Disrupting Wall Street:

High Frequency

TradingΠΑΡΟΥΣΙΑΣΗ ΜΕΛΕΤΗ ΠΕΡΙΠΤΩΣΗΣ

Εισαγωγή

Δημόσια συζήτηση / αντιπαράθεση: High Frequency Trading

Ανάπτυξη προηγμένης τεχνολογίας στις χρηματαγορές

Wall Street: Αμφιλεγόμενες πρακτικές συναλλαγών

Αποτελέσματα και χρησιμότητα

Θετικό αποτέλεσμα ή Αρνητικό αντίκτυπο;

2

Έννοια του Χρήματος

Αξία συνδέεται θεμελιωδώς με Κοινωνικές Σχέσεις & Συμφωνίες

Ένα χαρτονόμισμα $100 κατέχει αυτή την αξία επειδή έτσι έχει συμφωνηθεί με αμοιβαίο τρόπο

Νομισματική ανταλλαγή 3μερής συναλλαγή

Δύο (2) συναλλασσόμενα μέρη +

Ρυθμιστικές Αρχές (Νομοθεσία / Τραπεζικό Σύστημα)

Χρήμα Μορφή Πίστωσης

Κεντροποιημένη ρύθμιση και τήρηση (Ισοζύγια κράτους & Τραπεζικού Συστήματος)

Προσυμφωνημένη Αξία

Διαχείριση Χρήματος μέσω ΤΠΕ (δημιουργία, αποθήκευση, παρακολούθηση)

Αφηρημένη κοινωνική εννοιολογική κατασκευή Ηλεκτρονική Αναπαράσταση αυτής

Επέκταση στις χρηματαγορές (μετοχές, ομόλογα, συνάλλαγμα, παράγωγα)

3

ΤΠΕ: Εμπιστοσύνη & Αποδοτικότητα

Πολλοί Συμμετέχοντες

Θεσμικοί Επενδυτές (τράπεζες, αμοιβαία κεφάλαια, ασφαλιστικές, hedge funds)

Μεμονωμένοι Επενδυτές

Οργανισμοί & Εταιρείες που εμπορεύονται τις δικές τους μετοχές

Ενδιάμεσοι (Χρηματιστηριακές Εταιρείες)

Εμπιστοσύνη Επενδυτών στις Αγορές (Ύψιστης Σπουδαιότητας)

Αμεροληψία – Αίσθηση Δικαίου – Προσβασιμότητα

Χαρακτηριστικά οικονομικής συναλλαγής υψηλής ποιότητας:

Αποτελεσματικό σύστημα που διευκολύνει / υποστηρίζει την αγοραπωλησία

Έγκαιρη διάθεση της πληροφορίας

Ρευστότητα (να αγοράζει / πουλάει κανείς μετοχές γρήγορα και σε γνωστή τιμή η οποία δεν είναι σημαντικά διαφορετική από ότι ήταν πριν από μια στιγμή)

Χαμηλό κόστος (ελάχιστη προμήθεια συναλλαγής για επενδυτή)

Αποτελεσματική επεξεργασία πληροφοριών

Η χρήση ΤΠΕ διασφάλισε την εμπιστοσύνη, αύξησε την αποδοτικότητα, μείωσε κόστη συναλλαγών

4

ΤΠΕ στις Χρηματαγορές

Ισχυρά Συστήματα Πληροφορικής

Ταχύτατα Δίκτυα Επικοινωνιών

Ταχύτητα & Αποτελεσματικότητα Συναλλαγών: Βασικός Πόλος Έλξης για

τους επενδυτές

(Επιθυμούν να αγοράσουν / πωλήσουν στιγμιαία για να αποφύγουν πιθανές

μεταβολές της τιμής κατά τη διαδικασία)

Μείωση του latency Πρώτη Προτεραιότητα για κάθε Χρηματιστήριο

(χρονική περίοδος μεταξύ της εκκίνησης και της ολοκλήρωσης μιας εντολής

αγοραπωλησίας)

NYSE: Επεξεργασία & επιβεβαίωση εντολής σε 375μsec, 20.000 εντολές το

δευτερόλεπτο

Ειδικοί Αλγόριθμοι σε κάθε φάση της συναλλαγής

5

Algorithmic Trading (Algo-Trade)

Επενδυτές: Πολλές Στρατηγικές Συναλλαγών

Trend Following, Arbitrage, Benchmarking, Market Making, MOC, VWAP, TWAP, Participating, etc.

