11

ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΙΙΙΙ

Στρατηγικές Χρηματοδοτικές Αποφάσεις Στρατηγικές Χρηματοδοτικές Αποφάσεις και Υπολογισμός του Σταθμικού Μέσου και Υπολογισμός του Σταθμικού Μέσου Κόστους Κεφαλαίου της ΕπιχείρησηςΚόστους Κεφαλαίου της Επιχείρησης

22

Η Σημασία του Υπολογισμού του Η Σημασία του Υπολογισμού του Σταθμικού Μέσου Κόστους ΚεφαλαίουΣταθμικού Μέσου Κόστους Κεφαλαίου

Η αξιόπιστη ποσοτικοποίηση του κόστους Η αξιόπιστη ποσοτικοποίηση του κόστους κεφαλαίου είναι ουσιώδους σημασίας για την κεφαλαίου είναι ουσιώδους σημασίας για την αποτελεσματική χρηματοοικονομική διοίκηση διότι:αποτελεσματική χρηματοοικονομική διοίκηση διότι: Η μεγιστοποίηση της αξίας της επιχείρησης απαιτεί Η μεγιστοποίηση της αξίας της επιχείρησης απαιτεί

ελαχιστοποίηση του κόστους κεφαλαίου της επιχείρησηςελαχιστοποίηση του κόστους κεφαλαίου της επιχείρησης Οι αποφάσεις χρηματοδότησης κεφαλαίου απαιτούν μια Οι αποφάσεις χρηματοδότησης κεφαλαίου απαιτούν μια

εκτίμηση του κόστους κεφαλαίουεκτίμηση του κόστους κεφαλαίου Πολλά είδη αποφάσεων, συμπεριλαμβανομένων όσων Πολλά είδη αποφάσεων, συμπεριλαμβανομένων όσων

σχετίζονται με την αξιολόγηση επενδύσεων, το σχετίζονται με την αξιολόγηση επενδύσεων, το leasing, leasing, την απόδοση ομολόγων και την βραχυχρόνια διαχείριση την απόδοση ομολόγων και την βραχυχρόνια διαχείριση των περιουσιακών στοιχείων, απαιτούν εκτιμήσεις των περιουσιακών στοιχείων, απαιτούν εκτιμήσεις κόστους κεφαλαίουκόστους κεφαλαίου

33

Ο Ο Υπολογισμός του Σταθμικού Μέσου Υπολογισμός του Σταθμικού Μέσου Κόστους ΚεφαλαίουΚόστους Κεφαλαίου

Ο Ο Υπολογισμός του Σταθμικού Μέσου Κόστους ΚεφαλαίουΥπολογισμός του Σταθμικού Μέσου Κόστους Κεφαλαίου περιλαμβάνει τα ακόλουθα βήματα:περιλαμβάνει τα ακόλουθα βήματα:

Μέτρηση του κόστους των επιμέρους πηγών Μέτρηση του κόστους των επιμέρους πηγών χρηματοδότησης (εχρηματοδότησης (εii))

Προσδιορισμό του ποσοστού συμμετοχής κάθε Προσδιορισμό του ποσοστού συμμετοχής κάθε επιμέρους πηγής χρηματοδότησης στη συνολική επιμέρους πηγής χρηματοδότησης στη συνολική χρηματοδότηση (χρηματοδότηση (wwii))

Υπολογισμό του σταθμικού μέσου όρου:Υπολογισμό του σταθμικού μέσου όρου:

