Manual Pro Analysis 2010

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ProAnalysis 2007 – Manual do Utilizador 31

Áreas de Controlo


Análise dos Equilíbrios Financeiros

uando analisamos o Balanço ao nível dos Equilíbrios Financeiros devemos considerar vários conceitos chave, dos quais destacamos: Ciclo de Investimento e Financiamento, Ciclo de Exploração, Fundo de Maneio, Necessidades em Fundo de Maneio e Tesouraria.

A análise moderna, sem pôr de lado a antiga classificação baseada no grau de liquidez das várias rubricas do Balanço, tende a pôr a tónica nos ciclos funcionais e a interpretar os grandes equilíbrios financeiros com base nesses mesmos ciclos. Naturalmente, o estudo do Balanço não permite apenas a análise dos equilíbrios financeiros. Ele é peça essencial do estudo do endividamento e da estrutura financeira da empresa, obviamente. E, igualmente, peça importante no estudo da Liquidez, Risco de Falência, etc. A análise que aqui é produzida é propositadamente sumária e visa apenas estabelecer as grandes linhas e ideias da análise financeira moderna a nível do estudo dos Equilíbrios Financeiros através do Balanço, sem entrar em particularidades e sem visar uma grande precisão conceptual ou metodológica. Noutras partes (implícita ou explicitamente) ficará bem patente a importância do Balanço no estudo de outras áreas especificas da análise financeira.

Ciclo de Investimento e Financiamento Uma empresa é atravessada por ciclos longos e por ciclos curtos. O investimento e as decisões de financiamento fazem parte de ciclos longos. As decisões de aumentar o capital de uma empresa ou de realização de empréstimos em função do financiamento do investimento, fixam a estrutura financeira da empresa por um período necessariamente alargado, tal como os investimentos associados. Mesmo nas grandes empresas, os grandes investimentos e financiamentos assumem características ditas acíclicas, porque são intervaladas e envolvem ciclos com efeitos e implicações plurianuais. O Fundo de Maneio associa-se a esses ciclos longos. As suas componentes associam-se às decisões de investimento, de aumento de capital, de contracção de empréstimos a prazo longo.

Ciclo de Exploração O Ciclo de Exploração corresponde ao ciclo compras-existências-produção-existências-vendas, nas empresas industriais. Nas comerciais não existe o elo produção-existências. Em termos do Balanço, fazem parte desse ciclo, nomeadamente, os Créditos e Dívidas comerciais e as Existências. É um ciclo normalmente curto, muitas vezes de algumas semanas apenas. As decisões associadas a este ciclo só moldam a estrutura da empresa por um período curto. A este ciclo associam-se dois conceitos particularmente importantes: o conceito de Necessidades em Fundo de Maneio (NFM) e o conceito de Tesouraria. Fundo De Maneio

FM = Capital Próprio + Dívidas de Médio e Longo Prazo - Imobilizado É um conceito clássico, plenamente actual, ainda que numa perspectiva ligeiramente diferente dos clássicos da análise financeira. Este conceito articula-se particularmente bem como a explicitação moderna dos ciclos funcionais da empresa: o Ciclo de Investimento e o Ciclo de Exploração. A ideia de base, subjacente ao conceito, utiliza esses dois ciclos. Por outras palavras, o Fundo de Maneio é uma medida do montante de capitais com características estáveis de que a empresa dispõe ao nível do seu Ciclo de Exploração, após financiamento do ciclo de investimento.

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O Fundo de Maneio varia significativamente de sector para sector. E isso porque as necessidades das empresas em capitais que financiem de forma estável o seu Ciclo de Exploração (isto é, que financiem as suas Necessidades em Fundo de Maneio) variam significativamente de sector para sector. É bem conhecido o caso de empresas de venda por correspondência, de certas empresas de construção, ou de grandes superfícies de venda ao público, com Fundos de Maneio frequentemente negativos, precisamente porque as suas NFM também o são. Por via do crédito dos fornecedores (hipermercados) ou dos adiantamentos dos clientes (vendas por correspondência, algumas empresas de construção), essas empresas passam a dispor de capitais com origem no ciclo de exploração, que dispensam um Fundo de Maneio positivo. Necessidades em Fundo de Maneio

NFME (NFM de Exploração) = Existências + Clientes e similares - Fornecedores e similares NFM = Dívidas de Terceiros Curto Prazo. - Dívidas de Sócios Curto Prazo + Existências

- (Dividas a Terceiros Curto Prazo - Dívidas a Sócios Curto Prazo - Dívidas Financeiras a Terceiros Curto Prazo)

As Necessidades de Fundo de Maneio são outro conceito precioso da análise financeira moderna, derivado do conceito de Fundo de Maneio. O Ciclo de Exploração da maioria das empresas gera necessidades em capitais. Em termos de Balanço essas necessidades reflectem-se, nomeadamente, nas rubricas Clientes (créditos comerciais) e Existências, por um lado, e Fornecedores (dívidas comerciais), por outro. São rubricas que espelham os desfasamentos temporais entre produção e venda, entre compra e produção, entre vendas e recebimentos e entre compra e pagamentos. Sem esses desfasamentos, essas necessidades em capitais desapareceriam. Quando se comparam apenas as rubricas acima (Clientes + Existências - Fornecedores) temos uma medida das Necessidades em Fundo de Maneio de Exploração (NFME) da empresa. Quando além dessas rubricas consideramos ainda outros valores residuais e complementares, não estreitamente associadas ao ciclo de exploração, temos as Necessidades em Fundo de Maneio (NFM). A maioria das empresas têm necessidades aritmeticamente positivas de capitais ao nível do seu ciclo de exploração (e seus prolongamentos). Mas algumas têm necessidades aritmeticamente negativas. Isto é, o seu ciclo de exploração gera um excedente de capitais, em vez de necessidades. Isso, nomeadamente por via dos fornecedores e dos adiantamentos, como referimos no tópico anterior, a propósito dos hipermercados, por exemplo. Percebe-se, assim, a importância operatória chave do conceito de NFM. Ele é uma medida fundamental dos equilíbrios financeiros internos à empresa. Muitas empresas abrem falência por crescimento descontrolado das NFM, em contextos de crescimento e de inflação. Empresas rentáveis podem abrir falência por via de estrangulamentos financeiros determinados por escassez de Fundo de Maneio face às NFM. A medida das NFM por via do Balanço é uma medida eventualmente não significativa das NFM médias da empresa. As existências, os clientes, os fornecedores (e outras rubricas complementares) que figuram no Balanço podem ser boas fotos da situação média da empresa nessas áreas, mas não necessariamente. As empresas com características cíclicas têm picos de necessidades a par de necessidades mínimas ou nulas. É um exemplo de quanto as NFM medidas a partir do Balanço podem ser uma má medida. No entanto, podem ser consideradas outras formas de medição das NFM da empresa, nomeadamente a partir da contabilidade analítica.


Tesouraria Líquida Os conceitos de Fundo de Maneio e de NFM segregam o conceito de Tesouraria Líquida, na acepção moderna do termo.

TL = Tesouraria Activo - Tesouraria Passivo Ou...

TL = FM - NFM Em que... Tesouraria Activo = Disponibilidades

Tesouraria Passivo = Dívidas Financeiras Curto Prazo Quando o FM supera as NFM, criam-se disponibilidades e aplicações financeiras. Quando, ao contrário, o FM é insuficiente para fazer face à totalidade das NFM, entra-se numa situação de défice de capitais, a colmatar com recurso a créditos de tesouraria e similares. A última situação é a mais frequente. Ou seja, embora muitas empresa tenham uma tesouraria positiva, a situação mais frequente é a de recurso a dívidas financeiras para financiar parte (pelo menos) das NFM. O conceito de Tesouraria Líquida pode ser visto, igualmente, numa acepção residual sendo de certo modo essa a acepção transmitida acima. Mas repare-se: ao falar-se em NFM estamo-nos implicitamente a referir a capitais com características estáveis, de que a maioria das empresas necessitam para financiar parte dos custos associados o seu ciclo de exploração. Isto é, estamos implicitamente a admitir que poderão existir necessidades em capitais, com outras características ou que essas empresas tenham também necessidades de tesouraria, que financiarão por outras vias (associadas à banca, por exemplo) que não o FM. Nesta segunda perspectiva, os Fluxos de Tesouraria deixam de ser meramente residuais, para passarem a ser uma variável activa, fruto das necessidades da empresa e das decisões de gestão das mesmas. O que é verdade, se a empresa não estiver prisioneira dos seus desequilíbrios financeiros e, portanto, das condições que os seus gestores conseguem retirar (em vez de escolher) nesses contextos desequilibrados. É bem conhecido o papel de relevo que mesmo para algumas empresas não financeiras desempenham as suas aplicações financeiras e de tesouraria, à revelia da sua actividade central e da lógica industrial, que deixa de ser o centro de lucros principal.

