ΑΝΑΛΥΣΗ ΛΟΓΙΣΤΙΚΩΝ ΚΑΤΑΣΤΑΣΕΩΝ ΚΑΙ ΑΠΟΤΙΜΗΣΗ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΩΝ

ΑΠΟΤΙΜΗΣΗ ΤΩΝ ΕΤΑΙΡΙΩΝ :EXXON & AT&TΚΑΘΗΓΗΤΗΣ: ΤΙΜΟΘΕΟΣ Θ. ΑΓΓΕΛΙΔΗΣΦΟΙΤΗΤΗΣ:ΠΑΠΠΑΣ ΗΛΙΑΣ

ΤΑΥΤΟΤΗΤΑ ΕΤΑΙΡΙΑΣ Exchange:NewYork Consolidated• Sector:Oil&Gas• Industry:Oil&GasProducers Η Exxon Mobil Corporation (XOM) είναι μία από τις μεγαλύτερες καθετοποιημένες εταιρίες

πετρελαίου στον κόσμο.Ως καθετοποιημένη εταιρία ασχολείται με την παραγωγή ,προμήθεια,μεταφορά και εμπορία τόσο του πετρελαίου,όσο και του φυσικού αερίου καθώς και των πετροχημικών με τα οποία επίσης ασχολείται και αποτελεί σημαντικό παγκόσμιο προμηθευτή.

Το 2014 είχε αποθέματα 25,2 δις βαρέλια ,συμπεριλαμβανομένων και σημαντικών συμμετοχών στην Imperial oil.Έχει υπό την κατοχή της 30 διυλιστήρια ,σε 17 χώρες,που η συνολική τους ημερήσια διακινητική ικανότητα πετρελαίου φτάνει τα 5,2 εκ. Βαρέλια,ενώ στα λιπαντικά φτάνει τα 132.000 βαρέλια.

Προμηθεύει διυλισμένα προιόντα σε πάνω από 19.000 πρατήρια καυσίμων (τα 10.000 στις ΗΠΑ).Μεγάλοι της ανταγωνιστές είναι η :1)Royal Dutch shell plc,2)BP plc και 3)Chevron Corporation.To προσωπικό της εταιρίας ανέρχεται στους 73.000 εργαζομένους.

Σκοπός της ανάλυσης μας είναι χρησιμοποιώντας παρεχόμενα στοιχεία αλλά και καταρτίζοντας προβλέψεις για βασικά χρηματοικονομικά μεγέθη της εταιρίας των επόμενων ετών, να καταλήξουμε σε κάποια συμπεράσματα σχετικά με τη δίκαιη τιμή της μετοχής της συγκεκριμένης εταιριας{intrinsic analysis (εγγενής)}.Επίσης θα παρουσιαστεί η σχετική εικόνα της μετοχής μέσω μιας σειράς αριθμοδεικτών (relative analysis).Tέλος θα παρουσιαστεί η κατάσταση της εταιρίας μέσω του δείκτη Altman που συνδέεται με την οικονομική ''υγεία'' της εταιρίας.

ΑΝΑΛΥΣΗ Η τιμή του πετρελαίου το 2014 έφτασε να μειώθει έως και 50% και το αποτέλεσμα αυτού του

γεγονότος ήταν η πτώση της τιμής της μετοχής από τα σχεδόν 105$ στο ποσό των 85$ στους τελευταίους μήνες του 2014 (πτώση 20%).Το παρακάτω διάγραμμα δείχνει την πορεία των δυο μεταβλητών:

Ένα ακόμα διάγραμμα μας δίνει την τιμή της εταιρίας σε συνάρτηση με την μεταβολή της τιμής του πετρελαίου.Βλέπουμε πως η exxon είναι πολύ πάνω από τη γραμμή τάσης,κάτι που σημαίνει ότι η τιμή της μετοχής δεν έχει ακόμα προσαρμοστεί στη μεγάλη πτώση του πετρελαίου ή αναμένεται ταχεία άνοδος στην τιμή του πετρελαίου.