m

iiimmWACC wwww

12211

44

Ο Χρυσός Κανόνας της Ο Χρυσός Κανόνας της ΧρηματοδότησηςΧρηματοδότησης

Σύμφωνα με τον χρυσό κανόνα χρηματοδότησης για την Σύμφωνα με τον χρυσό κανόνα χρηματοδότησης για την χρηματοδότηση μακροχρόνιων επενδύσεων θα πρέπει να χρηματοδότηση μακροχρόνιων επενδύσεων θα πρέπει να χρησιμοποιούνται μακροπρόθεσμα κεφάλαια. Οι άτοκες χρησιμοποιούνται μακροπρόθεσμα κεφάλαια. Οι άτοκες υποχρεώσεις (π.χ. πληρωτέοι λογαριασμοί) αντισταθμίζονται υποχρεώσεις (π.χ. πληρωτέοι λογαριασμοί) αντισταθμίζονται με τα κυκλοφορούντα περιουσιακά στοιχεία στα πλαίσια του με τα κυκλοφορούντα περιουσιακά στοιχεία στα πλαίσια του υπολογισμού του κ.κ.κ. και αποκλείονται από τον υπολογισμού του κ.κ.κ. και αποκλείονται από τον υπολογισμό. Επομένως οι πηγές άντλησης κεφαλαίου, που υπολογισμό. Επομένως οι πηγές άντλησης κεφαλαίου, που θα ληφθούν υπόψη για τον θα ληφθούν υπόψη για τον υπολογισμό του σταθμικού μέσου υπολογισμό του σταθμικού μέσου κόστους κεφαλαίουκόστους κεφαλαίου θα είναι οι ακόλουθες: θα είναι οι ακόλουθες: Το σύνολο του μακροπρόθεσμου δανεισμούΤο σύνολο του μακροπρόθεσμου δανεισμού Το σύνολο των προνομιούχων μετοχώνΤο σύνολο των προνομιούχων μετοχών Το σύνολο των κοινών μετοχώνΤο σύνολο των κοινών μετοχών Το τμήμα του βραχυπρόθεσμου δανεισμού που θεωρείται Το τμήμα του βραχυπρόθεσμου δανεισμού που θεωρείται

μονιμότερου χαρακτήραμονιμότερου χαρακτήρα

55

Κόστος ΔανεισμούΚόστος Δανεισμού

Ο υπολογισμός του κόστους δανεισμού, γενικά, εμφανίζει Ο υπολογισμός του κόστους δανεισμού, γενικά, εμφανίζει πολύ λιγότερα προβλήματα απ’ ότι το κόστος των ιδίων πολύ λιγότερα προβλήματα απ’ ότι το κόστος των ιδίων κεφαλαίων, αφού η πλειοψηφία των μελλοντικών κεφαλαίων, αφού η πλειοψηφία των μελλοντικών χρηματικών ροών είναι γνωστή με σιγουριά. χρηματικών ροών είναι γνωστή με σιγουριά. Διαφοροποιήσεις παρατηρούνται στους φορολογικούς Διαφοροποιήσεις παρατηρούνται στους φορολογικούς συντελεστές, καθώς και στη διαφοροποίηση των επιτοκίων συντελεστές, καθώς και στη διαφοροποίηση των επιτοκίων ανάλογα με την μορφή δανεισμού. Ο δανεισμός μπορεί να ανάλογα με την μορφή δανεισμού. Ο δανεισμός μπορεί να πάρει τις ακόλουθες μορφές:πάρει τις ακόλουθες μορφές: Τη μορφή του κλασικού μακροχρόνιου τραπεζικού Τη μορφή του κλασικού μακροχρόνιου τραπεζικού

δανεισμούδανεισμού Τη μορφή έκδοσης ομολογιακού δανείουΤη μορφή έκδοσης ομολογιακού δανείου Τη μορφή δανεισμού δια μέσου της χρηματοδοτικής Τη μορφή δανεισμού δια μέσου της χρηματοδοτικής

μίσθωσηςμίσθωσης

66

Κόστος Μακροπρόθεσμου Τραπεζικού Κόστος Μακροπρόθεσμου Τραπεζικού ΔανεισμούΔανεισμού

Οι όροι των δανείων, αποτελούν αντικείμενο διαπραγμάτευσης μεταξύ της τράπεζας και του πιστούχου. Οι κυριότεροι όροι είναι το επιτόκιο και η διάρκεια του δανείου. Το επιτόκιο εξαρτάται από τις συνθήκες της αγοράς, τη διάρκεια του δανείου και την πιστοληπτική ικανότητα της επιχείρησης. Το ύψος του επιτοκίου θα είναι:

Θα ισχύει η ακόλουθη μαθηματική σχέση:

Όπου, NCI = ύψος χορηγούμενου δανείου μείον τα έξοδα του δανείουCOjΔ= ετήσιοι τόκοιCOEnΔ = ταμειακή εκροή για την εξόφληση του δανείουεΔ = το ύψος του ζητούμενου κόστους δανεισμού.Το κόστος δανεισμού είναι ίσο με (1-φ)*εΔ, αφού οι τόκοι αναγνωρίζονται φορολογικά ως έξοδο που αφαιρείται από τα έσοδα για τον προσδιορισμό του κέρδους της επιχείρησης

_

nnnn COECOCOCONC 1

1

1

1...