Relações de Equilíbrio Funcional Como implicitamente ficou expresso, o Balanço pode ser retractado em termos funcionais por duas relações fundamentais. Uma associada ao imobilizado e aos capitais com características estáveis, nomeadamente aplicados em investimento. Algo que pode ser condensado na definição de Fundo de Maneio (Capitais Estáveis - Imobilizado). A outra associa-se ao ciclo de exploração e complementa e completa a primeira:

Tesouraria = Fundo de Maneio - NFM Os Equilíbrios Financeiros da empresa jogam-se em boa parte ao nível dessas duas relações fundamentais. O equacionamento que se faz da situação de equilíbrio/desequilíbrio em que a empresa se encontra tem a ver com o nível relativo de Fundo de Maneio e, portanto, com o nível de Capital Próprio e de empréstimos com características estáveis mas também com o nível das NFM face ao Fundo de Maneio e portanto, com eventuais problemas de tesouraria existentes. Naturalmente a estrutura de capitais e as NFM (e portanto as necessidades de Tesouraria), constituem parâmetros em grande parte sectoriais, como aliás já referimos. Determinados sectores (hipermercados) podem ter Fundos de Maneio negativos e, mesmo assim, excedentes de tesouraria de que podem retirar benefícios financeiros substanciais. É um exemplo de uma estrutura de capitais muito específica e partilhada por muito poucos sectores. Portanto, só através de comparações sectoriais (e tendo em conta o nível absoluto) que rácios como o da Autonomia Financeira ou o de Liquidez assumem, se poderá retirar conclusões sobre a situação da empresa em matéria de Equilíbrios Financeiros.


Análise dos Equilíbrios Financeiros Apresentada pelo ProAnalysis 2007

Ao analisar-se a Liquidez ou a Capacidade de Endividamento de uma empresa, pode analisar-se, respectivamente, o Risco de Desequilíbrio de Tesouraria e o Risco de Crédito associados a essa empresa. Por seu turno, modelos como o Modelo Conan e Holder ou Modelo do Banco de França considerados pelo ProAnalysis 2007, estão em função do cálculo do Risco de Falência (consultar o tópico sobre Análise do Risco de Falência). As informações sobre estes equilíbrios não têm necessariamente que coincidir, já que em boa parte os riscos são diferentes. Mas se coincidirem, as conclusões de síntese sobre o risco de desequilíbrio financeiro associado à empresa tornam-se mais fáceis de achar. É, por exemplo, perfeitamente normal que as indicações em termos de liquidez não coincidam com as indicações dadas por outras análises parciais: uma empresa pode estar em dificuldades de tesouraria, por via de um grande crescimento nas vendas, com consequente aumento de NFM, sem que esteja a incorrer num Risco de Falência elevado ou sem que se apresente com uma capacidade de crédito saturada. Equilíbrio em Matéria de Investimento

Outra área importante de equilíbrios financeiros, associa-se à análise de Capacidade de Autofinanciamento (CAF), comparando-a:

Ao investimento em Capital Fixo. À variação nas necessidades em Fundo de Maneio. À evolução da actividade.

Há muitas empresas que entram em desequilíbrio por via de um crescimento muito forte das Vendas e, paralelamente, das suas NFM (ou do seu investimento), isto apesar de se apresentarem rentáveis. Identificar a dinâmica de crescimento (ou não) da empresa e das suas NFM e investimento é importante. É igualmente importante comparar os níveis de investimento e de eventual crescimento das NFM com a CAF apresentada pela empresa. Como poderão observar, trata-se de uma análise complementar da análise dos equilíbrios de que se falou anteriormente.


Os Saldos de Gestão

análise da Demonstração de Resultados conheceu alguma renovação nos últimos anos. Apareceram novos conceitos e as concepções funcionalistas em análise financeira estenderam a sua influência a esta área. A Demonstração de Resultados é peça fundamental do estudo de diversas áreas tais como: Estrutura de Custos e

Proveitos, Evolução da Actividade, da Rendibilidade e da Capacidade de Autofinanciamento, entre outras. Naturalmente, a Demonstração de Origem e Aplicação de Fundos, sobre a qual poderá consultar também neste manual, permite um estudo mais profundo e fundamentado da Capacidade de Autofinanciamento da empresa. De referir também que o Plano Oficial de Contabilidade (POC) português não estabelece uma Demonstração de Resultados evidenciando directamente conceitos muito apreciados pela Análise Financeira moderna. Indicadores tais como Produção, Valor Acrescentado Bruto (VAB), Excedente Bruto de Exploração (EBITDA) ou Capacidade de Autofinanciamento (CAF) não vêm directamente evidenciados. Isto já para não falarmos de outros conceitos como Tesouraria de Exploração, Tesouraria Disponível, Consumos Intermédios (ou externos) ou Autofinanciamento. O programa ProAnalysis 2007 calcula e evidencia todos estes indicadores nos Saldos de Gestão.

Indicadores de Actividade (Produção, Margem Comercial, VAB) São conceitos que não estão definidos no Plano Oficial de Contabilidade (POC) português o que origina, naturalmente, alguma imprecisão e controvérsia quanto aos seus conteúdos exactos. São, normalmente, indicadores utilizados na medição da importância da empresa e no estudo da evolução da sua actividade. A Produção expressa, grosso modo, as Vendas e a Produção Imobilizada e em stock. O VAB, por seu turno, é um excelente indicador do peso económico da empresa. O volume de facturação não é tudo. Ou seja, pode haver subcontratação e uma actividade essencialmente comercial. Ele pode ser definido como o equivalente a:

VAB = Produção - Consumos intermédios Em que consumos intermédios são o somatório do Custo das Mercadorias e Matérias-primas Consumidas e dos Fornecimentos e Serviços Externos (FSE). A Margem Comercial é o equivalente à Produção em empresas comerciais. Equivale à diferença entre o valor das Vendas e o Custo das Mercadorias Compradas e despesas associadas.

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Capacidade de Autofinanciamento (CAF)

CAF = Resultado Líquido do Exercício + Amortizações (líquidas de reintegrações) +/- Variação de Provisões Como já focámos anteriormente, é um conceito não definido explicitamente no nosso POC, cuja imprecisão de conteúdo e variedade terminológica tem sido, frequentemente, fonte de embaraços e confusões. O termo Cash-flow é ainda muito utilizado como sinónimo de CAF, mas a variedade de Cash-flows e a consequente imprecisão do termo, levou-nos a optar por Capacidade de Autofinanciamento, na linha de vários analistas nacionais e da escola francesa, a que tão tradicionalmente estamos ligados na definição de termos contabilísticos. A CAF é, portanto, um conceito particularmente relevante no equacionamento da capacidade da empresa em autogerar fundos que sustentem as suas necessidades de investimento. Esses fundos, como é óbvio, não são apenas o Resultado Líquido. No entanto, frequentemente, distingue-se CAF de Autofinanciamento (CAF - Lucros Distribuídos), o que não é muito correcto. A CAF corresponde aos meios potenciais gerados pela empresa e susceptíveis de serem aplicados em investimento, caso não sejam distribuídos ou aplicados no reembolso de empréstimos. Como medida do potencial da empresa em financiar o seu investimento, este indicador não inclui o produto de mais valias, por exemplo. Nem as variações positivas nos fundos circulantes. Nem, obviamente, os meios externos de financiamento (como sejam os aumentos do Capital Próprio e os Empréstimos).

Excedente Bruto de Exploração (EBITDA) e Tesouraria Exploração (TE) São exemplos de outros conceitos operatórios muito utilizados em Análise Financeira. O conteúdo de EBITDA e de Tesouraria de Exploração (e a própria designação dos conceitos) não está fixada pela prática portuguesa (e muito menos pelo POC). Assim, representa-se este indicador desta forma:

EBITDA = EBIT + Amortizações + Provisões Em que:

EBIT= Resultados Operacionais Portanto, o EBITDA é uma variante do Resultado Operacional da empresa (EBIT). Dito de outra forma, corresponde ao montante do valor acrescentado de que a própria empresa beneficia (após remuneração do pessoal, Estado e outros agentes). A TE corresponde ao saldo das operações operacionais e aos meios efectivamente disponibilizados pela empresa a esse nível. Existem outras formas de calcular outros saldos de Tesouraria, nomeadamente após as operações de investimento e de financiamento, mas que não são abordadas pelo software ProAnalysis 2007.

TE = EBE - Acréscimo nas NFM A Tesouraria de Exploração (TE) é um conceito muito apreciado pelas correntes que apostam no conceito de Tesouraria, como elemento essencial na apreciação da actividade da empresa e da sua Capacidade de Autofinanciamento. A vantagem maior do uso de conceitos como este reside na menor dependência de convenções contabilísticos.


Análise do Ponto Crítico e Risco do Negócio

ma das análises de controlo que o software ProAnalysis 2007 permite realizar, tanto ao nível do estudo histórico como do estudo previsional da empresa, é a análise do Ponto Crítico (vulgarmente chamado de Ponto Morto ou Break Even Point). Nesta zona são analisados três pontos principais, cuja a sua análise conjunta reflecte a situação

da empresa ao nível do Risco do seu negócio.