ΑΝΑΛΥΣΗ Η EXXON ακλουθεί μια γεναιόδωρη μερισματική πολιτική,με το dividend yield να ανέρχεται

λίγο πιο κάτω από 3.5%,αρκετά ικανοποιητικό για το γενικότερο οικονομικό περιβάλλον. Η ελεύθερη ταμειακή ροή μετά βίας καλύπτει το μέρισμα.Λόγω των υψηλών δαπανών

κεφαλαίου κατά τα τελευταία χρόνια,οι ταμειακές ροές έχουν συρρικνωθείαπό το 2012 και μετά.Έτσι στο μέλλον αναμένουμε μειωμένες ταμειακές ροές.

Παράλληλα με τη μείωση των ταμειακών ροών ,βλέπουμε το χρέος να αυξάνει.Τα παρακάτω διαγράμματα είναι ενδεικτικά των παραπάνω:

ΕΚΤΙΜΗΣΗ ΤΙΜΗΣ EXXON Λαμβάνοντας υπόψη τα παραπάνω οικονομικά στοιχεία και τις οικονομικές καταστάσεις των

προηγούμενων ετών θα καταρτίσουμε προβλέψεις για χρονικό ορίζοντα από το 2015 έως το 2020,με την τελευταία χρονία να αποτελεί τη χρονιά μετά την οποία η αύξηση των εσόδων θα γίνεται με σταθερό ρυθμό (stable g).Ο υπολογισμός των οικονομικών μεγεθών της επιχείρησης για τα μελλοντικά έτη γίνεται με βάση το ποσοστό αυτών των μεγεθών ως ποσοστού των πωλήσεων(revenues).

H ανάλυσή μας έγινε σε 3 χρονικά στάδια.Το πρώτο στάδιο αφορά την τριετία 2015-2017,όπου το g (growth) αναμένεται να είναι αρνητικό και να φτάνει το -6,57%.Το δεύτερο στάδιο αφορά στην επόμενη διετία με με το g βάσει αναλύσεων να παραμένει αρνητικο (-3%).Τέλος για το τερματικό έτος (2020) υποθέτουμε g=stable=1%.

Στη συνέχεια με τη βοήθεια του CAPM ( E(R)=Rf+b(Rm-Rf)) προσδιορίζουμε το beta αρχικά και στη συνέχεια το προεξοφλητικό επιτόκιο.

Exxon beta

RegressionStatistics

Multiple R 0,717382627

R Square 0,514637833

Adjusted R Square 0,506681076

Standard Error 0,032212464

Observations 63

Coefficients Standard

Error t Stat P-value Lower 95% Upper 95% Lower 95,0%

Upper 95,0%

Intercept -0,004450133 0,004237 -1,05023 0,297754 -0,01292 0,004023 -0,01292 0,004023

X Variable 1 0,8851 0,110054 8,042347 3,72E-11 0,665028 1,105163 0,665028 1,105163

ΕΚΤΙΜΗΣΗ ΤΙΜΗΣ EXXON Προσδιορισμός επιτοκίου Προβλέψεις εσόδων

COST OF EQUITY= RISK FREE RATE+

EQUITY BETA*

EQUITY RISK PREMIUM

1,9%+0,8851(4,4%)=5,79%

2012 2013 2014 F2015 F2016 F2017 F2018 F2019 F20200

50000000100000000150000000200000000250000000300000000350000000400000000450000000500000000 REVENUES

REVENUES

ΕΚΤΙΜΗΣΗ ΤΙΜΗΣ EXXON Με εφαρμογή του τύπου για την εύρεση των καθαρων ταμειακών ροών ,net

income+depreciation+-working capital -capital expenditures προσεγγίζω τις ταμειακές ροές κάθε χρονιάς τις οποίες προεξοφλώ με το επιτόκιο που βρήκα παραπάνω και εφαρμόζωντας τον τύπο του gordon στο τερματικό έτος προσεγγίζω την αξία της εταιρίας.Στη συνέχεια ξέροντας τον αριθμό των μετοχών της εταιρίας προσεγγίζω την δίκαιη τιμή βάσει της ανάλυσής μου.