1

1

1

12210

77

Κόστος Κεφαλαίου Ομολογιακού Κόστος Κεφαλαίου Ομολογιακού ΔανείουΔανείου

Οι κυριότεροι όροι των ομολογιακών δανείων είναι το ανώτατο ποσό του δανείου, η ονομαστική αξία ή ο αριθμός των ομολογιών, το επιτόκιο ωφελήματα και εξασφαλίσεις που παρέχονται στους ομολογιούχους. Θα ισχύει η ακόλουθη μαθηματική σχέση:

Όπου, NCI = ύψος χορηγούμενου ομολογιακού δανείου μείον τα έξοδα έκδοσης του δανείουCOjΔ= ύψος ετήσιας εκροής (τοκομερίδιο)COEnΔ = ταμειακή εκροή για την εξόφληση του δανείουεΔ = το ύψος του ζητούμενου κόστους δανεισμού.Το κόστος δανεισμού είναι ίσο με (1-φ)*εΟΔ, αφού οι τόκοι αναγνωρίζονται φορολογικά ως έξοδο που αφαιρείται από τα έσοδα για τον προσδιορισμό του κέρδους της επιχείρησης

nnnn COECOCOCONC 1

1

1

1...

1

1

1

12210

88

Η Ζήτηση Δανειακών ΚεφαλαίωνΗ Ζήτηση Δανειακών Κεφαλαίων

Η ζήτηση δανειακών κεφαλαίων προέρχεται από τα Η ζήτηση δανειακών κεφαλαίων προέρχεται από τα νοικοκυριά που δανείζονται για καταναλωτικούς νοικοκυριά που δανείζονται για καταναλωτικούς σκοπούς, τις επιχειρήσεις για να επενδύσουν, το σκοπούς, τις επιχειρήσεις για να επενδύσουν, το κράτος για να καλύψει τα ελλείμματα ή να κράτος για να καλύψει τα ελλείμματα ή να πραγματοποιήσει κοινωνική πολιτική και ξένες πραγματοποιήσει κοινωνική πολιτική και ξένες κυβερνήσεις και επιχειρήσεις που δανείζονται από κυβερνήσεις και επιχειρήσεις που δανείζονται από εγχώριες αγορέςεγχώριες αγορέςΗ ζήτηση δανειακών κεφαλαίων επηρεάζεται από Η ζήτηση δανειακών κεφαλαίων επηρεάζεται από πολλούς παράγοντες όπως το επιτόκιο, το πολλούς παράγοντες όπως το επιτόκιο, το πραγματικό εισόδημα, το επίπεδο των τιμών, τον πραγματικό εισόδημα, το επίπεδο των τιμών, τον αναμενόμενο πληθωρισμό, την αναμενόμενη αναμενόμενο πληθωρισμό, την αναμενόμενη κερδοφορία των επενδύσεων και την κερδοφορία των επενδύσεων και την δημοσιονομική πολιτική της κυβέρνησης. δημοσιονομική πολιτική της κυβέρνησης.

99

Παράγοντες που Επηρεάζουν την Παράγοντες που Επηρεάζουν την Ζήτηση ΟμολογιώνΖήτηση Ομολογιών

Ο πλούτος. Μια αύξηση στον πλούτο αυξάνει την Ο πλούτος. Μια αύξηση στον πλούτο αυξάνει την ζητούμενη ποσότητα για ένα κεφαλαιακό στοιχείο.ζητούμενη ποσότητα για ένα κεφαλαιακό στοιχείο.

Οι αναμενόμενες αποδόσεις. Οι αναμενόμενες Οι αναμενόμενες αποδόσεις. Οι αναμενόμενες αποδόσεις και η ζήτηση σχετίζονται θετικά.αποδόσεις και η ζήτηση σχετίζονται θετικά.

Ο κίνδυνος. Αν ο κίνδυνος αυξάνεται η ζήτηση Ο κίνδυνος. Αν ο κίνδυνος αυξάνεται η ζήτηση μειώνεται.μειώνεται.

Η ρευστοποιησιμότητα. Όσο μεγαλύτερη είναι η Η ρευστοποιησιμότητα. Όσο μεγαλύτερη είναι η δυνατότητα άμεσης ρευστοποίησης τόσο δυνατότητα άμεσης ρευστοποίησης τόσο μεγαλύτερη είναι η ζήτηση για ένα περιουσιακό μεγαλύτερη είναι η ζήτηση για ένα περιουσιακό στοιχείο.στοιχείο.

