16- 1

ΘΕΜΑΤΟΛΟΓΙΑ Venture Capital ΠΡΩΤΗ ΕΙΣΑΓΩΓΗ ΣΤΟ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΟ

(The Initial Public Offering) ΑΛΛΕΣ ΔΙΑΔΙΚΑΣΙΕΣ ΕΚΔΟΣΗΣ

– ΓΕΝΙΚΗ ΕΚΔΟΣΗ ΜΕΤΟΧΩΝ ΑΠΟ ΕΙΣΗΓΜΕΝΕΣ

– ΕΚΔΟΣΗ ΝΕΩΝ ΜΕΤΟΧΩΝ ΜΕ ΔΙΚΑΙΩΜΑΤΑ ΠΡΟΤΙΜΗΣΗΣ (Rights Issue)

ΙΔΙΩΤΙΚΕΣ ΤΟΠΟΘΕΤΗΣΕΙΣ (Private Placements)

16- 2

Venture Capital

Η επιτυχία εξαρτάται από την προσπάθεια των στελεχών/ιδιοκτητών. Επιβάλλονται περιορισμοί στις δραστηριότητες/ αποφάσεις των διοικητικών στελεχών και τα κεφάλαια δίδονται με βάση το επίπεδο επιτυχίας των στόχων.

Venture Capital

Κεφάλαια για την χρηματοδότηση νέων επιχειρήσεων

16- 3

Venture Capital

2.0Σύνολο2.0Σύνολο

1.0ίδια Αρχικά1.0π.σ. Άλλα

1.0capital venture1.0Ίδια από Μετρητά

Ίδιακαι ςΥποχρεώσειΕνεργητικό

($mil) φάση 1η

16- 4

Venture Capital

14.0Value14.0Value

5.0κεφάλαιο αρχικό9.0assetsOther

5.0φάσης 1ηη κεφάλαιο 1.0assets Fixed

4.0φάσης 2ηη κεφάλαιο νέο4.0equitynew from Cash

ΙΚκαι ςΥποχρεώσειΕνεργητικό

($mil) φάση 2η

16- 5

U.S. Venture Capital Investments

7.910.8

14.620.7

53.5

104.4

40.5

21.7 19.6 21.8 22.4

0

20

40

60

80

100

120$

Mil

lion

s

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

16- 6

Initial Offering

1η Εισαγωγή στο Χρηματιστήριο (IPO) – Πώληση μετοχών στο ευρύ κοινό.

Ανάδοχος (Underwriter) – Η τράπεζα που αγοράζει τις μετοχές (ή εγγυάται την πώλησή τους) και τις πωλεί στο κοινό.

Άνοιγμα (Spread) – Η διαφορά μεταξύ της τιμής προσφοράς στο κοινό και της τιμής που εισπράττει η εκδίδουσα από τον ανάδοχο.

Prospectus

Υποτιμολόγηση του IPO (Underpricing) – πώληση των μετοχών σε τιμή (προσφοράς) χαμηλότερη από την πραγματική αξία της μετοχής.

16- 7

ΚΙΝΗΤΡΑ ΓΙΑ IPO

Εισηγμένες μετοχές για μελλοντικές εξαγορές Αποτίμηση της αγοράς Δημιουργία καλής φήμης για την εταιρεία Διευρυμένη συμμετοχή Διαφοροποίηση χαρτοφυλακίου αρχικών επενδυτών Μείωση του κόστους κεφαλαίου Έξοδος των VC Προσέλκυση προσοχής αναλυτών Μείωση Μετοχικού κεφαλαίου Ο δανεισμός έγινε πολύ ακριβός

16- 8

Motives For An IPO

Percent of CFOs who strongly agree with the reason for an IPO

16- 9

The Top Managing Underwriters

UnderwriterValue of Issues

($billion) Number of issues

Citigroup 667 1966J.P. Morgan 506 1738Deutsche Bank 475 1444Morgan Stanley 455 1419Lehman Brothers 477 1306

16- 10

Average Initial IPO Returns

0 20 40 60 80 100

return (percent)

DenmarkCanadaNetherlandsSpainTurkeyFranceAustraliaNorwayHong KongUKUSAItalyJapanSingaporeSwedenTaiwanGermanySwitzerlandKoreaBrazilIndiaChina

256 %

16- 11

Initial Offering

Average Expenses on 1767 IPOs from 1990-1994Value of Issues

($mil)

Direct

Costs (%)

Avg First Day

Return (%)

Total

Costs (%)

2 - 9.99 16.96 16.36

10 - 19.99 11.63 9.65

20 - 39.99 9.7 12.48

40 - 59.99 8.72 13.65

60 - 79.99 8.2 11.31

80 - 99.99 7.91 8.91

100 - 199.99 7.06 7.16

200 - 499.99 6.53 5.70

500 and up 5.72 7.53

All Issues 11.00 12.05

25 16

18 15

18 18

17 95

16 35

14 14

12 78

11 10

10 36

18 69

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

16- 12ΕΣΟΔΑ ΚΑΙ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΠΡΩΤΗΣ ΕΙΣΑΓΩΓΗΣ ΣΤΟ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΟ (IPO Proceeds)

IPO Proceeds and First Day Returns

16- 13

ΑΥΞΗΣΗ ΜΕΤΟΧΙΚΟΥ ΚΕΦΑΛΑΙΟΥ ΜΕ ΔΗΜΟΣΙΑ ΠΡΟΣΦΟΡΑ ΚΑΙ ΙΔΙΩΤΙΚΗ ΤΟΠΟΘΕΤΗΣΗ

Γενική αύξηση με καταβολή μετρητών – Πώληση νέων μετοχών από εισηγμένη εταιρεία στο επενδυτικό κοινό.

