Post on 07-Aug-2015
Модель Блэка-Шоулза не
годится для индексов акций?!
Eganov Asset Management Partners
Денис Еганов и Александр Кургузкин
www.eampartners.com
1 из 22
Вступление Мысль которую нельзя назвать опасной, вообще не
заслуживает названия мысли.
Оскар Уайльд 2 из 22
О компании
Eganov Asset Management Partners (EAMPartners)
инвестиционная компания, основанная в 2012 году
ЕАМPartners управляет хедж-фондом Eganov Asset
Management Stocks & Derivatives Strategies S.P. (EAM
Strategies), используя опционные стратегии торговли с
высоким соотношением дохода к риску
Компания оказывает услуги только квалифицированным
инвесторам
3 из 22
Денис Еганов
Партнёр, Директор и Маркетинг
С 2012 года создал и развивает хедж-
фонд EAM Strategies
С 2003 по 2008 год создал и управлял
самым большим семейством фондов в
России
С 1999 по 2003 год возглавлял
инвестиционную компанию по
управлению активами
С 1997 года по 1999 год работал
трейдером по облигациям
4 из 22
Александр Кургузкин
Партнёр, Главный трейдер и Риск-менеджер
С 2012 года разрабатывает
алгоритмические торговые системы и
проектирует методы оценки опционов
С 2012 года ведет проект для
профессиональных трейдеров www.long-
short.ru
В 2009 году написал книгу «Биржевая
торговля: Игра по собственным
правилам»
С 2002 года разрабатывает
алгоритмические торговые системы для
торговли на фондовых рынках
5 из 22
Модель Блэка-Шоулза приводит к убыткам?!
В 2012 году агентство BBC опубликовала статью о модели
Блэка-Шоулза, которая изменила финансовый мир и
виновата в финансовых кризисах
За создание модели Майрон Шоулз получил в 1997 году
Нобелевскую премию. А в 1998 году его хедж-фонд Long-Term
Capital Management потерял на рынке почти все свои активы
в размере 4 млрд. долларов
Но модель Блэка-Шоулза внедрена во все известные
программные обеспечения по оценке деривативов для
банков и инвестиционных компаний
7 из 22
Почему модель Блэка-Шоулза приводит к
убыткам?
Модель Блэка-Шоулза предполагает, что будущие изменения
цены описываются законом нормального распределения. Но
в реальной торговле опционами на индексы акций
предположение о нормальном распределении будущих
ценовых изменений не работает по причинам:
значительная ассиметрия - на падающем рынке цена
движется сильнее, смещения цены более резкие, чем на
росте
сильно выраженная кластеризация волатильности
толстые хвосты в распределении – повышенная вероятность
сильных движений
8 из 22
Наш фонд использовал модель Блэка-
Шоулза
С 2013 по май 2014 года в торговле опционами на
Российском фондовом рынке мы использовали модель
Блэка-Шоулза. Наш фонд ничего не заработал!
65
75
85
95
105
115
Jan 2013 Apr 2013 July 2013 Oct 2013 Jan 2014 Apr 2014 July 2014
− Изменение цены акции фонда EAM Strategies
− Изменение индекса RTS
9 из 22
Проблемы фондов опционных стратегий
Большинство фондов продолжает использовать модель Блэка-
Шоулза, что приводит к значительным просадкам фондов в
периоды повышенной волатильности
Обратите внимание на результаты работы фондов осенью
2008 года и в августе 2011 года. В эти периоды фонды
теряли до 80% своих активов
10 из 22
Решение Невозможно решить проблему на том же уровне, на
котором она возникла. Нужно стать выше этой
проблемы, поднявшись на следующий уровень.
