Σύγχρονες κατά Edward Altman Εφαρμογές για την Αξιολόγηση...

8/18/2019 Σύγχρονες κατά Edward Altman Εφαρμογές για την Αξιολόγηση της Πιστοληπτικής Ικανότητας: Το Υπόδειγμα Z…

http://slidepdf.com/reader/full/-edward-altman- 1/182

ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΟ ΠΑΝΕΠΙΣΤΗΜΙΟ ΑΘΗΝΩΝ

ΤΜΗΜΑ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗΣ ΕΠΙΣΤΗΜΗΣ

Μ.Π.Σ: ΕΦΑΡΜΟΣΜΕΝΗΣ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗΣ ΚΑΙ

ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗΣ

Σύγχρονες κατά . !"#$%& Ε'αρ(ογ)ς γ*α τ+ν

Α,*ο-γ+/+ τ+ς Π*/το-+0τ*κ1ς Ικαντ+τας: Το

203ε*γ(α 4567#89;

<=κτ>ρας ?*ακο@(άτος

A*ατρ*B1 @0οB-+Cε=/α 0ρος (ερ*κ1 εκ0-1ρ>/+

τ>ν α0αρα*τ1τ>ν 0ροD0οC)/ε>ν

γ*α τ+ν α0κτ+/+ το@

Μετα0τ@χ*ακού A*0-E(ατος Ε*3=κε@/+ς

1



ΑC1να

FΙανο@άρ*οςG HIJKL

2



Εγκρίνουμε τη διατριβή του Βίκτωρα Γιακουμάτου

ΓΕΡΑΣΙΜΟΣ ΣΑΠΟΥΝΤΖΟΓΛΟΥ


ΗΛΙΑΣ ΤΖΑΒΑΛΗΣ


ΣΠΥΡΙΔΩΝ ΠΑΓΚΡΑΤΗΣ


3



4



ΠΕΡΙΛΗΨΗ 10

ΕΙΣΑΓΩΓΗ 13

ΚΕΦΑΛΑΙΟ 1

Η ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΤΗΣ ΠΙΣΤΟΛΗΠΤΙΚΗΣ ΙΚΑΝΟΤΗΤΑΣ

1.1. Τα Συστήματα Αξιολόγησης της Πιστοληπτικής Ικανότητας 161.2. Η Εξτ!"ική Αξιολόγηση της Πιστοληπτικής Ικανότητας 1#

1.2. 1$ Η %&ση τν '(κν Πιστοληπτικής Αξιολόγησης μ!τ) την *"(ση 1+

1.3. ,α Εστ!"ικ) Συστήματα Πιστοληπτικής Αξιολόγησης 1+

1.4. Τα *"ιτή"ια Αξιολόγησης της Εται"ικής Πιστοληπτικής Ικανότητας 1-

1.5. .πο/!(γματα Εστ!"ικής Αξιολόγησης της Πιστοληπτικής Ικανότητας 20

1.5.1. Εστ!"ικ) .πο/!(γματα Πιστοληπτικής Αξιολόγησης κατ) $5 22

1.5.1.1."Πολυμ!τα7λητή Αν)λυση 8ια9"ισμο:; <=$>$$? 22

1.5.1.2. Το .πό/!ιγμα Παλιν/"όμησης ;@AB; 24

1.. Η %!"(α της ΠτC9!υσης και της Ανα/ιο"γ)νσης 2D

1..1. ' Πτ9!υτικός *C/ικας τν Η$Π$Α 26

1..1.1. Η E!υστοπο(ηση τν Π!"ιουσιακCν Στοι9!(ν 2#

1..1.2. Τα Σ9&/ια Ανα/ιο"γ)νσης 2#

1..2. ' Ελληνικός Πτ9!υτικός *C/ικας 2+

1..2.1. Το ;F"G"ο --; 2-

ΚΕΦΑΛΑΙΟ 2

ΤΑ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑΤΑ ΤΥΠΟΥ !Ζ#$%&'( ΤΟΥ ). *+,-/

2.1. Τ0 Υ678 "9#$%&'(" :1;<= 31

2.1.1. Επιλογή του 8!(γματος 31

2.1.2. Επιλογή τν H!τα7λητCν και Ε"μην!(α τν 8!ικτCν 32

2.1.3. 8ι!υκ"ιν(σ!ις 3D

D



2.1.4. Iλ!γ9ος Σημαντικότητας 3D

2.1.5. 'ι Τιμ&ς Αποκοπής του .πο/!(γματος 36

2.1.. Ακ"(7!ια Ταξινόμησης του .πο/!(γματος 3+

2.1..1$ Hακ"οπ"όG!σμη Ακ"(7!ια Ταξινόμησης του .πο/!(γματος 40

2.1.>$ ;JKLM@NO; και *λ(μακα *ατ)ταξης 'μολόγν 41

2.2. Τ0 Υ678 "9?$%&'(" :1;<@A= 43

2.3. Τ0 Υ678 "9?$%&'(" :1;;5= 4D

2.3.1. Επι/όσ!ις Εται"ικής Ανα/ιο"γ)νσης 4D

2.3.2. Η κατασκ!υή του .πο/!(γματος 46

2.3.2.1. 'ι Τιμ&ς Αποκοπής <PQRST LM@NOU? του .πο/!(γματος 4#

2.3.2.2. ;JVVKLM@NO; και *λ(μακα *ατ)ταξης 'μολόγν 4+

2.3.2.3. Wα"ακτη"ιστικ) του 8!(γματος 4-

2.3.2.4. Η Αν!πιτυ9ής Ανα/ιο"γ)νση τν W"!οκοπημ&νν Επι9!ι"ήσ!ν D2

2.3.3. Το Σκ)ν/αλο της ;N@<2001?; και τα .πο/!(γματα Π"ό7λ!Xης της

W"!οκοπ(ας D4

2.4 Τ0 ΛB0CD6E ΣFGBH78 ΠGB0IHBEJK ΑL0I6HGHK "9?

$%&'(M" D#

2.5 Τ8 Υ0N678B8 "9?O(,'P%A" D+

2.5.1. Η W"ηματοοικονομική *"(ση του 200+ D-

2.5.2. 'ι Y&!ς Πισττικ&ς ΣυνGήκ!ς που 8ιαμο"ZCGηκαν στις Η$Π$Α$ 60

2.5.3. 'ι Συν&π!ι!ς της *"(σης σ! Παγκόσμιο Επ(π!/ο 63

64

6D

6D

2.5.4.4. Τα Πισττικ) [!γονότα που Σημ!ιCGηκαν από τις Π"ο7ληματικ&ς

Επι9!ι"ήσ!ις του 8!(γματος

66

6+

; K ;

#0

; ;

#0

#0

2.5.5.3. Το Σ:στημα Αξιολόγησης τν .πο/!ιγμ)τν #D

2.5.5.4. 'ι Π"οσα"μογ&ς στις Αξιολογήσ!ις της Πιστοληπτικής

+1

6



2$D$D$ D$ Τα Αποτ!λ&σματα Π"ό7λ!Xης τν .πο/!ιγμ)τν ;JK=ONBMU; για

τις ΑG!τήσ!ις τν .πο9"!Cσ!ν τν ΑZ!"&γγυν Επι9!ι"ήσ!ν +3

2.5.. Ε α ο & τν .πο/!ι )τν ;JK=ONBMU; σ! Ευ πα\κ& WC !

+#

2.5..1. Η Ιστο"ική Ανασκόπηση τν *"(σ!ν W"&ους +#

2$D$6$2 Hια Συγκ!ντ"τική <]@@ ^_? Π"οσ&γγιση για την Εκτ(μηση του

*ιν/:νου -1

2.5.>.2.1. Σ:γκ"ιση Αποτ!λ!σμ)τν ΠιGανοτήτν ΑG&τησης `ασισμ&νν

σ! Hοντ&λα Εισηγμ&νν και Hη Εισηγμ&νν Εται"!ιCν -#

ΚΕΦΑΛΑΙΟ 3

ΛΟΙΠΑ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑΤΑ ΠΙΣΤΟΛΗΠΤΙΚΗΣ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗΣ ΚΑΤΑ ). *QRO*S

3.1. ΠGB0IHBET ΣCGBJ78B8 ΑL0I6HGHK ΕB8DEUV Ο70I6WV

68 BK ΑV8C7VK Α60DXK : ).O.$= -+

; VVK ;

-+

3.1.2. Τα `ήματα 8όμησης του .πο/!(γματος --

3.1.2.1. `ήμα 1οa Αντιστο(9ιση τν Αποτ!λ!σμ)τν του Τ"οποποιημ&νου

--

3.1.2.2. `ήμα 2οa Π"οσα"μογή της Εκτ(μησης του 'μολόγου μ! `)ση την

Ευπ)G!ια <bQON5cBBd? της Επι9!("ησης απ&ναντι στην Εξυπη"&τηση του

Εκ/ι/όμ!νου W"&ους της σ! e&νο Yόμισμα

10

0

3.1.2.3. `ήμα 3οa Π"οσα"μογή της Εκτ(μησης του 'μολόγου της

Επι9!("ησης στις Ι/ιαιτ!"ότητ!ς του *λ)/ου στον οπο(ο αυτή Ανήκ!ι10

1

3.1.2.4. `ήμα 4οa Π"οσα"μογή στην Αξιολόγηση του 'μολόγου μ! `)ση το

10

3

3.1.2.5. `ήμα Da Π"οσα"μογή Εκτ(μησης του 'μολόγου μ! `)ση τα Ει/ικ)

10

3

10

3.1.3.*)ποι!ς H!ταγ!ν&στ!"!ς Π"οσα"μογ&ς στο .πό/!ιγμα 10

D

3.2. Η ΠDNBWGH B0C Υ0N678B0K "9)R*" :1;>>= 10

3.2.1. Wα"ακτη"ιστικ) 8!/ομ&νν του 8!(γματος 10

3.2.2. Η Επιλογή τν H!τα7λητCν 10

#



3.2.3$ Η Στατιστική H!Gο/ολογ(α του .πο/!(γματος 10

3.2.4 Το .πό/!ιγμα τν # H!τα7λητCν 11

3.2.5. Εκ τν Π"οτ&"ν ΠιGανότητ!ς τν 'μ)/ν του 8!(γματος <gN@Q_

hNB@N hN@c5cBBBOU?i *όστη ΣZαλμ)τν <ONN@N M@U?i και η

Αποτ!λ!σματικότητα του .πο/!(γματος

11

2

3.2.. Π"ακτικ&ς ΕZα"μογ&ς 11

3.2.>. Σ:γκ"ιση του .πο/!(γματος ;JO5; <1--#? μ! το ;JKLM@NO;<1-6+? 11

3.2.<. Συμπ!")σματα 11

D

3.3.ΠGB0IHBEJ ΑL0I6HGH 68 ΜEDXK E8 ΜG8NK ΕYDJGK 11

3.3.1. Η %&ση τν Hικ"ο: και H!σα(ου H!γ&Gους Επι9!ι"ήσ!ν στην 11

3.3.2. 'ι Αιτ(!ς της ΠτC9!υσης τν Hικ"ομ!σα(ν Επι9!ι"ήσ!ν 11

3.3.3. H!Gο/ολογ(!ς Π"ό7λ!Xης της W"!οκοπ(ας τν Επι9!ι"ήσ!ν 11

3.3.4. .πό/!ιγμα πιστοληπτικής αξιολόγησης για τις Hικ"ομ!σα(!ς 11

3.3.5. Εκτ(μηση κ)ποιν Ι/ια(τ!"ν Wα"ακτη"ιστικCν τν Επι9!ι"ήσ!ν 12

3.3.5. Αποτ!λ&σματα της I"!υνας 12

ΚΕΦΑΛΑΙΟ 4

ΚΑΠΟΙΕΣ ΕΦΑΡΜΟΓΕΣ ΠΑΝΩ ΣΤΑ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑΤΑ "9#$%&'(":1;<= ΚΑΙ"ΖZZ#$%&'(" :1;;5=

4.1. ΕB8DEK [DH78B00E0V07EK ΚNVCV0K E8 ΑV8TD\DWGH

7XGW Μ8ED00E0V07EUV Δ8EC7TVGWV] Ο ΠDBUGK BHK

12

64.1.1. ΠιGανότητα ΑG&τησης και Hακ"οοικονομικ&ς ΣυνGήκ!ς 12

4.1.2. .ιοG&τηση Hακ"οοικονομικCν H!τα7λητCν στο .πό/!ιγμα JKLM@NO 12

4.1.3.ΕZα"μογή στις Εται"!(!ς gOON5 =@@NU και j@Nk και Συμπ!")σματα 12

4.2. Αξιολόγηση του *λ)/ου της Wαλυ7ου"γ(ας μ! την Αν)λυση ;LlS,; και

Αξιολόγηση τν 'μ(λν τν Επι9!ι"ήσ!ν ;ΣΙ8ΕY'E; και ;=@@N SB; μ! το

.πό/!ιγμα ;JVVKLPSm; <1--D?

13

+

+



4.2.1 Αν)λυση ;LlS,; του *λ)/ου 13

4$2$2$ Αξιολόγηση του 'μ(λου της Εται"!(ας ;ΣΙ8ΕY'E; μ! το .πό/!ιγμα

;JVVKLM@NO; <1--D? και Συμπ!")σματα14

0

4.2.3. Αξιολόγηση του 'μ(λου της Εται"!(ας ;=@@NKSB; μ! το .πό/!ιγμα

;JVVKLM@NO; <1--D? και Συμπ!")σματα Ανα/ι)"G"σης

14

3

ΚΕΦΑΛΑΙΟ 5

ΟΙ ΣΥΓ[ΡΟΝΕΣ ΠΙΣΤΩΤΙΚΕΣ ΣΥΝΘΗΚΕΣ ΣΤΙΣ ΑΓΟΡΕΣ ΤΩΝ Η.Π.Α ΚΑΙ

ΚΑΝΑΔΑ

5.1. Η ΕN0GH BWV ΕVFGWV E8 H ΔCV87EJ BHK Α60DTK 68 B8

Α\BH7XV8 Ο7I068 E8 B8 ΤD8aET ΔTV8 B0 2@1114

6

5.1.1. 8!(κτης ΑG&τησης 'μολόγν 14

5.1.2. 8!(κτης ΑG&τησης Τ"απ!nικCν 8αν!(ν 14

5.1.3. Σ:γκ"ιση τν 8!ικτCν τν ΑG!τημ&νν 'μολόγν και τν

Αν!ξόZλητν Τ"απ!nικCν 8αν!(ν14

-

5.2. Τα Ι/ια(τ!"α Wα"ακτη"ιστικ) της Αγο")ς τν ΤοξικCν 'μολόγν και η

1D1

5.2.1. Ποσοστ) ΑG&τησης ΤοξικCν 'μολόγν 1D

5.2.2. W"!οκοπ(!ς 1D

5.2.3. ΑG!τήσ!ις 'μολόγν τν oIκπττν Αγγ&λνp !ν &τη 2012 <j5O

1D

6

5.2.4. Ποσοστ) Ανακτήσ!ν *!Zαλα(ου 2012 1D

5.2.5. 'ι Συσ9!τ(σ!ις τν W"!ογ")Zν κατ) την 8ι)"κ!ια τν ΠισττικCν

'ικονομικCν *:κλν1D

6

5.2.. Αναλογ(α και H&γ!Gος τν ΑναξιοπαGCν <>BUNOUUOk? και

ΑG!τημ&νν <>Oq5QOk? W"!στικCν Τ(τλν στις Η$Π$Α$

16

0

5.2.. Π"ό7λ!Xη ΠοσοστCν ΑG&τησης και ανακτήσ!ν κ!Zαλα(ου

<j@NOM5UBA >Oq5Q m5O 5k mOM@rONBOU?16

1

5.2..1. Π"ό7λ!Xη `ασισμ&νη στα Ποσοστ) %νησιμότητας<=@N5Bd m5OK

]5UOk j@NOM5U?16

1

5.2..2. H&Gο/οι Π"ό7λ!Xης `ασιnόμ!ν!ς σ! Στοι9!(α της Αγο")ς 16

5.2..2.1 Π"ό7λ!Xη `ασιnόμ!νη στις Απο/όσ!ις τν 'μολόγν και στα

Επιτοκιακ) Π!"ιGC"ια16

4

-



5.2..2.2. Η Αναλογ(α H&τ"ησης *ιν/:νου 16

5.2..4 Συμπ!")σματα sΣ:γκ"ιση τν Πα"απ)ν 8!ικτCν 16

ΚΕΦΑΛΑΙΟ

Η [ΡΗΣΙΜΟΤΗΤΑ ΤΩΝ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑΤΩΝ ΠΙΣΤΟΛΗΠΤΙΚΗΣ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗΣ

ΚΑΙ ΣΥΜΠΕΡΑΣΜΑΤΑ

.1.1 Τα W"ηματοπισττικ) Ι/":ματα και οι 8αν!ιστ&ς 16

.1.2. 8ια9!("ιση Εισπ"ακτ&ν tογα"ιασμCν 16

.1.3. 'ι Επ!ν/υτ&ς 16

.1.4. Πισττικο( Αναλυτ&ς 16

.1.5. W"ηματοοικονομικ&ς EυGμιστικ&ς Α"9&ς 16

.1..'ι Ελ!γκτ&ς 16

.1.>. Το Yομικό 8(καιο της W"!οκοπ(ας 1#

.1.<. Εται"(!ς 8ια9!("ισης *ιν/:νου και Στ"ατηγικο( Σ:μ7ουλοι 1#

.1.;. 'ι Σ:μ7ουλοι Ανα/ι)"G"σηςi οι Τ"απ!n(τ!ςi οι H)νατn!"

8ια9!("ισης *"(σ!ν και οι tογιστικ&ς Εται"(!ς

1#

1

.1.1@. *υ7!"νητικ&ς .πη"!σ(!ς 1#

2

ΣΥΜΠΕΡΑΣΜΑΤΑ 1#

2

ΒΙΒΛΙΟΓΡΑΦΙΑ

1>4

ΠΕΡΙΛΗΨΗ

10



Στην εργασία αυτή θα παρουσιαστούν οι εφαρμογές του καθηγητή Edward Alta!" του #$t%r!

&'()!%(( $*+,,l# του -ανεπιστημίου της .έας /0ρκης" οι οποίες σ1ετί2ονται με την α3ιο40γηση

της πιστο4ηπτικής ικαν0τητας5 6ν και στην εργασία αυτή ανα4ύονται 04α τα κύρια υπο7είγματα

και οι προσεγγίσεις του καθηγητή αυτού" ι7ιαίτερη έμφαση θα 7οθεί στα υπο7είγματα #89:%tr)*(#"

η μεθο7ο4ογία τ;ν οποί;ν αποτε4εί την πιο σύγ1ρονη προσέγγισή του για την εκτίμηση του

πιστ;τικού κιν7ύνου5

Στην εισαγ;γή" θα επι1ειρηθεί να γίνει μια πρ<τη προσέγγιση με τις σύγ1ρονες πιστ;τικές

συνθήκες5 Στη συνέ1εια" στο =ο κεφ>4αιο θα γίνει μια σύντομη αναφορ> στα 7ι>φορα εί7η τ;ν

συστημ>τ;ν πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης και θα παρουσιαστούν οι μεθο7ο4ογίες της

#-ο4υμετα?4ητής 6ν>4υσης @ια1;ρισμού :5B5A5C και της πα4ιν7ρ0μησης #l,D)t#" τις οποίες ο

5Alta! υιοθετεί στα μοντέ4α του5 Στο ί7ιο κεφ>4αιο θα γίνει" επίσης" και μια πο4ύ σύντομη

αναφορ> στους -τ;1ευτικούς F<7ικες τ;ν G5-565 και της 44>7ας5

Στο Hο κεφ>4αιο" θα γίνει η παρουσίαση τ;ν θεμε4ι;7<ν υπο7ειγμ>τ;ν τύπου #89$*,r%# του

E5Alta!5 6ρ1ικ>" θα παρουσι>2ονται οι 7ι>φορες μετα?4ητές που τα υπο7είγματα αυτ>

1ρησιμοποιούν και θα ερευν<νται τα 1αρακτηριστικ> τ;ν 7ειγμ>τ;ν κατασκευής τους" εν< στη

συνέ1εια θα 7ίνεται ι7ιαίτερη προσο1ή στον τύπο της στατιστικής μεθο7ο4ογίας με τον οποίο αυτ>

7ιατυπ<νονται και" ασφα4<ς" στις 7υνατ0τητες που αυτ> έ1ουν να προ?4έπουν την 1ρεοκοπία5 Iα

υπο7είγματα που θα παρουσιαστούν ε7<" σε πρ<τη φ>ση" είναι το αρ1ικ0 μοντέ4ο #89$*,r%#=JKLC για τις κατασκευαστικές επι1ειρήσεις" το αναθε;ρημένο μοντέ4ο #8M9$*,r%# =JLNM(C για τις

μη εισηγμένες εταιρείες και το μοντέ4ο #8OO9$*,r%# =JJPC" το οποίο έ1ει προ?4επτική ισ1ύ και για

μη κατασκευαστικές επι1ειρήσεις και μπορεί να 1ρησιμοποιηθεί και για εταιρείες οι οποίες

7ραστηριοποιούνται σε ανα7υ0μενες αγορές5

Στη συνέ1εια του 7εύτερου κεφα4αίου" αφού 7οθεί μια σύντομη ματι> στις 7υνατ0τητες

πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης της π4ατφ0ρμας #8Q$*,r% R# της &l,,S%rD" θα παρουσιαστούν τα

υπο7είγματα #89:%tr)*(# HNNJC και οι εφαρμογές τους5 6υτ> 7ιατυπ<νονται με τη μορφή μιαςπο4υμετα?4ητής ε3ίσ;σης #l,D)t# πα4ιν7ρ0μησης και έ1ουν τη 7υνατ0τητα να α3ιο4ογούν

πιστο4ηπτικ> επι1ειρήσεις 7ι>φορ;ν κ4>7;ν" εν<" παρ>44η4α" υπερκα4ύπτουν σε 7υνατ0τητες

πρ0?4εTης 04α τα προηγούμενα μοντέ4α5

Στο Uο κεφ>4αιο θα ανα4υθούν κ>ποια >44ου τύπου μοντέ4α πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης του

5Alta!5 6ρ1ικ>" ε7< θα παρουσιαστεί η μεθο7ο4ογία #E5:5V5$5$# E%rD)!D :arW%t( Vr%d)t

$*,r)!D $X(t%(C που 1ρησιμοποιείται για την α3ιο40γηση εταιρει<ν οι οποίες 7ραστηριοποιούνται

στις ανα7υ0μενες αγορές5 πίσης" στη συνέ1εια θα παρουσιαστεί το μοντέ4ο #8%ta# =JYYC" το

11



οποίο α3ιο4ογεί κατασκευαστικές και εμπορικές επι1ειρήσεις και το υπ07ειγμα #$5:5E :,d%l#

HNNYC" το οποίο α3ιο4ογεί επι1ειρήσεις μικρού και μεσαίου μεγέθους5

Στο Zο κεφ>4αιο θα γίνει η παρουσίαση της με4έτης του καθηγητή [\%l+%)" απ0 το πανεπιστήμιο

του ]'!d" η οποία ερευν>ει" γενικ0τερα" τον τρ0πο με τον οποίο μπορούν να ενσ;ματ;θούν

μακροοικονομικές μετα?4ητές στο υπ07ειγμα #89$*,r%# =JKLC και" ει7ικ0τερα" την εκτίμηση του

πιστ;τικού κιν7ύνου τ;ν εταιρει<ν #^%!%ral :,t,r(# και #_,rd#5 Στο ί7ιο κεφ>4αιο" θα

παραθέσουμε και μια με4έτη για την αν>4υση του κ4>7ου της 1α4υ?ουργίας στην 44>7α με την

αν>4υση #$`[#" α44> θα εκτιμήσουμε και" με το μοντέ4ο #8OO9$*,r%# =JJPC" την πιστο4ηπτική

α3ιο40γηση της εταιρείας #Σ[email protected]# για την περίο7ο HNNLQHN==5 -αρ>44η4α" θα παραθέσουμε

τα συμπερ>σματ> μας για τον τρ0πο με τον οποίο θα μπορούσαν να συσ1ετιστούν οι τιμέςeσκορ

του μοντέ4ου #8OO9$*,r%# =JJPC με τις συνιστ<σες της αν>4υσης #$`[#" έτσι <στε να μπορούν

να προσαρμοστούν οι τιμές του μοντέ4ου αυτού σε 7ι>φορες ρεα4ιστικές συνθήκες σεν>ριαC

κιν7ύνου5 Iέ4ος" στο κεφ>4αιο αυτ0 θα επι1ειρήσουμε να α3ιο4ογήσουμε" ακ0μα" με το μοντέ4ο

#8OO9$*,r%# =JJPC" την επι1είρηση #:,t,r ,)l#" α44> και να ε3>γουμε συμπερ>σματα για την

ανα7ι>ρθρ;σή της5

Στο Pο κεφ>4αιο θα παρουσιαστούν" αρ1ικ>" οι εκτιμήσεις για το μέγεθος και την πορεία τ;ν

αθετημέν;ν ομο40γ;ν και τ;ν ανε30φ4ητ;ν 7ανεί;ν" που έγιναν" με τη 1ρήση τ;ν 7εικτ<ν

αθετημένου 1ρέους τ;ν Alta! και f'%+!%" για τις G5-56 και τον Fανα7>5 πίσης" στο κεφ>4αιοαυτ0 θα γίνει μια αναφορ> στις συσ1ετίσεις που εμφ>νισαν" στις απο70σεις τους" οι 7ι>φοροι

1ρε;στικοί τίτ4οι κατ> τους τε4ευταίους #εν κιν7ύν;# πιστ;τικούς κύκ4ους που 7ιαμορφ<θηκαν

στην οικονομία τ;ν G5-565 cι συσ1ετίσεις αυτές καθορίστηκαν" με ?>ση" τις τιμές που έφεραν

κατ> τους πιστ;τικούς κύκ4ους αυτούς" ο 7είκτης #$gh PNN#" ο οποίος καταγρ>φει κ>ποια τε1νικ>

στοι1εία μετο1<ν" ο 7είκτης #i)D+ j)%ld k!d%\# της #Vkk#" ο οποίος καταγρ>φει τις επι70σεις

το3ικ<ν ομο40γ;ν #'!W S,!d(#" και οι 7είκτες αθετημέν;ν ομο40γ;ν #Alta!9f'%+!% B%ma'lt%d

&,!d k!d%\# και ανε30φ4ητ;ν 7ανεί;ν #Alta!9f'%+!% B%ma'lt%d &a!W ],a! k!d%\# τ;ν Alta!

