La Gran Crisis de 2007-09..... y el Fallo del Banco Central

V Conferencia Internacional de ABC:

Europa y América ante los CambiosEuropa y América ante los CambiosMadrid, 23-febrero-2009

Álvaro Espina

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KARL BRUNNER (1971): efecto riqueza real sobre el consumo

W = PK + (1+v) B + π (i,u) S W: riqueza no derivada de actividad humana

[1] P: precios de los activos; K: volumen de activos

[2] v: Multiplicador neto de valor del sistema bancario; B: Base monetaria

[3] S: Bonos del gobierno; Π: precio de mercado de S; I: tipo de interés; u: plazo medio vencimiento bonos

Tanto en expansión como en recesión el efecto riqueza real [1] domina sobre el efecto riqueza financiera = B+ [3]

Lo determinante es el multiplicador del sistema bancario: v

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KARL BRUNNER Y LA TEORÍA DEL CRÉDITO

La variación del flujo de crédito bancario actúa sobre la demanda agregada

La oferta de de crédito bancario depende del nivel de reservas libres, de las condiciones de los mercados monetarios y de la tasa de descuento.

La magnitud de V depende del grado de monopolio de la banca, de la regulación específica de las cláusulas de recompra, y de la velocidad de la innovación.

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LA RUPTURA DE LA SÍNTESIS POSTKEYNESIANA

Charles Kindleberger (1985): ¡Ojalá te toque vivir en tiempos interesantes!

Múltiples entidades enzarzadas en una lucha de todos contra todos para usurpar el campo de actuación de los bancos.

En el decenio de los noventa se rompe el consenso secular sobre la necesidad de regulación y supervisión del sistema de crédito, conectada con el controlador de la oferta monetaria y el prestamista de última instancia.

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El sistema bancario y el crédito al consumo

By Paul Swartz

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La banca sumergida y la deuda en el mercado de crédito privado

Fuente: Bill Gross, “BEEP BEEP!”, Investment Outlook, Febrero, 2008

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Banca sumergida, multiplicador v, (apalancamiento) y riesgo

Al renunciar a regular la banca sumergida el banco central pierde el control sobre la oferta de crédito.

La libertad de apalancamiento = pérdida de control del riesgo sistémico

PIMCO.- Bill Gross Pyramids Crumbling”, Investment Outlook Enero 2008

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Un fallo puro del banco central: el abandono de la regla de Taylor

Las buenas prácticas del Banco central obligan a seguir la “regla de Taylor”

Alan Greenspan abandonó la regla durante más de dos años: dependencia del Banco central.

John B. Taylor, “Housing and Monetary Policy”, Simposio annual del FRBKC at Jackson Hole, Septiembre 2007http://www.kc.frb.org/PUBLICAT/SYMPOS/2007/PDF/Taylor_0415.pdf

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Factores multiplicadores de la acumulación de riesgo sistémico

Expectativas racionales. Hipótesis de mercado eficiente

Bernanke: “La Fed tiene medios para garantizar que en EEUU no ocurrirá lo que ocurrió en Japón”

Inundación de CDS.- cobertura barata porque no valora el riesgo sistémico: se dispara este tipo de riesgo

CHIAMÉRICA: RBWII + CHIEUROPA+RBWI= RBWIII

Déficit gemelos: M↑ → i↓ (→ ER↓ → NX↑ → Y ↑) ≠ ≠ ER↑ → NX ↓ → DP↑ → Y ↑

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Reflexividad: Burbujas en mercados de activos y deflación de deuda

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Las dos burbujas de los mercados de acciones

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MESES DE JUNIO Y DICIEMBRE DE CADA AÑO

19831984

19851986

19871988

19891990

19911992

19931994

19951996

19971998

19992000

20012002

20032004

20052006

20072008

20092010

20112012

STANDARD & POORS 500

Línea de tendencia 1983-1995

Línea de máximos (1,5*trend)

Línea de mínimos (0.8*trend)

STANDARD & POORS 500

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El pinchazo de la burbuja inmobiliaria en California

Fuente: Doug Noland, “Ponzi Finance Dynamics Still at Play”

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Crecimiento de crédito hipotecario (en % PIB) y precios de vivienda

Fuente: http://blogs.cfr.org/setser/2009/02/18/mortgage-credit-and-the-housing-boom/

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Intensidad relativa de las burbujas financiera e inmobiliaria

http://www2.standardandpoors.com/spf/pdf/index/SP_CS_Home_Price_Indices_Factsheet.pdf

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Hundimiento del shadow bank y duplicación de la base monetaria

Paul A. McCulley (PIMCO, Agosto 2007) El “Shadow Banking System” pierde el 20% del papel comercial con garantía de activos sólo en el mes de agosto de 2007

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Reconsideración: ¿Hay vida después del colapso?

No se puede echar vino nuevo (B) en odres viejos (bad banks): Liquidación ordenada de bancos e instituciones financieras insolventes (Taylor; Buiter) ¿Nacionalización? (¡Greenspan!)

Expansión cuantitativa para compensar la reducción masiva de v, pero evitando nuevas burbujas: ¿suelos y techos? (H. P. Minsky; J. N. Muellbauer)

NAFI + BWII (partnership: USA & CHINA) + tiempo Inversión pública mundial concertada: preparando el futuro del preparando el futuro del

planetaplaneta (no crowding-out: la Inversión privada está de vacaciones) Risk making (Edsel Murphy): “Si algo puede ir mal, lo hará....y

será en el peor momento; si dos cosas pueden salir mal, ocurrirán al mismo tiempo”. Principio de precaución.