Os Indicadores da Análise do Risco O Ponto Critico (BEP) Define-se como Ponto Crítico (BEP) o ponto onde os Proveitos são iguais ao somatório dos Custos Fixos com os Custos Variáveis. Este indicador é bastante importante para o gestor já que permite localizar o limiar de lucro em que uma empresa se encontra (ou se irá encontrar) num determinado período. Ou seja, o valor dos Proveitos para o qual a empresa tem um resultado zero. Conclui-se, então, que se uma empresa encontra-se a funcionar acima do BEP isso quer dizer que esta encontra-se em situação de lucro. No entanto, trabalhar acima do seu BEP nem sempre significa uma situação segura. Para dispor de uma análise mais completa é necessário analisar, igualmente, a Margem de Segurança e os vários Graus de Alavanca que determinam o risco inerente à actividade. De qualquer modo o BEP já representa, por si só, um bom patamar de rendibilidade ao nível da análise do desempenho de uma empresa. A Margem de Cobertura Este indicador é apresentado em valor absoluto e em percentagem e representa a diferença entre os Proveitos Totais e o Ponto Crítico. Por exemplo, uma situação de Margem de Cobertura nula equivale a uma situação em que o BEP é igual a zero, reflectindo neste caso um limiar de rendibilidade igualmente nulo, embora não negativo. Os Graus de Alavanca Reflectem o Risco da empresa, propriamente dito, existindo três formas de Graus de Alavanca:

Operacional (GAO) = Margem Bruta (MB) / Resultados Operacionais (RO) Relativamente à interpretação deste rácio, o risco será tanto maior quanto o valor do GAO, podendo no entanto ser positivo ou negativo, já que o seu resultado depende muito fortemente da sensibilidade dos RO a variações na MB. Por exemplo, se o GAO for –0,2 isso significará que, a uma variação de 1% na actividade corresponderá uma variação de –0,2% nos RO.

Financeiro (GAF) = Resultados Operacionais (RO) / Resultados Antes de Impostos (RAI)

Este indicador mede o risco financeiro. Combinado (GAC) = GAO x GAF

É uma combinação dos dois indicadores anteriores, igualmente chamado de Risco Global.

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A Representação Gráfica do Ponto Crítico (BEP) O software ProAnalysis 2007 elabora um gráfico do Ponto Crítico, tanto nas Análises Históricas como nas Previsionais, onde o analista poderá ter uma visão clara da posição da empresa num determinado período. Ou seja, nessa representação gráfica o programa ProAnalysis 2007 assinala o Ponto Crítico e o Ponto Real da empresa, emitindo depois um parecer acerca da situação analisada.

Relativamente às Análises Previsionais, o programa permite visualizar diversos cenários para o BEP, um para cada ano previsional. Por exemplo, se está a analisar um período previsional da empresa para 5 anos (2002, 2003, ..., 2006) poderá obter a representação gráfica, ou seja, a posição da empresa relativamente ao seu Ponto Critico, para cada um dos anos em análise (2002, 2003, ..., 2006). Para tal, basta que seleccione na lista Visualizar cenário para >> o respectivo ano. Automaticamente o gráfico BEP assume todos os indicadores (Ponto Crítico, Ponto Real, Custos Fixos, Variáveis e Totais) para esse período. Igualmente é destacado o ano seleccionado na coluna respectiva.


Análise do Risco de Falência

programa ProAnalysis 2007 apoia-se em dois modelos, muito utilizados para analisar o Risco de Falência das empresas: o Modelo de J. Conan e M. Holder e o Modelo da Central de Balanços do Banco de França. Existem outros métodos de análise tais como o Modelo de Altman, que podem ser utilizados neste tipo de análise. No

entanto, os modelos utilizados pelo ProAnalysis 2007 são aqueles que ainda se mostram mais reais e coerentes em termos de indicadores produzidos, apesar de terem sido desenvolvidos entre de 1970 e 1980, segundo a maioria dos analistas desta matéria. Estes modelos de Análise de Risco de Falência são apoiados em complicadas e elaboradas análises estatísticas, mais precisamente na análise discriminante. Ou seja, apoiam-se numa função discriminante, a partir da qual se obtém um valor (ou score), condensando a análise. Têm origem na prática dos especialistas bancários americanos encarregados da gestão do risco de crédito.

O Modelo Conan & Holder Método datado de 1979, cuja função discriminante derivou de observações sistemáticas apoiadas em 50 rácios, representativos de 8 áreas (Estrutura dos Activos, Dependência Financeira, Fundo de Maneio, Tesouraria, NFM, Exploração-Actividade, Exploração-Rendibilidade e Rendibilidade Financeira). Assentou na comparação de duas amostras de 95 empresas financeiramente equilibradas com 95 empresas falidas, assegurados os critérios de representatividade e comparabilidade. Eis a função discriminante apurada pelos autores:

Z = - 0,16 R1 – 0,22 R2 + 0,87 R3 + 0,10 R4 – 0,25 R5 Rácios representados na função:

R1: Realizável e Disponível / Activo R2: Capitais Permanentes / Passivo R3: Custos financeiros / Produção R4: Custos c/ Pessoal! VAB R5: Excedente Bruto de Exploração/ Dívidas (total)

Probabilidade de Falência associada aos valores do score do Modelo Conan & Holder:

Valor do score Probabilidade de Falência + 0,210 100% + 0,048 90% + 0,020 80% - 0,026 70% - 0,068 50% - 0,087 40% - 0,107 30% - 0,131 20% - 0,164 10% - 0,164 < 10%

O modelo Conan & Holder responde, na maior parte dos casos, de uma forma proporcionada às variações nos vários domínios representados pelos rácios.

O


Modelo do Banco de França Método desenvolvido pela Central de Balanços do Banco de França na sua nota de informação n.º 65, cuja função discriminante derivou da observação sistemática de milhares de empresas, com base em 19 rácios representativos da estrutura financeira, dinamismo, resultados e gestão das empresas analisadas. Mais exactamente, assentou na comparação de duas amostras de cerca de 1150 empresas financeiramente equilibradas com 1036 em dificuldades, acompanhadas durante 3 exercícios fiscais. Função discriminante apurada pelo Banco de França:

Z = - 1,225 R1 + 2,003 R2 – 0,824 R3 + 5,221 R4 – 0,689 R5 – 1,164 R6 + 0,706 R7 + 1,408 R8 – 85,544 Rácios representados na função: R1: Custos financeiros/Resultado económico bruto R2: Cobertura dos capitais investidos (Recursos Estáveis(i)/Capitais Investidos(ii)) R3: Capacidade de reembolso R4: Resultado económico bruto/Produção R5: Prazo médio de Pagamento (fornecedores): em dias R6: Taxa de variação do Valor Acrescentado Bruto (VAB) R7: Prazo médio nos Recebimentos (Clientes): em dias R8: Investimento / Valor Acrescentado Bruto

Recursos Estáveis = Capitais Permanentes = Capital Próprio + Dívidas a M/L prazo

Capitais investidos = Imobilizado Corpóreo Bruto + NFM de Exploração Probabilidade de Falência associada aos valores do score da Central de Balanços do Banco de França:

Valor do score Probabilidade de Falência -1,875 100%

De –0,875 a –1,875 95,6% De –0,250 a –0,875 73,8% De +0,125 a –0,250 46,9% De +0,625 a +0,125 33,4% De +1,250 a +0.625 17,7%

+1,250 9,5%

Apreciação Critica à Análise Produzida O modelo do Banco de França não responde de forma tão proporcionada e correcta a variações nos rácios, quanto o modelo Conan & Holder. Quando determinados rácios fogem aos intervalos de variação comuns, o método gera scores e, portanto, análises inadequadas. Isso acontece, por exemplo, com os rácios R3 e R8. Como é natural, esses rácios podem assumir valores muito díspares, o que pode originar conclusões aberrantes. Também variações negativas da taxa de crescimento do VAB, provoca, paradoxalmente, um efeito positivo no score do modelo do Banco de França. Um bom exemplo dos paradoxos analíticos a que o modelo do Banco de França pode conduzir é imaginarmos um valor anómalo (de 800%, por exemplo) do rácio R3 (associado a uma Dívida muito baixa). Tal provocaria, indevidamente, um score negativo. Por outro lado, e ainda no modelo do Banco de França, valores isolados e excepcionais no rácio R5 também conduzem, por si só, a alterações radicais no score produzido. Por exemplo, grandes variações no Prazo Médio de Pagamento (a fornecedores). Tal já não acontece com o modelo Conan & Holder que, com os mesmos dados de base pode produzir análises de risco totalmente diferentes (e incontestavelmente e mais correctas).


O Risco de Falência e a Capacidade de Endividamento A Análise do Risco de Falência tem largos pontos em comum com a Análise de Endividamento e da Capacidade de Endividamento de uma empresa, como é óbvio, não existindo necessariamente uma convergência. Uma Análise do Risco de Falência classificada pelos dois modelos (Banco de França e Conan & Holder) como de Muito Bom não evita uma apreciação negativa em termos de Capacidade de Endividamento. Por exemplo, um valor muito alto dos juros pode ser responsável por uma apreciação negativa ao nível da Capacidade de Endividamento da empresa. Em princípio, isso significa, efectivamente, uma enorme limitação da empresa face à banca e a potenciais financiadores. No entanto, não é sinónimo de Risco de Falência elevado ou sequer médio. Daí a divergência.