και f'%+!%" οι οποίοι καταγρ>φουν κ>ποια τε1νικ> στοι1εία αθετημέν;ν ομο40γ;ν και

ανε30φ4ητ;ν 7ανεί;ν5 Iέ4ος" στο κεφ>4αιο αυτ0 θα ανα4υθούν οι μεθο7ο4ογίες στις οποίες ο

E5Alta! στηρί2εται για να προ?4έTει τα ποσοστ> αθέτησης d%ma'lt rat%(C και τα ποσοστ> της

αν>κτησης κεφα4αίου r%*,n%rX rat%(C5

Iέ4ος" στο Kο κεφ>4αιο αναφέρονται τα αντικείμενα εργασίας που απαιτούν τη 1ρήση τ;ν

μοντέ4;ν πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης" εν< σε αυτ0 θα παραθέσουμε και τα συμπερ>σματ> μας για

τις εφαρμογές πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης του E5Alta!5

12



ΕΙΣΑΓΩΓΗ

oς πιστ;τικ0ς κίν7υνος μπορεί" κατ> μια έννοια" να οριστεί ο κίν7υνος της απ<4ειας της

1ρηματικής αμοι?ής εν0ς 7ανειστή που οφεί4εται στην α7υναμία του 7ανει2ομένου να εκπ4ηρ<σειτις υπο1ρε<σεις του προς αυτ0ν5 c κίν7υνος αυτ0ς αποτε4εί την πα4αι0τερη μορφή κιν7ύνου που

7ιέπει τις 1ρηματοοικονομικές συνα44αγές και η pγέννησηq του τοποθετείται 1ρονικ> στο σημείο

που 3εκίνησε να εμφανί2εται και να οργαν<νεται ο 7ανεισμ0ς στην ιστορία της ανθρ;π0τητας5

G εμφ>νιση του 7ανεισμού σε οργαν;μένη μορφή 1ρονο4ογείται γύρ; στο HNNN π55 στην αρ1αία

sεσοποταμία" 0που και εμφανίστηκαν οι πρ<τες μορφές τραπε2<ν απ0 6σσυρίους εμπ0ρους" οι

οποίοι 1ορηγούσαν 7>νεια σιτηρ<ν σε αγρ0τες α44> και σε εμπ0ρους για να μεταφέρουν τα

εμπορεύματα στις 7ι>φορες π04εις5 Στη συνέ1εια" ακ0μα και 0ταν 7ημιουργήθηκαν τα πρ<τα

13



1ρηματοπιστ;τικ> ι7ρύματα με τη μορφή που τα γν;ρί2ουμε μέ1ρι σήμερα" 0π;ς η Iρ>πε2α της

4;ρεντίας τον =Zο αι<να στην bτα4ία" η 7ια1είριση του πιστ;τικού κιν7ύνου αποτε4ούσε μεί2ον

αντικείμενο με4έτης και προ?4ηματισμού5

6κ0μα" πρέπει να σημει;θεί 0τι ο πιστ;τικ0ς κίν7υνος αποτε4εί >μεση συνέπεια τ;ν

1ρηματοοικονομικ<ν συνα44αγ<ν αν>μεσα στους παρο1είς και στους 1ρήστες κεφα4αί;ν5 uια να

μπορέσει κ>ποιος να κατανοήσει την ε3έ4ι3η του στην σύγ1ρονη επο1ή θα μπορούσε να

επικεντρ<σει την προσο1ή του στις επι1ειρήσεις του ι7ι;τικού τομέα" οι οποίες αποτε4ούν"

>44;στε" και την ατμομη1ανή της οικονομικής αν>πτυ3ης5

6ρ1ικ>" στις προ9καπιτα4ιστικές κοιν;νίες" 0που φυσικ> 7εν υπήρ1αν επι1ειρήσεις" η οικογένεια

και η περιουσία του ηγεμ0να συνιστούσαν τους κύριους φορείς του πιστ;τικού κιν7ύνου5

sεταγενέστερα" ο σ1ηματισμ0ς συ44ογικ<ν κεφα4αιου1ικ<ν επι1ειρήσε;ν 7ημιούργησε οντ0τητες

που εί1αν την 7υνατ0τητα να συγκεντρ<σουν π0ρους" να είναι φορείς οικονομικού κιν7ύνου" να

7ανεί2ονται 1ρήματα και η ύπαρ3ή τους να υφίσταται και μετ> το πέρας της 2;ής τ;ν ι7ιοκτητ<ν

τους5 vτσι" 7ημιουργήθηκαν εν7ι>μεσοι 1ρηματοοικονομικοί οργανισμοί" οι οποίοι συσσ<ρευαν

αποταμιεύσεις και τις παρεί1αν στους 1ρήστες τ;ν κεφα4αί;ν5 6κ0μα και πριν τα έσο7α απ0

τ0κους αποκτήσουν προνομιακή φορο4ογική μετα1είριση" επι1ειρήσεις" 0π;ς είναι οι

σι7ηρ07ρομοι και οι εταιρείες κοινής ;φε4είας" 1ρησιμοποιούσαν την αγορ> 1ρέους για να

αντ4ήσουν κεφ>4αια απ0 επεν7υτές" θέτοντας ;ς ενέ1υρο τα περιουσιακ> τους στοι1εία ήεπι7εικνύοντας 7ι>φορες εγγυήσεις" ούτ;ς <στε να κατο1υρ<σουν το 7ανεισμ0 τους5 -ρέπει να

σημει;θεί" 0τι μέ1ρι τ0τε η έκ7οση εταιρικ<ν ομο40γ;ν και ο τραπε2ικ0ς 7ανεισμ0ς αποτε4ούσαν

τον πιο συνηθισμένο τρ0πο με τον οποίο οι εταιρείες ε3ασφ>4ι2αν τη 1ρηματο70τησή τους5

Στη συνέ1εια" καθ<ς οι αγορές 7ιευρύνονταν" >ρ1ισαν να εμφανί2ονται νέες μορφές εταιρικής

1ρηματο70τησης" 0π;ς είναι η >ντ4ηση 1ρέους μέσα απ0 την αγορ> το3ικ<ν ομο40γ;ν '!W

S,!d(C" η έκ7οση 1ρε;στικ<ν τίτ4;ν a((%t9Sa(%d (%*'r)t)%(C με ?>ση τα περιουσιακ> στοι1εία και

η έκ7οση εμπορικ<ν 1ρεογρ>φ;ν *,%r*)al a%r(C5 Iα παραπ>ν; εκτ0πισαν τη συμ?ατική

τραπε2ική 1ρηματο70τηση σε σημαντικ0 ?αθμ056κ0μα" είναι >3ιο 40γου 0τι την τε4ευταία 7εκαετία συνέ?ησαν πο44ές α44αγές στις πιστ;τικές

αγορές5 -ιο συγκεκριμέναxy μφανίστηκαν καινοτ0μα προz0ντα στις 1ρηματοοικονομικές αγορές τ;ν πιστ;τικ<ν

παραγ<γ;ν" εν< οι κύριοι παίκτες σε αυτές ανέπτυ3αν νέες τε1νικές και ?ε4τί;σαν τις

στρατηγικές τουςy 3ε4ί1θηκαν τα υπο7είγματα πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης

14



y πιτεύ1θηκε >μεση 7ιαθεσιμ0τητα και πρ0σ?αση σε π4ηροφορίες πίστ;σης μέσ; του

παγκ0σμιου 7ια7ικτυακού ιστού w%SCy cι επιταγές )llar(C της {ασι4είας H μορφοποίησαν εκ νέου τις τραπε2ικές αγορές και

έθεσαν νέους κανονισμούς για τους μετέ1οντες σε αυτέςy Συνέ?ησαν πο44ές α44αγές στις αγορές σε 0ρους ρευστ0τηταςy Fαθιερ<θηκαν τα #+%dD% m'!d(# κεφ>4αια αντιστ>θμισης κιν7ύν;νC ;ς ?ασικ> επεν7υτικ>

σ1ήματα στις αγορές και τε4ειοποιήθηκαν οι τε1νικές 7ια1είρισης 1αρτοφυ4ακίουy 6υ3ήθηκαν οι επι7ρ>σεις τ;ν αποφ>σε;ν τ;ν οργανισμ<ν α3ιο40γησης της πιστο4ηπτικής

ικαν0τητας rat)!D aD%!*)%(C στην αγορ>5y Συνέ?ησαν πο44ές 1ρεοκοπίες μεγ>4;ν επι1ειρήσε;ν" 0π;ς της #E!r,!# το HNN= ή της

#`,rldV, k!*5 # το HNNH και της #]%+a! &r,t+%r(#= το HNNL5y cι κοιν0τητες τ;ν 7ανειστ<ν και τ;ν οφει4ετ<ν" α44> ακ0μα και η ί7ια η 7ια7ικασία της

έγκρισης της πίστ;σης >44α3αν στα7ιακ>5

-ρέπει να σημει;θεί" επίσης" 0τι τα παραπ>ν; σε συν7υασμ0 με το π4ήθος τ;ν εταιρικ<ν

1ρεοκοπι<ν που πυρο70τησε η πρ0σφατη αναταρα1ή στην αγορ> ενυπ0θηκ;ν στεγαστικ<ν

7ανεί;ν ('Sr)% ,rtDaD%C στην 6μερική" α44> και με την κρίση 1ρέους στην υρ<πη

κατέστησαν πο4ύ επιτακτική την αν>γκη για την ακρι?ή εκτίμηση του πιστ;τικού κιν7ύνου5 vτσι"

οργανισμοί" 0π;ς τα πιστ;τικ> ι7ρύματα τ;ν οποί;ν η 4ειτουργία ε3αρτ>ται >μεσα απ0 την

έκθεση στον πιστ;τικ0 κίν7υνο" α44> και >44ες επι1ειρήσεις" 0π;ς οι οίκοι πιστο4ηπτικής

α3ιο40γησης rat)!D aD%!*)%(C" οι εταιρείες παρο1ής 1ρηματοοικονομικ<ν υπηρεσι<ν" α44> και οιανε3>ρτητοι ερευνητές" ανέπτυ3αν νέες καινοτ0μες τε1νικές που εστι>2ουν στην συγκεντρ;τική

εκτίμηση του πιστ;τικού κιν7ύνου5Στην εργασία αυτή θα ασ1ο4ηθούμε με τα μοντέ4α πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης του καθηγητή" του

#$t%r! $*+,,l ,m &'()!%((# του -ανεπιστημίου της .έας /0ρκης" Edward Alta!5 c E5Alta!

7ι7>σκει στο #$t%r! $*+,,l ,m &'()!%((# του -ανεπιστημίου της .έας /0ρκης |%w j,rW

}!)n%r()tXC και είναι ο 7ιευθυντής του ερευνητικού κέντρου για τις αγορές πιστ<σε;ν και 1ρέους

στο #|j} |%w j,rW }!)n%r()tXC $al,,! V%!t%r# για τα 1ρηματοπιστ;τικ> ι7ρύματα5 c

καθηγητής αυτ0ς έ1ει 7ημιουργήσει πο44> υπο7είγματα πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης και θε;ρείται

ο pγκουρούq στην εκτίμηση του πιστ;τικού κιν7ύνου5

1 Iη στιγμή της 1ρεοκοπίας της η τρ>πε2α αυτή εί1ε συνο4ικ0 1ρέος π>ν; απ0 KNN 7ισεκατομμύρια 7ο4>ρια5 -ρέπει να σημει;θεί 0τι η 1ρεοκοπία

της #]%+a! &r,t+%r(# ε3>π4;σε τη 1ρηματοοικονομική κρίση τ;ν G5-565 σε παγκ0σμιο επίπε7ο και πυρο70τησε την εμφ>νιση τ;ν κρατικ<ν

κρίσε;ν 1ρέους στην υρ;2<νη5

1D



Ε!ΑΛΑΙ" #ο

Η Α$Ι"Λ"ΓΗΣΗ %ΗΣ ΠΙΣ%"ΛΗΠ%ΙΗΣ ΙΑ&"%Η%ΑΣ

#'#' %α Συ(τήματα Α)ιο*+γη(η, τη, Πι(το*η-τική, Ικαν+τητα,

Iα συστήματα πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης αποτε4ούν τον πιο α3ι0πιστο και 7ημοφι4ές τρ0πο

εκτίμησης του πιστ;τικού κιν7ύνου5 Iα περισσ0τερα απ0 αυτ> τα συστήματα συνεκτιμούν 7ι>φορα

ποσοτικ> και ποιοτικ> στοι1εία τ;ν επι1ειρήσε;ν για να ε3>γουν ένα π0ρισμα α3ιο40γησης5 Στα

ποσοτικ> στοι1εία 7ύναται να εμπεριέ1ονται 1αρακτηριστικ> του 7ανεισμού" της ρευστ0τητας" και

της απο7οτικ0τητας της εταιρείας" α44> και στοι1εία που αποτυπ<νουν την πορεία τ;ν εργασι<ν

της και την συνα44ακτική της συμπεριφορ>5 6κ0μα" 0σον αφορ> τα ποιοτικ> στοι1εία" σε αυτ>

μπορούν να ε3ετ>2ονται παρ>γοντες" 0π;ς είναι η επ>ρκεια και η αποτε4εσματικ0τητα του

μ>νατ2μεντ της εταιρείας" η ποι0τητα του πε4ατο4ογίου της" η θέση της στην αγορ>" α44> και

ορισμένα νομικ> 2ητήματα5 -ρέπει να σημει;θεί 0τι τα 7ι>φορα αυτ> ποσοτικ> και ποιοτικ>

16



στοι1εία τ;ν επι1ειρήσε;ν σταθμί2ονται με κ>ποιους συντε4εστές" οι οποίοι αντικατοπτρί2ουν την

?αρύτητα που έ1ουν τα στοι1εία αυτ> στην πιστο4ηπτική α3ιο40γηση κ>θε επι1είρησης5

Iα συστήματα πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης ή" 7ιαφορετικ>" συστήματα πιστο4ηπτικής 7ια?>θμισης"

1ρησιμοποιούνται κατ> κύριο 40γο για την α3ιο40γηση μη 1ρηματοοικονομικ<ν οργανισμ<ν" 0π;ς

είναι οι μεγ>4ες εμπορικές και ?ιομη1ανικές επι1ειρήσεις" α44> και για την α3ιο40γηση τίτ4;ν

1ρέους" 0π;ς είναι τα κρατικ> και τα εταιρικ> ομ04ογα5 /π>ρ1ουν" 0μ;ς" και κ>ποια συστήματα

που α3ιο4ογούν την πιστο4ηπτική ικαν0τητα τ;ν 1ρηματοοικονομικ<ν οργανισμ<ν5

-ρέπει να αναφερθεί 0τι τα συστήματα πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης 7ιακρίνονται σε εσ;τερικ> και

ε3;τερικ>5 Iα εσ;τερικ> είναι αυτ> που αναπτύσσουν οι εμπορικές τρ>πε2ες για την α3ιο40γηση

της πιστο4ηπτικής ικαν0τητας τ;ν πε4ατ<ν τους5 Iα ε3;τερικ>" απ0 την >44η π4ευρ>"

7ημιουργούνται απ0 τους οίκους α3ιο40γησης της πιστο4ηπτικής ικαν0τητας rat)!D aD%!*)%(C" οι

οποίοι α3ιο4ογούν και 7ημοσιεύουν την πιστο4ηπτική ικαν0τητα τ0σο εταιρικ<ν και κρατικ<ν

τίτ4;ν 1ρέους 0σο και εταιρι<ν" α44> και ο40κ4ηρ;ν κρατ<ν5

#'.' Ε)ωτερική Α)ιο*+γη(η τη, Πι(το*η-τική, Ικαν+τητα,

cι οίκοι α3ιο40γησης rat)!D aD%!*)%(C" 0π;ς προαναφέρθηκε" α3ιο4ογούν την πιστο4ηπτική

ικαν0τητα εκ70σε;ν 1ρέους" 0π;ς είναι τα κρατικ> και εταιρικ> 1ρε0γραφα" α44> και εκ7οτ<ν

1ρέους" 0π;ς είναι οι εταιρείες" α44> ακ0μα και τα ί7ια τα κρ>τη5 6υτή η α3ιο40γηση θε;ρείται

ε3;τερική" καθ<ς 7εν γίνεται απ0 τους εκ70τες ή κατ01ους τ;ν τίτ4;ν 1ρέους" α44> απ0

ε3;τερικές προς αυτούς οικονομικές οντ0τητες5 vτσι" οι οίκοι α3ιο40γησης της πιστο4ηπτικής

ικαν0τητας ονομα20μενοι α44ι<ς και ;ς πρακτορεία ή οργανισμοί πιστο4ηπτικής α3ιο40γησηςC

κα4ούνται να 7ια7ραματίσουν έναν πο4ύ σημαντικ0 ρ04ο" αφού αυτοί εκτιμούν την ικαν0τητα τ;ν

εκ70σε;ν και τ;ν εκ7οτ<ν 1ρέους να εκπ4ηρ<σουν εγκαίρ;ς και συνεπ<ς τις υπο1ρε<σεις τους

απέναντι στα πιστ;τικ> ι7ρύματα και στους επεν7υτές5

cι πιο σημαντικοί οίκοι πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης είναι η ;$ta!dard g h,,rO(# $ghC" η

#:,,dXO(# και η #_)t*+#5 cι οίκοι αυτοί 7ημιουργήθηκαν στις αρ1ές του προηγούμενου αι<να και

ε3ακο4ουθούν να κυριαρ1ούν" σε παγκ0σμιο επίπε7ο" μέ1ρι σήμερα5 6υτοί 1ρησιμοποιούν

κ4ίμακες 7ια?>θμισης της πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης" οι οποίες α3ιο4ογούν πιστο4ηπτικ> τ0σο

τους ?ρα1υπρ0θεσμους τίτ4ους 1ρέους εμπορικ> 1ρε0γραφαH και πιστοποιητικ> καταθέσε;νUC 0σο

και τους μακροπρ0θεσμους ομ04ογα 7ι>φορ;ν ?αθμ<ν ε3οφ4ητικής προτεραι0τηταςC5 6κ0μα"

2 6υτ> είναι ομ04ογα 1;ρίς εγγυήσεις και εκ7ί7ονται για την ε3υπηρέτηση του κεφα4αίου κίνησης της εταιρείας5

1#



είναι >3ιο 40γου 0τι τα συστήματα τ;ν οργανισμ<ν αυτ<ν έ1ουν ε3ε4ι1θεί και κατατ>σσονται στα

πιο σύγ1ρονα και καινοτ0μα 1ρηματοοικονομικ> συστήματα πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης55

Fατ> την πιστο4ηπτική α3ιο40γηση εν0ς εκ70τη 1ρέους" εκτιμ>ται η ικαν0τητα που αυτ0ς έ1ει να

εκπ4ηρ<σει τις υπο1ρε<σεις του" 1;ρίς να 4αμ?>νονται υπ0Tη οι εγγυήσεις και ε3ασφα4ίσεις

τρίτ;ν που σ1ετί2ονται με την ικαν0τητα αυτή5 6ντίθετα" στην πιστο4ηπτική α3ιο40γηση μιας

έκ7οσης 1ρέους" 0π;ς είναι για παρ>7ειγμα μια έκ7οση εν0ς συγκεκριμένου ?αθμού ε3οφ4ητικής

προτεραι0τητας εταιρικού ομο40γου" συνυπο4ογί2ονται τ0σο η πιστο4ηπτική α3ιο40γηση του ί7ιου

του εκ70τη 0σο και οι εγγυήσεις και ε3ασφα4ίσεις *,llat%ral(C που αυτή η έκ7οση ενέ1ει5

#'.'#' Η /0(η των "ίκων Πι(το*η-τική, Α)ιο*+γη(η, μετά την ρί(η

cι πρ0σφατες οικονομικές συγκυρίες" απεκ>4υTαν" ;στ0σο" αρκετές α7υναμίες τ;ν οίκ;ν

πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης5 Iο 3έσπασμα της 1ρηματοοικονομικής κρίσης" το HNNL" και η

εμφ>νιση τ;ν κρατικ<ν κρίσε;ν 1ρέους στην υρ;2<νη απ0 το HNNJ αποτε4ούν 7ύο

παρα7είγματα αποτυ1ι<ν της αγορ>ς" απέναντι στα οποία οι οίκοι πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης 7εν

επέ7ει3αν την πρέπουσα συμπεριφορ>5 6ρ1ικ>" 0σον αφορ> τη 1ρηματοοικονομική κρίση του

HNNL" οι α7υναμίες τ;ν οίκ;ν αυτ<ν έγκεινται στο γεγον0ς 0τι αυτοί 7εν υπο40γισαν σ;στ> το

υπερ?ο4ικ0 μέγεθος της έκτασης τ;ν επιπτ<σε;ν της πιστ;τικής επέκτασης στον τομέα της

στεγαστικής πίστης5 Στη συνέ1εια" 0σον αφορ> την εμφ>νιση τ;ν κρατικ<ν κρίσε;ν 1ρέους στην

υρ;2<νη" οι οργανισμοί α3ιο40γησης 7εν εί1αν υπο?αθμίσει εγκαίρ;ς" εκ τ;ν προτέρ;ν" την

πιστο4ηπτική α3ιο40γηση τ;ν υπερ1ρε;μέν;ν 1;ρ<ν" κι έτσι 7εν εί1ε στα4εί το κατ>44η4ο σήμα

στην αγορ> για το τι θα επακο4ουθούσε5 6κ0μα" πρέπει να σημει;θεί" 0τι οι οίκοι αυτοί

καθυστερούν να υπο?αθμίσουν πιστο4ηπτικ>" εκτ0ς απ0 τα κρ>τη" και μεγ>4ες εταιρείες που

αντιμετ;πί2ουν πρ0?4ημα 1ρέους" καθ<ς πίσ; απ0 την εύρυθμη 4ειτουργία τους 7ιακυ?εύονται

τερ>στια οικονομικ> και κοιν;νικοπο4ιτικ> συμφέροντα5

#'1' 2α Ε(ωτερικά Συ(τήματα Πι(το*η-τική, Α)ιο*+γη(η,

oς εσ;τερικ> συστήματα πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης ονομ>2ονται τα συστήματα εκείνα που

7ημιουργούνται απ0 τους πιστ;τικούς οργανισμούς και στο1εύουν στην 7ια1είριση του πιστ;τικού

3 Iα πιστοποιητικ> καταθέσε;ν *%rt)m)*at%( ,m d%,()t( ~ VB(C είναι ?ρα1υπρ0θεσμα 1ρε0γραφα που εκ7ί7ονται απ0 μια τρ>πε2α με σκοπ0 την

>ντ4ηση κεφα4αί;ν απ0 την αγορ> 1ρήματος και 7ιαπραγματεύονται ε4εύθερα στην 7ευτερογενή αγορ> 1ρήματος5

1+



κιν7ύνου που απορρέει απ0 τη 1ορηγητική τους 7ραστηρι0τητα5 cι 7ιαφορές τους απ0 τα

ε3;τερικ> συστήματα πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης συνίστανται 01ι μ0νο στην 7ομή και στον

4ειτουργικ0 τους σ1ε7ιασμ0" α44> και στο γεγον0ς 0τι τα πορίσματ> τους 7εν ανακοιν<νονται σε

τρίτα μέρη ,'t()d%r(C" αφού τα συστήματα αυτ> 7ια1ειρί2ονται απ0 το προσ;πικ0 του ί7ιου του

οργανισμού5

Iα συστήματα αυτ> συμ?>44ουν καθοριστικ> στην αποτε4εσματική 7ια1είριση του 1αρτοφυ4ακίου

τ;ν πιστ<σε;ν μιας τρ>πε2ας" μέσα απ0 την τιμο40γηση και την αν>4υση της κερ7οφορίας τ;ν

1ορηγουμέν;ν απ0 αυτήν 7ανεί;ν5 πίσης" αυτ> παρέ1ουν π4ηροφορίες που α3ιοποιούνται για τη

?έ4τιστη κατανομή του οικονομικού κεφα4αίου επί τ;ν πιστ;τικ<ν απ;4ει<ν5 Iέ4ος" πρέπει να

επισημανθεί" 0τι κ>θε τρ>πε2α αναπτύσσει τα 7ικ> της μονα7ικ> συστήματα πιστο4ηπτικής

α3ιο40γησης" τ;ν οποί;ν τα πορίσματα ?ασί2ονται κατ> ένα μεγ>4ο μέρος στην υποκειμενική

κρίση τ;ν εκ>στοτε πιστ;τικ<ν ανα4υτ<ν της5

cρισμένες φορές" 40γ; της έ44ειTης επαρκ<ν ιστορικ<ν στοι1εί;ν σε σ1έση με τα ποσ> και τα

ποσοστ> τ;ν απ;4ει<ν κεφα4αίου απ0 τις 7ι>φορες τ>3ειςeκατηγορίες 7ανεί;ν και 7ανειο4ηπτ<ν"

οι πιστ;τικοί οργανισμοί προσφεύγουν στις ?>σεις 7ε7ομέν;ν τ;ν οίκ;ν της ε3;τερικής

α3ιο40γησης της πιστο4ηπτικής ικαν0τητας5 vτσι" οι πιστ;τικοί οργανισμοί 1ρησιμοποιούν τα

7ιαθέσιμα στοι1εία τ;ν οίκ;ν αυτ<ν" συν7έοντας την εσ;τερική τους κ4ίμακα

α3ιο40γησηςe7ια?>θμισης με την αντίστοι1η κ4ίμακα που 1ρησιμοποιεί ο εκ>στοτε οίκος5

#'3' %α ριτήρια Α)ιο*+γη(η, τη, Εταιρική, Πι(το*η-τική, Ικαν+τητα,

Fατ> την πιστο4ηπτική α3ιο40γηση μιας επι1είρησης εκτιμ<νται οι 7ι>φοροι παρ>γοντες που

καθορί2ουν το επίπε7ο της φερεγγυ0τητας της5 6υτοί οι παρ>γοντες 7ύναται να ?ασί2ονται στο

εσ;τερικ0 της περι?>44ον και να αποτυπ<νονται στις οικονομικές της καταστ>σεις" α44> και στοε3;τερικ0 της περι?>44ον και να εκφρ>2ονται απ0 7ι>φορα μακροοικονομικ>" ποιοτικ> και

1ρηματιστηριακ> 7ε7ομένα5 sια 7ια7ικασία" η οποία εκτιμ>ει" με έναν π4ήρη τρ0πο" τους

7ι>φορους παρ>γοντες που καθορί2ουν την πιστο4ηπτική ικαν0τητα μιας επι1είρησης θα μπορούσε

να ?ασί2εται στα παρακ>τ; ?ήματαx

y 6ν>4υση του κ4>7ουy 6ν>4υση παραγ0ντ;ν επι1ειρησιακής επιτυ1ίαςy 6ν>4υση παραγ0ντ;ν 7ιαφοροποίησης

y 6ν>4υση μεγέθους επι1είρησης

1-



y 63ιο40γηση της 7ιοίκησηςy 63ιο40γηση οργαν;τικ<ν και επι1ειρησιακ<ν 1αρακτηριστικ<νy 6ν>4υση 4ογιστικ<ν καταστ>σε;ν 6ν>4υση κερ7οφορίας και ικαν0τητας κ>4υTης υπο1ρε<σε;ν

6ν>4υση κεφα4αιου1ικής 7ομής και 1ρηματοοικονομικής μ014ευσης 6ν>4υση ταμειακ<ν ρο<ν

6ν>4υση ρευστ0τητας και 1ρηματοοικονομικής ευε4ι3ίας

#'4' 5-οδείγματα Ε(ωτερική, Α)ιο*+γη(η, τη, Πι(το*η-τική, Ικαν+τητα,

Στην σύγ1ρονη επο1ή" τα πιστ;τικ> ι7ρύματα 1ρησιμοποιούν 7ι>φορα ενα44ακτικ> υπο7είγματα

πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης5 Iα υπο7είγματα αυτ> 1ρησιμοποιούν είτε ποσοτικ> είτε ποιοτικ>

7ε7ομένα" εν< κ>ποια υιοθετούν και τα 7ύο αυτ> εί7η 7ε7ομέν;ν στις 7ια7ικασίες της α3ιο40γησής

τους5 cι ?ασικ0τερες κατηγορίες τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν αυτ<ν είναι οι ε3ήςx

y μπειρικ> sοντέ4α ή sοντέ4α s>θησηςIα πορίσματα τ;ν συστημ>τ;ν αυτ<ν ?ασί2ονται στην υποκειμενική κρίση και την

εμπειρία τ;ν ανα4υτ<ν τ;ν πιστ;τικ<ν ι7ρυμ>τ;ν" αναφορικ> με την κατηγοριοποίηση

τ;ν 7ι>φορ;ν 7ανειο4ηπτ<ν και 7ανειακ<ν τίτ4;ν5 Iα υπο7είγματα αυτ> περι4αμ?>νουν

τα #ρ;τηματο40για 63ιο40γησης#Z" τα #Συστήματα -οιοτικής 6ν>4υσης#P" τα

#Συστήματα μπειρογν;μοσύνης# #E\%rt $X(t%(#CK" και τα Συστήματα #_'••X ],D)*#Y5

4

6υτ> αποτε4ούνται απ0 ερ;τήσεις που ε3ετ>2ουν τα 1αρακτηριστικ> του εκ>στοτε 7ανειο4ήπτη5 cι ερ;τήσεις αυτές συν7έονται με τυποποιημένες

απαντήσεις που έ1ουν έναν προκαθορισμένο αριθμ0 μον>7;νe?αθμ<ν" το >θροισμα τ;ν οποί;ν 1ρησιμοποιείται ;ς μέτρο αναφορ>ς για την

εκτίμηση της πιστο4ηπτικής ικαν0τητας του 7ανειο4ήπτη5

D

Σε αυτ> κ>θε 1αρακτηριστικ0 του 7ανειο4ήπτη α3ιο4ογείται σε ποιοτικούς 0ρους απ0 τους ανα4υτές με ?>ση μια προκαθορισμένη κ4ίμακα" η οποία

μπορεί να αποτε4είται απ0 αριθμητικές μον>7ες ή ποιοτικούς 1αρακτηρισμούς5

6

6υτ> είναι υπο4ογιστικ> συστήματα τα οποία 1ρησιμοποιούνται απ0 τα πιστ;τικ> ι7ρύματα για την επί4υση ασαφ<ς 7ομημέν;ν προ?4ημ>τ;ν5 Iα

?ασικ> στοι1εία που συνθέτουν ένα Σύστημα μπειρογν;μοσύνης είναι η p?>ση 7ε7ομέν;νq και ο pμη1ανισμ0ς ε3αγ;γής συμπερασμ>τ;νq5

#

Iα συστήματα αυτ> αποτε4ούν μια ει7ική κατηγορία τ;ν Συστημ>τ;ν μπειρογν;μοσύνης5 6υτ> προσφέρουν τη 7υνατ0τητα σε κ>ποιον να