Χρήση Εξελιγμένων Λογισμικών

Κωδικοποίηση Στρατηγικών

Ο Αλγόριθμος ΑΥΤΟΜΑΤΑ:

Αποφασίζει ως προς τα χαρακτηριστικά των εντολών (τιμή, επιλογή χρόνου, ποσότητα, κ.λπ.)

Δημιουργεί – εκτελεί – δρομολογεί – διαχειρίζεται μεγάλο όγκο εντολών

Σκοπός Algo-Trade:

Μεγιστοποίηση κέρδους

Έλεγχος στα κόστη εκτέλεσης

Διαχείριση ρίσκου στις αγορές

Ταχύτερη εκτέλεση αλγορίθμου Μεγαλύτερο πλεονέκτημα για επενδυτή

6

High Frequency Trading (HFT) (1/3)

Τεχνολογία Algorithmic Trading

Μπορεί να διεκπεραιώσει τεράστιο όγκο συναλλαγών

σε υπερβολικά υψηλή ταχύτητα (μsec ή nsec)

Πολύ μεγάλοι επενδυτές (θεσμικοί, hedge funds, mutual funds, κ.λπ.)

Πανίσχυροι υπολογιστές στο ίδιο το datacenter του χρηματιστηρίου (server

co-location)

Απευθείας σύνδεση με τους servers του χρηματιστηρίου (DMA – Direct Market

Access)

Υπερβολικά γρήγορες συνδέσεις δικτύου

7

High Frequency Trading (HFT) (2/3)

Πολύπλοκοι αλγόριθμοι αναλύουν και συνθέτουν δεδομένα αγορών ταχύτερα

από τους υπόλοιπους traders

(Οι χρονικές διαφορές είναι της τάξης των msec)

HFTs: Μπορούν να προσπελάσουν το order book χρηματιστηρίου (ποσότητες και τιμές αγοράς/πώλησης) ένα κλάσμα του δευτερολέπτου ταχύτερα από μη-HFT

Μη-HFT: βασίζονται στην απειροελάχιστα αργότερη, «real-time» ροή δεδομένων (feed)

του χρηματιστηρίου (SIP – Securities Information Processor)

HFTs: Πριν η πληροφορία δρομολογηθεί ευρύτερα στους άλλους, μη-HFT επενδυτές

σκανάρουν την αγορά

ανιχνεύουν βραχυπρόθεσμες μεταβολές στις τάσεις τιμών μετοχών και ανεπαίσθητες

διακυμάνσεις ρευστότητας

εκτελούν αυτόματα τεράστιο όγκο στρατηγικών εντολών – αστραπή (flash orders)

Στιγμιαία προβλέπουν και αγοράζουν/πωλούν ενάντια στους μη-HFT επενδυτές

8

High Frequency Trading (HFT) (3/3)

Επενδυτές HFT:

Κατέχουν τις μετοχές για απειροελάχιστο

χρόνο

αγοράζουν και σε κλάσμα

δευτερολέπτου πωλούν

στο τέλος δεν τους ανήκει τίποτα

το κέρδος συχνά είναι της τάξης του

ενός (1) cent ανά συναλλαγή!

πολλαπλασιαζόμενο κατά εκατομμύρια HFT εντολές ημερησίως

τεράστια κέρδη

Βασική διαφορά Algo-trading & HFT

Το Algo-trading μπορεί να αναφέρεται

σε οποιαδήποτε μηχανογραφημένη

στρατηγική συναλλαγών

συμπ. και την κατοχή περιουσιακών

στοιχείων για μεγάλες χρονικές

περιόδους

Το HFT είναι υποσύνολο του

Algorithmic Trading

και στοχεύει σε απειροελάχιστο χρόνο

κατοχής περιουσιακών στοιχείων (βλ.