Outras Análises de Controlo Financeiro

s visões de síntese são obviamente importantes em matéria de análise financeira. Mas elas são também, muitas vezes, a parte mais difícil da análise, quer as sínteses sejam parciais quer sejam globais. Tudo seria fácil se os vários indicadores sectoriais e as várias sínteses parciais coincidissem na sua informação. Mas não é isso que

acontece, em muitos casos. Os indicadores de cada uma das partes da análise financeira (Rendibilidade, capacidade de crédito, etc) não se apresentam necessariamente convergentes e, em termos globais, interpretar a informação das várias análises parciais, pode ainda ser mais difícil, se ela divergir, o que não é raro.

Pontos Fortes e Pontos Fracos Como já referimos anteriormente, nada impede que uma empresa rentável se apresente desequilibrada em matéria de tesouraria. Uma via possível de realização da síntese global, adoptada pelo programa ProAnalysis 2007, é estabelecer destaques financeiros (Pontos Fortes e Pontos Fracos da empresa) e analisar os equilíbrios financeiros (algo que implica a conjugação de uma vasta informação sendo, por isso, uma área de síntese por excelência). Em termos analíticos e de síntese, é importante destacar eventuais Pontos Fortes ou Pontos Fracos em termos de:

Estrutura de Capitais Nível de Tesouraria Encargos Financeiros Prazos de Cobrança Rotação das Existências Rendibilidade Financeira Capacidade de Investimento

Depois de analisar estes vário pontos o software ProAnalysis 2007 apresenta um comentário onde foca os pontos considerados financeiramente fortes e/ou fracos. Em jeito de conclusão, enuncia ainda as áreas a vigiar, no caso de existirem indicadores que se podem tornar pontos fracos.

Painel de Controlo Financeiro O programa ProAnalysis 2007 permite, através do Painel de Controlo Financeiro, que o utilizador fixe determinados limiares de vigilância, que são limites máximos e mínimos, ao nível das várias áreas de análise de evolução, de modo a se concretizar o sistema de controlos. O software ProAnalysis 2007 avança como limites determinados valores associados ao sector (que podem ser baseados na Central de Balanços do BANCO DE PORTUGAL ou definidos pelo próprio utilizador), a dados de empresas concorrentes ou a dados anteriores da empresa, podendo esses valores ser livremente alterados pelo utilizador. Naturalmente, essa alteração implicará a sobreposição das fórmulas de ligação aos dados avançados por predefinição, o que em princípio não terá consequências propriamente negativas, já que essa alteração dos valores originais pressupõe que o utilizador deseja jogar com eles de uma forma mais personalizada, alterando-os permanentemente. Sempre que se posiciona nos mapas dessa análise o programa evidencia a vermelho os valores críticos (se existirem), no interior dos quadros. Esses valores, claro, são detectados consoante os limites ou objectivos impostos.

A


Máximos, Mínimos e Referências no Painel de Controlo Financeiro O Painel de Controlo Financeiro tem uma coluna com os valores que servem de máximos, de mínimos ou de referência, nos controlos realizados, os quais podem ser adaptados, se desejar. No caso dos rácios de Rendibilidade, os valores de controlo são mínimos, já que se pretende que identifique os períodos em que a Rendibilidade da empresa se situou abaixo desses mínimos. No caso dos rácios de endividamento, os valores de controlo são, naturalmente, máximos, pretendendo-se identificar situações em que esses limites tenham sido ultrapassados. No caso, ainda, da liquidez os rácios de controlo são Referências, tendo como base os dados sectoriais por exemplo. Quanto aos Proveitos, o valor de referência representa a taxa de crescimento desejada. Por exemplo, se o utilizador introduzir “7” na coluna Obj. a nível das Vendas de Produtos, isso significa que o objectivo de crescimento anual de Vendas de Produtos é de 7%.

A Demonstração de Origem e Aplicação de Fundos (DOAF) A Demonstração da Origem e Aplicação de Fundos, ou DOAF é uma demonstração que consta no nosso Plano Oficial de Contabilidade (POC) sendo utilizada como peça importante por muitos analistas na análise. No entanto existem alguns que preferem a Demonstração de Fluxos de Caixa, já que esta pode ser mais precisa nas suas conclusões, nomeadamente quando se tratam de empresas de grande dimensão. A Edireizinho dispõe de uma aplicação para a Demonstração de Fluxos de Caixa, denominada ReiFluxos 2002. A área da análise à DOAF, no software ProAnalysis 2007, divide-se em duas partes:

Origem de Fundos e Aplicação de Fundos (pertencente À DOAF) Demonstrações das Variações dos Fundos Circulantes

Deverá ter em atenção que a DOAF é sempre apresentada com menos um ano do que o período da análise. Ou seja, o primeiro ano histórico (n) é retirado já que seria necessário saber informações sobre o anterior (n-1). O programa permite efectuar correcções ou acrescentos às várias rubricas da DOAF introduzindo aumentos ou diminuições. Isto porque, muitas vezes, essas mesmas rubricas não vêm devidamente detalhadas na contabilidade da empresa. Para tal clique no botão Dados Extra da DOAF para se posicionar no quadro respectivo. Quando terminar a configuração dos dados extra necessários clique no botão Regressar à DOAF.


Análises de Evolução e Comparação Sectorial


Princípios Básicos

s vários indicadores (sejam eles de Rendibilidade, liquidez ou outros) valem pouco em si mesmos. A maioria só ganha verdadeiro significado numa perspectiva comparada, ou numa perspectiva de evolução. Conjugando estas duas perspectivas (a comparada e a evolutiva) pode obter-se uma análise mais fundamentada, embora

determinados factores qualitativos também devam ser tidos em conta. Uma evolução positiva pode não ter significado se os níveis finais atingidos pelos indicadores comparativamente ao sector continuarem muito baixos. Do mesmo modo que uma evolução negativa pode reflectir uma determinada conjuntura global ou sectorial, e não ter um significado notório, se os indicadores continuarem bons em termos sectoriais.

Indicadores para Comparação Difícil pode ser, naturalmente, obter boas médias ou referências sectoriais nas várias áreas de análise. A dimensão e a natureza das empresas varia substancialmente, tal como por vezes o seu objecto mais específico. Isso pode tornar menos adequados os padrões comparativos usuais. Certas particularidades da empresa podem conferir uma especificidade que tornem difícil um bom padrão comparativo. No caso do software ProAnalysis 2007 poderá ter acesso a diversos indicadores sectoriais baseados na Central de Balanços do Banco de Portugal. Além das comparações ao sector que o programa ProAnalysis 2007 realiza em cada área de análise, também dispõe de uma zona de destaques, para permitir uma visão de conjunto nas várias áreas.

Anular Interpretações Erradas Sobre a Evolução Determinadas Pelos Efeitos da Inflação Para anular os efeitos da Inflação, impedindo que ela leve a conclusões erradas em termos de análise da evolução dos vários indicadores, há que escolhê-los adequadamente e tanto quanto possível apresentá-los sobre a forma de rácios cujas componentes reflictam de forma aproximadamente equivalente os efeitos das variações nos preços. Trata-se de um princípio elementar e óbvio. O deflacionamento das grandezas é outra via possível de combater os erros ditados pela ilusão monetária, que nalguns casos poderá justificar-se. No programa ProAnalysis 2007 a análise evolutiva dos vários indicadores nas várias áreas apoia-se em rácios cujas componentes, na esmagadora maioria dos casos reflecte, de forma aproximada, o efeito da Inflação. As excepções são poucas mas existem, no caso de alguns indicadores que constituem autênticas referências no campo da análise financeira. Indicadores como a Rendibilidade Financeira (Resultado Líquido / Capital Próprio) podem, em muitos casos originar leituras e conclusões muito distorcidas.

O


Ao contrário do Resultado Líquido, cujo valor é afectado pelas variações nos preços, o Capital Próprio não reflecte muitas vezes os efeitos da Inflação, já que o valor de parte das suas rubricas não é regularmente actualizado em função das alterações nos preços, o que origina uma Rendibilidade Financeira alta mas não verdadeiramente significativa. Isso corresponde, muitas vezes, a uma falsa alta Rendibilidade. Por outro lado, algumas rubricas do Capital Próprio são, por vezes, alvo de alterações abruptas e descontínuas (caso da criação acíclica de Reservas de Reavaliação, por exemplo), o que origina - em termos do rácio Rendibilidade Financeira - variações que não correspondem à essência profunda da evolução da Rendibilidade da empresa. Algo que só pode ser minorado se se integrar esse indicador num conjunto mais vasto, em que ele está numa posição minoritária. Comparativamente à Rendibilidade Financeira um rácio como a Rendibilidade da Produção (Resultado Líquido/ Produção) é francamente mais seguro no seu significado. E isso precisamente porque os preços incidem de forma igual nas componentes da Produção e no Resultado. Pelo menos não se corre o risco de haver grandezas cujos valores permaneçam históricos, a par de outros que reflectem as variações no sistema de preços.