ερμηνεύσει τα αποτε4έσματα τ;ν 7ι>φορ;ν κριτηρί;ν φερεγγυ0τητας με ?>ση ένα ευρύ φ>σμα ποιοτικής εκτίμησης5 vτσι" αυτ> μπορούν να

α3ιο4ογήσουν πιο αποτε4εσματικ> τον υπ01ρεο5

20



• Στατιστικ> sοντέ4α

6υτ> ?ασί2ονται σε στατιστικές 7ια7ικασίες για την α3ιο40γηση του υπ01ρεου5 -ιο

συγκεκριμένα" τα συστήματα αυτ> στηρί2ονται στην 1ρήση κ>ποι;ν κριτηρί;ν

φερεγγυ0τητας" οι τιμές τ;ν οποί;ν ?ασί2ονται σε ιστορικές παρατηρήσεις5 Στη συνέ1εια οι

τιμές τ;ν κριτηρί;ν αυτ<ν σταθμί2ονται και επι4έγονται κατ>44η4α" ούτ;ς <στε να

επιτευ1θεί η ?έ4τιστη 7ι>κριση αν>μεσα στους φερέγγυους και στους μη φερέγγυους

7ανειο4ήπτες5 vτσι" η πιστο4ηπτική ικαν0τητα του υπ01ρεου μπορεί να εκτιμηθεί" αν

συγκρίνει κανείς τις τιμές που φέρουν για αυτ0ν τα κριτήρια φερεγγυ0τητας με τις μέσες

τιμές που αυτ> φέρουν για τους φερέγγυους 7ανειο4ήπτες5 Στα στατιστικ> συστήματα

ανήκουν τα #sοντέ4α -α4ιν7ρ0μησης#L" η #6ν>4υση @ια1;ρισμού# ή #@ιακριτή 6ν>4υση#

Jκαι τα #Iε1νητ> .ευρ;νικ> @ίκτυα#=N5

• 6ιτι<7η μοντέ4α

Iα συστήματα αυτ> προσ7ιορί2ουν τον ?αθμ0 φερεγγυ0τητας τ;ν 7ανειο4ηπτ<ν

?ασι20μενα στη 1ρηματοοικονομική θε;ρία5 6υτ> 7εν υιοθετούν στατιστικές μεθο7ο4ογίες

οι οποίες ?ασί2ονται στον έ4εγ1ο υποθέσε;ν έναντι εν0ς 7είγματος εμπειρικ<ν

παρατηρήσε;ν" α44> ε3>γονται συμπερ>σματα σε 7ιακριτή ?>ση μέσα απ0 ορισμένα

κριτήρια της 1ρηματοοικονομικής θε;ρίας5 Σε αυτ> ανήκουν τα #/πο7είγματα 6ποτίμησης

+

€α ανα4υθούν παρακ>τ; σε45HHC5

-

€α ανα4υθούν παρακ>τ; σε45 HZC5

10

Iα συστήματα αυτ> προσομοι<νουν τον τρ0πο με τον οποίο 4ειτουργεί ο ανθρ<πινος εγκέφα4ος5 @η4α7ή" αυτ> αποτε4ούνται απ0 pνευρ<νεςq που

συν7έονται με 7ι>φορους pσυν7έσμουςq" έτσι <στε οι 7ι>φορες π4ηροφορίες να φι4τρ>ρονται και να 7ιασταυρ<νονται μετα3ύ τους5

21



@ικαι;μ>τ;ν#== και τα #/πο7είγματα sε44οντικ<ν Iαμειακ<ν ο<ν# /πο7είγματα

-ροσομοί;σηςC=H5

• /?ρι7ικ> μοντέ4α

6υτ> αποτε4ούν συν7υασμ0 τ;ν εμπειρικ<ν με τα στατιστικ> ή τα αιτι<7η μοντέ4α5

@η4α7ή" τα μοντέ4α συν7υ>2ονται σε ορι20ντια ή σε κ>θετη 7ι>τα3η με 7υνατ0τητα

τροποποίησης ή ακ0μη μπορούν να εκφραστούν με τα #Συστήματα του εκ τ;ν προτέρ;ν

6ποκ4εισμού#=U5

#'4'#' Ε(ωτερικά 5-οδείγματα Πι(το*η-τική, Α)ιο*+γη(η, κατά 6' 789:;<Στα υπο7είγματ> του" ο Edward Alta! 1ρησιμοποιεί εκτεταμένα την #-ο4υμετα?4ητή @ιακριτή

6ν>4υση# :'lt)nar)at% B)(*r))!a!t A!alX()( ή #:5B5A#C και τη μεθο7ο4ογία της

πα4ιν7ρ0μησης #l,D)t#5

#'4'#'#'=Πο*υμεταβ*ητή Ανά*υ(η >ια?ωρι(μο@= AB'C'7'D

G #-ο4υμετα?4ητή 6ν>4υση @ια1;ρισμού# " ή α44ι<ς #@ιακριτή -ο4υμετα?4ητή 6ν>4υση#"

?ασί2εται στη 1ρήση πο44<ν ανε3>ρτητ;ν κριτηρί;ν φερεγγυ0τητας" τα οποία συνήθ;ς

συν7έονται μετα3ύ τους με γραμμικ0 τρ0πο5 vτσι" στη γραμμική π4έον #-ο4υμετα?4ητή 6ν>4υση

11

Iα μοντέ4α αυτ> έ1ουν τη 7υνατ0τητα να εκτιμούν τον πιστ;τικ0 κίν7υνο" 1;ρίς να 4αμ?>νουν υπ0Tη ιστορικ> 7ε7ομένα αθέτησης5 6υτ>

1ρησιμοποιούν την οικονομική α3ία του 1ρέους και του μετο1ικού κεφα4αίου" καθ<ς και στη μετα?4ητ0τητ> τ;ν μεγεθ<ν αυτ<ν5

12

Iα μοντέ4α αυτ> ?ασί2ονται στην α3ία τ;ν με44οντικ<ν ταμειακ<ν ρο<ν εν0ς εκ70τη ή μιας έκ7οσης 1ρέους" ούτ;ς <στε να ε3>γουν το π0ρισμα

της α3ιο40γησής τους5 vνα α3ι0πιστο μέτρο της εκτίμησης της με44οντικής α3ίας μιας εταιρείας θα μπορούσαν να είναι οι α7έσμευτες ταμειακές

ροές της" που υπο4ογί2ονται απ0 τη 7ιαφορ> του #E&kBA# της εταιρείας απ0 τα κεφ>4αια που προορί2ονται για επεν7ύσεις στο έτος αναφορ>ς5

13

Iα συστήματα αυτ> συνεκτιμούν τ0σο ποσοτικ> 0σο και ποιοτικ> κριτήρια α3ιο40γησης5 6υτ> στηρί2ονται στην 1ρήση κ>ποι;ν κριτηρί;ν

αποκ4εισμού" τα οποία αποκ4είουν τους αφερέγγυους 7ανειο4ήπτες5

22



@ια1;ρισμού# 7ημιουργείται ένας σταθμισμένος γραμμικ0ς συν7υασμ0ς τ;ν 7ι>φορ;ν κριτηρί;ν

φερεγγυ0τητας" ο οποίος καθιστ> ικαν0 τον 7ια1;ρισμ0 τ;ν 7ανειο4ηπτ<ν σε φερέγγυους και σε

μη φερέγγυους5 G αν>4υση αυτή θα μπορούσε να έ1ει την ε3ής μορφήx

N = = H H555& &

M % % N % N % N = + + +

0που"

y M

x το αποτέ4εσμα τιμήeσκορC του υπο7είγματος

y

&

x ο αριθμ0ς τ;ν κριτηρί;ν φερεγγυ0τητας που 4αμ?>νονται υπ0Tη στην α3ιο40γηση

y9 N

x η τιμή κ>θε κριτηρίου

y9%

x ο συντε4εστής κ>θε ανε3>ρτητης μετα?4ητής κριτηρίουC

Στο ακ04ουθο σ1ήμα παρουσι>2εται η ?ασική ι7έα της #-ο4υμετα?4ητής @ιακριτής 6ν>4υσης#

μέσα απ0 ένα παρ>7ειγμα στο οποίο υιοθετούνται 7ύο κριτήρια φερεγγυ0τητας5

23



-ηγήx puερ>σιμος u5 Σαπουντ20γ4ου" αρ>4αμπος .5 -εντ0της" #Iραπε2ική cικονομική#" κ70σεις u5 sπένου" 6θήνα HNNJq

G ?έ4τιστη γραμμή 7ια1;ρισμού ,t)' *'t9,mm l)!%C αντιπροσ;πεύει ένα γραμμικ0 συν7υασμ0

τ;ν H κριτηρί;ν" τα οποία θε;ρείται 0τι επηρε>2ουν τη 7ανειο4ηπτική ικαν0τητα της εταιρείας5

vτσι" 7ια1;ρί2ονται με >ριστο τρ0πο οι φερέγγυοι 7ανειο4ήπτες απ0 τους μη φερέγγυους" εν<

παρ>44η4α ε4α1ιστοποιούνται τα σφ>4ματα πρ0?4εTης5

G #-ο4υμετα?4ητή @ιακριτή 6ν>4υση# ?ασί2εται στην υπ0θεση 0τι οι τιμές τ;ν εκ>στοτε

κριτηρί;ν φερεγγυ0τητας κατανέμονται κανονικ>5 G ?>ση της υπ0θεσης αυτής" ;στ0σο" θα πρέπει

κ>θε φορ> να ε4έγ1εται αν>4ογα με την ποι0τητα και τα ι7ιαίτερα 1αρακτηριστικ> του 7είγματος5

6κ0μα" πρέπει να σημει;θεί 0τι η αν>4υση αυτή θε;ρείται π;ς έ1ει κα4ύτερα αποτε4έσματα" αντα κριτήρια φερεγγυ0τητας που υιοθετούνται απ0 αυτή έ1ουν ποσοτικ0 1αρακτήρα5

G μεθο7ο4ογία της #-ο4υμετα?4ητής @ιακριτής 6ν>4υσης# υιοθετείται στις πιο πο44ές εφαρμογές

πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης του E5Alta!" οι οποίες θα ε3εταστούν παρακ>τ;" 0π;ς στο

υπ07ειγμα #89$*,r%# =JKLC" στο αναθε;ρημένο #8M9$*,r%# =JLNM(C" στο #8%ta# =JYYC" στο #OO9

$*,r%# =JJPC" α44> και στη μεθο7ο4ογία #E5:5V5$5$5# =JJPC5

#'4'#'#' %ο 5-+δειγμα Πα*ινδρ+μη(η, =8EFG9=

24



Iα μοντέ4α πα4ιν7ρ0μησης" 0π;ς το #l,D)t#" pμοντε4οποιούνq με τέτοιο τρ0πο τη μαθηματική

σ1έση τ;ν μετα?4ητ<ν που συνιστούν μια ε3ίσ;ση πα4ιν7ρ0μησης" έτσι <στε να ε3>γεται απ0 το

υπ07ειγμα αυτ0 ένα 7υα7ικ0 αποτέ4εσμα π515 1ρεοκοπία ή μη 1ρεοκοπίαC5 vτσι" μέσα απ0

οικονομετρικές 7ια7ικασίες" τα μοντέ4α αυτ> εκτιμούν την πιθαν0τητα που έ1ει ένας 7ανειο4ήπτης

να απο7ει1θεί φερέγγυος" κι έτσι υπο4ογί2ουν και την ενα44ακτική πιθαν0τητα" 7η4α7ή την

πιθαν0τητα που έ1ει αυτ0ς να απο7ει1θεί αφερέγγυος5

Σε ένα υπ07ειγμα τύπου #l,D)t#" η πιθαν0τητα με την οποία ένας 7ανειο4ήπτης μπορεί να

1αρακτηριστεί ;ς φερέγγυος υπο4ογί2εται απ0 τον παρακ>τ; τύποx

N = =

= =A C

= %\wA = %\w‚ 555 ƒ& &

O

P P N P N

′Σ = =

+ −Σ) + −( + + +

0που"

y&

x αντιπροσ;πεύει τον αριθμ0 τ;ν παραγ0ντ;ν που 4αμ?>νονται υπ0Tη στην

α3ιο40γηση της πιστο4ηπτικής ικαν0τητας

y9

N

x είναι οι τιμές τ;ν κριτηρί;ν φερεγγυ0τητας

y9P

x αντιπροσ;πεύει τους συντε4εστές προσ7ιορισμού τ;ν κριτηρί;ν φερεγγυ0τητας

yΣ

x είναι η τιμή που ε3>γεται μετ> απ0 την εκτίμηση τ;ν παραγ0ντ;ν που καθορί2ουν

τα επίπε7α φερεγγυ0τητας της υπ0 α3ιο40γηση εταιρείας5 „σο πιο υTη4ή είναι η τιμή

αυτή" τ0σο 1αμη40τερος θα είναι ο εκθετικ0ς 0ρος7−Σ

κι έτσι η τιμή της πιθαν0τητας

A C O Σ

θα προσεγγί2ει τη μον>7α5 @η4α7ή" η πιθαν0τητα με την οποία μπορεί να θε;ρηθεί ένας

7ανειο4ήπτης φερέγγυος θα προσεγγί2ει το=NN%

5 6ντίθετα" 0ταν η τιμήΣ

μει<νεται και

ι7ί;ς 0ταν αυτή γίνεται αρνητική" ο εκθετικ0ς 0ρος7

−Σ

γίνεται πο4ύ υTη40ς" oς

2D



επακ04ουθο" η τιμή της πιθαν0τητας

A C O Σ

θα τείνει στο0

" κι έτσι η πιθαν0τητα με την

οποία μπορεί να θε;ρηθεί ένας 7ανειο4ήπτης αφερέγγυος θα προσεγγί2ει το

=NN%

5

G καμπύ4η που προκύπτει απ0 τη συναρτησιακή σ1έση του μοντέ4ου αυτού παρουσι>2εται στο

παρακ>τ; γρ>φημα=Z5

-ηγήx puερ>σιμος u5 Σαπουντ20γ4ου" αρ>4αμπος .5 -εντ0της" #Iραπε2ική cικονομική#" κ70σεις u5 sπένου" 6θήνα HNNJq

G μεθο7ο4ογία της πα4ιν7ρ0μησης #l,D)t# υιοθετείται απ0 τα υπο7είγματα #8Q:%tr)*(#HNNJC και

#$5:5E5 = :,d%l#HNNYC του E5Alta!" τα οποία θα παρουσιαστούν στη συνέ1εια της εργασίας5

#'H' Η /εωρία τη, ΠτI?ευ(η, και τη, Αναδιοργάνω(η,

14

Στο σ1ήμα εμφανί2εται και η καμπύ4η που προκύπτει απ0 ένα >44ο υπ07ειγμα πα4ιν7ρ0μησης το hr,S)tC5

26



Σε μια ανοικτή οικονομία" η είσο7ος 7ημιουργίαC και η έ3ο7ος κ4είσιμοC τ;ν επι1ειρήσε;ν

αποτε4εί πο4ύ συ1ν0 φαιν0μενο5 G είσο7ος" αν είναι επιτυ1ημένη" 7ιαμορφ<νει νέες συνθήκες

στην αγορ>" παρέ1οντας" ταυτ01ρονα" πο44> οφέ4η προς την κοιν;νία και τους επεν7υτές5

6ντίθετα" η έ3ο7ος στερεί την κοιν;νία απ0 κ>ποια προν0μια και ?4>πτει τους επεν7υτές5G 7ιακοπή της 4ειτουργίας μιας εταιρείας μπορεί να οφεί4εται σε πο44ούς 40γους" 0π;ς είναι η

επι4ογή τ;ν ι7ιοκτητ<ν να κ4είσουν την εταιρεία για προσ;πικούς 40γους" η μη επίτευ3η τ;ν

οικονομικ<ν της στ01;ν α44> και η α7υναμία της να ε3υπηρετήσει το 1ρέος της" η οποία μπορεί να

ο7ηγήσει στην αθέτηση τ;ν υπο1ρε<σε<ν της ή ακ0μα και στην 1ρεοκοπία5 -ρέπει να σημει;θεί

0τι η 1ρεοκοπία μιας επι1είρησης θε;ρείται η πιο σημαντική" απ0 >ποTη εν7ιαφέροντος" απ0 τους

παραπ>ν; παρ>γοντες" 7ι0τι ο τρ0πος με τον οποίο αυτή θα εκ7η4;θεί ρευστοποίηση τ;ν

περιουσιακ<ν στοι1εί;ν της ή εκπ0νηση σ1ε7ίου ανα7ι>τα3ης τ;ν 4ειτουργικ<ν επι70σε;ν τηςC θα

καθορίσει την εκπ4ήρ;ση τ;ν απαιτήσε;ν τ;ν επεν7υτ<ν μετ01;ν και πιστ;τ<νC και γενικ0τερα

το μέ44ον της ί7ιας της επι1είρησης5 uια αυτ0" έ1ουν θεσπιστεί" μέσα απ0 το πτ;1ευτικ0 7ίκαιο

κ>ποιες νομο4ογίες που προστατεύουν τα εμπ4εκ0μενα σε μια αφερέγγυα εταιρεία μέ4η5 cι

κανονισμοί αυτοί" γν;στοί και ;ς πτ;1ευτικ0ς κ<7ικας θα πρέπει ναx

y -ροστατεύουν τα 7ικαι<ματα και συμφέροντα τ;ν επεν7υτ<ν πιστ;τές" μέτο1οιC5

y -ρο>γουν την εκκαθ>ριση και ρευστοποίηση τ;ν μη παραγ;γικ<ν περιουσιακ<ν στοι1εί;ν

τ;ν επι1ειρήσε;ν που προσφεύγουν στις 7ιατ>3εις τους5

y 6ναστέ44ουν την ε3υπηρέτηση κ>ποι;ν α3ι<σε;ν τ;ν πιστ;τ<ν" 0ταν κρίνεται σκ0πιμο"

προσφέροντας ταυτ01ρονα προς την προ?4ηματική επι1είρηση ένα σ1έ7ιο ε3υγίανσης και

ανα7ιοργ>ν;σης" ούτ;ς <στε να συνε1ίσει αυτή να υφίσταται σαν οντ0τητα5 vτσι" η

επι4ογή της κατ>44η4ης κεφα4αιακής 7ομής και η υιοθέτηση του αν>4ογου μ>νατ2μεντ

απ0 την 1ρεοκοπημένη εταιρεία προ>γει τα συμφέροντα τ;ν μετ01;ν" τ;ν πιστ;τ<ν και

του κοιν;νικού συν04ου5

-αρακ>τ; παρουσι>2ονται τα ?ασικ> σημεία απ0 τους κ<7ικες 1ρεοκοπίας τ;ν G5-565 και της

44>7ας5

5

#'H'#' " Πτω?ευτικ+, Iδικα, των Η'Π'Α

c -τ;1ευτικ0ς F<7ικας τ;ν G5-565 αποτε4είται απ0 L pFεφ>4αιαq5 Iα πρ<τα τρία pFεφ>4αιαq"

7η4α7ή το #=#" το #U# και το #P#" αφορούν 7ιοικητικές 7ιατ>3εις που εφαρμ02ονται σε 04ες τις

περιπτ<σεις" εν< τα pFεφ>4αιαq #Y#"#J#"#==#"#=H#"#=U# είναι αυτ> που καθορί2ουν την 4ειτουργία

2#



τ;ν 7ι>φορ;ν οικονομικ<ν μον>7;ν που προσφεύγουν στον κ<7ικα5 63ί2ει να σημει;θεί" 0τι τα

7ύο πιο σημαντικ> pκεφ>4αιαq θε;ρείται 0τι είναι το #Y# και το #==#" 7ι0τι αυτ> καθορί2ουν το αν

η επι1είρηση θα σταματήσει να υφίσταται σαν οντ0τητα η 01ι5

c F<7ικας ρεοκοπίας τ;ν G5-565 θε;ρείται απ0 τους πιο αποτε4εσματικούς" καθ<ς παρέ1ει τη

7υνατ0τητα ανα7ιοργ>ν;σης και ανασύστασης στις 1ρεοκοπημένες επι1ειρήσεις" κ>τι που

εκφρ>2εται μέσα απ0 το #Fεφ>4αιο ==# του κ<7ικα αυτού5 -ρέπει να σημει;θεί 0τι οι

περισσ0τεροι -τ;1ευτικοί F<7ικες 7εν παρέ1ουν τις κατ>44η4ες προ…ποθέσεις για να καταστούν

τα σ1έ7ια ανα7ιοργ>ν;σης αποτε4εσματικ>" α44> αυτοί" κυρί;ς" προ>γουν την ρευστοποίηση τ;ν

περιουσιακ<ν στοι1εί;ν τ;ν 1ρεοκοπημέν;ν εταιρει<ν5

#'H'#'#' Η Ρευ(το-οίη(η των Περιου(ιακIν Στοι?είων

Στις G5-565 η ρευστοποίηση τ;ν περιουσιακ<ν στοι1εί;ν μιας 1ρεοκοπημένης εταιρείας

εκφρ>2εται μέσα απ0 τις 7ιατ>3εις του #Fεφα4αίου Y# V+at%r YC του εγ1<ριου -τ;1ευτικού

F<7ικα5 @η4α7ή" αν το 7ικαστήριο και ο αιτ<ν κρίνουν 0τι 7εν μπορεί να εφαρμοστεί ένα σ1έ7ιο

ανα7ιοργ>ν;σης" τ0τε η μ0νη ενα44ακτική επι4ογή είναι η ρευστοποίηση τ;ν οικονομικ<ν

στοι1εί;ν της 1ρεοκοπημένης επι1είρησης5 -ρέπει να σημει;θεί 0τι η ρευστοποίηση είναι ευνοzκή

για την εταιρεία" 0ταν η αποτιμ<μενη απ0 τους πιστ;τές α3ία τ;ν περιουσιακ<ν στοι1εί;ν της

εταιρείας υπερ?αίνει την α3ία τ;ν περιουσιακ<ν στοι1εί;ν της που αποτιμ<νται απ0 την αγορ>5

oστ0σο" είναι 7υνατ0ν η πραγματική οικονομική α3ία της επι1είρησης να υπερ?αίνει την α3ία με

την οποία τα περιουσιακ> στοι1εία της ρευστοποιούνται" α44> η οικονομική θέση στην οποία η

επι1είρηση έ1ει περιέ4θει επι?>44ει την ρευστοποίηση ;ς τη μ0νη 4ύση5 vτσι" η τε4ική

ρευστοποίηση μπορεί να π>ρει τη μορφή της προσφυγής στο #Fεφ>4αιο Y# του -τ;1ευτικού

F<7ικα τ;ν G5-56 ή ακ0μα και της εκ1<ρησης=P5

#'H'#'.' %α Σ?0δια Αναδιοργάνω(η,

1D

G εκ1<ρηση είναι μια μέθο7ος" κατ> την οποία οι πιστ;τές απ0 μ0νοι τους επι4έγουν τα περιουσιακ> στοι1εία του υπ01ρεου τα οποία αυτ0ς

κα4είται να ρευστοποιήσει5

2+



Στις G5-56" τα σ1έ7ια ανα7ιοργ>ν;σης τ;ν επι1ειρήσε;ν εκφρ>2ονται μέσα απ0 τις 7ιατ>3εις του

#Fεφα4αίου ==# V+at%r ==C του εγ1<ριου πτ;1ευτικού κ<7ικα5 cι 7ιατ>3εις αυτές επιτ>σσουν"

αρ1ικ>" την υπο?ο4ή" απ0 την προ?4ηματική εταιρεία" μιας 7ή4;σης γν;στοποίησης d)(*l,('r%

(tat%%!tC στο 7ικαστήριο" η οποία θα πρέπει να περιέ1ει π4ηροφορίες για τα στοι1εία του

bσο4ογισμού της α44> και για >44α 7ιοικητικ> και τε1νικ> 2ητήματα 0π;ς είναι η ποι0τητα του

μ>νατ2μεντ" ο αριθμ0ς τ;ν πιστ;τ<ν της και οι 1ρηματιστηριακές της επι70σειςC5 vτσι" το

7ικαστήριο" σε συνεργασία με τους πιστ;τές και την εταιρεία" καταρτί2ει 7ι>φορα σ1έ7ια

ανα7ιοργ>ν;σης" απ0 τα οποία τα εμπ4εκ0μενα μέ4η κα4ούνται να επι4έ3ουν αυτ0 που θα

ικανοποιεί με το ?έ4τιστο τρ0πο τις απαιτήσεις τους5

-ρέπει να σημει;θεί 0τι τα σ1έ7ια ανα7ιοργ>ν;σης θα πρέπει να περι4αμ?>νουν" εκτ0ς απ0 ένα

ο4οκ4ηρ;μένο σ1έ7ιο για την ε3υγίανση της επι1είρησης" και μια κατηγοριοποίηση τ;ν 7ι>φορ;ν

απαιτήσε;ν" α44> και τον τρ0πο με τον οποίο αυτές θα ικανοποιηθούν στο μέ44ον5

Συνήθ;ς" η καθυστερημένη προσφυγή μιας εταιρείας στο #Fεφ>4αιο ==# έ1ει ;ς αποτέ4εσμα αυτή

να κηρύ3ει εκ νέου πτ<1ευση5 @η4α7ή" η επι1είρηση μπορεί να 1ρεοκοπήσει για Hη φορ>"

προσφεύγοντας στο #Fεφ>4αιο HH#" ή ακ0μα και για τρίτη φορ>" προσφεύγοντας στο #Fεφ>4αιο

UU#5 -ρέπει να σημει;θεί ε7<" 0τι οι επι1ειρήσεις που ανέρ1ονται απ0 την κατ>σταση της

1ρεοκοπίας μέσα απ0 τα προγρ>μματα ανα7ιοργ>ν;σης τ;ν Fεφα4αί;ν #HH# ή #UU#"

παρουσι>2ουν 1αμη40τερες επι70σεις απ0 τις επι1ειρήσεις που προσφεύγουν μ0νο στο #Fεφ>4αιο

==#5

#'H'.' " Ε**ηνικ+, Πτω?ευτικ+, Iδικα,

3 ορισμού ο 44ηνικ0ς -τ;1ευτικ0ς F<7ικας 7εν ευνοεί την ανα7ιοργ>ν;ση τ;ν επι1ειρήσε;ν

που προσφεύγουν σε αυτ0ν5 -αρακ>τ; παρουσι>2εται το πρ<το >ρθρο του F<7ικαx

Q Άρθρο 1

Σκο0ς τ+ς 0τEχε@/+ς

2-



Η 0τEχε@/+ α0ο/κο0ε= /τ+ /@--ογ*κ1 *κανο0ο=+/+ τ>ν 0*/τ>τEν το@ ο'ε*-)τ+ (ε τ+ ρε@/το0ο=+/+

τ+ς 0ερ*ο@/=ας το@ 1 (ε ά--ο τρ0ο 0ο@ 0ροB-)0ετα* α0 /χ)3*ο ανα3*οργάν>/+ς κα* *3=>ς (ε τ+

3*ατ1ρ+/+ τ+ς ε0*χε=ρ+/1ς το@.RJS

„π;ς μπορεί να κατανοήσει κανείς" ο F<7ικας αυτ0ς έ1ει σαν στ01ο την ικανοποίηση τ;ν

πιστ;τ<ν μέσα απ0 τη ρευστοποίηση τ;ν περιουσιακ<ν στοι1εί;ν της επι1είρησης" εν< την

ανα7ιοργ>ν;ση την υπο?ι?>2ει5 -αρ04α αυτ>" πρέπει να αναφερθεί 0τι ο 44ηνικ0ς -τ;1ευτικ0ς

F<7ικας περιέ1ει και μια 7ι>τα3η" το #†ρθρο JJ#" η οποία καθορί2ει τα προγρ>μματα ε3υγίανσης

και ανα7ι>ρθρ;σης τ;ν 1ρεοκοπημέν;ν εταιρει<ν5

#'H'.'#' %ο =JρKρο LL=Iο #†ρθρο JJ# του 44ηνικού -τ;1ευτικού F<7ικα προ?4έπει μια 7ια7ικασία με την οποία οι

αφερέγγυες επι1ειρήσεις μπορούν να έρθουν σε συμφ;νία με τους πιστ;τές τους" κι έτσι αυτές να

αποφύγουν την ρευστοποίηση τ;ν περιουσιακ<ν τους στοι1εί;ν5 -ιο συγκεκριμένα" οι

προ?4ηματικές επι1ειρήσεις μπορούν" αρ1ικ>" να προσφύγουν στα πο4υμε4ή πρ;το7ικεία" 0που

μπορούν να παρουσι>σουν ένα ?ι<σιμο και ρεα4ιστικ0 σ1έ7ιο ανα7ιοργ>ν;σης5 Στη συνέ1εια της

7ια7ικασίας" το 7ικαστήριο αναθέτει σε έναν εμπειρογν<μονα να ερευνήσει τη συνο4ική

οικονομική κατ>σταση της εταιρείας" ούτ;ς <στε να μπορέσει αυτ0 να αποφανθεί για το αν θαγίνει 7εκτή η πρ0ταση ή 01ι5 Στην περίπτ;ση που η πρ0ταση γίνει 7εκτή" το 7ικαστήριο αναθέτει

σε έναν 7ιαμεσο4α?ητή να φέρει σε επαφή την αφερέγγυα εταιρεία με τους πιστ;τές της5 vτσι" αν

η επι1είρηση και οι πιστ;τές καταστα4>3ουν σε ένα επιτεύ3ιμο σ1έ7ιο ανα7ιοργ>ν;σης" το

7ικαστήριο μπορεί να εγκρίνει την πρ0ταση5

ντούτοις" πρέπει να σημει;θεί" 0τι" στην π4ειον0τητα τ;ν περιπτ<σε;ν" το

p†ρθρο JJq αυτ0 7εν 4ειτουργεί αποτε4εσματικ>" κι έτσι οι εταιρείες που προσφεύγουν σε αυτ0

και 7ιακ0πτουν την 4ειτουργία τους μέσα απ0 τη ρευστοποίηση τ;ν περιουσιακ<ν τους στοι1εί;ν5

6ν>μεσα στις μεγ>4ες εταιρείες που προσέφυγαν σε αυτ0 το >ρθρο τους τε4ευταίους μήνες του

HN=H ήταν η #|E[$E#" η #6u.c# και η #{;?0ς#5

16

-ηγήx p#44ηνικ0ς -τ;1ευτικ0ς F<7ικας#q

30



Ε!ΑΛΑΙ" .