Από την αποτίμησή μας προκύπτει ότι η τρέχουσα τιμή είναι και η δίκαιη τιμή της exxon mobil καθώς σχεδόν ταυτίζονται,ωστόσο χρησιμοποιώντας με απόλυτο τρόπο τη σύγκριση μπορούμε να πούμε ότι η exxon είναι υποτιμημένη σε σχέση με την εκτίμησή μας,ωστόσο είναι απειροελάχιστο το ποσοστό.

g -6,57% -3% 1% r 5,79% shares 418.111.000 value 357156581,4 In thousands Τιμή εκτίμησης 85,42$ Τρέχουσα τιμή 85,13$

ΑΝΑΛΥΣΗ ΕΥΑΙΣΘΗΣΙΑΣ VALUE για διαφορετικους συνδυασμούς g και r Τιμή μετοχής για διαφορετικούς συνδυασμούς g και r• *τρέχουσα τιμή 85,13$ Με κόκκινο χρώμα φαίνονται συνδυασμοί που μας δίνουν τιμές πάνω από την τέχουσα.Με

μώβ χρώμα οι συνδυασμοί που δίνουν τιμή χαμηλότερη της τρέχουσας.Στο πράσινο κουτί είναι η τιμή που βρήκαμε σύμφωνα με τις υποθέσεις μας.Αν προκύπτουν συνδυασμοί με κόκκινο η μετοχή μας είναι υποτιμημένη,αν έχουμε μωβ συνδυασμούς η μετοχή μας είναι

υπερτιμημένη.357156581,4 5,00% 5,79% 6,00% 7,00% 8,00%

1,00% 415264662,8 357156581,4 344731832 297186966 2628054962,00% 529839342,3 432891327,5 413476639,7 343016837 2955411193,00% 758988701,22 562916214,1 528051319,2 411761645 3413709914,00% 1446436778 838220303,6 757200678,1 526336325 4101157985,00% #DIV/0! 1810496772 1444648755 755485684 524690478

5,00% 5,79% 6,00% 7,00% 8,00%1,00% 99,32 85,42 82,45 71,08 62,862,00% 126,72 103,54 98,89 82,04 70,683,00% 181,53 134,63 126,29 98,48 81,654,00% 345,95 200,48 181,10 125,88 98,095,00% 433,02 345,52 180,69 125,49

ΣΧΕΤΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ Τα υποδείγματα δεικτών τιμής είναι ιδιαιτέρως διαδεδομένα στους χρηματοοικονομικούς

αναλυτές,ιδιαίτερα στη συγκριτική αξιολόγηση των εταιριών που ανήκουν σε παρόμοιους κλάδους.

ΑΡΙΘΜΟΔΕΙΚΤΕΣ REGRESSIONS- DAMODARAN

COMPANY P/E PEG P/BV PS EXXON 12,70 -3,97 2,04 1,05 BP 43,99 2,03 1,13 0,39 CHEVRON 10,92 -6,10 1,20 1,07 SECTOR 9,22 2,17 1,65 1,06 INDUSTRY 18,33 1,35 2,54 0,93 REGRESSIONS 5,76 3,03 1,64 1,57 pe peg pbv ps