Análises à Estrutura da Empresa

a perspectiva do gestor, ou mesmo do investidor, pode ser relevante a comparação da estrutura da empresa à estrutura de outras empresas do sector, ou mais concretamente, à média do sector. Bem como o estudo da evolução dessa mesma estrutura num determinado período. Certos aspectos podem ser específicos de opções

ou de situações particulares associadas à empresa (subcontratação ou não, por exemplo). Isso determinará um maior ou menor peso do VAB, dos custos com o pessoal, do Imobilizado, etc. Independentemente dessas particularidades, que embora fruto de opções e especificidade não deixam de ser relevantes e merecedoras de atenção e análise, há porventura outras mais relevantes, como a importância relativa dos custos ou do endividamento.

Análise à Estrutura do Balanço Em termos de estrutura de base pode-se, a partir do Balanço, determinar vários indicadores relevantes, tanto ao nível de comparação sectorial como ao nível de análise evolutiva:

Capitais Próprios/Passivo (Capitais Alheios) Peso do Capital Próprio = Capital Próprio/Activo Exigível M-L Prazo/Activo Dívidas Curto Prazo /Activo Peso do Imobilizado = Imobilizado/Activo Peso das Existências = Existências/Activo Restante Activo/Activo

Alguns desses rácios considerados pelo programa ProAnalysis 2007 são, tradicionalmente, objecto de limites mínimos. Estamo-nos, mais concretamente, a referir-nos aos três primeiros, e nomeadamente, ao primeiro (1) e ao terceiro (3). Limites mínimos da ordem dos 20% para o indicador Capital Próprio/Activo ou de 40% para o indicador Capital Próprio/Capitais Alheios, são frequentes embora, certas práticas recentes de engenharia financeira rompam esses limites, sempre um tanto convencionais. De qualquer modo, tão importante quanto esses limites, sinais de perigo de derrapagem financeira, é a comparação à média do sector.

Indicadores de Custos A Demonstração de Resultados pode fornecer importantes indicações sobre a Estrutura de Custos de uma empresa. No programa ProAnalysis 2007 esta estrutura é analisada, tal como noutras análises, em termos de evolução num determinado período definido pelo utilizador e em termos de comparação com a média do sector ou outros indicadores de referência. Alguns dos rácios analisados são:

Custo das Mercadorias e Matérias-primas/Produção Fornecimentos e Serviços Externos/Produção Pessoal/Produção Encargos Financeiros Líquidos/Produção Amortizações do Exercício/Produção Impostos Sobre o Rendimento/Produção

Através destes rácios tenta-se cobrir os principais custos, agregando ao mesmo tempo, e de forma específica, algumas rubricas, nomeadamente os Encargos Financeiros Líquidos, aqui entendidos como a diferença entre encargos e receitas financeiras. Ao nível da análise evolutiva poderá verificar que existem outros rácios a considerar, embora de menor importância.

N


Indicadores da Produção e Resultados Além dos rácios de estrutura que referimos anteriormente (Balanços e Custos), o programa ProAnalysis 2007 considera outros ainda, nomeadamente ao nível da Estrutura da produção e Proveitos. Destacamos aqui dois indicadores, importantes na análise de comparação:

Produção/Activo Líquido Peso Relativo do VAB = VAB/Produção

O primeiro (1) é um indicador de sector, ou seja, cujo valor varia estreitamente em função do sector e da respectiva intensidade do Capital. Mas pode ser importante conhecer até que ponto a situação da empresa coincide ou não com a do sector. O segundo (2) é muito menos sectorial, e depende bastante do grau de integração da empresa e da sua pujança económica. A sua comparação ao sector é também merecedora de atenção. Tenha sempre em atenção o Conceito de Produção utilizado pelo software, onde se considera Produção como o indicador que expressa, grosso modo, as Vendas e a Produção Imobilizada e em stock. No caso das empresas comerciais será a Margem Comercial que é o equivalente à diferença entre o valor das Vendas e o Custo das Mercadorias Compradas e despesas associadas. Além dos dois rácios que enunciámos em cima pode ser importante conhecer-se a importância do Resultado Financeiro, do Resultado Extraordinário e, por extensão e de modo a facilitar comparações, a importância do Resultado Líquido. Os Resultados Financeiro e Extraordinário assume, em algumas empresas, um valor significativo, não necessariamente conjuntural, mas que importa nesses casos identificar. Assim, e ao nível da análise de comparação, o programa ProAnalysis 2007 fixa (um tanto convencionalmente, é óbvio) a referência de 3% para os Resultado Financeiro e Resultado Extraordinário. Se esses Resultados ultrapassarem tal limite, tal passa a ser considerado como elemento de estrutura a destacar. Atenção: esse valor de 3% adiantado pelo software para estes dois indicadores pode ser alterado consoante o utilizador ache que dispõe de melhor informação.


Análise ao Endividamento da Empresa

mbora, muitas análises bancárias (e de instituições similares) associadas ao crédito se baseiem, frequentemente, numa análise financeira global e multidisciplinar da empresa, é também cada vez mais frequente as análises sumárias, baseadas num número restrito de rácios associados ao endividamento. E uma análise simples e rápida,

adequada a muitas circunstâncias. Nomeadamente é uma resposta a decisões de rotina, em que as verbas e as empresas em causa não exigem outro tipo de controlos mais apertados, e em que o critério da rapidez e da desburocratizarão se impõem.

Apreciação do Endividamento ao Nível da Evolução Em matéria da análise de evolução consideram-se 5 rácios:

Exigibilidade M-L Prazo / CAF Encargos Financeiros Líquidos / Excedente Bruto de Exploração (EBE) Nível de Endividamento = Exigibilidade M-L prazo / Capital Próprio Dividas Financeiras / Capital Próprio Autonomia Financeira = Capital Próprio / Activo

Os dois primeiros rácios são os mais ponderados no quadro da análise evolutiva. O primeiro deles pode ter o inconveniente de levar a distorções de apreciação por relacionar uma grandeza que reflecte estreitamente a Inflação (a Capacidade de Autofinanciamento) com outra (Exigibilidade M-L prazo) que o reflecte parcialmente. A apreciação final tem em conta a convergência ou divergência da evolução dos vários rácios, a linha dominante, o eventual padrão contraditório. Com base nos rácios e critérios supracitados o programa ProAnalysis 2007 apresenta um ecrã com os cálculos e a uma apreciação sumária do tipo indicado abaixo:

Apreciação do Endividamento Face a Normas Os rácios e os valores limites (ou normas de referência) adoptados pelo software ProAnalysis 2007 para efeitos de análise da capacidade de endividamento ao nível da comparação são:

Exigibilidade M-L prazo / CAF................................................................................... 400% Exigibilidade M-L prazo / Capital Próprio............................................................... 100% Dívidas Financeiras / Capital Próprio....................................................................... 250% Encargos Financeiros Líquidos / EBE........................................................................ 50% Encargos Financeiros Líquidos / Produção.............................................................. 6% Autonomia Financeira = Capital Próprio / Activo.................................................. 20%

Com base nesses limites o software desenvolve uma análise da qual mostramos um exemplo de seguida.

E


Investimento e Financiamento

análise financeira associada ao investimento é uma das áreas mais difíceis de abordar. Deste modo, os resultados apresentados pelo programa ProAnalysis 2007 assumem-se, nesta área, claramente limitados ao nível das conclusões sobre a Capacidade de Autofinanciamento do investimento. Só se o nível de investimento do

último ano da análise for minimamente próximo dos futuros níveis anuais de investimento, a conclusão sobre a Capacidade de Autofinanciamento surge válida. As razões para estas dificuldades são fáceis de descortinar:

Os dados contabilísticos (e, nomeadamente o Balanço e a Demonstração de Resultados) dão poucos elementos sobre o nível do investimento anual realizado.

Mesmo quando se dispõe de elementos sobre os montantes de investimento anual passado, os respectivos

montantes não são necessariamente representativos das futuras necessidades de investimento anual.

Não é possível, em muitos casos, fixar um nível médio de investimento anual, representativo dos futuros montantes de investimento. Isso não tem, normalmente, qualquer significado face às oscilações anuais do mesmo e aos esquemas de decisão a ele associados.

Na zona de introdução de dados do programa, mais concretamente em Investimentos Líquidos, localizada no menu Elementos Históricos, cabe ao utilizador definir o grau de rigor dos valores desse capital fixo adquirido ou alienado para o período em análise. Igualmente, na análise de comparação, relativa a Investimento e Financiamento, deverá inserir os valores para o sector referentes aos indicadores Grau de Amortização e CAF/ (Investimento+Acréscimos NFM). O valor predefinido pelo programa é de 50%.