Αύξηση με δικαιώματα προτίμησης πώληση νέων μετοχών στους παλαιούς μετόχους (υποχρεωτική στην Ελλάδα), οι παλαιοί μέτοχοι έχουν την δυνατότητα να πουλήσουν τα δικαιώματά τους.

Προσδιορισμός τιμής έκδοσης μετοχής και αξίας δικαιώματος προτίμησης Η τιμή έκδοσης είναι συνήθως χαμηλότερη από τη τρέχουσα χρηματιστηριακή τιμή

Ιδιωτική Τοποθέτηση - Πώληση νέων μετοχών σε περιορισμένο αριθμό επενδυτών χωρίς δημόσια προσφορά.

16- 14

ΚΟΣΤΗ ΑΝΑΔΟΧΗΣ (Underwriting Spreads) (2006)

Type CompanyIssue Amount ($ millions)

Underwriter's spread

Common Stock:

IPO Mastercard 2,399 4.70%

IPO Golfsmith International 29 7.00%

IPO Luna Innovators 21 7.00%

IPO Verigy 128 7.00%

Seasoned Nasdaq Stock Market 556 4.00%

Seasoned Parker Drilling 101 1.06%

Seasoned KFX, Inc. 131 4.00%

Seasoned Walter Industries 149 1.28%

Seasoned Natural Gas Services Group 50 5.77%

Debt (cupon rate, type, maturity) :5.37% floating rate notes, 2009 Honeywell International 300 0.25%5.75% debentures, 2036 Boston Edison 200 0.88%

5.2% senior global notes, 2011 Home Depot 1,000 0.35%7% senior notes, 2016 Navigators Group 125 0.65%5% senior convertible notes, 2013 BioMartin Pharma 125 3.00%

16- 15

ΔΗΜΟΣΙΑ ΠΡΟΣΦΟΡΑ ΜΕ ΚΑΤΑΒΟΛΗ ΜΕΤΡΗΤΩΝ ΚΑΙ ΔΙΚΑΙΩΜΑΤΑ ΠΡΟΤΙΜΗΣΗΣ

Αύξηση με δικαιώματα προτίμησης στους παλαιούς μετόχους.

Παράδειγμα – Η BNP Paribas χρειάζεται να αντλήσει €5.50 δις νέου μετοχικού κεφαλαίου. Η τιμή της Αγοράς είναι €77.40/μετοχή πριν την ανακοίνωση. Αποφασίζεται να δοθεί στους μετόχους το δικαίωμα να αγοράσουν 1 νέα για κάθε 10 παλιές (δηλαδή 10 δικαιώματα για 1 νέα μετοχή) στην τιμή προσφοράς €65.40. Αν υποθέσουμε 100% συμμετοχή, ποια είναι αξία του δικαιώματος και η νέα τιμή της μετοχής στο χρηματιστήριο (ceteris paribus)?

16- 16

Rights Issue

Τρέχουσα Αγοραία αξία = 10 x €77.40 = €774.00 Σύνολο μετοχών = 10 + 1 = 11 Νέο Σύνολο Αξίας = 774 + 65.40 = €839.40 Νέα τιμή μετοχής = (839.40) / 11 = €76.31 Αξία 1 δικαιώματος = 76.31 – 65.40 = €10.91

Παράδειγμα – Η BNP Paribas χρειάζεται να αντλήσει €5.50 δις νέου μετοχικού κεφαλαίου. Η τιμή της Αγοράς είναι €77.40/μετοχή πριν την ανακοίνωση. Αποφασίζεται να δοθεί στους μετόχους το δικαίωμα να αγοράσουν 1 νέα για κάθε 10 παλιές στην τιμή προσφοράς €65.40. Αν υποθέσουμε 100% συμμετοχή, ποια είναι αξία του δικαιώματος και η νέα τιμή της μετοχής στο χρηματιστήριο (ceteris paribus)?

16- 17

Rights Issue

Παράδειγμα 2ον

Η Lafarge Corp χρειάζεται μα αντλήσει €1.28 δις με έκδοση νέων μετοχών. Η τρέχουσα τιμή αγοράς είναι €60. Η Lafarge αποφασίζει αύξηση με δικαιώματα προτίμησης, όπου οι μέτοχοι δικαιούνται να αγοράσουν 4 νέες για κάθε 17 παλαιές, στην τιμή των €41. Υποθέτουμε 100% συμμετοχή, ποια η νέα τιμή και η αξία 1 δικαιώματος?

16- 18

Rights Issue

Τρέχουσα αγοραία αξία = 17 x €60 = €1,020 Σύνολο μετοχών από αύξηση = 17 + 4 = 21 Νέο σύνολο αξίας = 1,020 + (4x41) = €1,184 Νέα τιμή μετοχής = (1,184) / 21 = €56.38 Αξία 1 δικαιώματος = 56.38 – 41 = €15.38

Η Lafarge Corp χρειάζεται μα αντλήσει €1.28 δις με έκδοση νέων μετοχών. Η τρέχουσα τιμή αγοράς είναι €60. Η Lafarge αποφασίζει αύξηση με δικαιώματα προτίμησης όπου οι μέτοχοι δικαιούνται να αγοράσουν 4 νέες για κάθε 17 παλαιές στην τιμή των €41. Υποθέτουμε 100% συμμετοχή, ποια η νέα τιμή και η αξία 1 δικαιώματος?

16- 19

Web Resources

www.redherring.com

www.nvca.org

www.evca.com

www.asianfn.com

www.pwcmoneytree.com

www.v1.com

www.vnpartners.com/primer.htm

Click to access web sitesClick to access web sites

Internet connection requiredInternet connection required