Post on 25-Jan-2016
Jaime ArguelloMayo 2005
Gestion de Renta Fija
Renta fija: categorías y tipos de gestión
Riesgo Activo - α
Riesgo deMercado - ß
BonosMedio plazo
Cash BonosLargo plazo
BonosGlobales
BonosEmergentes
BonosHigh Yield
Gestión activa
Gestión pasiva
Retornos Absolutos
Hedge Funds
Modelo clásico de reparto de activos
Reparto de activos
Reparto del riesgo
Gestión pasiva : puro ß Gestión activa: ß+α
Análisis ALM
Gestión activa de Renta Fija
DURACION
CURVA
Corta Larga
CORPORATIVOS
DIVISA
VOLATILIDAD
FACTORES DE RIESGO DE MERCADO ß
APUESTAS DE RIESGO RELATIVAS AL INDICE
Aplanamiento Empinamiento
Infraponderado Sobreponderado
Infraponderado Sobreponderado
Corta Larga
Gestión activa eficiente: diversificación
LEY DE GESTION ACTIVA*: Bets ** SkillVA ×=
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
0 20 40 60 80 100
# posiciones activas independientes
Pro
bab
ilid
ad
de r
esu
ltad
o p
osi
tivo
Skill =60% Skill=55%
Con un cierto nivel de skill, aumentar la cantidad de posiciones independientes aumentara la probabilidad de creación de valor
Aumentar las posiciones independientes significa diversificar
*: Grinold and Khan (200), Active Portfolio Management , 2nd ed New York: McGraw-Hill **: Valor Añadido / Posiciones activas independientes
We look for:DICIPLINA DE INVERSION
Diversificamos el riesgo activo a través de varias categorías de riesgos, de manera oportunista y con contribución moderada de cada exposición activa
DIVERSIFICACION
Utilizando el principio de Presupuesto de Riesgo, distribuimos el riesgo relativo de manera homogénea. El resultado de cada exposición es controlado en tiempo real
GESTION DEL RIESGO
La construcción de carteras es el resultado del trabajo de un equipo de especialistas en cada área en Renta Fija que toman decisiones independientemente
EQUIPO DE ESPECIALISTAS
Nuestro enfoque de Gestión de Renta fija
Factores de análisis de gestión activa
Análisis Fundamental Visión macro
Flujos de inversión
MACROREPARTO DEL RIESGO
Duración
Curva de tipos
Volatilidad
Exposición a corporativos
Análisis de los fundamentales en cada sector
Valoraciones
CREDITOREPARTODEL RIESGO
Sectores
Emisores
Instrumentos
Características de la toma de decisiones
* Expresado en puntos básicos de la rentabilidad del conjunto de la cartera* Expresado en puntos básicos de la rentabilidad del conjunto de la cartera
Dimensión de riesgo Entrada Salida Tipo de objetivo/stop loss Nivel* de stop loss y/o objetivo
Direccional:
-Duración judgemental sistemático Nivel Rendimiento De 5 a 15 pb por posición (sólo una posición simultáneamente)
- Curva de tipos judgemental sistemático Nivel Curva de tipos De 5 a 15 pb por posición
Crédito judgemental sistemático Nivel de Spread - 3 pb por posición (únicamente stop loss)
Valor Relativo cuantitativo cuantitativo Valor teórico - 3 pb (únicamente stop loss)
Dimensión de riesgo Entrada Salida Tipo de objetivo/stop loss Nivel* de stop loss y/o objetivo
Direccional:
-Duración judgemental sistemático Nivel Rendimiento De 5 a 15 pb por posición (sólo una posición simultáneamente)
- Curva de tipos judgemental sistemático Nivel Curva de tipos De 5 a 15 pb por posición
Crédito judgemental sistemático Nivel de Spread - 3 pb por posición (únicamente stop loss)
Valor Relativo cuantitativo cuantitativo Valor teórico - 3 pb (únicamente stop loss)
Implementación
Para cada tipo de exposición, la volatilidad histórica se utiliza como base para ajustar cada una de las exposiciones
Para cada cartera los parámetros de riesgo se definen en función de la tolerancia al riesgo
Para cada dimensión de riesgo el gestor define nuevos niveles de exposición en términos de contribución de Tracking Error ex- ante
La implementación se ajusta mediante la utilización de la volatilidad inherente a cada tipo de riesgo
A nivel de riesgo la implementación toma en cuenta la tolerancia al riesgo de cada cartera
El riesgo activo por cada tipo de riesgo se gestiona de forma homogénea
IMPLEMENTACIÓNLa exposición se ajusta en base a:
Volatilidad de la dimensión de riesgo Tolerancia al riesgo a nivel de la cartera
MEDIDAIdentificación del riesgo relativo mediante:
Medidas tradicionales en renta fija Tracking Error y desglose ex-ante
ANALISIS Y CONTROLProveemos valor añadido en el control de riesgo con:
Análisis del presupuesto de riesgo Control a nivel del P&L
Gestión de riesgos
Proceso de control de riesgos
MEDIDA DEL RIESGO
Medidas estáticas : duración, curva de tipos, Forex, reparto de crédito
Medidas dinámicas : Tracking Error ex-ante y desglose por categoría de riesgo
Movimientos paralelos de curva de tipos (duración)
Empinamiento / aplanamiento de la curva de tipos
Curvatura de la curva de tipos
Crédito (Sectores /
Ratings)
Análisis de consumo de Tracking Error
Comparación Tracking Error ex-ante y ex-post
Análisis de los parámetros de implementación de riesgo en base al presupuesto de riesgo
Propio sistema de gestión de carteras
Wilshire AXIOM
ANALISIS DEL RIESGO
SISTEMAS DE CONTROL DEL RIESGO
Control de respeto de directrices
Conformidad con estrategia del Grupo
Control de resultados de exposiciones individuales
Control diario de la rentabilidad realizada vs. la esperada
CONTROL DEL RIESGO
Control de Volatilidad y Risk Budgeting
REPARTO DEL RIESGO PICTET EUR BONDS
0.00
0.25
0.50
0.75
1.00
1.25
Dec-
02
Jan-0
3
Feb-0
3
Mar-
03
Apr-
03
May-0
3
Jun-0
3
Jul-
03
Aug-0
3
Sep-0
3
Oct
-03
Nov-0
3
Dec-
03
Jan-0
4
Feb-0
4
Mar-
04
Apr-
04
May-0
4
Jun-0
4
Jul-
04
Other Spread Quality Sectors Term Duration
Gestión de riesgosHerramientas de análisis
WILSHIRE AXIOM
Análisis de valor añadido por categoría de riesgo
La medida de la contribución de valor añadido por cada posición activa nos permite seguir la contribución de cada categoría de riesgo
Cada posición activa es controlada en tiempo real y tiene un stop loss individual, de manera que el downside en alpha es limitado
PICTET EUR BONDS
- 0.4
- 0.2
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
2000 2001 2002 2003 2004 Avg
Pe
rce
nta
ge
p.a
.
Duration Y ield curve Volatility
Credit & Swap spread Relative Value EMU Country selection
Conclusion
Gestión de renta fija eficaz: diversificación indispensable
Control de riesgo de volatilidad: por posición individual y a nivel global de cartera
Es necesario invertir en sistemas de medida y análisis de riesgo
Importancia de dar el máximo margen de gestión a los gestores para que sus procesos de inversión puedan ejecutarse de manera completa