%Α 5Π">ΕΙΓMΑ%Α %5Π"5 =NOPQRS6= %"5 6' 789:;<

Iα υπο7είγματα τύπου #89$*,r%# του 5Alta! 7ιατυπ<νονται μέσα απ0 7ι>φορες μορφές

πο4υμετα?4ητ<ν ε3ισ<σε;ν" στις οποίες ενσ;ματ<νονται τ0σο ποσοτικές μετα?4ητές ανα4ογικού

1αρακτήρα=Y ‡'a!t)tat)n% rat), (*al%C" 0σο και κατηγορικές=L *at%D,r)*alC μετα?4ητές5 Στη

συνέ1εια" αφού οι μετα?4ητές του κ>θε υπο7είγματος σταθμιστούν με 7ι>φορες ?αρύτητες και

συν7υαστούν μετα3ύ τους" παρ>γεται ένα αποτέ4εσμα εκτίμησης της πιστο4ηπτικής ικαν0τητας της

κ>θε επι1είρησης5 Iο αποτέ4εσμα αυτ0 εκφρ>2εται με μια τιμή #8#" με ?>ση την οποία η

επι1είρηση μπορεί να 1αρακτηριστεί ;ς φερέγγυα ή αφερέγγυα5 πομέν;ς" τα υπο7είγματα αυτ>

έ1ουν τη 7υνατ0τητα να 7ιακρίνουν τις εταιρείες που θα πτ;1εύσουν και αυτές που θα παραμείνουν

φερέγγυες" στηρι20μενα σε ένα προκαθορισμένο εύρος τιμ<ν πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης #8#5

Στο κεφ>4αιο αυτ0 θα ανα4υθούν τα υπο7είγματα πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης τύπου #89$*,r%#

του 5Alta!" 7η4α7ή το αρ1ικ0 #89$*,r%# =JKLC" το #8M9$*,r%# =JLNM(C" το #8OO9$*,r%# =JJPC

και το #89:%tr)*(# HNNJC5 Iα πρ<τα τρία μοντέ4α απ0 αυτ> 7ιατυπ<νονται με ε3ισ<σεις που

στηρί2ονται στη μεθο7ο4ογία της #-ο4υμετα?4ητής @ιακριτής 6ν>4υσης# :5B5AC" εν< το

τε4ευταίο" 7η4α7ή το #8Q:%tr)*(#" 7ιατυπ<νεται με μια ε3ίσ;ση που ?ασί2εται στη μεθο7ο4ογία

της πα4ιν7ρ0μησης #l,D)t#5

1#

cι ποσοτικές μετα?4ητές αποτυπ<νουν μετρήσιμα μεγέθη5 sια υποκατηγορία τους είναι και οι ποσοτικές μετα?4ητές που εκφρ>2ονται με τη μορφή

ανα4ογι<ν" 7η4α7ή οι ανα4ογικές μετα?4ητές5

1+

cι κατηγορικές μετα?4ητές 7εν εκφρ>2ουν μετρήσιμα μεγέθη5 6υτές" απ4<ς" κατηγοριοποιούν τις παρατηρήσεις εν0ς π4ηθυσμού σε 7ιαφορετικές

κατηγορίες με ?>ση κ>ποια συγκεκριμένα κριτήρια ομα7οποίησης5

31



6κ0μα" στο κεφ>4αιο αυτ0 θα γίνει μια αναφορ> και στις 7υνατ0τητες του υπο4ογιστικού

συστήματος πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης #8Q$*,r% R#" το οποίο" επιτρέπει την >μεση ε3αγ;γή

συμπερασμ>τ;ν σ1ετικ> με τον πιστ;τικ0 κίν7υνο5

.'#' %ο 5-+δειγμα TOPUEVW A#L HXD

.'#'#' Ε-ι*ογή του >είγματο,

c Edward Alta! 7ημιούργησε το αρ1ικ0 υπ07ειγμα #89$*,r%# το =JKL5 Iο πρ;τογενές 7είγμα

κατασκευής του αποτε4ούταν απ0 KK κατασκευαστικές εταιρείες" οι οποίες 7ιαμοιρ>στηκαν ε3ίσου

σε 7ύο ομ>7ες5 G πρ<τη ομ>7α Sa!Wr'ted)(tr%((%d Dr,'C περιεί1ε τις αφερέγγυες επι1ειρήσεις" οι

οποίες εί1αν καταθέσει αίτηση για εισαγ;γή στις 7ιατ>3εις του πτ;1ευτικού 7ικαίου =J τ;ν G5-565"

εν< η 7εύτερη ομ>7α αποτε4ούταν απ0 φερέγγυες και μη φερέγγυες επι1ειρήσεις που επι4έ1τηκαν

απ0 μία τυ1αία στρ;ματοποιημένηHN ?>ση5

cι εταιρείες τα3ινομήθηκαν με ?>ση το εί7ος του κατασκευαστικού κ4>7ου στο οποίο ανήκαν"

α44> και με ?>ση το μέγεθος τους5 63ί2ει να σημει;θεί 0τι εκείνη την περίο7ο τα περιουσιακ>

στοι1εία της συντριπτικής π4ειοTηφίας τ;ν επι1ειρήσε;ν που 7ή4;ναν πτ<1ευση ήταν πο4ύ

1αμη4> σε σ1έση με τα σημεριν> 7ε7ομένα" κι έτσι το εύρος του νεργητικού τ;ν περιουσιακ<ν

τους στοι1εί;νC τ;ν εταιρει<ν του 7είγματος κυμ>νθηκε απ0 =5NNN5NNN 7ο4>ρια ˆC ;ς και

HP5NNN5NNN 7ο4>ρια ˆC55

-ρέπει να αναφερθεί" ακ0μα" 0τι η συ44ογή τ;ν 7ε7ομέν;ν για τις εταιρείες του 7είγματος έγινε

απ0 τις ετήσιες οικονομικές εκθέσεις X%arlX m)!a!*)al (tat%%!t(C τ;ν ί7ι;ν τ;ν επι1ειρήσε;ν"

1-

cι αιτήσεις αυτές αφορούσαν την εισαγ;γή στο κεφ>4αιο ‰= του εθνικού νομοσ1ε7ίου 1ρεοκοπίας τ;ν G5-5655 cι 7ιατ>3εις του κεφα4αίου ίσ1υαν

και εφαρμ02ονταν για την περίο7ο =JZKQ=JKP5

20

c π4ηθυσμ0ς 1;ρί2εται σε στρ<ματα (trataC και στη συνέ1εια επι4έγονται τα 7είγματα απ0 κ>θε στρ<μα με τη μέθο7ο της απ4ής τυ1αίας

7ειγματο4ηTίας

32



α44> και απ0 7ι>φορες επι4εγμένες ετήσιες αναφορές της #:,,dXO(#H=5 ίναι >3ιο 40γου" 0τι οι

εκθέσεις και οι αναφορές αυτές παρεί1αν 2;τικ> στοι1εία για τη 1ρηματοοικονομική κατ>σταση

τ;ν εταιρει<ν

.'#'.' Ε-ι*ογή των Mεταβ*ητIν και Ερμηνεία των >εικτIν

6φού τα3ινομήθηκαν οι επι1ειρήσεις στις 7ύο ομ>7ες και συ44έ1τηκαν τα στοι1εία που

απαιτούνταν" 3εκίνησε η 7ια7ικασία της επι4ογής τ;ν μετα?4ητ<ν που θα 1ρησιμοποιούνταν στην

ε3ίσ;ση του υπο7είγματος5 G 7ια7ικασία αυτή ?ασίστηκε στα ακ04ουθα κριτήριαx

• 6ναγν<ριση και συνυπο4ογισμ0ς της στατιστικής σημαντικ0τητας 7ι>φορ;ν ενα44ακτικ<ν

ε3ισ<σε;ν" α44> και 7ι>φορ;ν μεμον;μέν;ν ανε3>ρτητ;ν μετα?4ητ<ν• 63ιο40γηση τ;ν συσ1ετίσε;ν μετα3ύ τ;ν σ1ετικ<ν μετα?4ητ<ν• -αρατήρηση της προγν;στικής ακρί?ειας 7ι>φορ;ν μετα?4ητ<ν και ε3ισ<σε;ν

vτσι" ?>σει τ;ν κριτήρι;ν που 1ρησιμοποιήθηκαν" επι4έ1τηκαν P μετα?4ητές" οι οποίες"

θε;ρήθηκε" 0τι μπορούσαν να συνεισφέρουν" απ0 κοινού" με τον ?έ4τιστο τρ0πο στην πρ0?4εTη

της εταιρικής 1ρεοκοπίας5 6κ0μα" πρέπει να σημει;θεί 0τι η στατιστική μεθο7ο4ογία η οποία

υιοθετήθηκε στο υπ07ειγμα ήταν η #@ιακριτή -ο4υμετα?4ητή 6ν>4υση# :5B5AC5

„σον αφορ> τις P μετα?4ητές του υπο7είγματος" αυτές αντικατ0πτρι2αν τα θεμε4ι<7η στοι1εία της

1ρηματοοικονομικής κατ>στασης τ;ν επι1ειρήσε;ν" 7η4α7ή τα επίπε7α της ρευστ0τητας" της

κερ7οφορίας" της μ014ευσης" της φερεγγυ0τητας και της 7ραστηρι0τητας τους5 vτσι" η τε4ική

7ιακριτή συν>ρτηση που αυτές οι μετα?4ητές σ1ημ>τισαν είναι η ακ04ουθηx

= H U Z PN5N=H =5Z U5U N5K =5N 4 T T T T T = + + + +

21

Η =@@kdVU !(ναι ο"γανισμός πιστοληπτικής αξιολόγησης$ Ι/":Gηκ! το 1-0- από τον 9"ηματοοικονομικό αναλυτή u@v=@@kd και σκοπός της !ται"!(ας ήταν η !κτ(μηση της πιστοληπτικής κατ)στασης τν /ι)Zο"ν !ται"!ιCν$ Σήμ!"αi η=@@kdVU κατ&9!ι το 40w του μ!"ι/(ου της παγκόσμιας αγο")ς της αξιολόγησης της πιστοληπτικής ικανότητας και οιπιστοληπτικ&ς !κτιμήσ!ις &9ουν !π!κταG!( τC"α σ! όλα τα !(/η τν 9"!ογ")Zν και τν !ται"!ιCνi !νC αυτή μπο"!(να αξιολογ!( πιστοληπτικ) και τα /ι)Zο"α κ")τη$

33



" 0πουx

y

=

ά = T

ύ ύ

εϕ λαιο κ νησης

νολο ενεργητικο

Κ=

Σ

6υτ0ς ο 40γος εκτιμ> την ρευστ0τητα της υπ0 α3ιο40γηση εταιρείας5 Iο κεφ>4αιο

κίνησης ισούται με τη 7ιαφορ> μετα3ύ του Fυκ4οφορούντος νεργητικού και τ;ν

{ρα1υπρ0θεσμ;ν /πο1ρε<σε;ν5 6κ0μα" υπ0 κανονικές συνθήκες" μια εταιρεία που

παρουσι>2ει 4ειτουργικές 2ημίες θα εμφανί2ει συρρίκν;ση τ;ν κυκ4οφορούντ;ν

περιουσιακ<ν της στοι1εί;ν σε σ1έση με το σύνο4ο του νεργητικού της5 πίσης"

πρέπει να σημει;θεί 0τι η 1ρηματοοικονομική θέση μιας εταιρείας θε;ρείται ισ1υρή"

0ταν αυτή μπορεί να 1ρηματο7οτεί τις ?ρα1υπρ0θεσμες υπο1ρε<σεις της και ναε3ασφα4ί2ει υTη4ή πιστο4ηπτική α3ιο40γηση5

y

( )H

) ) 1 = ) T

ύ ύ

ποτελ σµατα κ ρδη ζηµ ες εις ν ον


Α=

Σ

Iα #αποτε4έσματα εις νέον# είναι ένας 4ογαριασμ0ς στον οποίο αποτυπ<νονται τα

επανεπεν7υθέντα κέρ7η ή οι 2ημίες μια επι1είρησης κατ> τη 7ι>ρκεια μιας περι07ου

1ρήσης5 6υτ0ς ε3αρτ>ται απ0 το ποσ0 της σ;ρευτικής κερ7οφορίας μιας επι1είρησης"

κι έτσι τα #κέρ7η εις νέον# μια υγιούς εταιρείας που έ1ει εγκαθι7ρύσει την παρουσία

της στην αγορ> είναι περισσ0τερα απ0 τα αντίστοι1α μιας νέας επι1είρησης" καθ<ς η

νέα 7εν θα έ1ει τον απαραίτητο 1ρ0νο στην 7ι>θεσή της για να συσσ;ρεύσει κέρ7η5

πομέν;ς" αυτ0ς ο 40γος υπερεκτιμ> την πιστο4ηπτική ικαν0τητα τ;ν πα4ι<ν

επι1ειρήσε;ν και υποεκτιμ> αυτή τ;ν νέ;ν" κ>τι" 0μ;ς" που απη1εί το γεγον0ς 0τι οι

νέες επι1ειρήσεις έ1ουν πιο πο44ές πιθαν0τητες να 1ρεοκοπήσουν απ0 τις πα4ιές5-ρέπει να σημει;θεί" ακ0μα" 0τι οι επι1ειρήσεις που έ1ουν υTη4> κέρ7η εις νέον"

συνήθ;ς" έ1ουν 1ρηματο7οτήσει τα περιουσιακ> τους στοι1εία απ0 τα κέρ7η τους" και

με αυτ0 τον τρ0πο έ1ουν 7ανειστεί 4ιγ0τερο5 Συνεπ<ς" αυτ0ς ο 40γος 1ρησιμοποιείται

για την εκτίμηση της φερεγγυ0τητας μιας επι1είρησης5

34



y

U

) . . T

ύ ύ

ρδη προ ϕ ρων και τ κων


Κ=

Σ

G ανα4ογία αυτή συνιστ> ένα μέτρο της παραγ;γικ0τητας τ;ν περιουσιακ<ν

στοι1εί;ν της επι1είρησης" ανε3>ρτητα απ0 οποιο7ήποτε φ0ρο ή συντε4εστές

μ014ευσης55 vτσι" απ0 τη στιγμή που μια επι1είρηση καθίσταται αφερέγγυα" 0ταν η

α3ία τ;ν συνο4ικ<ν της υπο1ρε<σε<ν υπερ?αίνουν την α3ία του νεργητικού της"

αυτ0ς ο 40γος θε;ρείται κατ>44η4ος για τη με4έτη της εταιρικής κερ7οφορίας5

y

Z

= = = = T

1 = E E

γορα α αξ α ιδ ων κεϕαλα ων

ογιστικ αξ α συνολικ ν υποχρε σεων

Α=

Λ

c αριθμητή του 40γου αυτού αποτε4είται απ0 την αγοραία α3ία τ;ν ι7ί;ν κεφα4αί;ν

αγοραία κεφα4αιοποίησηC μιας εταιρείας" η οποία μπορεί να υπο4ογιστεί αν

πο44απ4ασι>σει κανείς το σύνο4ο τ;ν μετο1<ν της με τη τρέ1ουσα τιμή τους5 πίσης"

ο παρονομαστής του 40γου αυτού αποτε4είται απ0 την 4ογιστική α3ία τ;ν

υπο1ρε<σε;ν μιας εταιρείας" η οποία ισούται με το >θροισμα τ;ν ?ρα1υπρ0θεσμ;ν

και μακροπρ0θεσμ;ν υπο1ρε<σε;ν" και μπορεί να υπο4ογιστεί απ0 τον bσο4ογισμ0

της5 Συνεπ<ς" ο 40γος αυτ0ς είναι ένας 7είκτης μ014ευσης της επι1είρησης και 7εί1νει

π0σο τα περιουσιακ> στοι1εία νεργητικ0C της μπορούν να μει;θούν σε α3ία

μετρούμενα απ0 την αγοραία κεφα4αιοποίηση συν το 1ρέος" πριν οι συνο4ικές

υπο1ρε<σεις της τα υπερ?ούν και καταστεί η εταιρεία αφερέγγυα5 6κ0μα" πρέπει να

αναφερθεί 0τι η ανα4ογία αυτή προσφέρει κρίσιμες π4ηροφορίες στους επεν7υτές"

αφού στην τιμή της αντανακ4>ται ο τρ0πος με τον οποίο η αγορ> αντι7ρ>ει απέναντι

στις μετα?ο4ές τ;ν στοι1εί;ν που εκφρ>2ονται απ0 τις 1ρηματοοικονομικές

καταστ>σεις τις εταιρείας5

y

P

ε

ύ E T

ύ ύ

κλος ργασι ν


Κ=

Σ

G ανα4ογία αυτή εκτιμ> την 7ραστηρι0τητα της επι1είρησης και συγκεκριμένα την

κυκ4οφοριακή τα1ύτητα του νεργητικού της5 @η4α7ή" ο 7είκτης αυτ0ς αποτυπ<νει

3D



τις επι70σεις της επι1είρησης στον τομέα τ;ν π;4ήσε;ν κύκ4ου εργασι<νC σε σ1έση

με το σύνο4ο του νεργητικού της5 6κ0μα" πρέπει να σημει;θεί 0τι οι τιμές του 40γου

αυτού ε3αρτ<νται απ0 τον τρ0πο με τον οποίο η επι1είρηση 7ιοικείται και

οργαν<νεται5 63ί2ει να αναφερθεί" τέ4ος" 0τι ο 7είκτης αυτ0ς αυ3>νει πο4ύ την

συνο4ική 7ιακριτική ικαν0τητα του υπο7είγματος5

ίναι >3ιο 40γου" ακ0μα" 0τι η ε3ίσ;ση με την οποία 7ιατυπ<νεται το υπ07ειγμα 7εν περιέ1ει

σταθερ0 0ρο" κ>τι που οφεί4εται στις ι7ι0τητες του συγκεκριμένου 4ογισμικού που

1ρησιμοποιήθηκε ε7<5

.'#'1' >ιευκρινί(ει,

sε την π>ρο7ο τ;ν ετ<ν" πο44οί ερευνητές 7ιαπίστ;σαν 0τι οι συντε4εστές τ;ν μετα?4ητ<ν του

υπο7είγματος θα μπορούσαν να τροποποιηθούν" ούτ;ς <στε να καταστεί το υπ07ειγμα πιο

εύ1ρηστο5 vτσι" το υπ07ειγμα τροποποιήθηκε ;ς ε3ής x

= H U Z P=5H =5Z U5U N5K =5N 4 T T T T T = + + + +

Σε αυτή την μορφή" το επανα7ιατυπ;μένο υπ07ειγμα προσφέρει στον 1ρήστη μεγα4ύτερη ευ1έρεια

στις πρ>3εις5 -ιο συγκεκριμένα" οι οριακές επι7ρ>σεις τ;ν ανε3>ρτητ;ν μετα?4ητ<ν =" H" U"

Z στην 7ιαμ0ρφ;ση της τιμήςeσκορ ## της ε3ίσ;σης εκφρ>2ονται τ<ρα σε ποσοστιαία μορφή

π515 τ<ρα αντί για N5N=H= έ1ουμε =5H =C" εν< ο συντε4εστής προσ7ιορισμού του P απ4>

στρογγυ4οποιείται απ0 N5JJJ γίνεται τ<ρα =5NC5

.'#'3' Y*εγ?ο, Σημαντικ+τητα,

c σκοπ0ς της #-ο4υμετα?4ητής @ιακριτής 6ν>4υσης# είναι να αναγν;ρίσει τις μετα?4ητές εκείνες

οι οποίες ?ασί2ονται σε στοι1εία που είναι 7ιαθέσιμα απ0 κοινού στις 7ι>φορες ομ>7ες του

7είγματος" και παρ>44η4α να 1ρησιμοποιήσει αυτές τις μετα?4ητές με τέτοιο τρ0πο" <στε αυτές να

αποφέρουν τα κα4ύτερα 7ιακριτικ> αποτε4έσματα5 vτσι" θε;ρήθηκε κατ>44η4ο να εφαρμοστεί ο

36



έ4εγ1ος της #_ στατιστικής#HH"έτσι <στε να καθοριστεί η τιμή της συνο4ικής 7ιακριτικής

ικαν0τητας του μοντέ4ου5

Iο αποτέ4εσμα του ε4έγ1ου ήταν η απ0ρριTη της μη7ενικής υπ0θεσης" 0τι 7η4α7ή οι ομ>7ες

προέρ1ονται απ0 τον ί7ιο π4ηθυσμ05 πίσης οι μετα?4ητές #=# και #Z# απο7εί1τηκαν στατιστικ>

σημαντικές σε επίπε7ο σημαντικ0τητας #N5NN=#" εν< πρέπει να αναφερθεί 0τι εμφανίστηκαν

υπερ?ο4ικ> μεγ>4ες 7ιαφορές στη στατιστική σημαντικ0τητα τ;ν μετα?4ητ<ν αυτ<ν αν>μεσα στις

ομ>7ες5 Iέ4ος" είναι >3ιο 40γου 0τι 04οι οι 7ιακριτοί συντε4εστές έφεραν θετικ> πρ0σημα5

vτσι" απ0 την στιγμή που εκτιμηθούν οι τιμές τ;ν 7ιακριτ<ν συντε4εστ<ν" μπορεί κ>ποιος να

υπο4ογίσει τα 7ιακριτ> αποτε4έσματα για κ>θε επι1είρηση του 7είγματος και να την εντ>3ει σε μια

απ0 τις 7ύο ομ>7ες5 G ουσία της 7ια7ικασίας συνοTί2εται μέσα απ0 τη 7υνατ0τητα που προσφέρει

για τη σύγκριση τ;ν στοι1εί;ν της επι1είρησης μιας ομ>7ας με αυτ> απ0 την ενα44ακτική ομ>7α

επι1ειρήσε;ν5

.'#'4' "ι %ιμ0, Α-οκο-ή, του 5-οδείγματο,

cι τιμές αποκοπής του υπο7είγματος κατηγοριοποίησαν την πιστο4ηπτική ικαν0τητα τ;ν εταιρει<ν

σε U 2<νες κιν7ύνου5 cι 2<νες αυτές ήταν x

• G α(Zα*ή, [Iνη A\;]W ^E<WD5 Στη 2<νη αυτή εντ>σσονταν οι επι1ειρήσεις που εί1αν τιμές

πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης #8# μεγα4ύτερες απ0 #H5JJ#" 7η4α7ή οι υγιείς επι1ειρήσεις5

• G ουδ0τερη AγκριD [Iνη AFVW_ ^E<WD5 6υτή αντιστοι1ούσε σε τιμές πιστο4ηπτικής

α3ιο40γησης #8# που ανήκαν στο 7ι>στημα H5JJ"=5L=C και σε αυτήν ενσ;ματ<νονταν

εταιρείες μέτριας 1ρηματοοικονομικής υγείας" οι οποίες 7εν 7ιέτρε1αν" 0μ;ς" >μεσο κίν7υνο

1ρεοκοπίας5

• G α-ορρι-τ0α [Iνη A`G\9VW\\W` ̂ E<WD5 G 2<νη αυτή αντιστοι1ούσε σε τιμές πιστο4ηπτικής

α3ιο40γησης #8# που ήταν μικρ0τερες απ0 #=5L=# και σε αυτήν ενσ;ματ<νονταν οι

προ?4ηματικές επι1ειρήσεις που 7ιέτρε1αν >μεσο κίν7υνο πτ<1ευσης5

Στο παρακ>τ; γρ>φημα παρουσι>2ονται" κατO έτος" τα αποτε4έσματα πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης

του υπο7είγματος #8Q$*,r%# για τον ενοποιημένο 0μι4ο V,!(,l)dat%d V,5C της εταιρείας

22

3#



#V+rX(l%r# για την περίο7ο =JYKQ=JJL" και για την κύρια εταιρεία [%rat)!D V,5C του ομί4ου για

την περίο7ο =JLLQ=JJK5

Πηγήx p Br5 Edward k5 Alta!" #+% }(% ,m Vr%d)t $*,r)!D :,d%l( a!d t+% k,rta!*% ,m a Vr%d)t V'lt'r%#" $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((" |%w j,rW

}!)n%r()tXq

3+



Σύμφ;να με το γρ>φημα" η πιστο4ηπτική α3ιο40γηση του ενοποιημένου ομί4ου της #V+rX(l%r#

παρουσίασε απ0τομες μεταπτ<σεις σε 04η τη 7ι>ρκεια της περι07ου5 Συγκεκριμένα" απ0 το =JYK"

0που αυτή ?ρισκ0ταν 4ίγο πιο π>ν; απ0 το ασφα4ές επίπε7ο του #H5JJ#" αυτή μετέ?η στην

απορριπτέα 2<νη στα μέσα του =JYL" εν< το =JLN αυτή εμφ>νισε τη 1αμη40τερη τιμή #8# για 04η

την ε3ετα20μενη περίο7ο" η οποία ήταν της τ>3ης του #N5P#5 Στη συνέ1εια" η ραγ7αία ?ε4τί;ση της

πιστο4ηπτικής ικαν0τητας του ομί4ου εί1ε ;ς αποτέ4εσμα" αυτ0ς να εισέ4θει στις αρ1ές του =JLH

στην ου7έτερη 2<νη της α3ιο40γησης του υπο7είγματος" εν< στα μέσα του =JLU ο 0μι4ος εισή4θε

στην ασφα4ή 2<νη5 vτσι" στις αρ1ές του =JLZ η τιμή #8# της πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης του

ομί4ου >γγι3ε το υTη40τερ0 της επίπε7ο U5KC για 04η την περίο7ο5 Šστερα" η πιστο4ηπτική

ικαν0τητα του ομί4ου >ρ1ισε να μει<νεται αιφνι7ιαστικ>" κι έτσι αυτ0ς εισή4θε στην ου7έτερη

2<νη του υπο7είγματος στα μέσα του =JLP" εν< H 1ρ0νια αργ0τερα αυτ0ς κατατ>1θηκε στην

απορριπτέα 2<νη πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης" 0που και παρέμεινε μέ1ρι και τα μέσα του =JJU5 Στη

συνέ1εια" μέ1ρι το τέ4ος της περι07ου" η πιστο4ηπτική α3ιο40γηση του ομί4ου τοποθετούταν

οριακ> π>ν; απ0 την οριακή τιμή #H5JJ# της ασφα4ούς 2<νης5

„σον αφορ> την α3ιο40γηση της πιστο4ηπτικής ικαν0τητας της κύριας εταιρείας [%rat)!D V,5C

του ομί4ου" αυτή ακο4ούθησε τον τρ0πο με τον οποίο 7ιακυμ>νθηκε" κατO έτος" η πιστο4ηπτική

α3ιο40γηση του ενοποιημένου ομί4ου5 †3ιο 40γου είναι" ;στ0σο" το γεγον0ς 0τι οι ετήσιεςπιστο4ηπτικές εκτιμήσεις της κύριας εταιρείας τοποθετούνταν" για την περίο7ο που υπ>ρ1ουν

στοι1εία" του4>1ιστον κατ> N5K πιστ;τικές μον>7ες #8# υTη40τερα απ0 τις αντίστοι1ες εκτιμήσεις

