CEDE HISTORIA MONETARIA DE COLOMBIA EN EL .Clasificaci³n JEL: ... las instituciones monetarias,

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    HISTORIA MONETARIA DE COLOMBIA EN EL SIGLO XX: GRANDES TENDENCIAS Y EPISODIOS RELEVANTES*

    FABIO SNCHEZ+; ANDRS FERNNDEZ Y ARMANDO ARMENTA

    Resumen

    El objetivo general de la investigacin es analizar la evolucin, determinantes y efectos del dinero a travs del siglo XX en Colombia. La investigacin se concentra con mayor detalle despus de 1923 ao de la fundacin del Banco de la Repblica en 1923, pues la informacin es mejor y ms abundante. Un ejemplo son las Actas de la Junta Directiva del Banco. El trabajo examina las decisiones de poltica monetaria bajo los distintos arreglos cambiarios e institucionales que tuvo el pas: el de Patrn Oro, tasa de cambio fija, crawling peg, el rgimen de bandas cambiarias y de flotacin, estos dos ltimos bajo un marco de independencia del Emisor. El anlisis de la evolucin del crecimiento del dinero durante el siglo XX muestra que su principal determinante fue el sector externo y, en menor medida los desequilibrios del sector pblico. En adicin a los determinantes mencionados, la poltica monetaria se utiliz en forma contracclica. As, a pesar de que en el largo plazo no existe una relacin sistemtica entre el crecimiento del dinero y cambios en la actividad real como s con el nivel de precios, la autoridad si explot en el corto plazo la relacin positiva entre estas dos variables. En forma paralela a los movimientos del dinero, el Banco de la Repblica aument su presencia institucional y econmica adems de mejorar y consolidar sus instrumentos de poltica. El documento presenta, por una parte, un visin general del los movimientos del dinero a lo largo del siglo, y por otro, examina algunos de los episodios histricos monetarios relevantes. El anlisis documenta el proceso de toma de decisiones por parte de la autoridad monetaria a partir de las fuentes primarias narrativas y de la recopilacin de los indicadores econmicos disponibles en cada momento histrico. Palabras Clave: Poltica monetaria, Banca central, Ecuacin cuantitativa, rgimen cambiario, Curva de Phillips, Funcin de reaccin. Clasificacin JEL: N16, E4, E5 Este trabajo se adelant con el apoyo financiero del Banco de la Repblica y de la Universidad de los Andes y hace parte de una compilacin de investigaciones recientes sobre historia econmica de Colombia que saldrn publicadas en el libro Ensayos sobre historia econmica de Colombia en el siglo XX que lanzar el Banco de la Repblica. Se agradecen los comentarios de Stephen Haber y Mauricio Avella a versiones anteriores de este trabajo. Las discusiones con Roberto Junguito, Hernn Rincn, Adolfo Meisel, James Robinson, Miguel Urrutia, Javier Gmez y Leonardo Villar fueron muy tiles para el enfoque de este trabajo. Agradecemos tambin la labor de asistente de investigacin de Maria del Pilar Lpez. Finalmente damos especial reconocimiento a Juana Tellez por sus labores de coordinacin. + Director CEDE-Facultad de Economa, Universidad de los Andes. Investigador CEDE-Facultad de Economa, Universidad de los Andes. Asistente de investigacin CEDE-Facultad de Economa, Universidad de los Andes.

    DOCUMENTO CEDE 2005-30 ISSN 1657-7191 (Edicin Electrnica) MAYO DE 2005

    CEDE

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    MONETARY HISTORY OF COLOMBIA IN THE TWENTIETH CENTURY: MAJOR TRENDS AND RELEVANT EPISODES

    Abstract

    The main purpose of this paper is to study the evolution, determinants and effects of money in Colombia throughout the twentieth century. The study concentrates in more detail after 1923 when the Banco de la Repblica was created since the information available is better and more abundant, in particular that produced by the own Banks such as the Minutes of the Board of Directors. The paper examines the monetary policy decisions under different exchange rate and institutional regimes: gold standard, fixed exchange rate, crawling peg, exchange rate bands and flotation, the latter two after the Central Bank obtained independence. The study shows that the main determinant of money growth were the foreign reserves and to a lesser extent, the imbalances of the public sector. In addition the evidence shows that monetary policy was used in a counter cyclical manner. Although there is no systematic relation between money growth and real economic activity in the long run, -whereas there is with the price level-, in the short run the monetary authorities did exploit the positive relationship between money and real activity. Also, since its foundation the Banco de la Repblica not only increased its institutional and economic role but also improved and consolidated its policy instruments. The paper examines the movements of money throughout the century and then looks at some key historical monetary episodes over the century. The analysis documents the decision making process of the monetary authorities using both primary narrative sources and array of economic variables available at each one of the historical moments. Key Words: Monetary Policy, Central Bank, Cuantitative ecuation, Exchange reate regime, Phillips Curve, Policy reaction function. JEL Classification: N16, E4, E5