Альберт Эйнштейн 11 из 22
Решение проблемы в оценке опционов
Мы разработали и используем в стратегиях фонда иной
подход к оценке опционов, который позволяет:
получать количественные оценки с учетом ценовых
особенностей индексов акций
строить оценку по историческим данным для восстановления
реально наблюдавшегося распределения ценовых
изменений
использовать подход нормализации волатильности,
позволяющий нивелировать эффект кластеризации
12 из 22
Результаты тестирования стратегий
Разработав модель оценки опционов, мы провели
тестирование. Результаты стратегии в сравнении с
индексом S&P500:
80
120
160
200
240
280
Jan 2011 Apr 2011 Jul 2011 Oct 2011 Jan 2012 Apr 2012 Jul 2012 Oct 2012 Jan 2013 Apr 2013 Jul 2013 Oct 2013
− Результаты тестирования стратегии фонда EAM Strategies:
The average annual profitability +59.42%
The maximum drawdown – 11.10%
The standard deviation 7.68% −Изменение индекса S&P500:
The average annual profitability +13.68%
The maximum drawdown – 16.90%
The standard deviation 3.52%
13 из 22
Результаты стратегии на 1 апреля 2015
Текущие результаты работы стратегии в портфеле фонда
EAM Strategies в сравнении с индексом S&P500:
100
110
120
130
May 2014 Jul 2014 Oct 2014 Jan 2015 Apr 2015
− Изменение цены акции фонда EAM Strategies:
The annual profitability +31.12%
The maximum drawdown – 4.44%
The standard deviation 10.5%
− Изменение индекса S&P500:
The annual profitability +14.05%
The maximum drawdown – 3.10%
The standard deviation 3.59%
14 из 22
*С января 2015 года фонд перевел все активы на новую модель оценки опционов.
Описание инвестиционного процесса
В начале торгов Главный трейдер рассчитывает
коэффициенты переоценки и недооценки опционов на
индекс S&P500
По полученным данными определяются размеры позиций с
учетом текущей просадки и с использованием критерия
Келли
Во время биржевой сессии проводится коррекция позиций в
соответствии с расчётными данными
В течение торгов осуществляется контроль позиции по
проданным опционам. В случае устойчивого движения рынка
против проданных опционов позиции закрываются
15 из 22
Резюме
Использование модели Блэка-Шоулза при оценке опционов
на индексы акций неэффективно
Наша модель использует недооценку или переоценку,
возникающую в опционах вне денег на индексы акций
Наши стратегии строят опционные позиции в зависимости от
режима волатильности. Это позволяет защитить активы на
падениях рынка и использовать возможности растущего
рынка
Поэтому мы можем ожидать от наших подходов лучшего
отношения доход/риск, чем у фондов, использующих
традиционные подходы к работе с опционами
17 из 22
Почему вы думаете, что вы лучше чем
фонды в вашем классе?
Не используем модель Блэка-Шоулза. Создали собственную
модель оценки опционов на индексы акций. Это позволяет
нам проводить более точные оценки опционов и показывать
лучше результаты, чем фонды на базе модели Блэка-Шоулза
Для диверсификации рисков покупаем Treasury ETF
Управляющие инвестируют свои деньги в фонд Фонд обслуживается у лидеров хедж-фонд индустрии: HSBC,
Deloitte, Apex, InteractiveBrokers и Exante
18 из 22
Какие бизнес-партнёры участвуют в работе
фонда?
Фонд осуществляет свои операции с лидерами мировой
финансовой индустрии:
Брокеры:
Interactive Brokers Group, Inc.
Exante
Банк:
HSBC
Аудит:
Deloitte
Администрирование фонда, учет клиентов и перевод денег:
Apex Fund Services
19 из 22
О хедж-фонде EAM Strategies
Основание 17 Января 2013
Юрисдикция Кайманские острова
Номинал акции фонда $1 000
Мин. сумма покупки акций $100 000
Период подписки на акции Месяц
Период выкупа акций Месяц
Уведомление о выкупе акций За 5 дней
Вознаграждение за результат 20% от нового максимума
Вознаграждение за успех 2.0% годовых
Блокировка при погашении Отсутствует
Обозначение в Bloomberg EAMDSSP KY
ISIN KYG1988M1657
20 из 22
Оформить подписку
Оформляйте подписку на акции фонда ЕАМ Strategies у
администратора фонда Apex Fund Services:
Exchange House, Athol Street, Douglas
Isle of Man, IM1 1JD
Telephone: +44 1624 630400
Fax: +44 1624 630401
www.apexfundservices.com
21 из 22
Контакты
Спасибо за внимание!
Если у вас есть вопросы обращайтесь к Денису Еганову
Email: info@eampartners.com
www.eampartners.com
22 из 22