A Interpretação dos Rácios Mais Relevantes Os rácios considerados no programa ProAnalysis 2007 cobrem diferentes áreas associadas ao investimento e aos meios do seu financiamento, sendo apresentados num nível eminentemente condicional e informativo. É algo que se associa à própria matéria em análise, às suas várias facetas e à dificuldade em se conseguir uma gama de rácios pertinentes para os quais hajam indicadores sectoriais para efeitos de comparação. Destacamos aqui alguns rácios analisados na análise comparativa sectorial:

CAF/Produção Amortizações do Exercício/Produção Cobertura do Imobilizado = Capitais Permanentes/Imobilizado Cobertura dos Capitais Investidos = Capitais Permanentes/ (Imobilizado + NFM) CAF/Investimento Anual Grau de Amortização = Amortizações acumuladas/Imobilizado amortizável

Capacidade de Autofinanciamento (CAF) / Produção

CAF = Cash-Flow Bruto = Resultado Líquido + Amortizações e Provisões do Exercício É o rácio mais significativo, em matéria de apreciação da Capacidade de Autofinanciamento da empresa a analisar, a nível do programa ProAnalysis 2007. Este indicador é mais significativo que o rácio CAF/Investimento Anual, já que o nível de investimento é, como dissemos, extremamente variável e o seu valor num determinado ano só por acaso será representativo das necessidades médias anuais futuras da empresa. Mas para que a análise baseada no rácio CAF/Produção seja efectivamente representativa das potencialidades da empresa é necessário que o valor contabilístico da CAF o seja também.

A


Amortizações do Exercício / Produção Este rácio permite retractar a política de amortizações da empresa, funcionando basicamente numa perspectiva essencialmente informativa, e onde é dada uma maior importância na análise de comparação. Tenha, pois em atenção, que programa ProAnalysis 2007 não utiliza este rácio numa perspectiva analítica. Capitais Permanentes/Imobilizado Este indicador, também chamado de Cobertura do Imobilizado, é mais uma peça informativa, na área do investimento. E é nessa perspectiva que é apresentado, não lhe sendo atribuídas quaisquer funções analíticas. O nível do Fundo de Maneio é um elemento a ter em conta na análise da capacidade de uma empresa a nível do financiamento do investimento. O rácio Capitais Permanentes/Imobilizado calcula sobre a forma de quociente, o Fundo de Maneio da empresa. Ao nível da análise comparativa, uma empresa com um rácio de Cobertura do Imobilizado menor que o sector está, em princípio, diminuída face à maioria das empresas concorrentes. Isso pode comprometer a sua capacidade de investimento futura. Capitais Permanentes / (Imobilizado + NFM) Este indicador, também chamado de Cobertura dos Capitais Investidos, é uma variante do rácio anterior (Cobertura do Imobilizado) servindo-lhe de complemento, e considerando o espectro global de investimento da empresa. Isto é, considera-se não apenas o produto do investimento em capital fixo (Imobilizado) mas também as necessidades de financiamento complementares, nomeadamente as associadas ao ciclo de exploração (Necessidades de Fundo de Maneio). É um indicador importante quer na análise comparativa como na evolutiva da empresa. CAF / Investimento Anual Seria o rácio mais significativo da situação da empresa em termos da sua capacidade de financiar o seu investimento, se não pecasse, quase sempre, por falta de representatividade. Já aqui dissemos porquê: dificilmente o nível de investimento de um determinado ano da análise é representativo das necessidades anuais médias da empresa, que dependem de esquemas de decisão particulares e assumem oscilações muito significativas. Por outro lado, também a própria CAF contabilística pode não ser representativa dos meios líquidos efectivamente disponibilizados pela empresa. É dentro destes limites, obviamente restritivos das potencialidades do diagnóstico, que o programa ProAnalysis 2007 apresenta este rácio.

Se ele for igual ou maior que 1, isso é positivo (isto se o rácio for significativo). Se pelo contrário ele for inferior a 1, isso indicia:

Uma insuficiente capacidade da empresa em se auto financiar em termos de investimento; A consequente necessidade de capitais externos; A impossibilidade de distribuição de lucros, sob pena de agravamento da sua insuficiência.


Amortizações Acumuladas / Imobilizado Amortizável Através deste rácio, também chamado de Grau de Amortização, pretende-se obter um indicador do envelhecimento relativo do imobilizado. Logo, das futuras necessidades de investimento da empresa. Um tanto convencionalmente, considera-se um grau de amortização nas redondezas de 65% como média, valor que o programa adianta na coluna do sector, na análise de comparação, e que pode ser alterado pelo utilizador. O programa considera, igualmente, na categoria de imobilizado não amortizável, os Terrenos e Recursos Naturais. Não se entra em pormenores de classificação, eventualmente justificáveis nalgumas análises, mas não muito relevantes, na perspectiva do software ProAnalysis 2007, onde este rácio funciona fundamentalmente como fonte informativa, não analítica. Caberá ao analista, eventual e posteriormente, corrigir o rácio e as conclusões que a partir dele o programa fórmula, se tal for relevante.


Indicadores de Actividade e Gestão

á indicadores que interessam particularmente ao gestor. É nomeadamente o caso dos indicadores ligados ao ciclo de exploração tais como Existências, Clientes, Fornecedores, Custos, Proveitos, e que são os indicadores aqui classificados como Indicadores de Actividade e Gestão. Alguns deles são de facto, essencialmente,

indicadores de gestão, como é o caso do Prazo Médio de Pagamento (a fornecedores) ou do Prazo Médio de Recebimento (de clientes). Outros, conforme a perspectiva, também podem ser considerados indicadores de estrutura, ou de liquidez, por exemplo. Os indicadores aqui considerados como de gestão estão, nomeadamente, ligados aos Custos, aos Proveitos e à evolução das componentes das Necessidades de Fundo de Maneio. E isso, essencialmente numa perspectiva de evolução, é particularmente importante para conhecer as flutuações, o crescimento ou decrescimento nas áreas subjacentes. Mas não só, claro. Algumas comparações com a média do sector, quando possível, são igualmente importantes. Como é óbvio, de modo nenhum a informação relevante para o gestor se esgota neste âmbito de análise. Muitos aspectos de outras áreas de análise são igualmente importantes e muitos dos indicadores dessas áreas são também, a seu modo, indicadores de gestão.

Indicadores Ligados às NFM de Exploração Além do interesse em conhecer-se a rotação nas Existências, é também relevante, numa perspectiva de gestão, conhecer a rotação das diversas componentes das Existências (rotação das Matérias-primas, rotação das Mercadorias, rotação dos Produtos Acabados e Intermédios, rotação dos Produtos e Trabalhos em Curso, etc.).

Prazo Médio de Pagamento Prazo Médio de Cobrança Clientes/Fornecedores NFM de Exploração /Produção

O último dos rácios considerado (NFME/Produção) é um indicador de síntese, condensando a evolução nos Fornecedores, por um lado, e nos Clientes e nas Existências, por outro. Rácios Associados a Existências e Prazos Por razões associadas à compatibilização com os indicadores de referência da Central de Balanços do BANCO DE PORTUGAL, na comparação ao sector, ou por razões associadas à disponibilidade de dados, o software ProAnalysis 2007 utliza as seguintes definições dos rácios de Rotação e de Prazos Médios: Prazo Médio de Pagamento = Fornecedores / (Compras de Mercadorias e Matérias-Primas + FSE)

Em que Compras = Custos Mercadorias e Matérias + Variação das Existências de Mercadorias e Matérias Prazo Médio de Cobrança = Clientes / Vendas + Prestação de Serviços + Subsídios + Variação da Produção

Para os Sectores... 281 - Fabricação de elementos de construção em metal 45 - Construção 742 - Engenharia, arquitectura e outros serviços técnicos

Prazo Médio de Cobrança = Clientes / Vendas + Prestação de Serviços + Subsídios

Para outros sectores

H


Rotação de Existências = Existências / Compras Para empresas comerciais e de serviços

Rotação de Existências = Existências / (Compras + FSE)

Sectores específicos: 45 - Construção e Obras Públicas 60, 6024 – Transportes rodoviários de mercadorias 63 - Serviços relacionados com transportes 744 - Serviços de publicidade

Rotação de Existências = Existências / (Compras + Pessoal + FSE)

Para outros sectores. Rotação das Matérias = Existências Matérias x 360 dias / (Custo Matérias Consum. + Var. Existências Matérias) Rotação das mercadorias = Existências Mercadorias x 360 dias / (Custo Merc. Vendidas + Var. Existências de Merc.) Indicador Rotação Produtos e Trab. Curso = Existências Produtos e Trab. Curso x 360 dias /Vendas de Produtos Rotação Prod. Acabados e Intermédios = Existências de Prod. Acabados e Intermédios x 360 dias /Vendas de Produtos

Indicadores Associados à Rendibilidade A evolução dos principais proveitos da empresa pode tornar-se numa informação particularmente relevante para o gestor. O programa ProAnalysis 2007 considera quatro níveis de Rendibilidade, a serem analisados em termos de evolução no período, como de comparação ao sector. O quinto indicador reflecte a taxa de crescimento da produção no período em análise:

Rendibilidade da Produção = Resultado Líquido / Produção Rendibilidade da Actividade = CAF / Produção Rendibilidade Financeira (i) = Resultado Líquido / Capital Próprio Rendibilidade do Activo = Resultado Líquido +... / Activo Indicador de Produtividade = VAB / Custos com Pessoal

(i) Chamado, igualmente, de Rendibilidade dos Capitais Próprios é aqui tratado na sua forma mais simples, sem a discriminação das suas tês componentes

(financeira, económica e fiscal).