6,48

1,98

0,61

1,42 98,58

payout 0,41 10,24

payout 0,41

Geps -0,049 0,91

geps -0,049 5,96 16,77

lngeps -0,049 1,31

geps -0,049

payoutratio 0,41 0,625

beta 0,85 0,55 3,25

beta 0,85 1,33

beta 0,85

beta 0,85

payout 0,41 14,69

12,92

netmargin 0,099

roe 0,1627

5,76

3,03

1,64

1,57

ΣΧΕΤΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ Eπομένως μπορούμε έχοντας και τις τιμές των δεικτών από τις παλινδρομήσεις του

damodaran να κάνουμε τις όποιες εκτιμήσεις και συγκρίσεις για την μετοχή μας,δηλαδή να βλέπουμε αν η μετοχή μας είναι υπερτιμημένη (πραγματική τιμή δείκτη υψηλότερη από π.χανταγωνιστές,κλάδο,αποτέλεσμα παλινδρόμησης) η υποτιμημένη (πραγματική τιμή δείκτη χαμηλότερη από ότι εμείς εκτιμήσαμε).

ALTMAN-Z SCORE Για την εταιρία exxon ο δείκτης ALTMAN (Z SCORE) για τα έτη 2014(βάσει πραγματικών

στοιχείων) είναι 3,81.Για τα έτη 2015,2016 και 2017 (όπου τα οικονομικά στοιχεία παρουσιάζονται βάσει προβλέψεων) είναι σταθερός στο 3,97.

Ερμηνεία Για τιμές z-score μικρότερες του 1,81 η εταιρία βρίσκεται σε φάση χρεοκοπίας,για μεγαλύτερες

του 2,99 είναι σε ασφαλή ζώνη ,ενώ για ενδιάμεσες τιμές βρίσκκεται σε ''γκρίζα'' ζώνη.Η exxon δηλαδή είναι σε ασφαλή ζώνη χωρίς να κινδυνεύει με χρεοκοπία.Τα τελευταία 13 χρόνια η εταιρία είχε υψηλότερο z score 7,18,χαμηλότερο ήταν το 3,32 ,ενώ ο μέσος ήταν 5,03,μακρυά δηλαδή από επίφοβες τιμές.

ALTMAN-Z SCORE

ΤΑΥΤΟΤΗΤΑ ΕΤΑΙΡΙΑΣ ΑΤ&Τ Sector:• Technology• Industry:• Telecom Services - Domestic• Full Time Employees:• 250,790 Η AT&T INC είναι μια εταιρία που παρέχει τηλεπικοινωνιακές υπηρεσίες στις Ηνωμένες

Πολιτείες της Αμερικής αλλά και δεθνώς.Παρέχει υπηρεσίες ασύρματες και ενσύρματες.Παλαιότρα ήταν γνωστή SBC Communications Inc αλλά το 2005 άλλαξε το όνομα της σε AT&T INC.Απασχολεί περισσότερους από 250.000 εργαζομένους με καθεστώς μόνιμης απασχόλησης.

Υπήρξαν περίοδοι που η AT&T ήταν η μεγαλύτερη και πιο κερδοφόρα εταιρία παγκοσμίως τόσο στον τομέα των τηλεπικοινωνιών όσο και σε αυτόν της παροχής υπρεσιών καλωδιακής τηλεόρασης.Στην αιχμή της,στη δεκαετία του 1950-1960 απασχολούσε εκατομμύρια ανθρώπους ,με τα έσοδά της να ανέρχονται σε σχεδόν 3 δις.δολλάρια ετησίως.

ΑΝΑΛΥΣΗ Οι αναλύσεις των ειδικών μιλούν για μια εταιρία με πολυ θετικές προοπτικές.Αυτές οι θετικές

προοπτικές είναι ικανές να καλύψουν τυχόν αδυναμίες της εταιρίας ,τόσο που οι εκτιμήσεις μιλόυν για μια καλή επνδυτική ευκαιρία.

Η ισχύς της εταιρίας φαίνεται από την αύξηση των εσόδων της και γενικότερα του περιθωρίου κέρδους της σε βαθμό τέτοιο ώστε να αντισταθμίσει το γεγονός της όχι και τόσο καλής απόδοσης των ιδίων κεφαλαίων (roe).

