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Desempenho Pré-Crise� O crescimento médio da economia Brasileira no período

2003-2008 foi de 4,2%.

� Motivos:� Estabilidade macroeconômica.

� Câmbio fortemente desvalorizado em 2002, combinado comuma elevada taxa de crescimento da economia mundial.

� Rápida redução da selic após os aumentos em 2002 e início de2003, para conter a desvalorização cambial de 2002 e seuimpacto inflacionário.

� Alguma aceleração inflacionária a partir de 2006.

� O Brasil tornou-se credor líquido em 2006

� Motivos:� Câmbio fortemente desvalorizado em 2002, combinado com uma elevada

taxa de crescimento da economia mundial.

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� O Início – A Crise do Subprime

� Pior recessão desde a 2ª guerra mundial� A taxa de crescimento da economia mundial anualizada em

2008-4 foi de -5,7% e em 2009-1 foi de -6,3%.

� A trajetória é a mesma para os emergentes (um pouco maissuave).

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� O Início – A Crise do Subprime

� Forte crescimento da economia Mundial entre 2003 e 2008� Taxas de juros nos EUA extremamente baixas

� Em 2006 o índice Case-Shiller (preço das moradias) começoua declinar

80

100

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140

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220

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

Case-Shiller Index

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� Baixas taxas de juros →→→→ Aumento no valor dos imóveis

� Se pensarmos nas moradias como ativos, seu valor deveriarepresentar o valor presente descontado esperado dosaluguéis (qual seria o aluguel se a casa fosse alugada e nãovendida). Quanto mais baixa a taxa de juros, maior o valor.

� Exemplo: � D = valor do aluguel

� R = taxa real de desconto + prêmio de risco θ

. $100 :

$100$1000

0,05 0,05

$100$1430 % 43,5

0,05 0,02

DValor da casa Sendo D

R

VC

VC

θ= =

+

= =

+

= = → ∆ =

+

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� Credores imobiliários cada vez mais dispostos a concederempréstimos para mutuários de risco (hipotecassubprime).� Pouco mais de 20% do total em 2006

� Problemas caso o preço das moradias fosse reduzido

� Caso o preço das moradias continuasse a subir, o valor dashipotecas continuaria a cair em relação ao preço dasmoradias.

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� Em 2008, com a queda nos preços dos imóveis, váriosbancos e credores imobiliários se viram diante degrandes perdas (estimadas em US$ 300 bilhões emmeados de 2008).

� Isto equivalia a aproximadamente 2% do PIB dos EUA.� Não seria um efeito limitado e possivelmente absorvido

pelo sistema financeiro ?

� Efeitos amplificados por três motivos:� Alavancagem

� Baixo capital dos bancos em relação aos seus ativos

� Complexidade� Ativos complexos dificultam a verificação do seu valor (preços

tendem a cair muito nos momentos de crise)

� Liquidez� Os ativos possuídos pelos bancos apresentavam maturidade

maior do que seus passivos

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� Alavancagem� Suponha uma instituição financeira com o seguinte balanço.

� Se alguns ativos vão mal, perda de 10% por não pagamento,teremos ativos no valor de $90, com passivos de $95.

� $5 de capital negativo...falido.

� Com muito capital (baixa alavancagem), os bancospoderiam absorver maiores perdas...� Mesmo com ativos de US$ 600 bi o Lehman Brothers não

resistiu.

Ativos Passivos

100 95

Capital

5

Razão de capital = Capital/Ativos = 5%

Alavancagem = Ativos/Capital = 20

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� A Crise Financeira e o Setor Real

� Destruição de riqueza� Redução na confiança dos agentes econômicos

� Redução do consumo e do investimento

� Aumento do prêmio de risco� Elevação das taxas de juros (ifed + risco)

� Redução da demanda agregada

� Dado o tamanho do PIB americano e as incertezas emrelação aos efeitos da crise, a recessão é exportada para osoutros países através de três mecanismos:� Comércio� Fluxos de Capitais� Confiança

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� Curva IS com prêmio de risco índice de confiança doconsumidor e índice de confiança do empresário:

( , , ) ( , , )Y c Y T ICC I Y ICE i Gθ= + + +

i

Y

LM

IS0IS1

IS2

Y0Y1Y2

Fedi θ+

1Fedi θ+

� A redução em ICC e ICE desloca a curva IS para IS1. O aumento do prêmio derisco desloca a IS 1 para IS2.

� Mesmo com a taxa de juros do Fed sendo reduzida, a taxa de juros aumentou,pelo aumento no prêmio de risco.

1( ) ( )Fed Fed

i iθ θ+ > +

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� Zona do Euro : O Grave Problema Fiscal� União monetária sem unificação Fiscal

� Países como Grécia, Espanha, Portugal, Irlanda e Itáliapermitiram que suas relações entre a Dívida e o PIBaumentassem mesmo durante o período de fortecrescimento da economia mundial, utilizando políticasfiscais expansionistas de forma sistemática.

