για τη μετοχή της Τράπεζας Πειραιώς. Όπως επισημαίνει, ύστερα από μια δύσκολη χρονιά και βγαίνοντας από μακρά περίο-δο κρίσης, ο ελληνικός τραπεζικός τομέας είναι πιο συγκεντρωμένος και αποτελεσματικός. Προτιμώμε-νη μετοχή για την HSBC είναι αυτή της Alpha, που εκτιμάται ότι θα ωφεληθεί περισσότερο από την ανάκαμψη της αγοράς, ενώ έχει το πιο αμυντικό μείγμα δραστηρι-οτήτων.

ΔΕΗ«Άγρια» σύσταση πώλησης (“sell”) για τη μετοχή της ΔΕΗ εξέδωσε η Goldman Sachs από τις 5 Νοεμ-βρίου, εντάσσοντας μάλιστα τη μετοχή στη λίστα των “conviction sell”, δηλαδή των μετοχών που είναι απολύτως πεπεισμένη ότι πρέπει να «ξεφορτωθούν» οι επεν-δυτές. Μείωσε δε την τιμή-στόχο από τα 5,6 στα 4,5 ευρώ, καθώς εξίσου μειωμένες είναι και οι προ-βλέψεις για τα κέρδη της διετίας 2016-2017. Πάντως, προς το πα-ρόν η μετοχή της ΔΕΗ «παλεύει» να διαψεύσει αυτές τις δυσμενείς εκτιμήσεις: όταν δημοσιοποιήθηκε η σύσταση της GS, υποχώρησε

ΠΙΣΩ ΑΠΟ ΤΟ ΤΑΜΠΛΟ

ΕΝΔΕΙΚΤΙΚO ΑΜΥΝΤΙΚOΧΑΡΤΟΦΥΛAΚΙΟ

ΤΡΑΠΕΖΕΣAlpha Bank, Πειραιώς,

Εθνική, Eurobank, Attica

ΕΝΕΡΓΕΙΑΕΛ.ΠΕ., Motor Oil

ΤΥΧΕΡΑ ΠΑΙΧΝΙΔΙΑΟΠΑΠ, Intralot

ΗΛΕΚΤΡΙΣΜΟΣΔΕΗ, Τέρνα Ενεργειακή

ΤΗΛΕΠΙΚΟΙΝΩΝΙΕΣΟΤΕ

OΡΥΚΤΑ- ΜΕΤΑΛΛΑΤιτάν, Βιοχάλκο, Μυτιληναίος, Μέτκα

ΚΑΤΑΣΚΕΥΑΣΤΙΚΕΣΕλλάκτωρ, ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, J&P Άβαξ

ΕΜΠΟΡΙΚΕΣJumbo, Fourlis, Σαράντης

ΛΟΙΠΕΣCoca Cola HBC, Frigoglass, ΟΛΠ, ΟΛΘ,

ΕΥΔΑΠ, ΕΥΑΘ, ΕΧΑΕ, ΕΒΖ

στα 4,82 ευρώ, αλλά στις 13 Νοεμβρίου στα 4,9 ευρώ. Κοινό μυστικό είναι ότι πολλά για τη ΔΕΗ θα κριθούν από τη διαχείριση των καθυστερούμενων οφειλών των πελατών της, που έχουν ήδη φθάσει τα 2,2 δισ. ευρώ. Το σχέδιο διαχείρισης του προβλήματος με «καρότα» (ευνοϊκές ρυθμίσεις) και «μπα-στούνι» (διακοπές ηλεκτροδότησης) έχει τεθεί σε εφαρμογή και μένει να φανούν τα αποτελέσματα...

ΟΤΕΑισιόδοξη για τη μετοχή του ΟΤΕ εμφανίζε-ται η Eurobank Equities. Συνιστά αγορά, με αυξημένη τιμή-στόχο (στα 10,20 ευρώ από 10 προηγουμένως). Στο ταμπλό, η μετοχή του ΟΤΕ κερδίζει έδαφος συνεχώς, κλεί-νοντας στις 13 Νοεμβρίου στα 8,55 ευρώ, δηλαδή σε μεγάλη απόσταση από τα χαμη-λά έτους (5,75 ευρώ) και αρκετά κοντά στα υψηλά έτους (10,49 ευρώ). Η Eurobank Equities τονίζει, σχολιάζοντας τα αποτελέσματα του γ’ τριμήνου του ΟΤΕ, ότι οι τάσεις στην Ελλάδα κατέγραψαν βελ-τίωση, παρά την αναστάτωση από τα capital controls.

ΔΕΙΚΤΗΣ MSCIΑπό την επιτυχή ολοκλήρωση της ανακεφα-λαιοποίησής τους ώς τις 30 Νοεμβρίου, που με τα σημερινά δεδομένα φαίνεται βέβαιη, θα εξαρτηθεί η παραμονή της Eurobank και της Τράπεζας Πειραιώς στον δείκτη MSCI Global Standard. Όπως ανακοίνωσε η Morgan Stanley Capital International, αν καθυστερήσει η ανακεφαλαιοποίηση των δύο τραπεζών πέραν της 30ής Νοεμβρίου, οι μετοχές τους θα διαγραφούν από τον δείκτη και θα μεταφερθούν στο MSCI Global Small Cap των μετοχών μικρής κεφαλαιοποίησης, από τον οποίο θα αφαιρεθούν οι μετοχές της ΔΕΗ και των ΕΛΠΕ. Σε κάθε περίπτωση, η μετοχή της ΔΕΗ μετα-κινείται στον δείκτη MSCI υψηλής κεφαλαιο-ποίησης. Οι αλλαγές θα ισχύσουν από την 1η Δεκεμβρίου.