αριστερό τμήμα)

9

High Frequency Trading (HFT) (3/3)

10

ΓΕΓΟΝΟΣ:

Η High Frequency Trading επενδυτική

εταιρεία Virtu Financial είχε κέρδη στις

1.484 από τις 1.485 ημέρες συναλλαγών

(99,93%!) από το 2009 έως το 2014. Το

2014 έβγαλε κέρδος ΚΑΘΕ μέρα…

($190 εκατομμύρια από τζίρο $723

εκατομμυρίων)

Εμπιστοσύνη στις Αγορές;

Επικριτές του HFT

Άδικο/Ανήθικο πλεονέκτημα σε μεγάλους επενδυτές εις βάρος μικρότερων

Προνόμιο μόνο για μεγάλους επενδυτές

δεκάδες εκατομμύρια δολάρια για

πρόσβαση στα υψηλής ταχύτητας δίκτυα οπτικών ινών και δίκτυα ακτίνων laser

Direct Market Access

Τα ίδια τα χρηματιστήρια νοικιάζουν χώρο των κτιρίων τους σε HFT εταιρείες

επιτρέπουν server co-location (εκατοντάδες χιλιάδες δολάρια το μήνα)

Οι ιθύνοντες των χρηματιστηρίων υποτίθεται πως είναι δίκαιοι και αμερόληπτοι

Μήπως το δίκαιο σύστημα χρηματαγορών τελικά χειραγωγείται;

Η Ιστορία πάντως μαρτυρά:

οι αγορές ανέκαθεν στρεβλώνονταν υπέρ των θεσμικών επενδυτών

Direct Market Access

Συμμετοχή σε Alternative Trading Systems

(αδιαφανείς στρατηγικές διαδικασίες και order books –Dark Pools)

Το HFT μετέφερε το παραπάνω καθεστώς στο επόμενο επίπεδο

Επιθετικότερος ανταγωνισμός μεταξύ θεσμικών

Regulation NMS – Αυστηρό Κανονιστικό Πλαίσιο + Μηχανογράφηση Αγορών

Καταλύτης για καινοτομίες σαν το HFT

Απλά εκμεταλλεύτηκε τρύπα κανονισμών

Δύσκολο να θέσεις κανονισμούς στην ταχύτητα

Ίσως αυστηρότεροι κανονισμοί σε Dark Pools?

Η σύναψη ισχυρών σχέσεων και συμφωνιών (βλ. διαφάνεια 3) κάτω από το τραπέζι εξαλείφει τον ανταγωνισμό

11

Είναι το HFT καλό ή κακό;

Θετικά

Ωφελεί το μέσο επενδυτή επειδή

Αυξάνει τη ρευστότητα στις αγορές

Επιταχύνει σημαντικά τους χρόνους

εκτέλεσης

Μειώνει τα spreads των τιμών μεταξύ

αγορών και χρηματιστηρίων

Αρνητικά

Dow Jones “Flash Crash” (6/5/2010)

Σε μόλις δύο (2) λεπτά βούτηξε

998,5 μονάδες

απώλεια 1 τρισεκατομμυρίου δολαρίων

Πολλοί το αποδίδουν σε ανεξέλεγκτο

HFT κώδικα

Σκοτεινή πλευρά των ΤΠΕ

Προϊδεάζει πως η επόμενη

δυσλειτουργία των αγορών θα

οφείλεται σε τεχνολογικό πρόβλημα

Θέμα χρόνου!

12

Ο Πλούτος εξελίσσεται…

Οι ΤΠΕ έχουν διαμορφώσει διαφορετική αντίληψη περί πλούτου

HFT επενδυτές: Δεν «επενδύουν» με την παραδοσιακή σημασία του όρου

δεν ενδιαφέρονται για τις εταιρείες των οποίων τις μετοχές αγοράζουν

εφόσον τις πουλούν την επόμενη στιγμή

Στο τέλος δεν τους ανήκει τίποτα!

Δεν υπάρχει η έννοια του πλούτου ως προστιθέμενη αξία

Ούτε η κλασική έννοια του πλούτου σε συνάρτηση με την ιδιοκτησία περιουσιακών στοιχείων

Δεν υπάρχει παροχή αγαθών ή υπηρεσιών – Δεν προσθέτει στο ΑΕΠ!

Έξυπνος, υποβοηθούμενος από ακριβή-υψηλή τεχνολογία τρόπος εκμετάλλευσης των κανονισμών για την επίτευξη γρήγορου και μεγάλου κέρδους

13

Ευχαριστώ θερμά για την προσοχή

σας.Βαγγέλης Σταματιάδης

ΠΕΣ 640 – Αρχές και Ανάπτυξη Ηλεκτρονικού εμπορίου

14