� Com a recessão mundial a partir de 2009 os déficits e asdívidas aumentaram muito gerando um problemadireto para o Estado e indireto para o sistemafinanceiro.� Com a economia aquecida o endividamento privado

aumentou. Como pagar? Sério efeito sobre o sistemabancário.

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� Outubro de 2009: Relatório do governo grego prevê subidado déficit fiscal para 12,5% do PIB. As agências dequalificação de risco financeiro começam a baixar o ratingda Grécia.

� Dezembro de 2009: A EU (União Europeia) alerta sobre oestado das finanças gregas; o déficit fiscal atinge 13,6%(índice real) do PIB; a dívida pública atinge 113,4% do PIB.Novo rebaixamento pelas agências de risco.

� Janeiro de 2010: A UE acusa o governo grego deirregularidades sistemáticas no envio de dados fiscais aBruxelas. 15 de janeiro de 2010: O governo grego apresentaem Bruxelas um plano de austeridade para reduzir o déficitpúblico de 12,7% do PIB, em 2009, para 2%, em 2013, focadona redução do investimento público, privatizações eredução nos salários do funcionalismo público.

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� Abril de 2010: A UE aprova empréstimo de 30 bilhões deeuros a juros 5% mais baixos que os do mercado. Pelaprimeira vez na história da zona da moeda única, arentabilidade dos títulos da dívida pública grega ficamacima dos 10% (10,491%). A cotação do euro cai para o seunível mais baixo em um ano: US$ 1,32.

� Maio de 2010: A UE e o FMI aprovam o resgate financeiroda Grécia por 110 bilhões de euros. O governo grego aprovacortes no orçamento de 30 bilhões de euros até 2012.

� Maio de 2010: O ECOFIN (fundo da EU para o resgate dosseus membros endividados) aprova 750 bilhões de euros:60 bilhões provenientes do orçamento comunitário; 440bilhões provenientes dos governos dos países da zona euro;250 bilhões provenientes do FMI. 440 bilhões de eurospoderão ser emprestados e o restante ficaria como garantiapara que o programa seja qualificado como AAA pelasagências de risco.

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� Março de 2011: A EU aprova o Pacto do Euro, que impõepacotes de austeridade aos seus membros, eprincipalmente a Portugal, Irlanda, Grécia e Espanha.

� Maio de 2011: A agência Standard & Poor reduz ao nível B aclassificação do crédito a longo prazo da Grécia.

� Maio de 2011: Greve geral e grandes manifestaçõesparalisam a Grécia.

� Maio de 2011: O BCE (Banco Central Europeu) pressionaao governo grego por mais cortes orçamentais eprivatizações.

� Maio de 2011: O governo grego anuncia a privatização deportos, bancos e da água com o objetivo de reunir 50bilhões de euros até 2015 para o pagamento de parcela dadívida pública.

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� Junho de 2011: O governo grego, a UE e o FMI declaramque a Grécia necessita de 30 bilhões de euros por ano em2012 e 2013 para manter os pagamentos da dívida. A agênciaMoody´s reduziu o crédito grego para Caa1.

� Junho de 2011: A UE e o FMI declaram que o governo gregoprecisará de 119 bilhões de euros em julho para evitar abancarrota.

� Junho de 2011: Milhares de manifestantes paralisam aGrécia e novos cortes do governo no emprego do setorpúblico.

� Junho de 2011: O ministro das Finanças da Alemanhapropõe que apoios extras à Grécia seja financiados peloscontribuintes e investidores privados, no que será seguidopelo conselho de ministro da UE. O parlamento gregoaprova o plano fiscal e de privatizações.

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� Julho de 2011: Os ministros das Finanças da EU, para evitara bancarrota da Grécia e da Itália, garantem o fundoeuropeu de emergência por 440 bilhões de euros, masadiam o envolvimento dos bancos privados nos planos deresgate. É liberada quinta parcela do pacote de resgate, por12 bilhões de euros, que apenas cobrem as despesas do mês.

� Julho de 2011: A UE negocia novo programa de resgate àGrécia, envolvendo, pela primeira vez, bancos privados.

� Julho de 2011: Os juros da dívida pública grega ultrapassamos 25%, devido ao risco iminente de bancarrota do país.

� Agosto de 2011: Valor das ações dos principais bancosfranceses cai mais de 10% devido à divida grega. Bancosasiáticos cortam crédito à banca francesa. O banco alemãoCommerzbank, o segundo maior banco alemão não registralucros trimestrais devido à dívida grega.

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� Setembro de 2011: Criação de novo imposto imobiliário.� Setembro de 2011: Primeiro ministro grego negocia com Sarkozy

e Merkel a liberação da última parcela, 8 bilhões de euros, dopacote do empréstimo do FMI. Bancos japoneses emprestamUS$ 19 bilhões aos países europeus mais endividados. Oitobancos gregos têm as suas qualificações rebaixadas pela agênciade classificação de riscos Moody's.