Indicadores Associados à Evolução dos Custos À semelhança da análise à evolução dos indicadores de Rendibilidade, a análise da evolução dos principais custos da empresa pode ser, igualmente, mais uma fonte de informação relevante para o analista. Deste modo são considerados pelo software ProAnalysis 2007 considera cinco níveis de custos, a serem analisados em termos de evolução de custos:

Custo das Mercadorias e Matérias-primas/Produção Fornecimentos e Serviços Externos/Produção Custos com Pessoal/Produção Juros e Similares/Produção (1+2+3+4) /Produção

O último dos indicadores é um indicador de síntese, agregando os quatro indicadores anteriores, de modo a medir a importância conjunta dos mesmos.


Análise à Liquidez da Empresa

o passado, a Análise da Liquidez constitua uma peça fundamental da análise financeira. Porventura a mais importante, na perspectiva da banca e dos credores. Hoje, no âmbito da análise funcional moderna, a Análise da Liquidez continua a ter uma importância fundamental, embora associada a uma leitura e a uma

interpretação diferentes, ou pelo menos nem sempre coincidentes, dos dados contabilísticos, privilegiando-se mais a análise da Tesouraria, das Necessidades de Fundo de Maneio (NFM) e do Fundo de Maneio. A análise mais clássica privilegia a comparação de áreas como Circulante e Exigível de Curto Prazo, ou partes dessas rubricas. São perspectivas que se podem assumir como complementares mas que também podem gerar análises diferentes.

O Conceito de Liquidez Entende-se como Liquidez, a medida da capacidade de uma empresa:

� Em solver os seus compromissos de curto prazo; � Em alimentar financeiramente as necessidades ditadas pelo seu ciclo de exploração (pagamento a fornecedores

e outros credores, compras de matérias primas e stocks). Algo que se associa à sua Tesouraria Líquida, ao seu Fundo de Maneio e às suas NFM. Portanto, também, ao nível das suas disponibilidades, dos seus créditos de exploração (clientes), das Existências, das dívidas de exploração (fornecedores) e dívidas financeiras de curto prazo, das dívidas e créditos de curto prazo, extra exploração. Suponhamos, por exemplo, a interpretação de um Balanço, em que a rubrica Clientes aparece reduzida em 1/3, face ao exercício anterior, sem alterações significativas noutras rubricas. Numa análise clássica, a partir dos rácios de liquidez clássicos (Disponibilidades e Créditos/Dívidas de Curto Prazo, por exemplo) isso poderia ser interpretado como uma diminuição de liquidez, uma deterioração da situação da empresa a esse nível. Como consequência o rácio diminuía e os activos mobilizáveis igualmente. Ao invés, numa análise tipo funcional, tal evolução poderia ser interpretada positivamente. A redução dos Clientes significa uma redução nas NFM, podendo ser encarada como um factor de Rendibilidade suplementar. Mas se as divergências interpretativas existem, elas não são necessariamente tão profundas, ou não geram interpretações tão opostas quanto o exemplo acima, porventura, sugere. No caso acima exemplificado tudo dependeria bastante de uma análise mais global da evolução das outras componentes do Balanço, porventura reflexas da evolução em Clientes. A análise clássica referida acima, com base na evolução da rubrica Clientes, não é necessariamente destituída de fundamento. Se a evolução referida fosse paralela a um impasse ou a uma diminuição nas Vendas, ou se ela fosse eminentemente isolada, sem compensações ou reflexos positivos noutras rubricas (Disponibilidades, Crescimento do Investimento, Nível de Endividamento, etc.), até talvez os analistas clássicos tivessem razão na sua leitura, já que isso poderia associar-se a dificuldades nas vendas e não a uma melhoria nos prazos de recebimento.

N


Os Rácios Considerados na Análise da Evolução da Liquidez São cinco, os rácios considerados na análise da evolução da Liquidez, no software ProAnalysis 2007. São fundamentalmente rácios da análise financeira funcional:

Tesouraria Líquida / Produção (NFM-FM) / Produção Tesouraria Líquida / NFM Tesouraria de Exploração / Produção Encargos Financeiros Líquidos / Produção

Tesouraria Líquida / Produção É um rácio que tem em conta um conceito fundamental em termos de análise de Liquidez moderna: a Tesouraria Líquida (TL). Este indicador TL relaciona as Disponibilidades com as Dívidas Financeiras de Curto Prazo:

TL = Disponibilidades – Dívidas Financeiras de Curto Prazo Isoladamente porém, o conceito de Tesouraria Líquida pouco nos diz. Nas práticas financeiras modernas é corrente uma Tesouraria Líquida negativa, alicerçada em descobertos e outros créditos de tesouraria. Importa pois, relacionar o conceito de Tesouraria Líquida com outro conceito. Ao se relacionar a Tesouraria Líquida à Produção, tem-se em conta o nível de disponibilidades da empresa face ao seu nível de actividade. Algo que permite corrigir leituras apressadas, como a referida no ponto anterior, meramente baseada na evolução dos Clientes ou em rácios que não têm em conta a evolução do volume de actividade da empresa. Face porém, à extrema variabilidade assumida pela Tesouraria Líquida em função da política e gestão financeira dos gestores, mais do que da situação financeira da empresa, este rácio tem sobretudo significado numa análise da evolução da situação da empresa a nível da liquidez, mas conjugado com outros. (NFM - FM) / Produção Este indicador é, noutra perspectiva, uma medida da Tesouraria Líquida da empresa, já que reflecte directamente o nível de meios financeiros disponíveis após o financiamento do imobilizado (FM), o nível de Existências, Clientes e Fornecedores (presentes no conceito de NFM) e, portanto, o excedente ou as necessidades de tesouraria associadas a esse ciclo, comparando-as com o nível da Produção. É um rácio preferível a um rácio do tipo FM/NFM, já que este pode assumir valores particularmente díspares e não significativos em termos sectoriais. Tesouraria Líquida / FM É um rácio complementar dos dois rácios acima referidos.


Tesouraria de Exploração / Produção É um rácio com óbvias semelhanças com o primeiro (Tesouraria Líquida / Produção), mas com diferenças significativas. O conceito de Tesouraria de Exploração é sensivelmente diferente do conceito de Tesouraria Líquida. O valor da Tesouraria Líquida é obtido a partir do Balanço, subtraindo activos e passivos associados à Tesouraria. Como tal é um retracto da liquidez (positiva ou negativa) acumulada da empresa, fruto da actividade do conjunto de exercícios passados e dos capitais postos ao dispor da empresa. Ao contrário, a Tesouraria de Exploração é uma medida dos meios líquidos libertados pela empresa, num determinado exercício, a nível do seu ciclo de exploração. Corresponde ao excedente bruto de exploração da empresa corrigido dos desfasamentos temporais associados às variações em Clientes, Fornecedores ou Existências. Existem, portanto, diferenças entre este indicador e o rácio Tesouraria Líquida / Produção. Este último é fundamentalmente um indicador de exercício, que não reflecte factores extraordinários ou especificamente financeiros. Reflecte sim, os meios líquidos (ou a sua insuficiência) gerados no exercício, ao nível da actividade de exploração. Encargos Financeiros Líquidos / Produção Não é um rácio de liquidez típico pelo que, frequentemente, não é encarado como tal. Não se associa directamente à medição da liquidez mas indirectamente tem a ver com ela e pode ser importante. Os Encargos Financeiros Líquidos, ao reflectirem o grau de endividamento da empresa e, mais especificamente, eventuais dívidas financeiras de curto prazo (créditos de tesouraria), acabam por reflectir igualmente as dificuldades ou a ausência de dificuldades de tesouraria da empresa. Daí a inclusão deste rácio (Encargos Financeiros Líquidos / Produção) como um indicador de liquidez.

Os Rácios Considerados na Análise Comparada da Liquidez São seis os rácios considerados pelo software ProAnalysis 2007 quando se analisa a Liquidez da empresa na óptica de comparação sectorial. São um misto de rácios de análise clássica da liquidez e de análise funcional. Circulante / Exigibilidade de Curto Prazo É um rácio típico da análise clássica da liquidez. Aliás, frequentemente chamado de Rácio de Liquidez. Intrinsecamente, ele reflecte os meios financeiros de curto prazo movimentados pela empresa (Depósitos e outro disponível; créditos de tesouraria, etc.) e os meios financeiros associados ao ciclo de exploração da empresa (Existências, Clientes, Fornecedores, etc.). Está, pois, directamente associado aos meios líquidos que reflectem a liquidez da empresa. Daí, este ser um indicador importante de liquidez. Frequentemente, os bancos exigem que este rácio seja superior a 1, para efeitos de crédito bancário. O que significa que o Fundo de Maneio tenha que ser positivo. Pode ser, também, muito frequente a utilização do Rácio de Liquidez Imediata (Disponibilidades/Exigível de Curto Prazo). O seu valor corresponde a uma medida dos meios totalmente líquidos eventualmente ao dispor da empresa. No entanto, face à prática financeira cada vez mais corrente, de recurso a descobertos e de redução ao mínimo das Disponibilidades, este rácio perdeu muito do seu interesse ou significado. É muito corrente utilizar-se, alternativa ou como complemento, o chamado Rácio de Liquidez Reduzida (ou Rácio de Tesouraria). É o rácio referido a seguir e que poderá encontrar, também, na análise da evolução, na zona de outros rácios.