To τελευταίο τρίμηνο είχαμε αύξηση των εσόδων της εταρίας λίγο πάνω από το μέσο όρο του κλάδου (2,9%).Σε σύγκριση με το ίδιο δάστημα πριν ένα χρόνο είχαμε ελαφρά αύξηση κτά 0,3%.Αυτή η αύξηση των εσόδων όμως δε φαίνεται να περνά στα χαμηλά κλιμάκια της εταιρίας,έχοντας έτσι μια πτώση στα κέρδη ανά μετοχή (eps).Tα κέρδη ανά μετοχή μειώθηκαν κατά 12,9% το τελευταίο τρίμηνο σε σύγκριση με το αντίστοιχο τρίμηνο του προηγούμενου έτους.

Η εταιρία έχει υποστεί μείωση των κερδών της τα τελευταία 2 έτη ,ωστόσο αναμένουμε η τάση αυτή να αντιστραφεί το επόμενο έτος και τα κέρδη ανά μετοχή να φτάσουν στα 2,53$ από 1,19$ που ήταν φέτος και 3,41$ που ήταν το προηγούμενο έτος.

Σε ότι αφορά το καθαρό εισόδημα (net income) αυτό μειώθηκε κατα 12,4%.Παρόλο που η σημερινή αναλογία χρέους προς ίδια κεφάλαια είναι 1,12 ,εξακολουθεί να είναι κάτω από το μέσο όρο του κλάδου,γεγονός που μας δείχνει πως παρόμοιο χρέος ίσως είναι αποδεκτό στις εταιρίες τηλεπικοινωνιών.Επίσης τo quick ratio είναι ο,48 ,γεγονός που υποδηλώνει χαμηλή ρευστότητα.

ΕΚΤΙΜΗΣΗ ΤΙΜΗΣ AT&T Λαμβάνοντας υπόψη τα παραπάνω οικονομικά στοιχεία και τις οικονομικές καταστάσεις των

προηγούμενων ετών θα καταρτίσουμε προβλέψεις για χρονικό ορίζοντα από το 2015 έως το 2019,με την τελευταία χρονία να αποτελεί τη χρονιά μετά την οποία η αύξηση των εσόδων θα γίνεται με σταθερό ρυθμό (stable g).Ο υπολογισμός των οικονομικών μεγεθών της επιχείρησης για τα μελλοντικά έτη γίνεται με βάση το ποσοστό αυτών των μεγεθών ως ποσοστού των πωλήσεων(revenues).

H ανάλυσή μας έγινε σε 3 χρονικά στάδια.Το πρώτο στάδιο αφορά την διετία 2015-2016,όπου το g (growth) αναμένεται να είναι θετικό και να φτάνει το 1,95%.Το δεύτερο στάδιο αφορά στην επόμενη διετία με με το g βάσει αναλύσεων να παραμένει θετικό (4,48%).Τέλος για το τερματικό έτος (2020) υποθέτουμε g=stable=1%.

Στη συνέχεια με τη βοήθεια του CAPM ( E(R)=Rf+b(Rm-Rf)) προσδιορίζουμε το beta αρχικά και στη συνέχεια το προεξοφλητικό επιτόκιο.

At&t beta

Regression StatisticsMultiple R 0,36301097R Square 0,131776965Adjusted R Square0,1175438Standard Error 0,037917235Observations 63

ANOVAdf SS MS F Significance F

Regression 1 0,013311 0,013311 9,258445 0,003455Residual 61 0,087701 0,001438Total 62 0,101012

Coefficients Standard Error t Stat P-value Lower 95% Upper 95%Lower 95,0%Upper 95,0%Intercept 0,000403863 0,004988 0,080972 0,935729 -0,00957 0,010377 -0,00957 0,010377X Variable 1 0,3942 0,129545 3,042769 0,003455 0,135134 0,653216 0,135134 0,653216