του ενοποιημένου ομί4ου5 6υτ0 οφεί4εται στο 0τι" συνήθ;ς" στην κύρια εταιρεία εν0ς ομί4ου

συγκεντρ<νονται τα πιο παραγ;γικ> και σημαντικ> περιουσιακ> στοι1εία" κι έτσι αυτή μπορεί να

ε3ασφα4ίσει κα4ύτερη πιστο4ηπτική α3ιο40γηση απ0 τις υπ04οιπες επι1ειρήσεις που ανήκουν σε

αυτ0ν5

.'#'H' Ακρίβεια %α)ιν+μη(η, του 5-οδείγματο,

G ακρί?εια τα3ιν0μησης *la(()m)*at),! a**'ra*XC είναι μία στατιστική μεθο7ο4ογία με την οποία

μπορεί κανείς να εκτιμήσει τις 7ιακριτικές ικαν0τητες πρ0?4εTης εν0ς υπο7είγματος5 G ακρί?εια

τα3ιν0μησης 7ιακρίνεται σε 7ύο εί7ηeτύπουςx σε ακρί?εια τύπου #=# και σε ακρί?εια τύπου #H#5

7<" η ακρί?εια τα3ιν0μησης τύπου #=# αποτε4εί την 7υνατ0τητα πρ0?4εTης εκφρασμένη σε

ποσοστιαία μορφήC που έ1ει το υπ07ειγμα να αναγν;ρί2ει τις επι1ειρήσεις που πτ;1εύουν ;ς εν

7υν>μει 1ρεοκοπημένες" εν< η ακρί?εια τύπου #H# αποτε4εί την 7υνατ0τητα πρ0?4εTης

3-



εκφρασμένη σε ποσοστιαία μορφήC που έ1ει αυτ0 να αναγν;ρί2ει τις επι1ειρήσεις που θα

παραμείνουν φερέγγυες ;ς εν 7υν>μει φερέγγυες5 vτσι" το >θροισμα της ακρί?ειας τύπου #=# και

της ακρί?ειας τύπου #H# συνιστούν τη συνο4ική ακρί?εια τα3ιν0μησης του υπο7είγματος5 -ρέπει"

ακ0μα" να αναφερθεί 0τι στο μοντέ4ο αυτ0 η ακρί?εια τύπου #=# θε;ρείται πιο σημαντική" καθ<ς η

αποτυ1ία της πρ0?4εTης για την επικείμενη πτ<1ευση μιας εταιρείας και η επακ04ουθη

αναγν<ρισή της ;ς εν 7υν>μει φερέγγυας σφ>4μα τύπου #=#C θα κοστίσει στους 7ανειστές πο4ύ

πιο ακρι?> απ0 την θε<ρησηeαναγν<ριση μιας εταιρείας που θα παραμείνει φερέγγυα ;ς εν9

7υν>μει 1ρεοκοπημένης σφ>4μα τύπου #H#C5

Στον παρακ>τ; πίνακα" παρουσι>2ονται τα αποτε4έσματα της ακρί?ειας τα3ιν0μησης του

υπο7είγματος για το πρ;τογενές 7είγμα κατασκευής του" για ένα έτος πριν απ0 τη 1ρεοκοπία της

κ>θε προ?4ηματικής επι1είρησης5

Πηγήx

pEdward k5 Alta!" #h‹EBkVk|^ _k|A|VkA] Bk$‹E$$ [_ V[:hA|kE$x ‹EŒk$kk|^ iE 89$V[‹E A|B 8EA :[BE]$#" Ž'lX

HNNNq

„π;ς μπορεί να παρατηρήσει κανείς η συνο4ική ακρί?εια με την οποία το υπ07ειγμα τα3ινομεί τα

7ε7ομένα του πρ;τογενούς 7είγματος κατασκευής του ,tal 9 h%r*%!t V,rr%*tC" για την περίο7ο

που ε3ετ>2εται" είναι JP" εν< τα σφ>4ματα τύπου #=# X% = 9 h%r*%!t Err,rC και τύπου #H#

X% H 9 h%r*%!t Err,rC 7ιαμορφ<νονται στο K καιU%

αντίστοι1α5

6κ0μα" στον 7εύτερο πίνακα που παρουσι>2εται ε7<" παρακ>τ;" εμφανί2ονται τα αποτε4έσματα

της ακρί?ειας τα3ιν0μησης του υπο7είγματος για το πρ;τογενές 7είγμα κατασκευής του" για 7ύο

έτη πριν απ0 τη 1ρεοκοπία της κ>θε προ?4ηματικής επι1είρησης5

40



Πηγήx pEdward k5 Alta!" #h‹EBkVk|^ _k|A|VkA] Bk$‹E$$ [_ V[:hA|kE$x ‹EŒk$kk|^ iE 89$V[‹E A|B 8EA :[BE]$#"

Ž'lX HNNNq

„π;ς φαίνεται" η συνο4ική ακρί?εια τα3ιν0μησης ,tal 9 h%r*%!t V,rr%*tC του υπο7είγματος για το

αρ1ικ0 του 7είγμα" για την περίο7ο που ε3ετ>2εται" είναι LU" εν< τα σφ>4ματα τύπου #=# X% =

9 h%r*%!t Err,rC και τύπου #H# X% H 9 h%r*%!t Err,rC 7ιαμορφ<νονται στο HL και K

αντίστοι1α5

.'#'H'#' Mακρο-ρ+Kε(μη Ακρίβεια %α)ιν+μη(η, του 5-οδείγματο,

uια να ε3ετ>σει κανείς σε μακροπρ0θεσμο επίπε7ο την ισ1ύ της 7ιακριτικής ικαν0τητας του

μοντέ4ου" θε;ρείται σκ0πιμο να ερευνήσει την ακρί?εια τα3ιν0μησης που παρουσι>2ει το μοντέ4ο

στα υπ>ρ1οντα 7είγματα για μεγα4ύτερες περι07ους εκτίμησης" α44> και την ακρί?εια τα3ιν0μησης

που παρουσι>2ει το μοντέ4ο σε νέα 7είγματα που συ44έγονται απ0 μεταγενέστερες 1ρονικές

περι07ους5 vτσι" στον παρακ>τ; πίνακα παρουσι>2εται η ακρί?εια τα3ιν0μησης του υπο7είγματος

για το πρ;τογενές και 7ευτερογενές του 7είγμα για U" Z" και P έτη πριν την εμφ>νιση τ;ν

πτ;1εύσε;ν" >44α και για τρία νέα 7είγματα τα οποία συ44έ1τηκαν απ0 την περίο7ο =JKJQ=JJJ5

41



Πηγήx pEdward k5 Alta!" #h‹EBkVk|^ _k|A|VkA] Bk$‹E$$ [_ V[:hA|kE$x ‹EŒk$kk|^ iE 89$V[‹E A|B 8EA :[BE]$#"

Ž'lX HNNNq

-αρατηρ<ντας κανείς τα ποσοστ> της ακρί?ειας τα3ιν0μησης για το πρ;τογενές [r)D)!alC και το

7ευτερογενές i,ld,'tC 7είγμα κατασκευής του υπο7είγματος" μπορεί να συμπερ>νει 0τι το

υπ07ειγμα #8Q$*,r%# έ1ει 7υνατ0τητα να προσφέρει α3ι0πιστες προ?4έTεις για την πιστο4ηπτική

ικαν0τητα τ;ν εταιρει<ν το πο4ύ ;ς και H 1ρ0νια πριν απ0 την εμφ>νιση τ;ν πτ;1εύσε;ν5 6υτ0

γίνεται κατανοητ0" καθ<ς" 0π;ς φαίνεται" η ακρί?εια τα3ιν0μησης για το πρ;τογενές 7είγμα του

υπο7είγματος απ0 το Uο έτος και κ>τ; είναι 1αμη40τερη απ0 το PN5 -ιο συγκεκριμένα" αυτή

7ιαμορφ<νεται στο ZL για τον Uο 1ρ0νο" στο HJ για τον Zο" και στο UK για τον Pο5

6κ0μα" 0π;ς φαίνεται απ0 τα τρία επ0μενα 7είγματα τ;ν περι07;ν =JKJQ=JYPC" =JYKQ=JJPC και

=JJYQ=JJJC" το #89$*,r%# παρουσι>2ει μέση συνο4ική ακρί?εια τα3ιν0μησης που κυμαίνεται απ0

KL με JZ" ;ς και H έτη πριν απ0 την εμφ>νιση τ;ν 1ρεοκοπι<ν5 πιπ4έον" με ?>ση μια

αν>4υση τ>σηςHU που έγινε για κ>θε ανα4ογία του υπο7είγματος" απο7εί1τηκε 0τι οι τιμές τ;ν

ανα4ογι<ν αυτ<ν μει<νονται με μεγα4ύτερο ρυθμ0" 0ταν η επι1είρηση π4ησι>2ει το 1ρονικ0

σημείο της πτ<1ευσης5

ίναι σημαντικ0 ακ0μα να αναφερθεί 0τι η τιμή αποκοπής της απορριπτέας 2<νης η οποία 4ήφθηκε

υπ0Tη για τον καθορισμ0 τ;ν παραπ>ν; ποσοστ<ν ακρι?είας τα3ιν0μησης είναι υTη40τερη απ0

αυτή που θεσπίστηκε για το υπ07ειγμα5 sε αυτ0 τον τρ0πο" είναι 7υνατ0ν να αυ3>νονται τα

ποσοστ> ακρί?ειας τα3ιν0μησης του υπο7είγματος" α44> αυ3>νονται κατ> πο4ύ τα 4>θη ακρι?είας

τύπου #H#5

.'#'a' TOPUEVW και *ίμακα ατάτα)η, "μο*+γων

cι 7ι>φορες τιμές #8#" που ε3>γονται για τις επι1ειρήσεις απ0 το μοντέ4ο" μπορούν να συν7εθούν

με ισο7ύναμης ποι0τητας" προς αυτές" κατηγορίες 7ια?>θμισης &,!d ‹at)!D E‡')nal%!tC απ0 μια

23

G μέθο7ος αυτή αναφέρεται στη συ44ογή π4ηροφορι<ν απ0 ένα 7είγμα με σκοπ0 να παρατηρήσει μια κοινή συμπεριφορ> pτ>σηq σε αυτ0 και να

την αναγν;ρίσει μέσα απ0 ένα υπ07ειγμα" να προ?4έTει 7η4α7ή μια με44οντική συμπεριφορ>5 Στην στατιστική" η αν>4υση τ>σης αναφέρεται στην

ε3ακρί?;ση συγκεκριμέν;ν συμπεριφορ<ν απ0 1ρονο4ογικές σειρές5 vτσι" γίνεται η #εκτίμηση# της τ>σης" που α44ι<ς θα υπο?αθμι20ταν με μια

τυπική αν>4υση πα4ιν7ρ0μησης5

42



κ4ίμακα εν0ς οργανισμού πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης5 sε αυτ0ν τον τρ0πο" οι τιμές #8# του

υπο7είγματος αποκτούν ένα α3ι0πιστο μέτρο σύγκρισης και έκφρασης5

Στον παρακ>τ; πίνακα παρουσι>2ονται οι α3ιο4ογήσεις του υπο7είγματος #89$*,r%# και οι

ισο7ύναμες προς αυτές εκτιμήσεις της #$ta!dard g h,,rO(# για τις 7ι>φορες κατηγορίες τ;ν

ομο40γ;ν τ;ν επι1ειρήσε;ν που συνθέτουν τον 7είκτη #$gh PNN#HZ" για τις περι07ους =JJH9

=JJP" =JJK9HNN=" και το έτος HNNZ5

„π;ς φαίνεται" τα 0ρια τ;ν τιμ<ν σκορC #8# του υπο7είγματος που αντιστοι1ούν στις 7ι>φορες

κατηγορίες α3ιο40γησης ομο40γ;ν της κ4ίμακας του οίκου #$gh# για τις επι1ειρήσεις του 7είκτη

#$gh PNN# 7ιαφοροποιούνται αν>4ογα με τις πιστ;τικές συνθήκες που επικρατούν στην αγορ>5

uια παρ>7ειγμα" το κατ<τερο 0ριο τιμ<ν #8# για την πιο 1αμη4ή κατηγορία ομο40γ;ν που

24

ίναι ο 7είκτης της #$ta!dar g h,,rO(# που περιέ1ει τις PNN πιο μεγ>4ες εταιρείες που είναι εισηγμένες στο 1ρηματιστήριο τ;ν G5-5655

43



1αρακτηρί2ονται ;ς επεν7υτικού ?αθμού" 7η4α7ή τ;ν ομο40γ;ν που 1αρακτηρί2ονται ;ς #&&&#"

7ιαμορφ<νεται για την περίο7ο =JJH9=JJP σε #H5YP#" για την περίο7ο =JJK9HNN= σε #H5L=# και για

το HNNZ σε #U5UY#5

.'.'%ο 5-+δειγμα T bO PUEVW A#LXcd \ D

Iο αρ1ικ0 υπ07ειγμα #89$*,r%# =JKLC θε;ρήθηκε ι7ανικ0 για την πιστο4ηπτική α3ιο40γηση τ;ν

εισηγμέν;ν στο 1ρηματιστήριο εταιρει<ν" μιας και αυτ0 εμπεριεί1ε στις μετα?4ητές του την

ανα4ογία #‰Z# 6γοραία α3ία ι7ί;ν κεφα4αί;ν e Σύνο4ο νεργητικούC" η οποία αποτύπ;νε την

αγοραία α3ία τ;ν ι7ί;ν κεφα4αί;ν αγοραία κεφα4αιοποίησηC τ;ν επι1ειρήσε;ν σε σ1έση με το

σύνο4ο του νεργητικού τους5 uια να υπο4ογιστεί" 0μ;ς" η αγοραία α3ία τ;ν ι7ί;ν κεφα4αί;ν"

απαιτούνται στοι1εία τ;ν μετο1<ν μιας επι1είρησης" κ>τι που 7εν είναι υπαρκτ0 και 7ιαθέσιμο για

τις μη εισηγμένες επι1ειρήσεις5 vτσι" ο E5Alta!" μέσα στη 7εκαετία του =JLN" τροποποίησε το

αρ1ικ0 υπ07ειγμα #8Q$*,r%#" αντικαθιστ<ντας" στη μετα?4ητή #‰Z# του υπο7είγματος" την

αγοραία α3ία τ;ν ι7ί;ν κεφα4αί;ν με τη 4ογιστική τους α3ία5 πίσης" αυτ0ς προσ>ρμοσε αν>4ογα

και τους συντε4εστές προσ7ιορισμού τ;ν μετα?4ητ<ν του αρ1ικού υπο7είγματος" έτσι <στε αυτοί

να ανταποκρίνονται στις νέες εταιρικές πιστ;τικές συνθήκες της νέας 1ρονικής περι07ου5 vτσι" το

νέο υπ07ειγμα που 7ημιουργήθηκε" το μοντέ4ο πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης #8M9$*,r%#" εί1ε την

ακ04ουθη μορφή5

= H U Z P N5Y=Y N5LZY U5=NY N5ZHN N5JJL 4 T T T T T = + + + +

„π;ς φαίνεται" έγιναν κ>ποιες α44αγές στους συντε4εστές προσ7ιορισμού τ;ν μετα?4ητ<ν του

υπο7είγματος σε σ1έση με το αρ1ικ0 υπ07ειγμα #8Q$*,r%#5 cι πιο σημαντικές απ0 αυτές έγιναν

στους συντε4εστές προσ7ιορισμού τ;ν μετα?4ητ<ν #‰=# Fεφ>4αιο Fίνησης e Σύνο4ο

νεργητικούC και #‰H# 6ποτε4έσματα εις νέον e Σύνο4ο νεργητικούC" οι οποίοι μει<θηκαν κατ>

N5ZLU και κατ> N5PPU αντίστοι1α σε σ1έση με το αρ1ικ0 υπ07ειγμα5 πίσης" οι συντε4εστές τ;ν

μετα?4ητ<ν #‰U# και #‰P# μει<θηκαν κατ> N5=JU και N5NN= αντίστοι1α" εν< ο συντε4εστής της

μετα?4ητής ‰ZC" η οποία υπέστη τροποποίηση" μει<θηκε κατ> N5=LN5

G τιμή του μονο7ι>στατου ε4έγ1ου έ4εγ1ος με έναν περιορισμ0C που έγινε με τη 1ρήση της #_9

στατιστικής# για την τροποποιημένη μετα?4ητή #‰Z# έφερε τιμή της τ>3ης του HP5L" κι έτσι

απο7εί1τηκε 0τι η μετα?4ητή αυτή παρουσι>2ει μεγ>4η στατιστική σημαντικ0τητα5 6ν συγκρίνει

κανείς" 0μ;ς" τη στατιστική σημαντικ0τητα" με ?>ση τον έ4εγ1ο αυτ0" που παρουσι>2ουν η

τροποποιημένη μετα?4ητή #‰Z# του νέου υπο7είγματος και η μετα?4ητή #‰Z# που 1ρησιμοποιήθηκε

44



στο αρ1ικ0 #89$*,r%#" θα παρατηρήσει 0τι η 7εύτερη προσέ7ι7ε στο υπ07ειγμα της

μεγα4ύτερη στατιστική σημαντικ0τητα συγκεκριμένα αυτή παρουσία2ε στατιστική σημαντικ0τητα

της τ>3ης του UU5UC5 -αρ04α αυτ>" η 1ρήση της 4ογιστικής α3ία τ;ν ι7ί;ν κεφα4αί;ν στην

μετα?4ητή #‰Z# 7εν εμπ07ισε την τροποποιημένη αυτή μετα?4ητή να αποτε4έσει την τρίτη πιο

σημαντική στατιστικ>C μετα?4ητή του υπο7είγματος #8M9$*,r%#5

„σον αφορ> την ακρί?εια τα3ιν0μησης του #8M9$*,r%#" αυτή παρέμεινε στα ί7ια επίπε7α με την

ακρί?εια τα3ιν0μησης του αρ1ικού #89$*,r%# υπο7είγματος5 -ιο συγκεκριμένα" η ακρί?εια

τα3ιν0μησης τύπου #=# του νέου υπο7είγματος για κ>θε επι1είρηση του 7είγματος κατασκευής του"

για ένα έτος πριν απ0 την εμφ>νιση τ;ν 1ρεοκοπι<ν" ανή4θε στο J= JZ στο αρ1ικ0C" εν< η

ακρί?εια τα3ιν0μησης τύπου #H# του νέου υπο7είγματος για κ>θε επι1είρηση του 7είγματος

κατασκευής του" για ένα έτος πριν απ0 την εμφ>νιση τ;ν 1ρεοκοπι<ν" ήταν πανομοι0τυπη με του

αρ1ικού JYC5 6κ0μα" η μέση τιμή που εμφ>νισαν οι φερέγγυες επι1ειρήσεις του αρ1ικού

7είγματος του μοντέ4ου #8M9$*,r%# στις μετα?4ητές που 1ρησιμοποιήθηκαν σε αυτ0 7ιαμορφ<θηκε

στο #Z5=Z# αντί για #P5NH# που ήταν στο αρ1ικ0 μοντέ4ο #89$*,r%#" κ>τι που εί1ε ;ς αποτέ4εσμα

να μετα?4ηθεί η κατανομή τ;ν τιμ<ν αποκοπής του υπο7είγματος σε σ1έση με το αρ1ικ0 μοντέ4ο5

vτσι" η ου7έτερη γκριC 2<νη Dr%X •,!%C του υπο7είγματος 8M9$*,r% κα4ύπτει τ<ρα μεγα4ύτερο

εύρος τιμ<ν" με τιμές αποκοπής το #H5JN# για την ασφα4ή 2<νη (am% •,!%C και το #=5HU# για την

απορριπτέα 2<νη d)(tr%((%d •,!%C5ίναι σημαντικ0" τέ4ος" να αναφερθεί 0τι το υπ07ειγμα #8M9$*,r%# 7εν κατέστη στην πρ>3η τ0σο

7ημοφι4ές 0σο το αρ1ικ0 #89$*,r%#" κ>τι που μπορεί να οφεί4εται και στην έ44ειTη" που υπήρ1ε

εκείνη την περίο7ο" σε ?>σεις 7ε7ομέν;ν με στοι1εία για τις μη εισηγμένες επι1ειρήσεις5

4D



.'1' %ο 5-+δειγμα T ddO PUEVW A#LL4D

.'1'#' Ε-ιδ+(ει, Εταιρική, Αναδιοργάνω(η,

Iο πρ0γραμμα ανα7ιοργ>ν;σης που εκπονείται με ?>ση τις 7ιατ>3εις εν0ς πτ;1ευτικού κ<7ικα για

μια επι1είρηση" η οποία έ1ει προσφύγει σε αυτ0ν" πρέπει να συνιστ> ένα ο4οκ4ηρ;μένο σ1έ7ιο" το

οποίο θα επιτρέπει στην επι1είρηση να αντ4ήσει 7ανειακ> κεφ>4αια και να υιοθετήσει ένα εί7ος

1ρηματοοικονομικής κεφα4αιακής 7ομής που θα της 7ίνει τη 7υνατ0τητα να ανα7υθεί απ0 την

κατ>σταση της 1ρεοκοπίας ;ς μια ανε3>ρτητη οικονομική οντ0τητα5

/π>ρ1ουν πο44ές μέθο7οι με τις οποίες μπορεί κ>ποιος να εκτιμήσει τα αποτε4έσματα μιας

εταιρικής ανα7ι>ρθρ;σηςHP5 uια παρ>7ειγμα" μια προσέγγιση θα μπορούσε να ?ασί2εται στην

εκτίμηση τ;ν 4ειτουργικ<ν επι70σε;ν μιας ανα7ιοργαν;μένης εταιρείας" εν< κ>ποια >44η θα

μπορούσε να στηρί2εται στην εκτίμηση τ;ν 1ρηματιστηριακ<ν επι70σε;ν της εταιρείας αυτής5

ίναι 7υνατ0" επίσης" κ>ποια προσέγγιση να συν7υ>2ει και τις 7ύο προαναφερ0μενες μεθ07ους5cι

έρευνες που έ1ουν γίνει γύρ; απ0 τις επι70σεις τ;ν ανερ10μεν;ν απ0 την κατ>σταση της

1ρεοκοπίας" μέσ; προγραμμ>τ;ν ανα7ιοργ>ν;σης" επι1ειρήσε;ν" έ1ουν 7εί3ει 0τι τα προγρ>μματ>

αυτ> 7εν απο7ί7ουν π>ντα ικανοποιητικ> αποτε4έσματα5 @η4α7ή" ορισμένες απ0 αυτές τις

εταιρείες που συμμετ>σ1ουν σε αυτ>" αναγκ>2ονται να 7η4<σουν εκ νέου πτ<1ευση" εν< κ>ποιες

>44ες για να μπορέσουν να ε3υγιανθούν" 1ρησιμοποιούν και κ>ποια ι7ι;τικ> κεφ>4αια

1ρηματο70τησης εκτ0ς απ0 τα κεφ>4αια που τους παρέ1ονται απ0 τα προγρ>μματα5

6κ0μα" πρέπει να αναφερθεί 0τι έ1ουν 7ιε3α1θεί πο44ές έρευνες γύρ; απ0 τις επι70σεις τ;ν

1ρεοκοπημέν;ν εταιρει<ν που προσέφυγαν στο #Fεφ>4αιο ==# V+at%r ==C του 6μερικανικού

-τ;1ευτικού F<7ικα5 F>ποιες απ0 αυτές" που έγιναν την περίο7ο =JJNQHNNH" έ7ει3αν 0τι ο πιο

σημαντικ0ς παρ>γοντας που καθορί2ει την επιτυ1ή ανα7ιοργ>ν;ση μιας 1ρεοκοπημένης

επι1είρησης είναι το μέγεθος του νεργητικού της τη στιγμή που αυτή υπο?>44ει την αίτηση για

1ρεοκοπία5 πίσης" ορισμένες πιο σύγ1ρονες με4έτες έ7ει3αν" 0τι πο4ύ σημαντικ0ς παρ>γοντας

είναι" ε3ίσου" και η ικαν0τητα της εταιρείας να ε3ασφα4ίσει τη 1ρηματο70τηση #Bkh# d%St,r O)!O

,((%((),!C" μια ευνοzκή 1ρηματο70τηση 1ρέους που παρέ1εται σε επι1ειρήσεις που προσφεύγουν

στο #Fεφ>4αιο ==#5

2D

46



6κ0μα" μια πρ0σφατη με4έτη έ7ει3ε 0τι οι επι1ειρήσεις που ανα7ύονταν την περίο7ο =JJLQHNNZ

απ0 την κατ>σταση της 1ρεοκοπίας" σημεί;ναν αρκετ> κα4ές 1ρηματιστηριακές επι70σεις5

πιπ4έον" η πο4ύ κα4ή επί7οση τ;ν ανα7υ0μεν;ν απ0 τη 1ρεοκοπία επι1ειρήσε;ν μέσ; της

προσφυγής στο #Fεφ>4αιο ==#C τη περίο7ο HNNUQHNNP ο7ήγησε μια επεν7υτική τρ>πε2α" την

#Ž%mm%r)%( g V,#5" να 7ημιουργήσει τον 1ρηματιστηριακ0 7είκτη #Ž%mm%r)%( ‹%9,rD k!d%\# το HNNK" ο

οποίος εκτιμούσε την επί7οση τ;ν τιμ<ν τ;ν μετο1<ν τ;ν ανα7υ0μεν;ν απ0 την κατ>σταση της

πτ<1ευσης επι1ειρήσε;ν5 oστ0σο" το HNNL η τρ>πε2α αυτή 7ιέκοTε τη 4ειτουργία του 7είκτη"

ε3αιτίας της έ44ειTης 7ε7ομέν;ν5

.'1'.' Η ατα(κευή του 5-οδείγματο,

Iο υπ07ειγμα πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης #8OO9$*,r%# 7ημιουργήθηκε απ0 τον E5Alta! το =JJP

και ήταν" στην ουσία" μια ε3έ4ι3η του αρ1ικού υπο7είγματος #89$*,r%# =JKLC5 c αρ1ικ0ς

σκοπ0ς της 7ημιουργίας του μοντέ4ου αυτού ήταν η α3ιο40γηση τ;ν επι1ειρήσε;ν που ανα7ύονται

απ0 την κατ>σταση της 1ρεοκοπίας5 6κ0μα" το μοντέ4ο αυτ0 υπέστη κ>ποιες προσαρμογές στις

μετα?4ητές και στους συντε4εστές προσ7ιορισμού του" σε σ1έση με το αρ1ικ0 μοντέ4ο #89$*,r%#"

ούτ;ς <στε αυτ0 να ανταποκρίνεται στις νέες πιστ;τικές συνθήκες της επο1ής του5 -ιο

συγκεκριμένα" το μοντέ4ο #8OO9$*,r%# αποτε4είται απ0 Z μετα?4ητές και 7ιατυπ<νεται ;ς ε3ήςx

= H U Z8MM K5PK A‰ C U5HK A‰ C K5YH A‰ C =5NP A‰ C= + + +

" 0που

•

=

ά = T

ύ ύ


νολο νεργητικο

Κ=

Σ Ε

•

( )H

) ) 1 = )

ύ ύ

ποτελ σµατα κ ρδη ζηµ ες εις ν ον


Α Χ =

Σ Ε

•

U

) . .