Disponibilidade e Créditos Curto Prazo / Exigível Curto Prazo Este indicador, vulgarmente apelidado de Rácio de Liquidez Reduzida é um rácio complementar do anterior e muito semelhante a ele. O pressuposto presente na eliminação das Existências no numerador deste rácio, é de que elas não constituem propriamente um meio mobilizável, isto é, transformável em Tesouraria, em caso de urgência. Tal facto poderia afectar gravemente a actividade da empresa. Daí considerar-se a nível dos activos líquidos apenas as disponibilidades e os créditos de curto prazo. Esta denominação trata-se de uma visão um tanto reduzida e bancária da questão da liquidez. Mais importante do que o pressuposto eventualmente ligado à génese do rácio é o facto de ele poder complementar o rácio Circulante / Exigibilidade Curto Prazo, confirmando ou não as indicações por ele sugeridas. Encargos Financeiros Líquidos / CAF Não é um rácio de liquidez clássico mas, ao reflectir os eventuais créditos de tesouraria e similares (através do numerador, isto é, dos encargos financeiros) e ao relacionar esses meios com a capacidade da empresa em auto financiar a sua actividade e o seu investimento (através do seu denominador), torna-se num indicador fundamental do potencial de liquidez da empresa. Sobretudo numa perspectiva comparada, atendendo aos valores médios do sector.

NFM / Produção O conceito de Necessidades em Fundo de Maneio ao relacionar as Existências, os Clientes e os Fornecedores torna-se numa medida dos meios líquidos necessários e gerados pelo ciclo de exploração. Daí a pertinência e o uso intenso do conceito de NFM nos indicadores de liquidez. No caso particular deste rácio as NFM são combinadas com a Produção. Trata-se, de qualquer modo, de um indicador que apenas é válido comparado a indicadores de outros exercícios (perspectiva evolucionista) ou na perspectiva de uma comparação sectorial, e nunca isoladamente, já que se trata de um rácio que varia imenso em termos sectoriais, podendo nalguns sectores ser negativo (grandes superfícies comerciais, vendas por correspondência, etc.). (NFM - FM) / Produção Este rácio também é considerado ao nível da análise da evolução da Liquidez, tendo sido já referido no tópico anterior. Fundo de Maneio / Circulante Trata-se de um indicador eminentemente acessório e complementar dos rácios anteriores. Uma subida no valor deste rácio é, naturalmente, um indicador positivo de evolução da liquidez, sendo que o inverso também se aplica. O Fundo de Maneio (FM), quando positivo, é uma das formas de financiamento do Circulante. Quanto maior for o FM face ao Circulante, de mais meios financeiros permanentes a empresa disporá, e menos encargos de curto prazo enfrentará. O facto de o FM poder reflectir parcialmente os efeitos da Inflação, e o Circulante poder reflectir esse mesmo efeito de uma forma mais acentuada, não diminui em nada a validade deste indicador. A Inflação provoca uma necessidade acrescida e real de Tesouraria, a que um Fundo de Maneio constante não acompanha.


A Análise da Rendibilidade

análise da Rendibilidade numa uma empresa é uma área clássica da análise financeira onde o difícil está em escolher os indicadores de Rendibilidade mais adequados, em expurgar de eventuais distorções as grandezas contabilísticas que compõem os rácios e em interpretar o conjunto de indicadores de Rendibilidade, isto se o

padrão dos mesmos se revelar incongruente. Uma pergunta se coloca: Que grandezas escolher? É algo que depende de preferências dos analistas, dos meios de análise disponíveis, de particularidades inerentes à própria análise. São esses factores que vão ditar os diferentes resultados (Resultado Líquido, CAF, Resultado de Exploração, VAB, EBE ou outros) meios considerados (Capital Pr6prio, Activo Líquido, Produção ou outros) e gerar a multiplicidade possível de Rácios de Rendibilidade. Escolher os indicadores de Rendibilidade (ou outros) não é tarefa fácil nem convencional. Têm que se evitar rácios que caiam frequentemente no domínio do não significativo. Alguns indicadores muito privilegiados por certos analistas, podem revelar-se particularmente inadequados pelo seu carácter errático. Um exemplo, no domínio da análise da Rendibilidade, é o rácio Rendibilidade do Fundo de Maneio (Resultado Líquido/FM). Este indicador cai frequentemente no domínio do não significativo e, nessa perspectiva, pode ser um rácio mistificador, já que o Fundo de Maneio é extremamente variável, mesmo numa óptica sectorial. Ao assumir valores muito baixos ou mesmo negativos surgem, consequentemente, valores erráticos para o indicador. Por outro lado, é necessário ter em conta os valores resultantes de situações particulares (Resultado Líquido negativo e Fundo de Maneio negativo, por exemplo). No mesmo indicador, o Imobilizado pode estar inflacionado (por via de Imobilizado Extra-Exploração, ou por Investimentos Financeiros exteriores à natureza da empresa) ou pode, ao contrário, estar subavaliado (por via das altas nos preços e pela não reavaliação do imobilizado). Daí resulta, consequentemente, um Fundo de Maneio não representativo, com consequente reflexo na falta de significado financeiro do rácio.

Indicadores Associados à Rendibilidade A evolução dos principais proveitos da empresa pode tornar-se numa informação particularmente relevante para o gestor. O programa ProAnalysis 2007 considera quatro níveis de Rendibilidade, a serem analisados em termos de evolução no período, como de comparação ao sector. O quinto indicador reflecte a taxa de crescimento da produção no período em análise:

1. Rendibilidade da Produção = Resultado Líquido / Produção 2. Rendibilidade da Actividade = CAF / Produção 3. Rendibilidade Financeira = Resultado Líquido / Capital Próprio 4. Rendibilidade do Activo = Resultado Líquido +... / Activo 5. Indicador de Produtividade = VAB / Custos com Pessoal

Rendibilidade da Produção Este rácio, representado pelo binómio Resultado Líquido/Produção relaciona duas grandezas que reflectem de forma aproximadamente equivalente as variações nos preços. Ao contrário de vários rubricas do Capital Próprio ou do Activo (grandezas que fazem parte dos rácios n.º 3 e n.º 4, referidos mais à frente) cujo valor não é actualizado em função da Inflação, e que ao serem relacionadas com grandezas que o são, tais como o Resultado Líquido, podem gerar análises incorrectas. Pode ser uma grande vantagem dos rácios do tipo Rendibilidade da Produção face a rácios como a Rendibilidade Financeira ou a Rendibilidade do Activo, já que é um indicador essencial na óptica dos gestores.

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Rendibilidade da Actividade Este indicador (CAF/Produção) é uma variante do rácio Rendibilidade da Produção. Um rácio que tem em conta os meios efectivamente libertos pela empresa, que não se resume apenas ao Resultado Líquido. O seu trunfo pode em certos casos tomar-se um inconveniente, já que a inclusão das amortizações e provisões permite, normalmente, uma melhor imagem da capacidade lucrativa da empresa mas pode, em certos casos, contribuir para a distorção da mesma, quando a política de amortizações e provisões se revela dependente de estratégias ou critérios de circunstância. Rendibilidade Financeira Este rácio, chamado igualmente de Rendibilidade dos Capitais Próprios (Resultado Líquido/Capital Próprio) é aqui tratado na sua forma mais simples, sem a discriminação das suas três componentes (financeira, económica e fiscal). É, portanto, um rácio clássico e uma referência quase obrigatória. Um rácio importante na perspectiva dos detentores do capital da empresa e de potenciais investidores. No entanto, a Rendibilidade Financeira pode vir falseada por via de distorções (deliberadas ou não) do Resultado Líquido contabilístico, não necessariamente coincidente com o resultado económico. Do mesmo modo, o valor considerado como Capital Próprio pode estar desvirtuado ou ser objecto de diferentes medições. Uma reavaliação dos activos, com consequente formação de Reservas de Reavaliação, ao aumentar o Capital Próprio, diminui a Rendibilidade Financeira, por exemplo. Nesta perspectiva, este indicador é, entre os citados, o mais fraco. A opção por uma bateria de rácios é uma forma de ultrapassar, pelo menos em parte, possíveis distorções e limitações associadas a indicadores particulares. Rendibilidade do Activo É um rácio da família da Rendibilidade Financeira, muito utilizado a óptica dos investidores (por contraponto com os rácios na óptica dos gestores, tipo Rendibilidade da Produção). Vários dos reparos formulados a propósito da Rendibilidade Financeira são também extensivos a este rácio, nomeadamente os relativos aos efeitos distorcidos da Inflação. VAB / Custos com o Pessoal Este rácio, conhecido também como Indicador de Produtividade, é também, e em certa medida, um indicador de Rendibilidade. Daí considerarmos este rácio no conjunto dos rácios de Rendibilidade. De um tipo diferente dos anteriores, mas complementando-os, sem as desvantagens associadas aos dois últimos rácios de Rendibilidade referidos. Este Indicador de Produtividade é um rácio interessante numa óptica de gestão, que dificilmente cai nos domínios do não significativo como outros rácios, por vezes bastante utilizados, tipo Rendibilidade do Fundo de Maneio.

Manual Pro Analysis 2010

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