1010

Η Συμπεριφορά των ΕπιτοκίωνΗ Συμπεριφορά των Επιτοκίων

Το σημείο τομής είναι το σημείο ισορροπίας. Το διάγραμμα Το σημείο τομής είναι το σημείο ισορροπίας. Το διάγραμμα δείχνει ότι σε τιμές κάτω ή πάνω από το σημείο Τ* (εδείχνει ότι σε τιμές κάτω ή πάνω από το σημείο Τ* (εΔΔ*) η *) η

αγορά ομολογιών δεν είναι σε κατάσταση ισορροπίας αγορά ομολογιών δεν είναι σε κατάσταση ισορροπίας

εεΔΔ**

επιτόκιο

1111

Μετατοπίσεις της Καμπύλης Μετατοπίσεις της Καμπύλης Ζήτησης για ΟμολογίεςΖήτησης για Ομολογίες

Μεταβολή στον πλούτο: σε μια ακμάζουσα οικονομία η ζήτηση Μεταβολή στον πλούτο: σε μια ακμάζουσα οικονομία η ζήτηση για ομολογίες αυξάνεται και η καμπύλη μετατοπίζεται προς τα για ομολογίες αυξάνεται και η καμπύλη μετατοπίζεται προς τα δεξιά.δεξιά.

Μεταβολή στις αναμενόμενες αποδόσεις: αύξηση στις Μεταβολή στις αναμενόμενες αποδόσεις: αύξηση στις αναμενόμενες αποδόσεις προκαλεί μείωση της ζήτησης και αναμενόμενες αποδόσεις προκαλεί μείωση της ζήτησης και μετατόπιση της καμπύλης προς τα αριστερά. Αύξηση του μετατόπιση της καμπύλης προς τα αριστερά. Αύξηση του πληθωρισμού προκαλεί μείωση της ζήτησης.πληθωρισμού προκαλεί μείωση της ζήτησης.

Μεταβολή στον κίνδυνο: αύξηση του κινδύνου των ομολογιών Μεταβολή στον κίνδυνο: αύξηση του κινδύνου των ομολογιών προκαλεί μείωση της ζήτησης και μετατόπιση της καμπύλης προκαλεί μείωση της ζήτησης και μετατόπιση της καμπύλης προς τα αριστερά, ενώ αύξηση του κινδύνου των εναλλακτικών προς τα αριστερά, ενώ αύξηση του κινδύνου των εναλλακτικών επενδύσεων προκαλεί αύξηση της ζήτησης των ομολογιών και επενδύσεων προκαλεί αύξηση της ζήτησης των ομολογιών και μετατόπιση της καμπύλης προς τα δεξιά.μετατόπιση της καμπύλης προς τα δεξιά.

Μεταβολή στην ρευστοποιησιμότητα: αύξηση της Μεταβολή στην ρευστοποιησιμότητα: αύξηση της ρευστοποιησιμότητας των ομολογιών προκαλεί αύξηση της ρευστοποιησιμότητας των ομολογιών προκαλεί αύξηση της ζήτησης των ομολογιών και μετατόπιση της καμπύλης προς τα ζήτησης των ομολογιών και μετατόπιση της καμπύλης προς τα δεξιά, ενώ αύξηση της ρευστοποιησιμότητας των εναλλακτικών δεξιά, ενώ αύξηση της ρευστοποιησιμότητας των εναλλακτικών επενδύσεων προκαλεί μείωση της ζήτησης των ομολογιών και επενδύσεων προκαλεί μείωση της ζήτησης των ομολογιών και μετατόπιση της καμπύλης προς τα αριστεράμετατόπιση της καμπύλης προς τα αριστερά

1212

Η Προσφορά Δανειακών ΚεφαλαίωνΗ Προσφορά Δανειακών Κεφαλαίων

Η προσφορά δανειακών κεφαλαίων στα διάφορα επίπεδα Η προσφορά δανειακών κεφαλαίων στα διάφορα επίπεδα επιτοκίων προέρχεται από άτομα ή επιχειρηματικές μονάδες επιτοκίων προέρχεται από άτομα ή επιχειρηματικές μονάδες που έχουν πλεόνασμα. Οι κυριότεροι προμηθευτές που έχουν πλεόνασμα. Οι κυριότεροι προμηθευτές δανειακών κεφαλαίων είναι τα νοικοκυριά. Το άθροισμα των δανειακών κεφαλαίων είναι τα νοικοκυριά. Το άθροισμα των προσφερόμενων κεφαλαίων ισούται με:προσφερόμενων κεφαλαίων ισούται με:

Sa = Sh + SbSa = Sh + Sb + Sg+ Sg + Sm + Sf+ Sm + Sf Όπου ,Όπου ,Sa = Sa = συνολικά προσφερόμενα κεφάλαιασυνολικά προσφερόμενα κεφάλαιαShSh = αποταμιεύσεις νοικοκυριών = αποταμιεύσεις νοικοκυριώνSbSb = ποσά που δανείζουν οι πλεονασματικές μονάδες = ποσά που δανείζουν οι πλεονασματικές μονάδεςSgSg = ποσά που δανείζει το κράτος = ποσά που δανείζει το κράτοςSmSm == ποσά που δανείζουν οι φορείς της τοπικής ποσά που δανείζουν οι φορείς της τοπικής αυτοδιοίκησηςαυτοδιοίκησηςSfSf = ποσά που προέρχονται από επενδυτές του εξωτερικού = ποσά που προέρχονται από επενδυτές του εξωτερικού