ύ ύ



Κ Χ =

Σ Ε

4#



•

Z

1 = = = T

) E

ογιστικ αξ α ιδ ων κεϕαλα ων

υνολικ ς ποχρε σεις

Λ=

Σ Υ

„π;ς φαίνεται" η μετα?4ητή #P# -;4ήσεις e Σύνο4ο νεργητικούC του αρ1ικού #89$*,r%#

=JKLC παρα4ήφθηκε5 6υτ0 έγινε" κυρί;ς" για να μπορεί το υπ07ειγμα να 1ρησιμοποιείται και για

την α3ιο40γηση μη κατασκευαστικ<ν επι1ειρήσε;ν" καθ<ς 7ιαπιστ<θηκε ύστερα απ0 έρευνες" 0τι

η προαναφερ0μενη μετα?4ητή υπερεκτιμ> την α3ιο40γηση της πιστο4ηπτικής ικαν0τητας τ;ν

κατασκευαστικ<ν επι1ειρήσε;ν" εν< υποεκτιμ> την α3ιο40γηση τ;ν υπο4οίπ;ν επι1ειρήσε;ν" οι

οποίες μπορεί να μην είναι εντ>σε;ς κεφα4αίου5 6κ0μα" αντί για την αγοραία α3ία τ;ν ι7ί;ν

κεφα4αί;ν που 1ρησιμοποιούταν στη μετα?4ητή #Z# του αρ1ικού #89$*,r%# μοντέ4ου" το νέο

μοντέ4ο #8OO9$*,r%# υιοθετεί την 4ογιστική α3ία τ;ν ι7ί;ν κεφα4αί;ν5 vτσι" μπορεί να εκτιμηθεί

και η πιστο4ηπτική ικαν0τητα για μη εισηγμένες στο 1ρηματιστήριο επι1ειρήσεις5

-ρέπει να σημει;θεί" 0τι" σε πρ<τη φ>ση" το μοντέ4ο αυτ0 1ρησιμοποιήθηκε για την πιστο4ηπτική

α3ιο40γηση ανερ10μεν;ν απ0 την κατ>σταση της 1ρεοκοπίας κατασκευαστικ<ν εταιρει<ν και

εταιρει<ν παρο1ής υπηρεσι<νHK" οι οποίες 7ραστηριοποιούνταν στις G5-565 Στη συνέ1εια" ;στ0σο"

αυτ0 1ρησιμοποιήθηκε για την α3ιο40γηση της πιστο4ηπτικής ικαν0τητας τ;ν επι1ειρήσε;ν που

7ραστηριοποιούνται σε ανα7υ0μενες αγορές %%rD)!D arW%t(C5

.'1'.'#' "ι %ιμ0, Α-οκο-ή, AQe9fR]] PUEVW\D του 5-οδείγματο,

cι τιμές αποκοπής του νέου μοντέ4ου τροποποιήθηκαν σε σ1έση με τις αντίστοι1ες του αρ1ικού

#89$*,r%# =JKLC5 -ιο συγκεκριμένα" η τιμή #=5=# αντί για =5L=C συνιστούσε τ<ρα την #8OO# τιμή

αποκοπής *'t9,mm (*,r%C κ>τ; απ0 την οποία ?ρίσκεται η απορριπτέα 2<νη d)(tr%((%d •,!%C" εν< η

τιμή #H5K# αντί για H5JJC αποτε4ούσε τ<ρα την #8OO# τιμή αποκοπής *'t9,mm (*,r%C η οποία

7ια1<ρι2ε την ασφα4ή 2<νη (am% •,!%C απ0 την ου7έτερη γκριC 2<νη Dr%X •,!%C5 πομέν;ς" 0π;ς

και στο #8M9$*,r%#" το εύρος τιμ<ν τ;ν επι1ειρήσε;ν που εντ>σσονται στην απορριπτέα 2<νη του

υπο7είγματος #8OO9$*,r%# αυ3ήθηκε σε σ1έση με το αρ1ικ0 μοντέ4ο #89$*,r%# =JKLC

.'1'.'.' TddOPUEVW και *ίμακα ατάτα)η, "μο*+γων

vτσι" 0π;ς και με το αρ1ικ0 #89$*,r%# μοντέ4ο" οι τιμές #8OO# του υπο7είγματος #8OO9$*,r%#

μπορούν να κατηγοριοποιηθούν με ?>ση μια ισο7ύναμη προς αυτές κ4ίμακα

26

4+



7ια?>θμισηςeκατ>τα3ης ομο40γ;ν S,!d rat)!D %‡')nal%!tC5 Στον παρακ>τ; πίνακα παρουσι>2εται

μια κατηγοριοποίηση του εύρους τ;ν πιθαν<ν αποτε4εσμ>τ;ν #8OO# του υπο7είγματος με ?>ση μια

ισο7ύναμη κ4ίμακα 7ια?>θμισηHY τ;ν αμερικανικ<ν ομο40γ;ν για τα έτη =JJK και HNNK5

2#

4-



Πηγήx pEdward k5

Alta!" #+% En,l't),! ,m Vr%d)t $*,r)!D :,d%l( a!d +%)r Al)*at),!(x _r, 89$*,r% t, 89:%tr)*(#" Vr%d)t $%)!ar A&|9A:‹[ A(t%rda"

|%t+%rla!d( Ž'!% =N" HN==q

„π;ς φαίνεται" προστέθηκε στο υπ07ειγμα και ο σταθερ0ς 0ρος #U5HP#" έτσι <στε" 0ταν πρ0κειται

για την α3ιο40γηση εν0ς αθετημένου ομο40γου" αυτ0 να τυποποιεί τις τιμές #8OO# με μια τιμή ίση

με N5 -ρέπει να σημει;θεί" 0τι η 7ιατύπ;ση αυτή του υπο7είγματος #8OO9$*,r%# με τον σταθερ0

0ρο #U5HP#C αποτε4εί την ?>ση για την προσέγγιση της πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης τ;ν εταιρει<ν

που 7ραστηριοποιούνται σε ανα7υ0μενες αγορές" η οποία θα παρουσιαστεί στο U ο κεφ>4αιο της

εργασίας αυτής5

6κ0μα" είναι >3ιο 40γου 0τι οι τιμές #8OO# που καθορί2ουν κ>θε κατηγορία πιστο4ηπτικήςα3ιο40γησης μετα?>44ονται 7ια1ρονικ>5 uια παρ>7ειγμα" η τιμή #8OO# π>ν; απ0 την οποία ένα

D0



ομ04ογο μπορεί να 1αρακτηριστεί ;ς επεν7υτικού ?αθμούHL )!n%(t%!t Drad%C 7ιαμορφ<νεται τοέτος =JJK σε #P5HP#" εν< το έτος HNNK αυτή αντιστοι1εί σε #K5HP#5

.'1'.'1' gαρακτηρι(τικά του >είγματο,

Iο πρ;τογενές 7είγμα του υπο7είγματος αποτε4ούταν απ0 7ύο ομ>7ες επι1ειρήσε;ν" οι οποίες

7ραστηριοποιούνταν στις G5-565 Στην πρ<τη ομ>7α ενσ;ματ<νονταν επι1ειρήσεις που εί1αν

υπο?>4ει μ0νο μια φορ> αίτηση για εισαγ;γή στις 7ιατ>3εις ανα7ιοργ>ν;σης του F<7ικα

ρεοκοπίας τ;ν G5-56" εν< στη 7εύτερη ομ>7α εντ>σσονταν οι επι1ειρήσεις που εί1αν υπο?>4ει

αίτηση για εισαγ;γή στις 7ιατ>3εις ανα7ιοργ>ν;σης του κ<7ικα αυτού για Hη ή ακ0μα και για Uη

φορ>5 oς γν;στ0ν" η εισαγ;γή στις 7ιατ>3εις του -τ;1ευτικού F<7ικα τ;ν G5-56 στην πρ<τη

περίπτ;ση αφορούσε την εισαγ;γή στον #Fεφ>4αιο ==# του κ<7ικα αυτού" εν< στην 7εύτερη

περίπτ;ση αυτή ισο7υναμούσε με την προσφυγή στα pFεφ>4αιαq #HH# και #UU# αντίστοι1α αυτού

του F<7ικα5

Στο 7είγμα" η έναρ3η του προγρ>μματος ανα7ι>ρθρ;σης τ;ν επι1ειρήσε;ν που προσέφυγαν στο

#Fεφ>4αιο ==# τοποθετήθηκε 1ρονικ> στην περίο7ο =JJUQHNNU" εν< το αντίστοι1ο πρ0γραμμα τ;ν

επι1ειρήσε;ν που προσέφυγαν στα pFεφ>4αιαq #HH# ή #UU# αναφερ0ταν 1ρονικ> στην περίο7ο

=JJUQHNNK5 Iο 1ρονικ0 συνταίριασμα της έναρ3ης τ;ν προγραμμ>τ;ν ανα7ιοργ>ν;σης αν>μεσα

στις επι1ειρήσεις τ;ν 7ύο 7ειγμ>τ;ν έγινε με ακρί?εια" εκτ0ς απ0 ε4>1ιστες περιπτ<σεις" 0π;ς το

HNNU 0που αναφέρονται == περιπτ<σεις απ0 το πρ<το 7είγμα και μ0νο H απ0 το 7εύτερο5

G πιστο4ηπτική α3ιο40γηση τ;ν επι1ειρήσε;ν του πρ<του 7είγματος παρουσι>2εται στον

παρακ>τ; πίνακαx

2+

D1



ΠΗΓΗh iEdward k5 Alta! w)t+ '(+ar fa!t a!d +,!D*+a) ‹atta!ar'%!DX,t" #h,(t9V+at%r == &a!Wr't*X h%rm,ra!*%x An,)d)!D V+at%r HH#"

|%w j,rW }!)n%r()tXq

Σύμφ;να με τον πίνακα" οι μέσες τιμές #8OO# του υπο7είγματος για τις επι1ειρήσεις που

ανα7ύθηκαν απ0 την κατ>σταση της 1ρεοκοπίας" με εκπ0νηση σ1ε7ίου ανα7ιοργ>ν;σης μέσα απ0

τις 7ιατ>3εις του #Fεφα4αίου ==#" 7ιαμορφ<θηκαν αμέσ;ς μετ> απ0 την έ3ο70 τους απ0 το

πρ0γραμμα αυτ0 σε #Z5YU#" εν< μει<θηκαν σε #Z5KP# ένα 1ρ0νο αργ0τερα5 -ρέπει να σημει;θεί"

0τι και στις 7ύο περιπτ<σεις η μέση τιμή #8OO# τ;ν επι1ειρήσε;ν αυτ<ν ισο7υναμούσε με ένα

D2



ομ04ογο πιστο4ηπτικής 7ια?>θμισης #{R#" εν0ς ομο40γου που 1αρακτηρί2εται ;ς κερ7οσκοπικού

?αθμού (%*'lat)n% Drad%C5

G πιστο4ηπτική α3ιο40γηση τ;ν επι1ειρήσε;ν του 7εύτερου 7είγματος παρουσι>2εται στον

παρακ>τ; πίνακαx

ΠΗΓΗh iEdward k5 Alta! w)t+ '(+ar fa!t a!d +,!D*+a) ‹atta!ar'%!DX,t" #h,(t9V+at%r ==

&a!Wr't*X h%rm,ra!*%x An,)d)!D V+at%r HH#" |%w j,rW }!)n%r()tXq

D3



Σύμφ;να με τον πίνακα" οι μέσες τιμές #8OO# του υπο7είγματος για τις επι1ειρήσεις της 7εύτερης

ομ>7ας 7ιαμορφ<θηκαν αμέσ;ς μετ> απ0 την έ3ο70 τους απ0 το πρ0γραμμα ανα7ιοργ>ν;σης σε

#H5KY#" εν< μει<θηκαν σε #H5ZP# ένα 1ρ0νο αργ0τερα5 -ρέπει να σημει;θεί" 0τι και στις 7ύο

περιπτ<σεις η μέση τιμή #8OO# τ;ν επι1ειρήσε;ν αυτ<ν ισο7υναμούσε με ένα ομ04ογο

πιστο4ηπτικής 7ια?>θμισης #VVV#" εν0ς ομο40γου που 1αρακτηρί2εται ;ς κερ7οσκοπικού ?αθμού

(%*'lat)n% Drad%C

5

.'1'.'3' Η Ανε-ιτυ?ή, Αναδιοργάνω(η των gρεοκο-ημ0νων Ε-ι?ειρή(εων

Στον παρακ>τ; πίνακα αναφέρονται για τις επι1ειρήσεις τ;ν 7ύο ομ>7;ν οι μέσες τιμές #8OO# τ;ν

μετα?4ητ<νeανα4ογι<ν του υπο7είγματος #8OO9$*,r%#" α44> και οι τιμές εν0ς #t9ε4έγ1ου 7ιαφορ<ν

τ;ν μέσ;ν# t9t%(t m,r d)mm%r%!*%( )! %a!(C για κ>θε ανα4ογία του υπο7είγματος 3ε1;ριστ>5 cι

ανα4ογίες αυτοί ε3ετ>2ουν" 0π;ς έ1ει προαναφερθεί" τη ρευστ0τητα =C" τη φερεγγυ0τητα HC"

την κερ7οφορία UC" και τη μ014ευση ZC της κ>θε επι1είρησης5

ΠΗΓΗh iEdward k5 Alta! w)t+ '(+ar fa!t a!d +,!D*+a) ‹atta!ar'%!DX,t" #h,(t9V+at%r == &a!Wr't*X h%rm,ra!*%x An,)d)!D V+at%r HH#"

|%w j,rW }!)n%r()tXq

Σύμφ;να με τον πίνακα" οι 7ύο ομ>7ες τ;ν επι1ειρήσε;ν παρουσι>2ουν μεγ>4ες 7ιαφορές στις

μέσες τιμές τ;ν μετα?4ητ<ν του υπο7είγματος" οι οποίες γίνονται πιο έντονες στους 7είκτες της

D4



μ014ευσης και της φερεγγυ0τητας" κ>τι που φαίνεται και απ0 τις υTη4ές τιμές του #t9ε4έγ1ου# της

7ιαφορ>ς τ;ν μέσ;ν τ;ν ομ>7;ν αυτ<ν5 vτσι" 0σον αφορ> τις μέσες τιμές τ;ν μετα?4ητ<ν #Z#

και #H# τ;ν H ομ>7;ν" αυτές είναι κατ> #N5ZY# και #N5=U# αντίστοι1α υTη40τερες για τις

επι1ειρήσεις της =ης ομ>7ας5 6κ0μα" μπορεί κανείς να παρατηρήσει 0τι οι μέσες τιμές του 7είκτη

της ρευστ0τητας =C και του 7είκτη της κερ7οφορίας UC που παρουσι>2ουν οι επι1ειρήσεις της

=ης ομ>7ας είναι κατ> #N5NK# υTη40τερες απ0 τις μέσες τιμές που παρουσι>2ουν οι 7είκτες αυτοί για

τις επι1ειρήσεις της Hης ομ>7ας5 πίσης" η μέση τιμή της μετα?4ητής που εκτιμ> την φερεγγυ0τητα"

7η4α7ή της ανα4ογίας #H#" φέρει αρνητική τιμή και για τις H ομ>7ες επι1ειρήσε;ν #QN5NJ# για

την πρ<τη και #QN5HH# για την 7εύτερη C" εν< πρέπει να σημει;θεί 0τι οι επι1ειρήσεις της H ης

ομ>7ας παρουσι>2ουν αρνητική τιμή QN5NYC και στη μετα?4ητή που εκτιμ> την κερ7οφορία UC5

6κ0μα" με4ετ<ντας κανείς τις μέσες τιμές της μετα?4ητής η οποία εκτιμ> την μ014ευση τ;ν

εταιρει<ν" 7η4α7ή της ανα4ογίας #Z#" θα παρατηρήσει 0τι η μ014ευση 1ρέος e ί7ια κεφ>4αιαC τ;ν

επι1ειρήσε;ν της Hης ομ>7ας είναι U φορές υTη40τερη απ0 αυτή της =ης ομ>7ας5 -ιο συγκεκριμένα"

σε κ>θε 7ο4>ριο ι7ί;ν κεφα4αί;ν τ;ν επι1ειρήσε;ν της 7εύτερης ομ>7ας αντιστοι1ούν U5Y

7ο4>ρια 1ρέους" εν< για τις επι1ειρήσεις της πρ<της ομ>7ας σε κ>θε 7ο4>ριο ι7ί;ν κεφα4αί;ν

αντιστοι1ούν μ0νο =5HP 7ο4>ρια 1ρέους5 Fατ> συνέπεια" μπορεί κ>ποιος να συμπερ>νει 0τι οι

επι1ειρήσεις που προσέφυγαν μ0νο στις 7ιατ>3εις του #Fεφα4αίου ==# εκτέθηκαν 4ιγ0τερο στον

κίν7υνο" αφού αυτές 1ρησιμοποίησαν U φορές 4ιγ0τερο 7ανειακ> κεφ>4αια απ0 τις επι1ειρήσειςπου 7ή4;σαν εκ νέου πτ<1ευση και προσέφυγαν στις 7ιατ>3εις του #Fεφα4αίου HH#5 7<" πρέπει

να αναφερθεί 0τι" αν οι στ01οι μιας επι1είρησης επιτευ1θούν" η μ014ευση μπορεί να αυ3ήσει την

α3ία τ;ν μετο1<ν και τ;ν κερ7<ν μιας εταιρείας" α44>" αν οι στ01οι αυτοί 7εν επιτευ1θούν και η

επι1είρηση αθετήσει τις υπο1ρε<σεις της" η μ014ευση" μέσ; τ;ν αυ3αν0μεν;ν ραγ7αία τ0κ;ν και

της έκθεσης στον πιστ;τικ0 κίν7υνο" 7ύναται να καταστρέTει την α3ία τ;ν μετο1<ν μιας

επι1είρησης5

πίσης" η συσσ<ρευση υπερ?ο4ικού 1ρέους αποθαρρύνει απο7ε7ειγμένα τις νέες επεν7ύσεις στην

επι1είρηση5 vνας επεν7υτής έ1ει την προσ7οκία 0τι ακ0μα και η o υπερα3ίαq που θα 7ημιουργήσει

η νέα του επέν7υση στην υπερ1ρε;μένη επι1είρηση 7εν θα αποφέρει κέρ7ος" α44> θα κατευθυνθεί

στην αποπ4ηρ;μή του 1ρέους της επι1είρησης5 vτσι" η υπερ?ο4ική συσσ<ρευση 1ρέους d%St

,n%r+a!DC ο7ηγεί σε ένα φαύ4ο κύκ4ο στασιμ0τητας και επιτείνει την α?ε?αι0τητα για το μέ44ον

της επι1είρησης5

-ρέπει επίσης να επισημανθεί" 0τι η μεί;ση του 1ρέους τ;ν επι1ειρήσε;ν έρ1εται σε αντίθεση με

τα συμφέροντα τ;ν πιστ;τ<ν5 6κ0μα και η προσφορ> μετο1<ν απ0 το 7ιοικητικ0 συμ?ού4ιο της

DD



επι1είρησης προς στους πιστ;τές έναντι της μεί;σης του 1ρέους της 7εν είναι και τ0σο ε4κυστική

κίνηση" καθ<ς σε περίπτ;ση που γίνει κ>τι τέτοιο" οι πιστ;τές μπορούν να ρευστοποιήσουν το

ποσοστ0 του μετο1ικού κεφα4αίου που τους ανα4ογεί" κι έτσι η επι1είρηση να αντιμετ;πίσει

μεγ>4α προ?4ήματα ρευστ0τητας5

.'1'1' %ο Σκάνδα*ο τη, =6<VE<= και τα 5-οδείγματα Πρ+β*εjη, τη,

gρεοκο-ία,

G πτ<1ευση της αμερικανικής εταιρείας #E!r,!# τον @εκέμ?ριο του HNN= συγκ40νισε τον

επι1ειρηματικ0 κ0σμο και αποτέ4εσε μια απ0 τις μεγα4ύτερες πτ;1εύσεις στην ιστορία τ;ν G5-565

cι συνο4ικές υπο1ρε<σεις της εταιρείας" την στιγμή που αυτή προσέφυγε στις 7ιατ>3εις του

#Fεφα4αίου ==# του 6μερικανικού -τ;1ευτικού F<7ικα" >γγι2αν περίπου τα KN 7ις 7ο4>ρια5

Στην περίπτ;ση της E!r,!" τα 1ρέη 7εν εμφανί2ονταν στον ισο4ογισμ0 της5 6υτ0 κατέστη 7υνατ0"

καθ<ς η εταιρεία αυτή εί1ε 7ημιουργήσει κ>ποιες #,mm(+,r%# εταιρείες" τη #&,S `%(t r%a('r%#" τη

#Ž%d)# και τη #iawa))#" τις οποίες μετα1ειρι20ταν για να αποκρύπτει τα 1ρέη της μέσα απ0 κ>ποιες

ει7ικές 7ια7ικασίες φορο4ογικού σ1ε7ιασμού που επέτρεπαν τη φορο7ιαφυγή5 vτσι" η εταιρεία

ε3αφ>νι2ε τις 2ημίες απ0 τους ισο4ογισμούς της και εμφανι20ταν πιο κερ7οφ0ρα απ0 0τι ήταν στη

πραγματικ0τητα5 6κ0μα" 7ημιουργήθηκε και ένας τε1νητ0ς κύκ4ος ε3αφ>νισης τ;ν απ;4ει<ν απ0

τα στε4έ1η της" τα οποία με το τρ0πο αυτ0ν κερ7οσκοπούσαν εις ?>ρος της5 6φού αποκα4ύφτηκε

0μ;ς το σκ>ν7α4ο" η μετο1ή της εταιρείας κατακρημνίστηκε απ0 τα JN 7ο4>ρια στα PN σεντς" και

η εταιρεία προσέφυγε τις H @εκεμ?ρίου του HNN= στις 7ιατ>3εις του #Fεφα4αίου ==# περί

1ρεοκοπίας τ;ν G5-5655

Iο παρακ>τ; γρ>φημα απεικονί2ει τις εκτιμήσεις της πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης που έγιναν γιατην επι1είρηση πριν αυτή πτ;1εύσει" με το υπ07ειγμα #8OO9$*,r%# και με το υπ07ειγμα #EB_#HJ της#:,,dXO(#" οι α3ιο4ογήσεις τ;ν οποί;ν παρουσι>2ονται και μέσα απ0 μια ισο7ύναμη προς αυτέςκ4ίμακα 7ια?>θμισης ομο40γ;ν της #$ta!dard a!d h,,rO(#5 6κ0μα στο γρ>φημα παρουσι>2ονται

και οι εκτιμήσεις που έγιναν για την εταιρεία απ0 τους οργανισμούς πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης5

2-

D6



ΠΗΓΗx pEdward k5 Alta!" #‹EŒk$kk|^ V‹EBk $V[‹k|^ :[BE]$ k| A &A$E] HE|Œk‹[|:E|#" :aX HNNHq

„π;ς φαίνεται στον πίνακα" το #8OO9$*,r%# α3ιο40γησε στα τέ4η του =JJJ την εταιρεία με ένα

ομ04ογο 7ια?>θμισης #&&&#" το οποίο είναι ένα ομ04ογο επεν7υτικού ?αθμού )!n%(t%!t Drad%C5

Iον bούνιο του HNN=" ;στ0σο" αυτ0 την α3ιο40γησε με ένα ομ04ογο κατηγορίας #&#" το οποίο είναι

ένα ομ04ογο κερ7οσκοπικού ?αθμού (%*'lat)n% Drad%C5

6κ0μα" το #EB_# στα τέ4η του =JJJ" στηρι20μενο στην υTη4ή τιμή της μετο1ής της εταιρείας" τη

προσέ7;σε έναν 1αρακτήρα ομο40γου #666#" το οποίο θε;ρείται ;ς επεν7υτικού ?αθμού5 vναν

1ρ0νο αργ0τερα" 0μ;ς" αυτ0 την 1αρακτήρισε ;ς #&&&#" και κ>ποιους μήνες πριν αυτή

1ρεοκοπήσει την α3ιο40γησε ;ς #&Q# και #VVVR#" τα οποία είναι και τα 7ύο ομ04ογα

κερ7οσκοπικού ?αθμού5

6υτ0 που πρέπει να σημει;θεί ε7< είναι 0τι οι οργανισμοί πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης rat)!D

aD%!*)%(C 7εν >44α3αν την κατ>τα3η ομο40γου επιπέ7ου #{{{#" με το οποίο α3ιο4ογούσαν την

εταιρεία μέ1ρι και ε4>1ιστα πριν τη 1ρεοκοπία της5

„π;ς φαίνεται παραπ>ν;" τα 7ύο υπο7είγματα πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης >ρ1ισαν να 7ίνουν

απαισι07ο3α μηνύματα στους πιστ;τές για το μέ44ον της εταιρείας" αρκετ> πριν απ0 την πτ<1ευση

της5 6ντιθέτ;ς" οι οργανισμοί πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης 7εν έ7;σαν έγκαιρα κ>ποιο σήμα στην

D#



αγορ> για την απ0τομη επι7είν;ση της πιστο4ηπτικής ικαν0τητας της #E!r,!# και την επικείμενη

1ρεοκοπία της5 6υτ0 μπορεί να 7ικαιο4ογηθεί απ0 το γεγον0ς 0τι η εν7ε10μενη υπο?>θμιση της

πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης μιας τ0σο μεγ>4ης επι1είρησης απ0 έναν 7ιακεκριμένο οίκο

α3ιο40γησης θα μπορούσε να απομον<σει την εταιρεία αυτή απ0 τις 1ρηματοοικονομικές

συνα44αγές και απ0 τους επεν7υτές5 πομέν;ς" μπορεί να συμπερ>νει κανείς 0τι οι οργανισμοί

πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης 7εν α3ιο4ογούν π>ντα με αντικειμενικ> κριτήρια τις επι1ειρήσεις" α44>

και το 0τι τα εσ;τερικ> υπο7είγματα εκτίμησης της πιστο4ηπτική ικαν0τητας μπορούν να

μει<σουν την έκθεση τ;ν επεν7υτ<ν στον κίν7υνο" 7ι0τι αυτ> παρέ1ουν αντικειμενικές

π4ηροφορίες" 0ποια στιγμή 1ρειαστεί5

.'3 %ο Λειτουργικ+ Σ@(τημα Πι(το*η-τική, Α)ιο*+γη(η, = T O PUEVW k=

Iο 4ειτουργικ0 σύστημα #89$*,r% R# είναι ένα ε3ε4ιγμένο πρ0γραμμα πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης"

το οποίο 7ημιουργήθηκε απ0 την #&l,,S%rD# σε συνεργασία με τον καθηγητή Edward Alta!5

6υτ0 το σύστημα περιέ1ει ?>σεις 7ε7ομέν;ν με ιστορικ> στοι1εία για πο44ές μεγ>4ες επι1ειρήσεις

και παρέ1ει στον 1ρήστη τη 7υνατ0τητα να εκτιμήσει την πιστο4ηπτική α3ιο40γηση τ;ν

επι1ειρήσε;ν αυτ<ν" ε3>γοντας αυτ0ματα τις τιμές α3ιο40γησης #8# τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν #89$*,r%#

=JKLC" #8M9$*,r%# =JLNO(C και #8OO9$*,r%# =JJPC5 πίσης" με το πρ0γραμμα αυτ0 μπορεί κανείς

να συν7έσει αυτ> τα αποτε4έσματα της πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης τ;ν επι1ειρήσε;ν με ομ04ογα

D+



ισο7ύναμης πιστ;τικής α3ίας &5‹5E5C απ0 μια κ4ίμακα 7ια?>θμισης ομο40γ;ν5 6κ0μα" το

πρ0γραμμα παρέ1ει την 7υνατ0τητα στον 1ρήστη να εισ>γει και 7ε7ομένα νέ;ν επι1ειρήσε;ν" οι

οποίες 7εν υπ>ρ1ουν στις ?>σεις 7ε7ομέν;ν τους συστήματος" κι έτσι να εκτιμήσει την

πιστο4ηπτική τους α3ιο40γηση5

πιπ4έον" το πρ0γραμμα #89$*,r% R# μπορεί να ε3>γει εκτιμήσεις για την πιθαν0τητα αθέτησης

hBC μιας εισηγμένης εταιρείας" σε ?>θος εν0ς 1ρονικού ορί2οντα εκτίμησης που κα4ύπτει και =N

1ρ0νια5 Iέ4ος" πρέπει να αναφερθεί 0τι το πρ0γραμμα αυτ0 προσφέρει τη 7υνατ0τητα σε έναν

επεν7υτή να συγκρίνει τον πιστ;τικ0 κίν7υνο 7ύο ή και περισσ0τερ;ν εισηγμέν;ν" ούτ;ς <στε

αυτ0ς να μπορεί να εκτιμήσει πιστ;τικ> τις εταιρείες που ανήκουν σε ένα 1αρτοφυ4>κιο που τον

εν7ιαφέρει5

D-



.'4' %α 5-οδείγματα T O BW9VGU\

G μεθο7ο4ογία που υιοθετείται στα υπο7είγματα #89:%tr)*(# αναπτύ1θηκε απ0 τους καθηγητές

Edward Alta! του #|j}O( $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((# και του Br5 i%rS%rt ‹)W%! του

#Œr)% }!)n%r()tX ,m A(t%rda# σε συνεργασία με την ομ>7α #‹)(W:%tr)*(#UN5 6ντικείμενο τ;ν

υπο7ειγμ>τ;ν αυτ<ν είναι η εκτίμηση της πιθαν0τητας αθέτησης και της πιστο4ηπτικήςα3ιο40γησης επι1ειρήσε;ν" μικρού α44> και μεγ>4ου μεγέθους" εισηγμέν;ν α44> και μη

εισηγμέν;ν" σε παγκ0σμια κ4ίμακα5Iο πρ;τογενές 7είγμα κατασκευής τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν αυτ<ν

αποτε4ούταν απ0 HKN5NNN επι1ειρήσεις" οι οποίες 7ραστηριοποιούνταν στις G5-56 και τον Fανα7>

την περίο7ο =JLJ9HNNJ5 „σον αφορ> τις μετα?4ητές που 1ρησιμοποιήθηκαν σε αυτ>" κ>ποιες απ0