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    Tabla de Contenido Introduccin.......................................................................................................... 4 Captulo I. El dinero en Colombia durante el Siglo XX: Un panorama general ..... 7

    Activos externos y emisin primaria con objetivos internos ............................ 12 El dinero base y el rgimen cambiario ............................................................ 17 Funcin de Reaccin de la autoridad.............................................................. 21

    Captulo II. Evolucin de la Banca Central en Colombia .................................... 26 Antecedentes de la creacin del Banco de la Repblica. ............................... 26 La segunda Misin Kemmerer ........................................................................ 29 Hacia un modelo de Banca Central ms intervencionista............................... 31 El Decreto 756 y la evolucin hacia una mayor intervencin. ......................... 33 Creacin de la Junta Monetaria y profundizacin de la poltica de fomento. .. 36 Independencia del Banco Central ................................................................... 37 Evolucin de los Principales Instrumentos de Poltica Monetaria. .................. 39 Poltica monetaria y desarrollo financiero en Colombia durante el siglo XX. .. 50

    Captulo III. Episodios de Poltica Monetaria durante el siglo XX ....................... 62 1/ Creacin del Banco de la Repblica, 1923. ................................................ 62 2/ La Gran Depresin y la poltica monetaria, 1929-1934............................... 67 3/ La Segunda Guerra Mundial, 1939-1945.................................................... 73 4/ El Pacto de Caballeros, 1950-1951. ........................................................... 78 5/ Dictadura militar, poltica monetaria y crisis cambiaria, 1953-1957. ........... 82 6/ Dficit Fiscal y poltica monetaria, 1961-1963. ........................................... 87 7/ Estabilizacin Monetaria bajo el nuevo rgimen cambiario, 1967-1969. .... 88 8/ Bonanzas Cafeteras y Poltica Monetaria, 1975-1978. .............................. 92 9/ Crisis de la deuda, 1981-1984. ................................................................... 95 10/ Crisis de fin de siglo y poltica monetaria, 1996-2000............................... 99

    Resumen y Conclusiones................................................................................. 112 Bibliografa ....................................................................................................... 116

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    Introduccin El objetivo de este trabajo es presentar los rasgos ms importantes de la historia

    monetaria de Colombia en el Siglo XX. Los acontecimientos de orden monetario

    estn generalmente relacionados con otros de orden econmico y poltico, as

    que una historia del dinero que abarque un perodo de tiempo tan vasto permite

    analizar a la vez los grandes cambios y transformaciones econmicas de largo

    plazo. En adicin, este trabajo es una contribucin en un rea en donde existen

    pocos trabajos histricos1.

    Para el anlisis del perodo se ha dividido el artculo de acuerdo con tres

    criterios. El primero toma en cuenta los diferentes regimenes cambiarios que

    imperaron en Colombia durante este lapso de tiempo y bajo los cuales debieron

    regirse las decisiones de poltica monetaria. El crecimiento del dinero base y los

    medios de pago2 durante el siglo XX en Colombia (Grfico 1) tuvo que regirse de

    acuerdo con 5 regmenes cambiarios que operaron a lo largo de todo este

    perodo. En efecto, el rgimen cambiario determina el conjunto de actuaciones

    econmicas del banco central y es determinante a la hora de entender las

    formas como se toman las decisiones monetarias.

    El primero de ellos fue el Patrn Oro que oper hasta 1931 por medio del cual se

    mantuvo relativamente estable la convertibilidad del peso colombiano con el oro. 1 Se destacan los trabajos que se han escrito sobre el tema en Colombia los cuales, si bien cubren slo periodos especficos del siglo XX o se refieren a episodios monetarios especficos, representan un valioso aporte. Entre ellos podemos citar a Alviar (1976); Andrade (1927); Avella (1987); Currie (1987); Echeverry, J.C. (1996).; Kalmanovitz (2003); Kalnins, A. (1963); Lpez (1990); Meisel (1990); Salazar (1996); Snchez (1994); Torres, G. (1980); Urrutia y Fernndez (2003), entre otros. 2 A lo largo de este trabajo vamos a abstraernos del debate en torno a las definiciones del dinero. De ac en adelante el concepto de dinero lo relacionaremos indistintamente con el de los medi