1313

Μετατοπίσεις της Καμπύλης Μετατοπίσεις της Καμπύλης Προσφοράς για ΟμολογίεςΠροσφοράς για Ομολογίες

Αναμενόμενη κερδοφορία: Αναμενόμενη κερδοφορία: σε μια ακμάζουσα οικονομία σε μια ακμάζουσα οικονομία η προσφορά για ομολογίες αυξάνεται και η καμπύλη η προσφορά για ομολογίες αυξάνεται και η καμπύλη μετατοπίζεται προς τα δεξιά.μετατοπίζεται προς τα δεξιά.Αναμενόμενος πληθωρισμός: όταν αναμένεται Αναμενόμενος πληθωρισμός: όταν αναμένεται αύξηση του πληθωρισμού, η προσφορά για ομολογίες αύξηση του πληθωρισμού, η προσφορά για ομολογίες αυξάνεται και η καμπύλη μετατοπίζεται προς τα δεξιά.αυξάνεται και η καμπύλη μετατοπίζεται προς τα δεξιά.Δραστηριότητες του κράτους: αύξηση των Δραστηριότητες του κράτους: αύξηση των ελλειμμάτων οδηγεί σε αύξηση της προσφοράς ελλειμμάτων οδηγεί σε αύξηση της προσφοράς ομολογιών που οδηγεί σε μετατόπιση της καμπύλης ομολογιών που οδηγεί σε μετατόπιση της καμπύλης προς τα δεξιά.προς τα δεξιά.

1414

Όταν ο πληθωρισμός αυξάνεται τα επιτόκια αυξάνονται και Όταν ο πληθωρισμός αυξάνεται τα επιτόκια αυξάνονται και η ισορροπία μετατοπίζεται από το σημείο 1 στο σημείο 2η ισορροπία μετατοπίζεται από το σημείο 1 στο σημείο 2

Η Επίδραση της Μεταβολής στον Η Επίδραση της Μεταβολής στον πληθωρισμό στα επιτόκια ισορροπίαςπληθωρισμό στα επιτόκια ισορροπίας

1515

Η Επίδραση της Επέκτασης της επιχειρηματικής Η Επίδραση της Επέκτασης της επιχειρηματικής δραστηριότητας στα επιτόκια ισορροπίαςδραστηριότητας στα επιτόκια ισορροπίας

Η μετατόπιση της καμπύλης προσφοράς είναι Η μετατόπιση της καμπύλης προσφοράς είναι μεγαλύτερη από αυτή της καμπύλης ζήτησηςμεγαλύτερη από αυτή της καμπύλης ζήτησης

1616

Κόστος Κεφαλαίου Προνομιούχων Κόστος Κεφαλαίου Προνομιούχων ΜετοχώνΜετοχών

Οι κάτοχοι προνομιούχων μετοχών έχουν το δικαίωμα της απόληψης Οι κάτοχοι προνομιούχων μετοχών έχουν το δικαίωμα της απόληψης σταθερού μερίσματος, με αποτέλεσμα η εξέταση αυτής της πηγής να σταθερού μερίσματος, με αποτέλεσμα η εξέταση αυτής της πηγής να τοποθετείται μεταξύ ξένων και ιδίων κεφαλαίων. Το κόστος κεφαλαίου τοποθετείται μεταξύ ξένων και ιδίων κεφαλαίων. Το κόστος κεφαλαίου των προνομιούχων μετοχών θα είναι:των προνομιούχων μετοχών θα είναι:

Όπου, NCI = η καθαρή ταμειακή εισροή στην επιχείρηση στον χρόνο 0 από την έκδοση προνομιούχων μετοχών που είναι:(αριθμός μετοχών * τιμή έκδοσης) - έξοδα

COjΔ= ύψος ετήσιου αναμενόμενου μερίσματος

εΠΜ = κόστος κεφαλαίου προνομιούχων μετοχών.

Το κόστος δανεισμού είναι ίσο με (1-φ)*εΟΔ, αφού οι τόκοι αναγνωρίζονται φορολογικά ως έξοδο που αφαιρείται από τα έσοδα για τον προσδιορισμό του κέρδους της επιχείρησης

1

1...