� Setembro de 2011: Novo pacote de austeridade visa a redução deaposentadorias em 40%,a taxação dos trabalhadores de rendamais baixa e a demissão de 30.000 funcionários públicos.

� Setembro de 2011: Jornais gregos divulgam que o ministro deFinanças da Grécia, Evangelos Venizelos, considera pedir amoratória de 50% da dívida grega.

� Novembro de 2011: O FMI, o BCE e a UE enviam inspetores àGrécia para revisar o sexto pacote de ajuda à Grécia, no valor deoito bilhões de euros que deveriam ser entregues em setembro eque acabou sendo adiado para dezembro.

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Dívida/PIB – Fonte: OCDE (2012-2013-2014 – Previsões)

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Germany

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Superávit/PIB – Fonte: OCDE – (2012-2013-2014 – Previsões)

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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

-0.39 0.70 0.84 3.89 3.39 0.80 -5.07 4.02 3.10 0.94 0.56 1.94

5.94 4.37 2.28 5.51 3.54 -0.21 -3.14 -4.94 -7.10 -6.27 -4.55 -1.27

3.88 4.39 5.89 5.42 5.43 -2.14 -5.47 -0.78 1.42 0.48 1.34 2.19

0.03 1.56 1.09 2.27 1.55 -1.16 -5.50 1.77 0.56 -2.16 -0.98 0.55

-0.91 1.56 0.78 1.45 2.37 -0.01 -2.91 1.40 -1.67 -3.09 -1.75 0.91

3.09 3.26 3.58 4.08 3.48 0.89 -3.74 -0.32 0.42 -1.29 -1.42 0.54

Portugal

Spain

Ireland

Italy

Greece

Germany

Country

Taxa de Crescimento do PIB - Fonte: OCDE (2012-2013-2014 - Previsões)

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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

-1.21 -1.60 -1.87 0.54 2.36 1.56 -4.77 -2.10 -0.49 -1.12 -2.14 -1.85

0.97 2.23 1.95 5.77 7.39 5.37 1.66 -2.99 -9.01 -14.00 -17.46 -18.43

6.65 5.80 6.66 7.51 8.49 2.03 -5.62 -7.84 -7.65 -8.17 -7.70 -6.62

0.80 1.21 1.29 2.63 3.34 1.49 -4.36 -2.95 -2.78 -5.21 -6.44 -6.29

-0.10 -0.03 -0.47 -0.01 1.37 0.37 -3.11 -2.22 -3.54 -6.84 -8.81 -8.48

1.02 0.81 1.04 2.00 2.68 1.25 -3.89 -5.39 -6.14 -8.44 -10.71 -11.21

Country

Ireland

GAP - Fonte: OCDE (2012-2013-2014 - Previsões)

Greece

Germany

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Portugal

Spain

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Brasil: Efeitos da Crise

�Desaquecimento da economia Mundial� Redução da taxa de crescimento no Brasil

� Depreciação do real

�Resposta de Política Econômica� Política Monetária expansionista

� Redução acentuada da taxa Selic

� Política Fiscal expansionista� Redução do resultado primário do setor público

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2.66

1.15

5.71

3.16

3.96

6.09

5.17

-0.33

7.53

2.73

0.87

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0.00

1.00

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6.00

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2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

PIB - var. real anual - (% a.a.)

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Taxa de câmbio - R$ / US$ - comercial - venda - fim período

Crise financeira internacional

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40,000.0000

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2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Balança comercial - anual ( milhões de US$) Conta Corrente - anual (milhões de US$)

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6.00

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13

Selic Diária - fixada pelo Copom - (% a.a.)

Elevação da Selic no início do governo Lula

Recessão provocada pela crise

financeira internacional

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Resultado Fiscal - Média Por períodos - (% do PIB)

Superávit Primário NFSP

Período GC EM EE Total JN Nom Oper

1985-1989 -0.40 0.10 1.00 0.70 nd nd 5.1

1990-1994 1.60 0.60 0.60 2.80 nd nd 0.0

1995-1998 0.30 -0.40 -0.10 -0.20 6.0 6.20 4.80

1999-2002 1.90 0.60 0.80 3.30 7.3 4.00 0.20

2003-2006 2.50 0.90 0.70 4.10 7.3 3.20 1.30

2007 2.29 1.15 0.01 3.45 6.4 2.95 0.40

2008 2.47 1.06 0.16 3.69 5.66 1.97 -0.74

2009 1.33 0.66 0.04 2.03 5.37 3.34

2010 2.14 0.56 0.07 2.77 5.32 2.55

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Dívida - total - setor público - líquida (% PIB)

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IPCA mensal anualizado

Se não fosse a recessão de 2009 ...

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�Questões em aberto

� Será que após os efeitos da crise financeira internacional o

Brasil está abandonando a combinação de política

econômica implementada em 1999 ?� “maquiagem” do resultado primário; política fiscal anticíclica e

pleno-emprego

� Taxa de inflação sistematicamente acima do centro da meta (que

é elevado) e “inflação de alimentos”

� Indefinições sobre a taxa de câmbio