αυτές αντικατ0πτρι2αν ορισμένα ?ασικ> στοι1εία της επί7οσης τ;ν επι1ειρήσε;ν και συ44έ1τηκαν

απ0 τις οικονομικές καταστ>σεις τους" εν< μερικές >44ες αποτύπ;ναν 7ι>φορους

μακροοικονομικούς παρ>γοντες και 1ρηματιστηριακ> στοι1εία5 6κ0μα" τα υπο7είγματα αυτ>7ιατυπ<νονται με την μορφή μιας πο4υμετα?4ητής #l,D)t# πα4ιν7ρ0μησης5

cι εταιρείες του 7είγματος κατηγοριοποιήθηκαν σε προ?4ηματικές και σε υγιείς" αν>4ογα με το αν

αυτές εμφ>νισαν κατ> τα τε4ευταία πέντε 1ρ0νια της 4ειτουργίας τους πιστ;τικ0 γεγον0ςU= ή 01ι

αντίστοι1α5 πίσης" κ>θε επι1είρηση απ0 αυτές α3ιο4ογήθηκε με ?>ση ένα ευρύ φ>σμα

εκτιμήσε;ν" κι έτσι η ακρί?εια πρ0?4εTη της 1ρεοκοπίας" απ0 τα υπο7είγματα αυτ>"

7ιαμορφ<θηκε σε πο4ύ υTη4> επίπε7α5 6κ0μα" οι α3ιο4ογήσεις τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν #89:%tr)*(# για

τις εισηγμένες επι1ειρήσεις του 7είγματ0ς τους συγκρίνονται και με τις α3ιο4ογήσεις που έγιναν για

τις επι1ειρήσεις αυτές απ0 τους οίκους α3ιο40γησης rat)!D aD%!*)%(C5

30

31

60



.'4'#' Η gρηματοοικονομική ρί(η του .ccX

Στις G5-56" απ0 τις αρ1ές της 7εκαετίας του HNNN" η κεντρική ομοσπον7ιακή τρ>πε2α _%d%ral

‹%(%rn% $X(t% ή _5E5BC >ρ1ισε να 1ορηγεί μεγ>4ες 70σεις ρευστ0τητας στην αγορ>5 Iην ί7ια

περίο7ο οι τιμές τ;ν κατοικι<ν ήταν σε φ>ση αν07ου και τα εγ1<ρια πιστ;τικ> ι7ρύματα" με τη

?οήθεια νέ;ν 1ρηματοοικονομικ<ν εργα4εί;ν" 3εκίνησαν να 1ορηγούν υTη4ού κιν7ύνου

ενυπ0θηκα στεγαστικ> 7>νεια ('Sr)% ,rtDaD%C" κ>τι που εί1ε σαν αποτέ4εσμα να αυ3ηθούνκατακ0ρυφα οι τιμές τ;ν κατοικι<ν5 cι επεν7υτές στην αγορ> κατοικίας στηρι20μενοι στο γεγον0ς

αυτ0 και στην προσ7οκία 0τι οι τιμές τ;ν κατοικι<ν θα συνε1ίσουν να αυ3>νονται" >ρ1ισαν να

7ανεί2ονται απ0 τις τρ>πε2ες" οι οποίες τους 1ορηγούσαν αφει7<ς 7>νεια ?ασι20μενες στην ί7ια

προσ7οκία5 oστ0σο" τα πιστ;τικ> ι7ρύματα προκειμένου να μετρι>σουν την έκθεσή τους στον

κίν7υνο" μετέτρεπαν τους 1ρε;στικούς τίτ4ους τ;ν 7ανεί;ν μέσ; της #τιτ4οποίησης#

(%*'r)t)•at),!C σε ομ04ογα τα οποία που4ούσαν σε >44ους επεν7υτές5 cι νέοι αυτοί #γγυημένοι

ρε;στικοί Iίτ4οι#" τα #VB[(# #V,lat%r)•%d B%St [Sl)Dat),!(#C" επει7ή εμπεριεί1αν σε κ>ποιο

?αθμ0 και ομ04ογα 1αμη4ού ρίσκου" μπ0ρεσαν να ε3ασφα4ίσουν την α3ιο40γηση #AAA# απ0 τους

οργανισμούς πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης5 6κ0μα" 7ημιουργήθηκαν και οι #Συμ?>σεις 6ντα44αγής

Fιν7ύνου 6θέτησης# #Vr%d)t B%ma'lt $wa(# ή #VB$#C" οι οποίες αποτε4ούσαν στην ουσία ένα

εί7ος συμ?ο4αί;ν ε3ασφ>4ισης έναντι του πιστ;τικού κιν7ύνου που περιεί1αν τα #VB[(#5

Στις αρ1ές του HNNK" 0μ;ς" οι τιμές τ;ν κατοικι<ν >ρ1ισαν απ0τομα να πέφτουν" με αποτέ4εσμα οι

επεν7ύσεις στο r%al %(tat% να παύσουν να θε;ρούνται ε4κυστικές5 6κ0μα" οι τιμές τ;ν ενοικί;ν

έπεσαν" ;ς επακ04ουθο της πτ<σης τ;ν τιμ<ν τ;ν κατοικι<ν" και οι επεν7υτές σταμ>τησαν να

ε3υπηρετούν τη 1ρηματο70τηση τ;ν στεγαστικ<ν τους 7ανεί;ν" 40γ; του 0τι 7εν μπορούσαν να

συ44έ3ουν τα απαραίτητα έσο7α απ0 τα ενοίκια5 πίσης" οι επεν7υτές οι οποίοι 7εν εί1αν προ4>?ει

να ο4οκ4ηρ<σουν το κτίσιμο τ;ν οικο7ομ<ν" σταμ>τησαν και αυτοί σε πο44ές περιπτ<σεις να

π4ηρ<νουν τις 70σεις τ;ν 7ανεί;ν" καθ<ς θε<ρησαν 0τι το κ0στος της επέν7υσής τους 7εν τους

συνέφερε σε σ1έση με την αναμεν0μενη απ07οση που αυτή θα τους προσέφερε5

vτσι" η αθέτηση τ;ν το3ικ<ν π4έον 1ρε;στικ<ν τίτ4;ν συγκ40νισε το παγκ0σμιο τραπε2ικ0

σύστημα και έκανε επιτακτική την αν>γκη μεί;σης τ;ν επιτοκί;ν απ0 τις κεντρικές τρ>πε2ες5

61



6π0 την >νοι3η του HNNL" η ύφεση στην οποία περιή4θε η αγορ> συγκ40νισε τους π>ντες5 G

αποτυ1ία της πρ0?4εTης της 1ρηματοοικονομικής κρίσης απ0 τα στε4έ1η τ;ν τραπε2<ν και τους

1ρηματοοικονομικούς ανα4υτές επέφερε ο3εία αύ3ηση της κριτικής απέναντί τους5 6κ0μα" προ

εκπ4ή3ε;ς ?ρέθηκαν" φυσικ>" και οι οργανισμοί πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης rat)!D aD%!*)%(C" οι

οποίοι α3ιο4ογούν τον πιστ;τικ0 κίν7υνο τ;ν κρατικ<ν και τ;ν εταιρικ<ν ομο40γ;ν5

6ν και η ανθρ;π0τητα έ1ει ?ι<σει πο44ές οικονομικές κρίσεις κατ> τη 7ι>ρκεια τ;ν τε4ευταί;ν

=PN ετ<ν" η νέα αυτή οικονομική κρίση επέφερε 7ριμείες αμφισ?ητήσεις για την ικαν0τητα τ;ν

κρατ<ν και τ;ν τραπε2<ν να αποπ4ηρ<νουν τις υπο1ρε<σεις τους5 -ιο συγκεκριμένα" η

φερεγγυ0τητα πο44<ν 1ρηματοπιστ;τικ<ν ι7ρυμ>τ;ν στις G5-565 και στην 55 κ4ονίστηκε" με

>μεσο αποτέ4εσμα αυτές να απευθυνθούν στο κρ>τος 2ητ<ντας 1ρηματική ?οήθεια" εν< κ>ποιες

>44ες" 0π;ς η #]%+a! &r,t+%r(#" 1ρεοκ0πησαν5 cι επιπτ<σεις στα τραπε2ικ> συστήματα της

44>7ας" της bσπανίας" του Gν;μένου {ασι4είου" της bρ4αν7ίας και >44;ν 7υτικ<ν και

κεντροευρ;παzκ<ν 1;ρ<ν της 55 7εν >ργησαν να φανούν5 cι έ4εγ1οι προσομοι<σε;ν ακραί;ν

καταστ>σε;ν (tr%(( t%(t(C που έγιναν απ0 την πιτροπή πιτήρησης του υρ;παzκού Iραπε2ικού

Συστήματος τον cκτ<?ριο του HNNJ έ7ει3αν 0τι οι ευρ;παzκές τρ>πε2ες μπορούσαν να

αντιμετ;πίσουν πιστ;τικές απ<4ειες της τ>3ης τ;ν ZNN 7ισεκατομμυρί;ν ευρ< το HNNJ και το

HN=N5 vτσι" τα κρ>τη για να 7ιασ<σουν το παραπαίον 1ρηματοοικονομικ0 σύστημα" έθεσαν σε

κίν7υνο την ί7ια την φερεγγυ0τητ> τους αυ3>νοντας το 7ανεισμ0 τους5

.'4'.' "ι &0ε, Πι(τωτικ0, ΣυνKήκε, -ου >ιαμορZIKηκαν (τι, Η'Π'Α'

Στις G5-565" η κρίση του 1ρηματοοικονομικού τομέα εί1ε αρνητικές επιπτ<σεις στους ρυθμούς

αν>πτυ3ης" στα ποσοστ> ανεργίας και στις τιμές τ;ν περιουσιακ<ν στοι1εί;ν5 6υτή πυρο70τησε"

επίσης" έναν κύκ4ο εταιρικ<ν 1ρεοκοπι<ν μεγ>4ης κ4ίμακας5

Στο παρακ>τ; γρ>φημα παρουσι>2ονται οι υπο1ρε<σεις σε 7ις 7ο4>ριαC τ;ν εταιρει<ν πουπροσέφυγαν στις 7ιατ>3εις του #Fεφα4αίου ==# του -τ;1ευτικού F<7ικα τ;ν G5-56 κατ> την

περίο7ο =JLJ9HNNJ5 Σε αυτ0 εμφανί2ονται" επίσης" και οι εταιρικές προσφυγές που έγιναν κατO έτος

στις 7ιατ>3εις του pFεφα4αίουq αυτού5

62



ΠΗΓΗx p‹)(W:%tr)*( ^‹[}h" Ed)t,r Edward Alta!" V,!t)S't,r(x i%rS%rt ‹)W%! Œr)% }!)n%r()tX ,m A(t%rdaC" :att+%w `att ‹)(W:%tr)*(^r,'C" Ba! &ala! ‹)(W:%tr)*( ^r,'"C Ž'a! _,r%r, ‹)(W:%tr)*( ^r,'C" Ž,rD% :)!a ‹)(W:%tr)*( ^r,'C" #+% 89:%tr)*(‘ :%t+,d,l,DX _,r E(t)at)!D V,a!X Vr%d)t ‹at)!D( A!d B%ma'lt ‹)(W hr,SaS)l)t)%(#" |j} $t%r! $*+,,l ,m &'()!%(( :ar*+ HN=Nq

„π;ς φαίνεται" αν ε3αιρεθεί η τεραστί;ν 7ιαστ>σε;ν 1ρεοκοπία της #]%+a! &r,t+%r(# το HNNL"

το HNNJ ήταν το έτος με τις περισσ0τερες προσφυγές εταιρει<ν στο #Fεφ>4αιο ==#5 Iο HNNJ" HUN

επι1ειρήσεις" με σύνο4ο υπο1ρε<σε;ν που υπερέ?αινε τα KNN 7ισεκατομμύρια 7ο4>ρια"

προσέφυγαν στο #Fεφ>4αιο ==# του -τ;1ευτικού F<7ικα τ;ν G5-565 ίναι >3ιο 40γου" 0τι το

σύνο4ο τ;ν υπο1ρε<σε;ν που αντιστοι1ούσε σε καθεμία απ0 τις ZU μεγα4ύτερες 1ρεοκοπημένες

εταιρίες του HNNJ υπερέ?αινε το = 7ισεκατομμύριο 7ο4>ρια5 6ν>μεσα σε αυτές υπήρ1αν καιεπι1ειρήσεις pμεγαθήριαq τ;ν οποί;ν οι υπο1ρε<σεις 3επερνούσαν τα =N 7ισεκατομμύρια

7ο4>ρια" 0π;ς η #^%!%ral :,t,r( V,r5#" η #Vk ^r,'#" #V+rX(l%r#" η #]]V#" η #VaarW

_)!a!*)al ^r,'#" η #^%!%ral ^r,wt+ hr,%rt)%(#" η #V+art%r V,'!)*at),!(#" η #]X,!d%ll

V+%)*al V,5 #" η #‹5i5 B,!!%ll%X V,r#5 και η #|,rt%l |%tw,rW(#5

ίναι >3ιο προσο1ής" ακ0μα" το γεγον0ς 0τι το HNNJ στις G5-565 τα ποσοστ> αθέτησης τ;ν

μο14ευμέν;ν 7ανεί;ν σημεί;σαν νέα ιστορικ> υTη4>5 Στα παρακ>τ; 7ύο γραφήματα εμφανί2εται

63



η πορεία τ;ν ποσοστ<ν αθέτησης τ;ν μο14ευμέν;ν 7ανεί;ν για τις G5-56 α44> και για τον

Fανα7>C απ0 τον @εκέμ?ριο του =JJL ;ς τον .οέμ?ριο του HNNJ5

ΠΗΓΗx

p‹)(W:%tr)*( ^‹[}h" Ed)t,r Edward Alta!" V,!t)S't,r(x i%rS%rt ‹)W%! Œr)% }!)n%r()tX ,m A(t%rdaC" :att+%w `att ‹)(W:%tr)*( ^r,'C"Ba! &ala! ‹)(W:%tr)*( ^r,'"C Ž'a! _,r%r, ‹)(W:%tr)*( ^r,'C" Ž,rD% :)!a ‹)(W:%tr)*( ^r,'C" #+% 89:%tr)*(‘ :%t+,d,l,DX _,r E(t)at)!DV,a!X Vr%d)t ‹at)!D( A!d B%ma'lt ‹)(W hr,SaS)l)t)%(#" |j} $t%r! $*+,,l ,m &'()!%(( :ar*+ HN=Nq

„π;ς φαίνεται στα γραφήματα" τα ποσοστ> αθέτησης τ;ν μο14ευμέν;ν 7ανεί;ν παρουσίασαν

υπερ?ο4ική έ3αρση απ0 τον bούνιο του HNNL ;ς στα τέ4η του HNNJ5 Iα ποσοστ> αθέτησης τ;νμο14ευμέν;ν 7ανεί;ν που υπο4ογί2ονται με ?>ση τα 1ρηματικ> ποσ> που αντιστοι1ούν στα

αθετημένα μο14ευμένα 7>νεια κ>θε έτους παρουσι>2ονται στο αριστερ0 γρ>φημα επ>ν;5 6υτ>

μπορούν να εκτιμηθούν μέσα απ0 τον 40γο του 1ρηματικού ποσού που αντιστοι1ούσε στα

αθετημένα μο14ευμένα 7>νεια του τε4ευταίου έτους προς τα 1ρηματικ> ποσ> που 7ιαμορφ<νονται

απ0 τα μο14ευμένα 7>νεια που εκκρεμούν κατ> την έναρ3η του νέου έτους5 c 40γος αυτ0ς

παρουσι>2εται ι7ιαίτερα αυ3ημένος στις UN .οεμ?ρίου του HNNJ και 7ιαμορφ<νεται στο =N5L=5

64



-ρέπει να αναφερθεί 0τι το ποσοστ0 αθέτησης αυτ0 είναι το μεγα4ύτερο που σημει<θηκε σε 04η

την ε3ετα20μενη περίο7ο5

πιπ4έον" τα ποσοστ> αθέτησης τ;ν μο14ευμέν;ν 7ανεί;ν που υπο4ογί2ονται με ?>ση τον αριθμ0

τ;ν αθετήσε<ν τους για κ>θε έτος" παρουσι>2ονται στο 7ε3ι0 γρ>φημα επ>ν;5 6υτ> μπορούν να

εκτιμηθούν" σε ετήσια ?>ση" μέσα απ0 τον 40γο του αριθμού τ;ν αθετήσε;ν τ;ν μο14ευμέν;ν

7ανεί;ν του τε4ευταίου έτους προς τον αριθμ0 τ;ν εκ7οτ<ν τ;ν μο14ευμέν;ν 7ανεί;ν που

συμμετέ1ουν στον 7είκτη κατ> την έναρ3η του νέου έτους5 c 40γος αυτ0ς παρουσι>2εται και

αυτ0ς" με τη σειρ> του" ι7ιαίτερα αυ3ημένος τις UN .οεμ?ρίου του HNNJ και αγγί2ει το L5HP5

πρέπει να σημει;θεί 0τι το επίπε7ο του ποσοστού αθέτησης αυτ0 είναι αν>4ογο με αυτ0 που εί1ε

7ιαμορφ;θεί τον bούνιο του HNN=5

ν κατακ4εί7ι" αν παρατηρήσει κανείς τις νέες πιστ;τικές συνθήκες οι οποίες αποτυπ<νονται στο

παραπ>ν; 7ι>γραμμα και τα 7ύο γραφήματαC που εί1αν 7ιαμορφ;θεί το τέ4ος του HNNJ" μπορεί να

7ιαπιστ<σει το π0σο επιτακτική έγινε εκείνη την περίο7ο στις G5-565 η αν>γκη της 7ημιουργίας

νέ;ν τε1νικ<νeμεθο7ο4ογι<ν οι οποίες θα μπορούσαν να α3ιο4ογούν με μεγα4ύτερη ακρί?εια την

πιστο4ηπτική ικαν0τητα τ;ν 7ι>φορ;ν εταιρικ<ν" και 01ι μ0νο" εκ7οτ<ν 1ρέους

.'4'1' "ι Συν0-ειε, τη, ρί(η, (ε Παγκ+(μιο Ε-ί-εδο

oς >μεση απ0ρροια τ;ν γεγον0τ;ν που επέφερε η κρίση 1ρεοκοπίες" προγρ>μματα 4ιτ0τηταςC η

εμπιστοσύνη τ;ν πο4ιτ<ν απέναντι στις εθνικές κυ?ερνήσεις κ4ονίστηκε5 @η4α7ή" >ρ1ισε να

κα44ιεργείται στον κ0σμο η >ποTη 0τι οι εκ4εγμένοι αντιπρ0σ;ποι του 4αού 7ε θα μπορούσαν να

εγγυηθούν την ασφ>4εια τ;ν αποταμιεύσε;ν" τ;ν επεν7ύσε;ν και τ;ν συντ>3ε;ν5

Iο πιο αινιγματικ0 σημείο σε αυτή τη 1ρηματοοικονομική κρίση ήταν το γεγον0ς 0τι εν< τα

πιστ;τικ> ι7ρύματα και οι 7ι>φοροι 7ια1ειριστές 1αρτοφυ4ακίου 1ρησιμοποιούσαν εκτεταμένα

τακτικές 0π;ς η μεθο7ο4ογία #Œal'% at ‹)(W# ή #Œa‹#C" οι οποίες εθε;ρείτο 0τι εκτιμούσαν με

ακρί?εια την έκθεση στον κίν7υνο" τα πραγματικ> επίπε7α πιστ;τικού κιν7ύνου 7εν

α3ιο4ογήθηκαν 0π;ς θα έπρεπε5 sια κριτική που μπορεί να ασκηθεί στη μεθο7ο4ογία #Œa‹# έ1ει

να κ>νει με το 0τι κ>ποιες σημαντικές υποθέσεις στις οποίες αυτή ?ασί2εται" 0π;ς η θε<ρηση της

μετα?4ητ0τητας και τ;ν συσ1ετίσε;ν τ;ν τιμ<ν ;ς σταθερ<ν" απέ1ουν απ0 την πραγματικ0τητα

ντούτοις" κ>ποια >44α στοι1εία της αγορ>ς" 0π;ς είναι οι τιμές αγορ>ς τ;ν #@ικαι;μ>τ;ν

-ροαίρεσης# ,t),!(C ή τ;ν #VB$#" μπορούν να παρέ1ουν 2;τικές π4ηροφορίες για την

6D



μετα?4ητ0τητα της αγορ>ς και τους κιν7ύνους της5 Σ1ετικ> με τις τιμές τ;ν #VB$#" πο44οί

ανα4υτές έ1ουν παρατηρήσει 0τι αυτές αυ3>νονται απ0τομα πριν απ0 την εκ7ή4;ση μιας

1ρηματοπιστ;τικής κρίσης" α44> το 1ρονικ0 περιθ<ριο που έ1ουν οι επεν7υτές να αντι7ρ>σουν

είναι πο4ύ μικρ05

†44ες μεθο7ο4ογίες οι οποίες εκτιμούν τα επίπε7α του πιστ;τικού κιν7ύνου ?ασί2ονται σε

μακροοικονομικούς παρ>γοντες" 0π;ς είναι ο ρυθμ0ς της αν>πτυ3ης της οικονομίας" τα επίπε7α

τ;ν ε44ειμμ>τ;ν στο εμπορικ0 ισο2ύγιο και στον ισο4ογισμ0" ο 40γος του κρατικού 1ρέους προς

το 655- και οι συνα44αγματικές ισοτιμίες5 6π0 την στιγμή" 0μ;ς" που εμφανίστηκε η κρίση

1ρέους στη 2<νη του ευρ<" απο7εί1τηκε 0τι οι μακροοικονομικές προσεγγίσεις υστερούν σε κ>ποια

?ασικ> σημεία5

Στο κεφ>4αιο αυτ0 θα παρουσιαστεί μια νέα προσέγγιση για την εκτίμηση του πιστ;τικού

κιν7ύνου" η οποία εστι>2ει την προσο1ή της στους παρ>γοντες που 7ιαμορφ<νουν τη

1ρηματοοικονομική κατ>σταση τ;ν επι1ειρήσε;ν του ι7ι;τικού τομέα της οικονομίας5 G υπ0θεση

στην οποία ?ασί2εται αυτή η προσέγγιση είναι 0τι οι επι70σεις τ;ν επι1ειρήσε;ν του ι7ι;τικού

τομέα της οικονομίας καθορί2ουν τα επίπε7α της κοιν;νικής ευημερίας" κι έτσι η πιστ;τική

α3ιο40γηση τ;ν ι7ι;τικ<ν εταιρει<ν θε;ρείται υTίστης σημασίας5 G νέα αυτή μεθο7ο4ογία

εκτίμησης του πιστ;τικού κιν7ύνου ?ασί2εται στη 1ρήση μιας νέας μορφής υπο7ειγμ>τ;ν

α3ιο40γησης της πιστο4ηπτικής ικαν0τητας" τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν #89:%tr)*(#5

.'4'3'#' %ο Αντικείμενο των 5-οδειγμάτων

c σκοπ0ς της 7ημιουργίας τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν #89:%tr)*(# είναιx

• G α3ιο40γηση της πιστο4ηπτικής ικαν0τητας επι1ειρήσε;ν εκτ0ς απ0 πιστ;τικ> ι7ρύματαC

μέσα απ0 την έρευνα μεγ>4;ν 7ειγμ>τ;ν τα οποία αποτε4ούνται απ0 αφερέγγυες και

φερέγγυες επι1ειρήσεις

• c ακρι?ής προσ7ιορισμ0ς της εταιρικής πιθαν0τητας αθέτησης hBC με ?>θος 1ρονικού

ορί2οντα εκτίμησης εν0ς 1ρ0νου ή πενταετίας

-ρέπει να σημει;θεί 0τι οι α3ιο4ογήσεις τ;ν επι1ειρήσε;ν ?ασί2ονται στις π4έον σύγ1ρονες

οικονομετρικές τακτικές5

66



.'4'3'.' %ο Πρωτογεν0, >είγμα των 5-οδειγμάτων

Στο αρ1ικ0 7είγμα κατασκευής τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν αυτ<ν εντ>1θηκανx

• sεγ>4ες εταιρείες με π>ν; απ0 PN εκατομμύρια 7ο4>ρια π;4ήσειςC" εισηγμένες στα

1ρηματιστήρια τ;ν G5-56 και του Fανα7>

• sεγ>4ες" μη εισηγμένες" εταιρείες οι οποίες 7ραστηριοποιούνταν στις G5-56 και στον

Fανα7>

• sικρές" μη εισηγμένες εταιρείες" οι οποίες 7ραστηριοποιούνταν στις G5-56 και στον

Fανα7>

ίναι >3ιο προσο1ής 0τι 0ταν 3εκίνησαν να συ44έγονται τα 7ε7ομένα απ0 τις αμερικανικές και τις

κανα7έ2ικες επι1ειρήσεις" η ανα4ογία αν>μεσα στις προ?4ηματικές και τις υγιείς επι1ειρήσεις ήταν

#=# προς #=P#5 Στη συνέ1εια 0μ;ς" αφού παρα4ήφθηκαν τα ακραία 7ε7ομένα του 7είγματος" το

ποσοστ0 συμμετο1ής τ;ν υγι<ν φερέγγυ;νC επι1ειρήσε;ν στο 7είγμα αυ3ήθηκε5

-ρέπει" ακ0μα" να σημει;θεί 0τι τα υπο7είγματα αυτ> 1ρησιμοποιήθηκαν αργ0τερα για την

α3ιο40γηση επι1ειρήσε;ν" οι οποίες ήταν εισηγμένες σε ευρ;παzκ> 1ρηματιστήρια

.'4'3'1' ΕκτιμIμενε, Mεταβ*ητ0,

Στα υπο7είγματα 1ρησιμοποιούνται π>ν; απ0 PN μετα?4ητές οι οποίες συ44έ1τηκαν απ0 τις

1ρηματοοικονομικές καταστ>σεις τ;ν εταιρει<ν και αντικατοπτρί2ουν στοι1εία που σ1ετί2ονται με

την επί7οσή τ;ν επι1ειρήσε;ν αυτ<ν" 0π;ς είναι η φερεγγυ0τητα" η μ014ευση" η κερ7οφορία" η

ρευστ0τητα" η επεν7υτική 7ραστηρι0τητα" η ε3υπηρέτηση του 1ρέους και η παραγ;γικ0τητα τ;ν

περιουσιακ<ν στοι1εί;ν5 6κ0μα" 0που 1ρει>στηκε υιοθετήθηκαν και 1ρονικές υστερήσεις laD(C

τ;ν μετα?4ητ<ν αυτ<ν" για να ε4εγ1θεί στο1αστικ> η 7ια7ικασία της 7ιαμ0ρφ;σης τ;ν 7ε7ομέν;ν

data D%!%rat)!D r,Dr%((C

UH

του 7είγματος" α44> και να αυ3ηθεί η ακρί?εια τα3ιν0μησης του υπο7είγματος5Στα υπο7είγματα" επίσης" συμπερι4ήφθηκαν μετα?4ητές που έ1ουν σ1έση με τε1νικ>

1αρακτηριστικ> τ;ν μετο1<ν τ;ν εισηγμέν;ν εταιρι<ν" 0π;ς είναι η τιμή και η μετα?4ητ0τητ>

τους5 vτσι" η καταγραφή τ;ν τιμ<ν τ;ν 1ρηματιστηριακ<ν 7ε7ομέν;ν κ>τ; απ0 7ι>φορα"

πραγματικ> η υποθετικ>" σεν>ρια της αγορ>ς ο7ήγησε στην ε3αγ;γή συμπερασμ>τ;ν που

32

6#



σ1ετί2ονται με την παραγ;γική θέση τ;ν επι1ειρήσε;ν στον κ4>7ο στον οποίο ανήκουν" α44> και

με την ευπ>θεια n'l!%raS)l)tXC τους απέναντι στον κίν7υνο της αγορ>ς arW%t r)(WC5 6υτές οι

μετα?4ητές 1ρησιμοποιήθηκαν ;ς o7ομικ>p μέτρα για να υπο4ογιστεί η oαπ0στασηp που 1;ρί2ει

τις επι1ειρήσεις απ0 την 1ρεοκοπία5

πίσης" είναι >3ιο 40γου 0τι 1ρησιμοποιήθηκαν και μετα?4ητές οι οποίες αποτύπ;ναν

μακροοικονομικ> στοι1εία" 0π;ς είναι ο ρυθμ0ς αύ3ησης του 655-" ο π4ηθ;ρισμ0ς και τα

επιτοκιακ> περιθ<ρια (r%ad(C που 7ιαμορφ<νονται αν>μεσα στα εταιρικ> και τα κρατικ>

ομ04ογα5 vτσι κατέστη 7υνατ0" ακ0μα" να γίνουν προσομοι<σεις σε 7ι>φορες ρεα4ιστικές