1

1

1

120NC

1717

Κόστος Κεφαλαίου Κόστος Κεφαλαίου Παρακρατηθέντων ΚερδώνΠαρακρατηθέντων Κερδών

Τα παρακρατηθέντα κέρδη είναι το τμήμα των Τα παρακρατηθέντα κέρδη είναι το τμήμα των κερδών που δεν διανέμεται στους φορείς της κερδών που δεν διανέμεται στους φορείς της επιχειρηματικής οντότητας αλλά παραμένει στην επιχειρηματικής οντότητας αλλά παραμένει στην επιχείρηση. Το ύψος τους εξαρτάται από την επιχείρηση. Το ύψος τους εξαρτάται από την μερισματική πολιτική. Χρησιμοποιούνται ως πηγή μερισματική πολιτική. Χρησιμοποιούνται ως πηγή εσωτερικής χρηματοδότησης. Ο υπολογισμός τους εσωτερικής χρηματοδότησης. Ο υπολογισμός τους μπορεί να γίνει εναλλακτικά με βάση :μπορεί να γίνει εναλλακτικά με βάση : Το μοντέλο αποτίμησης μελλοντικών μερισμάτωνΤο μοντέλο αποτίμησης μελλοντικών μερισμάτων Το μοντέλο αποτίμησης κεφαλαιακών στοιχείων (Το μοντέλο αποτίμησης κεφαλαιακών στοιχείων (CAPM)CAPM) Τη μέθοδο απόδοσης στη λήξη της ομολογίας συν πριμ Τη μέθοδο απόδοσης στη λήξη της ομολογίας συν πριμ

κινδύνουκινδύνου Την μέθοδο της παρελθούσας απόδοσης ιδίων κεφαλαίωνΤην μέθοδο της παρελθούσας απόδοσης ιδίων κεφαλαίων

1818

Το Μοντέλο Αποτίμησης Το Μοντέλο Αποτίμησης Μελλοντικών ΜερισμάτωνΜελλοντικών Μερισμάτων

To μοντέλο αποτίμησης μελλοντικών μερισμάτων To μοντέλο αποτίμησης μελλοντικών μερισμάτων υιοθετεί ότι η πραγματική ενδογενής ή εσωτερική υιοθετεί ότι η πραγματική ενδογενής ή εσωτερική αξία της μετοχής για τον επενδυτή υπολογίζεται με αξία της μετοχής για τον επενδυτή υπολογίζεται με την βοήθεια της ακόλουθης σχέσης:την βοήθεια της ακόλουθης σχέσης:

Ο υπολογισμός απαιτεί πληροφόρηση σχετικά με Ο υπολογισμός απαιτεί πληροφόρηση σχετικά με το ύψος του μερίσματος και του επιτοκίου για κάθε το ύψος του μερίσματος και του επιτοκίου για κάθε περίοδο. Έστω ότι το ποσοστό ετήσιας αύξησης περίοδο. Έστω ότι το ποσοστό ετήσιας αύξησης του μερίσματος είναι του μερίσματος είναι g. g. Τότε θα είναι:Τότε θα είναι:

j

jj 1

1

1

1...

1

1

1

1. 2210

g

10.

1919

Το Μοντέλο Αποτίμησης Το Μοντέλο Αποτίμησης Μελλοντικών ΜερισμάτωνΜελλοντικών Μερισμάτων

Ο υπολογισμός του ρυθμού αύξησης των Ο υπολογισμός του ρυθμού αύξησης των μερισμάτων μερισμάτων g g μπορεί να γίνει με βάση τις μπορεί να γίνει με βάση τις ακόλουθες προσεγγίσεις:ακόλουθες προσεγγίσεις: Την χρησιμοποίηση ιστορικών ρυθμών ανάπτυξηςΤην χρησιμοποίηση ιστορικών ρυθμών ανάπτυξης Την χρησιμοποίηση του τύπου Την χρησιμοποίηση του τύπου g= b(r), g= b(r), όπου όπου r r είναι η είναι η

μελλοντική αναμενόμενη απόδοση των ιδίων κεφαλαίων μελλοντική αναμενόμενη απόδοση των ιδίων κεφαλαίων και και bb είναι το ποσοστό των κερδών που σκοπεύει να είναι το ποσοστό των κερδών που σκοπεύει να παρακρατήσει η επιχείρησηπαρακρατήσει η επιχείρηση

Την χρησιμοποίηση προβλέψεων των αναλυτών Την χρησιμοποίηση προβλέψεων των αναλυτών χρεογράφων, οι οποίοι δημοσιοποιούν τις εκτιμήσεις χρεογράφων, οι οποίοι δημοσιοποιούν τις εκτιμήσεις τους για τους ρυθμούς ανάπτυξης των εταιριώντους για τους ρυθμούς ανάπτυξης των εταιριών

