Модель Блэка-Шоулза не

годится для индексов акций?!

Eganov Asset Management Partners

Денис Еганов и Александр Кургузкин

www.eampartners.com

1 из 22

Вступление Мысль которую нельзя назвать опасной, вообще не

заслуживает названия мысли.

Оскар Уайльд 2 из 22

О компании

Eganov Asset Management Partners (EAMPartners)

инвестиционная компания, основанная в 2012 году

ЕАМPartners управляет хедж-фондом Eganov Asset

Management Stocks & Derivatives Strategies S.P. (EAM

Strategies), используя опционные стратегии торговли с

высоким соотношением дохода к риску

Компания оказывает услуги только квалифицированным

инвесторам

3 из 22

Денис Еганов

Партнёр, Директор и Маркетинг

С 2012 года создал и развивает хедж-

фонд EAM Strategies

С 2003 по 2008 год создал и управлял

самым большим семейством фондов в

России

С 1999 по 2003 год возглавлял

инвестиционную компанию по

управлению активами

С 1997 года по 1999 год работал

трейдером по облигациям

4 из 22

Александр Кургузкин

Партнёр, Главный трейдер и Риск-менеджер

С 2012 года разрабатывает

алгоритмические торговые системы и

проектирует методы оценки опционов

С 2012 года ведет проект для

профессиональных трейдеров www.long-

short.ru

В 2009 году написал книгу «Биржевая

торговля: Игра по собственным

правилам»

С 2002 года разрабатывает

алгоритмические торговые системы для

торговли на фондовых рынках

5 из 22

Проблема Вы не можете решить проблему, пока не признаете,

что она у вас есть.

Харви Маккей 6 из 22

Модель Блэка-Шоулза приводит к убыткам?!

В 2012 году агентство BBC опубликовала статью о модели

Блэка-Шоулза, которая изменила финансовый мир и

виновата в финансовых кризисах

За создание модели Майрон Шоулз получил в 1997 году

Нобелевскую премию. А в 1998 году его хедж-фонд Long-Term

Capital Management потерял на рынке почти все свои активы

в размере 4 млрд. долларов

Но модель Блэка-Шоулза внедрена во все известные

программные обеспечения по оценке деривативов для

банков и инвестиционных компаний

7 из 22

Почему модель Блэка-Шоулза приводит к

убыткам?

Модель Блэка-Шоулза предполагает, что будущие изменения

цены описываются законом нормального распределения. Но

в реальной торговле опционами на индексы акций

предположение о нормальном распределении будущих

ценовых изменений не работает по причинам:

значительная ассиметрия - на падающем рынке цена

движется сильнее, смещения цены более резкие, чем на

росте

сильно выраженная кластеризация волатильности

толстые хвосты в распределении – повышенная вероятность

сильных движений

8 из 22

Наш фонд использовал модель Блэка-

Шоулза

С 2013 по май 2014 года в торговле опционами на

Российском фондовом рынке мы использовали модель

Блэка-Шоулза. Наш фонд ничего не заработал!

65

75

85

95

105

115

Jan 2013 Apr 2013 July 2013 Oct 2013 Jan 2014 Apr 2014 July 2014

− Изменение цены акции фонда EAM Strategies

− Изменение индекса RTS

9 из 22

Проблемы фондов опционных стратегий

Большинство фондов продолжает использовать модель Блэка-

Шоулза, что приводит к значительным просадкам фондов в

периоды повышенной волатильности

Обратите внимание на результаты работы фондов осенью

2008 года и в августе 2011 года. В эти периоды фонды

теряли до 80% своих активов

10 из 22

Решение Невозможно решить проблему на том же уровне, на

котором она возникла. Нужно стать выше этой

проблемы, поднявшись на следующий уровень.

