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Jaime ArguelloMayo 2005

Gestion de Renta Fija

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Renta fija: categorías y tipos de gestión

Riesgo Activo - α

Riesgo deMercado - ß

BonosMedio plazo

Cash BonosLargo plazo

BonosGlobales

BonosEmergentes

BonosHigh Yield

Gestión activa

Gestión pasiva

Retornos Absolutos

Hedge Funds

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Modelo clásico de reparto de activos

Reparto de activos

Reparto del riesgo

Gestión pasiva : puro ß Gestión activa: ß+α

Análisis ALM

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Gestión activa de Renta Fija

DURACION

CURVA

Corta Larga

CORPORATIVOS

DIVISA

VOLATILIDAD

FACTORES DE RIESGO DE MERCADO ß

APUESTAS DE RIESGO RELATIVAS AL INDICE

Aplanamiento Empinamiento

Infraponderado Sobreponderado

Infraponderado Sobreponderado

Corta Larga

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Gestión activa eficiente: diversificación

LEY DE GESTION ACTIVA*: Bets ** SkillVA ×=

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

0 20 40 60 80 100

# posiciones activas independientes

Pro

bab

ilid

ad

de r

esu

ltad

o p

osi

tivo

Skill =60% Skill=55%

Con un cierto nivel de skill, aumentar la cantidad de posiciones independientes aumentara la probabilidad de creación de valor

Aumentar las posiciones independientes significa diversificar

*: Grinold and Khan (200), Active Portfolio Management , 2nd ed New York: McGraw-Hill **: Valor Añadido / Posiciones activas independientes

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We look for:DICIPLINA DE INVERSION

Diversificamos el riesgo activo a través de varias categorías de riesgos, de manera oportunista y con contribución moderada de cada exposición activa

DIVERSIFICACION

Utilizando el principio de Presupuesto de Riesgo, distribuimos el riesgo relativo de manera homogénea. El resultado de cada exposición es controlado en tiempo real

GESTION DEL RIESGO

La construcción de carteras es el resultado del trabajo de un equipo de especialistas en cada área en Renta Fija que toman decisiones independientemente

EQUIPO DE ESPECIALISTAS

Nuestro enfoque de Gestión de Renta fija

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Factores de análisis de gestión activa

Análisis Fundamental Visión macro

Flujos de inversión

MACROREPARTO DEL RIESGO

Duración

Curva de tipos

Volatilidad

Exposición a corporativos

Análisis de los fundamentales en cada sector

Valoraciones

CREDITOREPARTODEL RIESGO

Sectores

Emisores

Instrumentos

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Características de la toma de decisiones

* Expresado en puntos básicos de la rentabilidad del conjunto de la cartera* Expresado en puntos básicos de la rentabilidad del conjunto de la cartera

Dimensión de riesgo Entrada Salida Tipo de objetivo/stop loss Nivel* de stop loss y/o objetivo

Direccional:

-Duración judgemental sistemático Nivel Rendimiento De 5 a 15 pb por posición (sólo una posición simultáneamente)

- Curva de tipos judgemental sistemático Nivel Curva de tipos De 5 a 15 pb por posición

Crédito judgemental sistemático Nivel de Spread - 3 pb por posición (únicamente stop loss)

Valor Relativo cuantitativo cuantitativo Valor teórico - 3 pb (únicamente stop loss)

Dimensión de riesgo Entrada Salida Tipo de objetivo/stop loss Nivel* de stop loss y/o objetivo

Direccional:

-Duración judgemental sistemático Nivel Rendimiento De 5 a 15 pb por posición (sólo una posición simultáneamente)

- Curva de tipos judgemental sistemático Nivel Curva de tipos De 5 a 15 pb por posición

Crédito judgemental sistemático Nivel de Spread - 3 pb por posición (únicamente stop loss)

Valor Relativo cuantitativo cuantitativo Valor teórico - 3 pb (únicamente stop loss)

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Implementación

Para cada tipo de exposición, la volatilidad histórica se utiliza como base para ajustar cada una de las exposiciones

Para cada cartera los parámetros de riesgo se definen en función de la tolerancia al riesgo

Para cada dimensión de riesgo el gestor define nuevos niveles de exposición en términos de contribución de Tracking Error ex- ante

La implementación se ajusta mediante la utilización de la volatilidad inherente a cada tipo de riesgo

A nivel de riesgo la implementación toma en cuenta la tolerancia al riesgo de cada cartera

El riesgo activo por cada tipo de riesgo se gestiona de forma homogénea

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IMPLEMENTACIÓNLa exposición se ajusta en base a:

Volatilidad de la dimensión de riesgo Tolerancia al riesgo a nivel de la cartera

MEDIDAIdentificación del riesgo relativo mediante:

Medidas tradicionales en renta fija Tracking Error y desglose ex-ante

ANALISIS Y CONTROLProveemos valor añadido en el control de riesgo con:

Análisis del presupuesto de riesgo Control a nivel del P&L

Gestión de riesgos

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Proceso de control de riesgos

MEDIDA DEL RIESGO

Medidas estáticas : duración, curva de tipos, Forex, reparto de crédito

Medidas dinámicas : Tracking Error ex-ante y desglose por categoría de riesgo

Movimientos paralelos de curva de tipos (duración)

Empinamiento / aplanamiento de la curva de tipos

Curvatura de la curva de tipos

Crédito (Sectores /

Ratings)

Análisis de consumo de Tracking Error

Comparación Tracking Error ex-ante y ex-post

Análisis de los parámetros de implementación de riesgo en base al presupuesto de riesgo

Propio sistema de gestión de carteras

Wilshire AXIOM

ANALISIS DEL RIESGO

SISTEMAS DE CONTROL DEL RIESGO

Control de respeto de directrices

Conformidad con estrategia del Grupo

Control de resultados de exposiciones individuales

Control diario de la rentabilidad realizada vs. la esperada

CONTROL DEL RIESGO

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Control de Volatilidad y Risk Budgeting

REPARTO DEL RIESGO PICTET EUR BONDS

0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

Dec-

02

Jan-0

3

Feb-0

3

Mar-

03

Apr-

03

May-0

3

Jun-0

3

Jul-

03

Aug-0

3

Sep-0

3

Oct

-03

Nov-0

3

Dec-

03

Jan-0

4

Feb-0

4

Mar-

04

Apr-

04

May-0

4

Jun-0

4

Jul-

04

Other Spread Quality Sectors Term Duration

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Gestión de riesgosHerramientas de análisis

WILSHIRE AXIOM

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Análisis de valor añadido por categoría de riesgo

La medida de la contribución de valor añadido por cada posición activa nos permite seguir la contribución de cada categoría de riesgo

Cada posición activa es controlada en tiempo real y tiene un stop loss individual, de manera que el downside en alpha es limitado

PICTET EUR BONDS

- 0.4

- 0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

2000 2001 2002 2003 2004 Avg

Pe

rce

nta

ge

p.a

.

Duration Y ield curve Volatility

Credit & Swap spread Relative Value EMU Country selection

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Conclusion

Gestión de renta fija eficaz: diversificación indispensable

Control de riesgo de volatilidad: por posición individual y a nivel global de cartera

Es necesario invertir en sistemas de medida y análisis de riesgo

Importancia de dar el máximo margen de gestión a los gestores para que sus procesos de inversión puedan ejecutarse de manera completa