2020

Το μοντέλο αποτίμησης Το μοντέλο αποτίμησης κεφαλαιακών στοιχείων (κεφαλαιακών στοιχείων (CAPM)CAPM)

Η χρησιμοποίηση του Η χρησιμοποίηση του CAPMCAPM ερμηνεύεται ως εξής. Η αγορά επιπλέον ερμηνεύεται ως εξής. Η αγορά επιπλέον μετοχών της συγκεκριμένης επιχείρησης από τον ίδιο μέτοχο- επενδυτή μετοχών της συγκεκριμένης επιχείρησης από τον ίδιο μέτοχο- επενδυτή αποτελεί μια εναλλακτική χρησιμοποίηση του ύψους των κερδών που αποτελεί μια εναλλακτική χρησιμοποίηση του ύψους των κερδών που παρακρατούνται από την επιχείρηση. Το ύψος της απόδοσης που χάνει ο παρακρατούνται από την επιχείρηση. Το ύψος της απόδοσης που χάνει ο επενδυτής-μέτοχος από το γεγονός ότι δεν έχει επιπλέον τα κεφάλαια για επενδυτής-μέτοχος από το γεγονός ότι δεν έχει επιπλέον τα κεφάλαια για την αγορά νέων μετοχών λόγω παρακράτησής τους στην επιχείρηση την αγορά νέων μετοχών λόγω παρακράτησής τους στην επιχείρηση αποτελεί το κόστος κεφαλαίου των παρακρατηθέντων κερδών. Με βάση αποτελεί το κόστος κεφαλαίου των παρακρατηθέντων κερδών. Με βάση το το CAPMCAPM η αναμενόμενη απόδοση είναι η ακόλουθη: η αναμενόμενη απόδοση είναι η ακόλουθη:

ΌπουΌπου

rrRFRF = = η απόδοση τίτλου χωρίς κίνδυνοη απόδοση τίτλου χωρίς κίνδυνο

E(rE(rmm) =) = το αναμενόμενο ποσοστό απόδοσης της αγοράς το αναμενόμενο ποσοστό απόδοσης της αγοράς

ββi = i = ο συντελεστής βήτα του τίτλου ο συντελεστής βήτα του τίτλου i, i, που εκφράζει τον συστηματικό που εκφράζει τον συστηματικό κίνδυνοκίνδυνο

iRFmRFi rrErrE

2121

Μέθοδος Απόδοσης στη Λήξη της Μέθοδος Απόδοσης στη Λήξη της Ομολογίας Συν Πριμ ΚινδύνουΟμολογίας Συν Πριμ Κινδύνου

Η μέθοδος λαμβάνει ως εναλλακτική χρησιμοποίηση των Η μέθοδος λαμβάνει ως εναλλακτική χρησιμοποίηση των κεφαλαίων που παρακρατούνται στην επιχείρηση την κεφαλαίων που παρακρατούνται στην επιχείρηση την επένδυσή τους στις ομολογίες που έχει εκδώσει η επιχείρηση. επένδυσή τους στις ομολογίες που έχει εκδώσει η επιχείρηση. Η απόδοση αυτής της επένδυσης στις ομολογίες υποτίθεται ότι Η απόδοση αυτής της επένδυσης στις ομολογίες υποτίθεται ότι θα πρέπει να προσαυξάνεται με ένα επιπρόσθετο πριμ θα πρέπει να προσαυξάνεται με ένα επιπρόσθετο πριμ κινδύνου προκειμένου να σηματοδοτείται ότι στα πλαίσια της κινδύνου προκειμένου να σηματοδοτείται ότι στα πλαίσια της επιχειρηματικής δραστηριότητας τα ίδια κεφάλαια επιχειρηματικής δραστηριότητας τα ίδια κεφάλαια αναλαμβάνουν υψηλότερο κίνδυνο απ’ ότι τα ξένα κεφάλαια. αναλαμβάνουν υψηλότερο κίνδυνο απ’ ότι τα ξένα κεφάλαια. Επομένως το κόστος κεφαλαίου των παρακρατηθέντων Επομένως το κόστος κεφαλαίου των παρακρατηθέντων κερδών θα ισούται με:κερδών θα ισούται με:

ΌπουΌπου

εεΑΛΟΑΛΟ = απόδοση στη λήξη ομολογίας = απόδοση στη λήξη ομολογίας

rp = rp = πριμ κινδύνουπριμ κινδύνου

rp

2222

Μέθοδος της Παρελθούσας Μέθοδος της Παρελθούσας Απόδοσης Ιδίων ΚεφαλαίωνΑπόδοσης Ιδίων Κεφαλαίων