ΕΚΤΙΜΗΣΗ ΤΙΜΗΣ AT&T ΠΡΟΣΔΙΟΡΙΣΜΟΣ ΕΠΙΤΟΚΙΟΥ ΠΡΟΒΛΕΨΕΙΣ ΕΣΟΔΩΝ

COST OF EQUITY=RISK FREE RATE+EQUITY BETA *EQUITY RISK PREMIUM

1,9%+0,3942(4.4%)=3,63%

2012 2013 2014 F2015 F2016 F2017 F2018 F20190

20000000

40000000

60000000

80000000

100000000

120000000

140000000

160000000

180000000

REVENUES

REVENUES

ΕΚΤΙΜΗΣΗ ΤΙΜΗΣ AT&T Με εφαρμογή του τύπου για την εύρεση των καθαρων ταμειακών ροών ,net

income+depreciation+-working capital -capital expenditures προσεγγίζω τις ταμειακές ροές κάθε χρονιάς τις οποίες προεξοφλώ με το επιτόκιο που βρήκα παραπάνω και εφαρμόζωντας τον τύπο του gordon στο τερματικό έτος προσεγγίζω την αξία της εταιρίας.Στη συνέχεια ξέροντας τον αριθμό των μετοχών της εταιρίας προσεγγίζω την δίκαιη τιμή βάσει της ανάλυσής μου.

Από την ανάλυσή προκύπτει ότι η μετοχή της at&t είναι υποτιμημένη,αφού μια δίκαιη τιμή για αυτή θα έπρεπε να είναι τα 53,7$ και όχι η τρέχουσα τιμή των 34,42$.

g 1,95% 4,48% 1% r 3,63% shares 5.193.000.000 value 178.349.364 In thousands Τιμή εκτίμησης

53,70$

Τρέχουσα τιμή

34,34$

ΑΝΑΛΥΣΗ ΕΥΑΙΣΘΗΣΙΑΣ VALUE για διαφορετικους συνδυασμούς g και r Τιμή μετοχής για διαφορετικούς συνδυασμούς g και• Τρέχουσα τιμή 34,34$

ΣΧΕΤΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΡΙΘΜΟΔΕΙΚΤΕΣ REGRESSIONS- DAMODARAN

COMPANY P/E PEG P/BV PS AT&T 31,58 3,06 2,09 1,36 TMUS 99,67 O,74 2,10 1,06 VERIZON COMUNIC.

20,05 2,07 2,29 1,50

SECTOR 35,49 1,08 3,2 1,46 INDUSTRY 20,17 2,61 2,8 1,36 REGRESSIONS(at&t) 21,08 4,47 2,31 2,73

ALTMAN Z-SCORE Από τους παραπάνω πίνακες προκύπτει ότι το z-score για την τριετία 2014-2015-2016

κυμαίνεται σε τιμές λίγο κάτω από τη μονάδα (2014) και λίγο πάνω από τη μονάδα για την επόμενη τριετία.Βάσει της αξιολόγησης του συγκεκριμένου δείκτη η εταιρία βρίσκεται στη (distress zone<1,81) δηλαδή είναι επίφοβη για χρεοκοπία μέσα στην επόμενη διετία.Τα τελευταία 13 χρόνια το υψηλότερο z-score ήταν 4,94,το χαμηλότερο 0,48 ενώ ο μέσος 0,96.

Γεγονότα όπως η χαμηλή ρευστότητα και ο υψηλός δανεισμός που αναλύθηκαν προηγουμένως μάλλον οδηγούν στην επίφοβη πρόβλεψη από το z-score,παρότι οι προβλέψεις-αναλύσεις είναι ευνοικές για την εταιρία.

ΤΕΛΟΣ ΠΑΡΟΥΣΙΑΣΗΣ ΣΑΣ ΕΥΧΑΡΙΣΤΩ ΓΙΑ ΤΗΝ ΠΡΟΣΟΧΗ ΣΑΣ!

ΚΑΛΟ ΚΑΛΟΚΑΙΡΙ!