Альберт Эйнштейн 11 из 22

Решение проблемы в оценке опционов

Мы разработали и используем в стратегиях фонда иной

подход к оценке опционов, который позволяет:

получать количественные оценки с учетом ценовых

особенностей индексов акций

строить оценку по историческим данным для восстановления

реально наблюдавшегося распределения ценовых

изменений

использовать подход нормализации волатильности,

позволяющий нивелировать эффект кластеризации

12 из 22

Результаты тестирования стратегий

Разработав модель оценки опционов, мы провели

тестирование. Результаты стратегии в сравнении с

индексом S&P500:

80

120

160

200

240

280

Jan 2011 Apr 2011 Jul 2011 Oct 2011 Jan 2012 Apr 2012 Jul 2012 Oct 2012 Jan 2013 Apr 2013 Jul 2013 Oct 2013

− Результаты тестирования стратегии фонда EAM Strategies:

The average annual profitability +59.42%

The maximum drawdown – 11.10%

The standard deviation 7.68% −Изменение индекса S&P500:

The average annual profitability +13.68%

The maximum drawdown – 16.90%

The standard deviation 3.52%

13 из 22

Результаты стратегии на 1 апреля 2015

Текущие результаты работы стратегии в портфеле фонда

EAM Strategies в сравнении с индексом S&P500:

100

110

120

130

May 2014 Jul 2014 Oct 2014 Jan 2015 Apr 2015

− Изменение цены акции фонда EAM Strategies:

The annual profitability +31.12%

The maximum drawdown – 4.44%

The standard deviation 10.5%

− Изменение индекса S&P500:

The annual profitability +14.05%

The maximum drawdown – 3.10%

The standard deviation 3.59%

14 из 22

*С января 2015 года фонд перевел все активы на новую модель оценки опционов.

Описание инвестиционного процесса

В начале торгов Главный трейдер рассчитывает

коэффициенты переоценки и недооценки опционов на

индекс S&P500

По полученным данными определяются размеры позиций с

учетом текущей просадки и с использованием критерия

Келли

Во время биржевой сессии проводится коррекция позиций в

соответствии с расчётными данными

В течение торгов осуществляется контроль позиции по

проданным опционам. В случае устойчивого движения рынка

против проданных опционов позиции закрываются

15 из 22

Заключение В основе серьезнейших выводов порой лежат сущие

мелочи.

Артур Конан Дойл 16 из 22

Резюме

Использование модели Блэка-Шоулза при оценке опционов

на индексы акций неэффективно

Наша модель использует недооценку или переоценку,

возникающую в опционах вне денег на индексы акций

Наши стратегии строят опционные позиции в зависимости от

режима волатильности. Это позволяет защитить активы на

падениях рынка и использовать возможности растущего

рынка

Поэтому мы можем ожидать от наших подходов лучшего

отношения доход/риск, чем у фондов, использующих

традиционные подходы к работе с опционами

17 из 22

Почему вы думаете, что вы лучше чем

фонды в вашем классе?

Не используем модель Блэка-Шоулза. Создали собственную

модель оценки опционов на индексы акций. Это позволяет

нам проводить более точные оценки опционов и показывать

лучше результаты, чем фонды на базе модели Блэка-Шоулза

Для диверсификации рисков покупаем Treasury ETF

Управляющие инвестируют свои деньги в фонд Фонд обслуживается у лидеров хедж-фонд индустрии: HSBC,

Deloitte, Apex, InteractiveBrokers и Exante

18 из 22

Какие бизнес-партнёры участвуют в работе

фонда?

Фонд осуществляет свои операции с лидерами мировой

финансовой индустрии:

Брокеры:

Interactive Brokers Group, Inc.

Exante

Банк:

HSBC

Аудит:

Deloitte

Администрирование фонда, учет клиентов и перевод денег:

Apex Fund Services

19 из 22

О хедж-фонде EAM Strategies

Основание 17 Января 2013

Юрисдикция Кайманские острова

Номинал акции фонда $1 000

Мин. сумма покупки акций $100 000

Период подписки на акции Месяц

Период выкупа акций Месяц

Уведомление о выкупе акций За 5 дней

Вознаграждение за результат 20% от нового максимума

Вознаграждение за успех 2.0% годовых

Блокировка при погашении Отсутствует

Обозначение в Bloomberg EAMDSSP KY

ISIN KYG1988M1657

20 из 22

Оформить подписку

Оформляйте подписку на акции фонда ЕАМ Strategies у

администратора фонда Apex Fund Services:

Exchange House, Athol Street, Douglas

Isle of Man, IM1 1JD

Telephone: +44 1624 630400

Fax: +44 1624 630401

www.apexfundservices.com

21 из 22

Контакты

Спасибо за внимание!

Если у вас есть вопросы обращайтесь к Денису Еганову

Email: info@eampartners.com

www.eampartners.com

22 из 22