Η παρελθούσα απόδοση των ιδίων κεφαλαίων θα μπορούσε Η παρελθούσα απόδοση των ιδίων κεφαλαίων θα μπορούσε να αποτελέσει το ελάχιστο αποδεκτό ποσοστό απόδοσης να αποτελέσει το ελάχιστο αποδεκτό ποσοστό απόδοσης που θα προσδοκούσε ο μέτοχος-επενδυτής από την που θα προσδοκούσε ο μέτοχος-επενδυτής από την μελλοντική αξιοποίηση των παρακρατηθέντων κερδών-μελλοντική αξιοποίηση των παρακρατηθέντων κερδών-κεφαλαίων. Το ποσοστό απόδοσης επί των κοινών μετοχών κεφαλαίων. Το ποσοστό απόδοσης επί των κοινών μετοχών υπολογίζεται με βάση τον ακόλουθο αριθμοδείκτη:υπολογίζεται με βάση τον ακόλουθο αριθμοδείκτη:

ΌπουΌπου

ΚΚΜΦΚΚΜΦΚΜΚΜ =καθαρά κέρδη μετά από φόρους που διανέμονται =καθαρά κέρδη μετά από φόρους που διανέμονται στους κοινούς μετόχουςστους κοινούς μετόχους

ΚΘΚΘΚΜ1ΚΜ1 = καθαρή θέση στην αρχή της χρήσης = καθαρή θέση στην αρχή της χρήσης

ΚΘΚΘΚΜ2ΚΜ2 = καθαρή θέση στο τέλος της χρήσης = καθαρή θέση στο τέλος της χρήσης

221

2323

Κόστος Κοινών ΜετοχώνΚόστος Κοινών Μετοχών

To To κόστος κεφαλαίου στην περίπτωση έκδοσης κόστος κεφαλαίου στην περίπτωση έκδοσης κοινών μετοχών θα δίνεται από τη σχέση:κοινών μετοχών θα δίνεται από τη σχέση:

Ο υπολογισμός απαιτεί πληροφόρηση σχετικά με το Ο υπολογισμός απαιτεί πληροφόρηση σχετικά με το ύψος του μερίσματος και του επιτοκίου για κάθε ύψος του μερίσματος και του επιτοκίου για κάθε περίοδο. Έστω ότι το ποσοστό ετήσιας αύξησης του περίοδο. Έστω ότι το ποσοστό ετήσιας αύξησης του μερίσματος είναι μερίσματος είναι g. g. Τότε θα είναι:Τότε θα είναι:

j

jjKNCI 1

1

1

1...

1

1

1

12210

gNCI

1

0

2424

Υπολογισμός του Σταθμικού Μέσου Υπολογισμός του Σταθμικού Μέσου Κόστους ΚεφαλαίουΚόστους Κεφαλαίου

Το κόστος κεφαλαίου ή σταθμικό κόστος κεφαλαίου Το κόστος κεφαλαίου ή σταθμικό κόστος κεφαλαίου υπολογίζεται με βάση την ακόλουθη μαθηματική υπολογίζεται με βάση την ακόλουθη μαθηματική σχέση:σχέση:

WACC = WWACC = WΔΔεεΔΔ(1-φ)+(1-φ)+WWΠΜΠΜεεΠΜΠΜ++WWΙΚΙΚεεΙΚΙΚ

Όπου,Όπου, WWΔ,Δ, WWΠΜΠΜ, , WWΙΚΙΚ = οι συντελεστές στάθμισης-στόχου για = οι συντελεστές στάθμισης-στόχου για τον δανεισμό, τις προνομιούχες μετοχές και (κοινές τον δανεισμό, τις προνομιούχες μετοχές και (κοινές μετοχές ή παρακρατηθέντα κέρδη) αντίστοιχαμετοχές ή παρακρατηθέντα κέρδη) αντίστοιχα εεΔ,Δ,εεΠΜ,ΠΜ,εεΙΚΙΚ= είναι το κόστος δανεισμού, προνομιούχων = είναι το κόστος δανεισμού, προνομιούχων μετοχών και ιδίων κεφαλαίων (κοινών μετοχών ή μετοχών και ιδίων κεφαλαίων (κοινών μετοχών ή παρακρατηθέντων κερδών) αντίστοιχαπαρακρατηθέντων κερδών) αντίστοιχαφ = ο φορολογικός συντελεστήςφ = ο φορολογικός συντελεστής