καταστ>σεις π515 ύφεση" >νθισηC της οικονομίας5

6κ0μα" πρέπει" να σημει;θεί 0τι οι κατανομές που εμφ>νισαν οι τιμές τ;ν μετα?4ητ<ν για τις

προ?4ηματικές επι1ειρήσεις με4ετήθηκαν με ι7ιαίτερη προσο1ή5 6υτ0 έγινε" για να

πραγματοποιηθούν οι κατ>44η4οι μετασ1ηματισμοί στις μετα?4ητές μέσ; της απομ0ν;σης τ;ν

ακραί;ν τιμ<ν του 7είγματος5 Συνεπ<ς" για να ?ε4τι;θεί η oερμηνευτικ0τηταp τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν"

οι μετα?4ητές μετασ1ηματίστηκαν σε 7ι>φορες μορφές" 0π;ς είναι η #4ογαριθμική μορφή# l,DC

και οι #Tευ7ομετα?4ητές#5

.'4'3'3' %α Πι(τωτικά Γεγον+τα -ου ΣημειIKηκαν α-+ τι, Προβ*ηματικ0,

Ε-ι?ειρή(ει, του >είγματο,

cι προ?4ηματικές εισηγμένες και μη εισηγμένες επι1ειρήσεις του 7είγματος εμφ>νισαν πιστ;τικ>

γεγον0τα αθέτηση υπο1ρε<σε;ν ή προσφυγή στον εγ1<ριο -τ;1ευτικ0 F<7ικαC κατ> την

περίο7ο συ44ογής τ;ν 7ε7ομέν;ν =JLJ9HNNJC5 Στον παρακ>τ; πίνακα παρουσι>2εται για κ>θε

έτος ο αριθμ0ς τ;ν μεγ>4;ν επι1ειρήσε;ν του 7είγματος που εμφ>νισαν πιστ;τικ> γεγον0τα5

6+



ΠΗΓΗx p‹)(W:%tr)*( ^‹[}h" Ed)t,r Edward Alta!" V,!t)S't,r(x i%rS%rt ‹)W%! Œr)% }!)n%r()tX ,m A(t%rdaC" :att+%w `att ‹)(W:%tr)*(

^r,'C" Ba! &ala! ‹)(W:%tr)*( ^r,'"C Ž'a! _,r%r, ‹)(W:%tr)*( ^r,'C" Ž,rD% :)!a ‹)(W:%tr)*( ^r,'C" #+% 89:%tr)*(‘ :%t+,d,l,DX _,r

E(t)at)!D V,a!X Vr%d)t ‹at)!D( A!d B%ma'lt ‹)(W hr,SaS)l)t)%(#" |j} $t%r! $*+,,l ,m &'()!%(( :ar*+ HN=Nq

Στην αριστερή π4ευρ> του πίνακα αναφέρονται τα στοι1εία τ;ν μεγ>4;ν εισηγμέν;ν 'Sl)*C

επι1ειρήσε;ν" εν< στη 7ε3ι> π4ευρ> αναφέρονται τα στοι1εία τ;ν μεγ>4;ν μη εισηγμέν;ν

6-



r)nat%C επι1ειρήσε;ν5 „π;ς φαίνεται" στον πίνακα αναφέρονται κατO έτος ο αριθμ0ς του συν04ου

τ;ν πιστ;τικ<ν γεγον0τ;ν που εμφ>νισαν οι επι1ειρήσεις Hη και Kη στή4ηC" τα οποία συνιστούν οι

αθετήσεις τ;ν εταιρικ<ν ομο40γ;ν Uη και Yη στή4ηC" η προσφυγή στους πτ;1ευτικούς κ<7ικες

τ;ν 7ύο 1;ρ<ν Zη και Lη στή4ηC" α44> και σε μερικές περιπτ<σεις η απ0 κοινού αθέτηση τ;ν

ομο40γ;ν απ0 μια επι1είρηση μα2ί με την υπο?ο4ή αίτησης για εισαγ;γή στις 7ιατ>3εις του

εγ1<ριού της πτ;1ευτικού κ<7ικα και Pη και Jη στή4ηC5

„π;ς μπορεί να παρατηρήσει κανείς" τ0σο οι εισηγμένες 0σο και οι μη εισηγμένες επι1ειρήσεις

προέ?αιναν πιο συ1ν> σε αθέτηση τ;ν υπο1ρε<σε;ν τους απ0 το να προσφεύγουν στον εγ1<ριο

πτ;1ευτικ0 τους κ<7ικα5 Iα πιστ;τικ> γεγον0τα της αθέτησης τ;ν υπο1ρε<σε;ν ανή4θαν σε HKJ

για τις εισηγμένες και σε UJN για τις μη εισηγμένες επι1ειρήσεις5 6ντίστοι1α" οι προσφυγές στους

κ<7ικες 1ρεοκοπίας τ;ν 7ύο 1;ρ<ν >γγι3αν τις =KZ για τις εισηγμένες εταιρείες εν< για τις μη

εισηγμένες αυτές 7ιαμορφ<θηκαν σε =YZ5 6κ0μα" η απ0 κοινού 7ή4;ση της αθέτησης τ;ν

υπο1ρε<σε;ν σε συν7υασμ0 με την προσφυγή στον εγ1<ριο πτ;1ευτικ0 κ<7ικα απο7εί1τηκε η

7εύτερη κα4ύτερη 4ύση για τις προ?4ηματικές επι1ειρήσεις" αφού στο ε3ετα20μενο 7ι>στημα

συνέ?ησαν HNP κινήσεις τέτοιου εί7ους απ0 τις αφερέγγυες εισηγμένες και HUJ για τις αφερέγγυες

μη εισηγμένες επι1ειρήσεις5 Iέ4ος" πρέπει να σημει;θεί 0τι το έτος της περι07ους αυτής κατ> το

οποίο συνέ?ησαν τα περισσ0τερα πιστ;τικ0 γεγον0τα ήταν το HNN=" στο οποίο =NP εισηγμένες και

=HL μη εισηγμένες εταιρείες παρουσίασαν πιστ;τικ> γεγον0τα5

.'4'3'4' Mακροοικονομικ0, Εκτιμή(ει,

„π;ς προαναφέρθηκε" συμπερι4ήφθηκαν στο υπ07ειγμα και κ>ποιοι μακροοικονομικοί

παρ>γοντες5 Στο παρακ>τ; γρ>φημα μπορεί να παρατηρήσει κανείς" για την περίο7ο =JYH9HNNJ"

τις περι07ους ύφεσης που εμφανίστηκαν στην οικονομία τ;ν G5-565 και την πορεία τ;ν ποσοστ<ν

αθέτησης τ;ν ομο40γ;ν υTη4ής απ07οσης5

#0



ΠΗΓΗx

p‹)(W:%tr)*( ^‹[}h" Ed)t,r Edward Alta!" V,!t)S't,r(x i%rS%rt ‹)W%! Œr)% }!)n%r()tX ,m A(t%rdaC" :att+%w `att ‹)(W:%tr)*( ^r,'C"Ba! &ala! ‹)(W:%tr)*( ^r,'"C Ž'a! _,r%r, ‹)(W:%tr)*( ^r,'C" Ž,rD% :)!a ‹)(W:%tr)*( ^r,'C" #+% 89:%tr)*(‘ :%t+,d,l,DX _,r E(t)at)!DV,a!X Vr%d)t ‹at)!D( A!d B%ma'lt ‹)(W hr,SaS)l)t)%(#" |j} $t%r! $*+,,l ,m &'()!%(( :ar*+ HN=Nq

„π;ς μπορεί να παρατηρήσει κανείς" στις κίτρινες περιο1ές του γραφήματος" οι οποίες

κατα7εικνύουν τις περι07ους ύφεσης της οικονομίας" τα ποσοστ> τ;ν αθετήσε;ν τ;ν ομο40γ;ν με

υTη4ή απ07οση παρουσι>2ονται υπερ?ο4ικ> αυ3ημένα" εν< παρ>44η4α αυτ> έ1ουν μια τ>ση να

κορυφ<νονται" 0ταν τε4ει<νει η περίο7ος της ύφεσης5 Iο παραπ>ν; μπορεί γίνει αντι4ηπτ0" αν

παρατηρήσει κανείς τα ποσοστ> αθέτησης τ;ν ομο40γ;ν που 7ιαμορφ<θηκαν στα έτη =JJN" =JJ="

HNN=" HNNH και HNNJ5

#1



.'4'4' Η ατα(κευή των 5-οδειγμάτων TOBW9VGU\ και οι Y*εγ?οι

.'4'4'#' Η Εκτίμη(η του 5-οδείγματο, MορZή, =8EFG9=

Iα υπο7είγματα πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης #89:%tr)*(# 7ιατυπ<νονται με μια ε3ίσ;ση" η οποία

έ1ει την μορφή μιας #l,D)t# πα4ιν7ρ0μησης5 G ε3ίσ;ση αυτή έ1ει την παρακ>τ; μορφήx

" " "9 # 9 # 9 # U % T β ε = + +∑ ∑ A=C

„πουx

•

"9 # U ∑x είναι η τιμή που ε3>γει το υπ07ειγμα για την επι1είρηση #)# την 1ρονική στιγμή #t#5

•

β

x είναι οι συντε4εστές προσ7ιορισμού τ;ν μετα?4ητ<ν

•

"9 # T

x είναι το σύνο4ο τ;ν ?ασικ<ν μετα?4ητ<ν" τ;ν μακροοικονομικ<ν και τ;ν

μετα?4ητ<ν που ?ασί2ονται σε παρ>γοντες της αγορ>ς" για την επι1είρηση #)# την 1ρονική

στιγμή #t#5

•

"9 # ε

x είναι ο 7ιαταρακτικ0ς 0ρος της ε3ίσ;σης5 6υτ0ς είναι μονα7ικ0ς για κ>θε εταιρία

και ακο4ουθεί την υπ0θεση την ανε3αρτησίας5

6κ0μα" για να υπο4ογιστεί η πιθαν0τητα αθέτησης μιας επι1είρησης" μετασ1ηματί2εται η τιμή

"A C9 # U ∑ που προσ7ί7ει το υπ07ειγμα σε αυτήν με τον ακ04ουθο τύπο" ο οποίος π>4ι παραπέμπει σε

μια μορφή πα4ιν7ρ0μησης #l,D)t#5

"

"

=

= %\wA C9 #

9 #

VMU

=+ −∑

#2



.'4'4'.' >είκτε, Ακριβεία,

vνα πο4ύ ?ασικ0 στοι1είο εν0ς υπο7είγματος πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης είναι το ποσοστ0

ακρί?ειας με το οποίο αυτ0 μπορεί να προ?4έTει την εμφ>νιση ή 01ι τ;ν πιστ;τικ<ν γεγον0τ;ν

στις εταιρείες που ε3ετ>2ονται5 uια αυτ0" για να είναι α3ι0πιστο ένα υπ07ειγμα πιστο4ηπτικής

α3ιο40γησης" θα πρέπει να έ1ει πο4ύ υTη4> ακρί?ειας τα3ιν0μησης5 7<" τα μέτρα που

1ρησιμοποιούνται για να εκτιμήσουν την ακρί?εια της πρ0?4εTης είναι οι 7είκτες ακρί?ειας

a**'ra*X rat),(C" οι οποίοι εκτιμούν κατ> π0σο οι προ?4επ0μενες εμφανίσεις" και μη" πιστ;τικ<ν

γεγον0τ;ν γίνονται πραγματικ0τητα απ0 τις εταιρείες του 7είγματος5 Iα ποσοστ> τ;ν 7εικτ<ν

ακρί?ειας για ένα 7είγμα ποικί4ουν αν>4ογα με τις επίπε7α τ;ν τιμ<ν αποκοπής *'t,mm −

(*,r%(C

που υιοθετούνται απ0 το υπ07ειγμα για αυτ0" εν< ο στ01ος της έρευνας είναι να αυ3ηθεί ο τύπος

ακρι?είας #=# πρ0?4εTη αθέτησης σε περίπτ;ση αθέτησηςC και ο τύπος ακρί?ειας #H# πρ0?4εTη

μη αθέτησης σε περίπτ;ση μη αθέτησηςC5 vτσι" με την υιοθέτηση τ;ν κατ>44η4;ν τιμ<ν

αποκοπής μει<νονται "ταυτ01ρονα" τα ποσοστ> 4>θους τύπου #=# πρ0?4εTη αθέτησης σε

περίπτ;ση μη αθέτησηςC και τύπου #H# πρ0?4εTη μη αθέτησης σε περίπτ;ση αθέτησηςC5

6κ0μη" για να υπ>ρ1ει ένα ισο7ύναμο μέτρο σύγκρισης αν>μεσα στις α3ιο4ογήσεις τ;ν

υπο7ειγμ>τ;ν #89:%tr)*(# και σε αυτές τ;ν οργανισμ<ν πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης" τα επίπε7α

α3ιο40γησης τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν #89:%tr)*(# αντιστοι1ί2ονται με τις ισο7ύναμες προς αυτ>

κατηγορίες α3ιο40γησης τ;ν οίκ;ν πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης rat)!D aD%!*)%(C5 6υτή η

αντιστοί1ιση της ισο7υναμίας τ;ν κατηγορι<ν α3ιο40γησης παρουσι>2εται στον παρακ>τ; πίνακα5

A^E|Vj E’}kŒA]E|

‹Ak|^ V]A$$E$

$A|BA‹B A|B h[[‹$

‹Ak|^ V]A$$

E’}kŒA]E| ]EŒE]

:[[Bj$ ‹Ak|^

V]A$$

E’}kŒA]E|

]EŒE]

= “ VVV “ Vaa=

H &Q &U

U & &H

Z &R &=

P &&9 &aU

#3



K && &aH

Y &&R &a=

L &&&9 &aaU

J &&& &aaH

=N &&&R &aa=

== A9 AU

=H A AH

=U AR A=

=Z AA9 AaU

=P AA AaH

=K AAReAAA Aa=eAaa


Στην πρ<τη στή4η του παραπ>ν; πίνακα παρουσι>2ονται οι κατηγορίες πιστο4ηπτικής

α3ιο40γησης τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν #89:%tr)*(# και #8OO9$*,r%# =JJPC" εν< στην 7εύτερη και τρίτη

στή4η παρουσι>2ονται οι ισο7ύναμες κατηγορίες τ;ν οίκ;ν #$ta!dard a!d h,,r# και #:,,dXO(#

αντίστοι1α

πίσης" στο παρακ>τ; 7ι>γραμμα παρουσι>2ονται" για την περίο7ο =JLJ9HNNL" συγκριτικ> οι

καμπύ4ες ακρί?ειας τύπου #=# απ0 τα υπο7είγματα #89:%tr)*(# για εισηγμένες εταιρίεςC τα

οποία 1ρησιμοποιούν 1ρονικ0 ορί2οντα εκτιμήσε;ν πρ0?4εTης εν0ς έτους" απ0 το υπ07ειγμα #8OO9

$*,r%# =JJPC και απ0 τους οργανισμούς πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης5

#4



ΠΗΓΗx p‹)(W:%tr)*(^‹[}h" Ed)t,r Edward Alta!" V,!t)S't,r(x i%rS%rt ‹)W%! Œr)% }!)n%r()tX ,m A(t%rdaC" :att+%w `att ‹)(W:%tr)*( ^r,'C" Ba! &ala!‹)(W:%tr)*( ^r,'"C Ž'a! _,r%r, ‹)(W:%tr)*( ^r,'C" Ž,rD% :)!a ‹)(W:%tr)*( ^r,'C" #+% 89:%tr)*(‘ :%t+,d,l,DX _,r E(t)at)!D V,a!XVr%d)t ‹at)!D( A!d B%ma'lt ‹)(W hr,SaS)l)t)%(#" |j} $t%r! $*+,,l ,m &'()!%(( :ar*+ HN=Nq

„π;ς μπορεί να παρατηρήσει κανείς" το υπ07ειγμα #89:%tr)*(# παρουσι>2ει μεγα4ύτερα ποσοστ>

ακρί?ειας απ0 το #8OO9$*,r%# και απ0 τους οργανισμούς πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης5

αρακτηριστικ0 είναι π;ς στην Zη κατηγορία α3ιο40γησης κατηγορία α3ιο40γησης {Re &=C" το

υπ07ειγμα #89:%tr)*(# εμφανί2ει σφ>4μα τύπου #=# ύTους =N" 7η4α7ή παρουσι>2ει JN

ακρί?εια τα3ιν0μησης τύπου #=#5 6π0 την >44η" οι οργανισμοί πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης για την

ί7ια κατηγορία παρουσι>2ουν σφ>4μα τύπου #=# της τ>3ης του =L" 7η4α7ή εμφανί2ουν LH

ακρί?εια τα3ιν0μησης τύπου #=#" εν< το #8OO9$*,r%# παρουσι>2ει σφ>4μα τύπου #=# της τ>3ης του

HN" 7η4α7ή παρουσι>2ει ακρί?εια τα3ιν0μησης τύπου #=# μ0νο LN5 cι 1αμη40τερες κατηγορίες

απ0 την #{{{Q# 7εν παρουσι>2ονται στο 7ι>γραμμα" επει7ή 04ες οι πιστο4ηπτικές α3ιο4ογήσεις

κινούνται στα ί7ια επίπε7α5 Iέ4ος" α3ί2ει να σημει;θεί" 0τι για τα υπο7είγματα #89:%tr)*(# που

1ρησιμοποιούν 1ρονικ0 ορί2οντα πρ0?4εTης P ετ<ν ισ1ύουν περίπου τα ί7ια με αυτ> που ισ1ύουν

για τα υπο7είγματα #89:%tr)*(# που έ1ουν 1ρονικ0 ορί2οντα πρ0?4εTης ένα έτος5

#D



Στο παρακ>τ; 7ι>γραμμα παρουσι>2ονται" για την περίο7ο =JLJ9HNNJ" συγκριτικ> οι καμπύ4ες

ακρί?ειας τύπου #H# για τα υπο7είγματα #89:%tr)*(# για εισηγμένες εταιρείες" που 1ρησιμοποιούν

1ρονικ0 ορί2οντα εκτιμήσε;ν πρ0?4εTης εν0ς έτους" απ0 το υπ07ειγμα #8OO9$*,r%#" και απ0 τους

οργανισμούς πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης


„π;ς φαίνεται η ακρί?εια τα3ιν0μησης τύπου #H# τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν #89:%tr)*(#" του #8OO9$*,r%#

και τ;ν οργανισμ<ν πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης είναι σ1ε70ν ταυτ0σημη5

63ί2ει" ακ0μα" να σημει;θεί 0τι τα υπο7είγματα #89:%tr)*(#" παρουσι>2ουν ε3ίσου μεγ>4η

ακρί?εια τα3ιν0μησηςeπρ0?4εTης και για >44ες εταιρείες που 7εν εί1αν ενσ;ματ;θεί στο αρ1ικ0

7είγμα κατασκευής τους5

.'4'4'1' %ο Σ@(τημα Α)ιο*+γη(η, των 5-οδειγμάτων

#6



Iο σύστημα α3ιο40γησης τ;ν μοντέ4;ν #89:%tr)*(# περι4αμ?>νει =P κατηγορίες πιστο4ηπτικής

α3ιο40γησης5 6υτές κυμαίνονται απ0 το πιο υTη40 επίπε7ο πιστο4ηπτικής 7ια?>θμισης" το #8AR#"

;ς το πιο 1αμη40" το #8_Q#5 -ρέπει να σημει;θεί 0τι τα εύρη τ;ν τιμ<ν της 7ια?>θμισης της

πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν ε3αρτ<νται απ0 την τιμή της πιθαν0τητας αθέτησης

hBC που 7ιαμορφ<νεται για ορί2οντα εκτιμήσε;ν πρ0?4εTης εν0ς έτους ή πενταετίας" τ0σο για τις

εισηγμένες 0σο και για τις μη εισηγμένες εταιρείες5

Στον παρακ>τ; πίνακα εμφανί2εται η κ4ίμακα της πιστο4ηπτικής 7ια?>θμισης που 1ρησιμοποιούν

τα υπο7είγματα #89:%tr)*(# για τις εισηγμένες εταιρείες" το εύρος τ;ν πιθανοτήτ;ν αθέτησης για

κ>θε κατηγορία πιστο4ηπτικής 7ια?>θμισης" καθ<ς και τα ποσοστ> αντιπροσ;πευτικ0τητ>ς τους

στο 7είγμα5


##



Στην πρ<τη στή4η του πίνακα εμφανί2ονται οι κατηγορίες πιστο4ηπτικής 7ια?>θμισης που

1ρησιμοποιεί το υπ07ειγμα" οι οποίες κυμαίνονται απ0 την πιο υTη4ή" την #8AR#" ;ς την πιο

1αμη4ή" την #8_Q#5 cι στή4ες H9PC αναφέρονται στα υπο7είγματα #89:%tr)*(# που

1ρησιμοποιούνται για την πρ0?4εTη της 1ρεοκοπίας εισηγμέν;ν εταιρι<ν με εκτιμήσεις

πιθαν0τητας αθέτησης για = έτος5 -ιο συγκεκριμένα" στη H η και την Uη στή4η παρουσι>2ονται τα

ε4>1ιστα )!C και τα μέγιστα a\C τ;ν κατηγορι<ν τ;ν εκτιμήσε;ν τ;ν πιθανοτήτ;ν αθέτησης

που αντιστοι1ούν σε 04ες τις 7ια?αθμίσεις πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης5 uια παρ>7ειγμα" η

πιστο4ηπτική κατ>τα3η #8AR# αναφέρεται σε εταιρείες που έ1ουν πιθαν0τητες αθέτησης

μεγα4ύτερες του N5NN Hη στή4ηC και μικρ0τερες απ0 N5NH Uη στή4ηC5 6κ0μα" οι στή4ες #Z# και

#P# αναφέρουν" με ?>ση την κατηγορία πιστο4ηπτικής 7ια?>θμισης" την αντιπροσ;πευτικ0τητα

τ;ν πιθανοτήτ;ν αθέτησης στο 7είγμα για την περίο7ο =JLJ9HNNL και για το έτος HNNL αντίστοι1α5

cι επ0μενες Z στή4ες αναφέρονται στα υπο7είγματα #89:%tr)*(#" τα οποία 1ρησιμοποιούνται για

την πρ0?4εTη της 1ρεοκοπίας εισηγμέν;ν επι1ειρήσε;ν με ορί2οντα εκτίμησης της πιθαν0τητας

αθέτησης για P 1ρ0νια5 G παρουσίαση τ;ν στοι1εί;ν με τα υπο7είγματα αυτ>" στον πίνακα" γίνεται

με τον ί7ιο τρ0πο που έγινε και με τα προηγούμενα5

6κ0μα" 0π;ς φαίνεται στον πίνακα το φ>σμα τ;ν κατηγορι<ν πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης απ0

#8AR# ;ς #8&Q# αντιστοι1εί σε εκτιμημένες για 1ρονικ0 ορί2οντα εν0ς έτους πιθαν0τητες

αθέτησης μικρ0τερες απ0eή ίσες με N5HN" και σε εκτιμημένες για 1ρονικ0 ορί2οντα πέντε ετ<νπιθαν0τητες αθέτησης μικρ0τερες απ0 Z5P5 vτσι" οι κατηγορίες πιστο4ηπτικής 7ια?>θμισης απ0

#8AR# ;ς #8&Q# θε;ρούνται ;ς κατηγορίες πιστο4ηπτικής ικαν0τητας υTη4ής ποι0τητας +)D+

Drad%C5 πίσης" οι κατατ>3εις πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης απ0 #8VR# ;ς #8VQ# αντιστοι1ούν σε

εκτιμημένες για 1ρονικ0 ορί2οντα εν0ς έτους πιθαν0τητες αθέτησης μεγα4ύτερες ή ίσες απ0eμε

N5HN και μικρ0τερες απ0 =5NN και σε εκτιμημένες για 1ρονικ0 ορί2οντα πέντε ετ<ν πιθαν0τητες

αθέτησης μεγα4ύτερες ή ίσες απ0eμε Z5PN και μικρ0τερες ή ίσες απ0eμε =Z5NN vτσι οι

κατατ>3εις πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης απ0 #8VR# ;ς #8VQ# θε;ρούνται ;ς κατηγορίες

α3ιο40γησης πιστο4ηπτικής 7ια?>θμισης μεσαίας ποι0τητας )d Drad%C5 Iέ4ος" οι κατηγορίες

πιστο4ηπτικής 7ια?>θμισης απ0 #8BR# ;ς #8_Q# που αντιστοι1ούν σε εκτιμημένες πιθαν0τητες

αθέτησης" με 1ρονικ0 ορί2οντα εν0ς έτους" μεγα4ύτερες ή ίσες απ0eμε = και σε εκτιμημένες

πιθαν0τητες αθέτησης" με 1ρονικ0 ορί2οντα πέντε ετ<ν" μεγα4ύτερες ή ίσες απ0eμε =Z

θε;ρούνται ;ς κατηγορίες α3ιο40γησης πιστο4ηπτικής ικαν0τητας 1αμη4ής ποι0τητας l,w Drad%C5

„π;ς φαίνεται απ0 την Zη και Lη στή4η" οι 1αμη4ής ποι0τητας κατηγορίες πιστο4ηπτικής

7ια?>θμισης αντιπροσ<πευαν την περίο7ο =JLJQHNNL το HH5K τ;ν εταιρει<ν του 7είγματος" με

#+



?>ση τις εκτιμήσεις τ;ν πιθανοτήτ;ν αθέτησης που έ1ουν 1ρονικ0 ορί2οντα πρ0?4εTης εν0ς έτους"

και το HH5Z τ;ν εταιρει<ν του 7είγματος" με ?>ση τις εκτιμήσεις τ;ν πιθανοτήτ;ν αθέτησης που

έ1ουν 1ρονικ0 ορί2οντα πρ0?4εTης πέντε 1ρ0ν;ν5 6κ0μα" οι υTη4ής ποι0τητας κατηγορίες

πιστο4ηπτικής 7ια?>θμισης αντιπροσ<πευαν την περίο7ο =JLJQHNNL το ZY5H τ;ν επι1ειρήσε;ν

του 7είγματος" με ?>ση τις εκτιμήσεις τ;ν πιθανοτήτ;ν αθέτησης με 1ρονικ0 ορί2οντα πρ0?4εTης

εν0ς έτους" και το ZY5L τ;ν επι1ειρήσε;ν του 7είγματος" με ?>ση τις εκτιμήσεις πιθανοτήτ;ν

αθέτησης με 1ρονικ0 ορί2οντα πρ0?4εTης πέντε ετ<ν5 Iέ4ος" την ί7ια περίο7ο οι μεσαίας

ποι0τητας κατηγορίες πιστο4ηπτικής 7ια?>θμισης αντιπροσ<πευαν το UN5= τ;ν επι1ειρήσε;ν του

7είγματος" με ?>ση τις εκτιμήσεις τ;ν πιθανοτήτ;ν αθέτησης με 1ρονικ0 ορί2οντα πρ0?4εTης εν0ς

έτους και το HJ5Y τ;ν επι1ειρήσε;ν του 7είγματος" με ?>ση εκτιμήσεις πιθανοτήτ;ν αθέτησης με

1ρονικ0 ορί2οντα πρ0?4εTης πέντε ετ<ν5

Στον παρακ>τ; πίνακα" εμφανί2εται η πιστο4ηπτική 7ια?>θμιση που 1ρησιμοποιούν τα

υπο7είγματα #8Q:%tr)*(# για τις μη εισηγμένες εταιρείες" το εύρος τ;ν πιθανοτήτ;ν αθέτησης για

κ>θε κατηγορία 7ια?>θμισης" καθ<ς και τα ποσοστ> αντιπροσ;πευτικ0τητ>ς τους στο 7είγμα5

#-




Στην πρ<τη στή4η του πίνακα εμφανί2ονται οι κατηγορίες πιστο4ηπτικής 7ια?>θμισης που

1ρησιμοποιεί το υπ07ειγμα" οι οποίες κυμαίνονται" 0π;ς και πριν" απ0 την πιο υTη4ή" την #8AR#"

;ς την πιο 1αμη4ή" την #8_9#5 cι στή4ες #HQP# αναφέρονται στα υπο7είγματα 89:%tr)*(" τα οποία

1ρησιμοποιούνται για την πρ0?4εTη της 1ρεοκοπίας μη εισηγμέν;ν εταιρει<ν" ?ασι20μενα σε

εκτιμήσεις πιθανοτήτ;ν με 1ρονικ0 ορί2οντα = έτος5 πίσης στις στή4ες #H# και #U#

παρουσι>2ονται τα εύρη τ;ν κατηγορι<ν τ;ν πιθανοτήτ;ν αθέτησης που αντιστοι1ούν σε 04ες τις

7ια?αθμίσεις πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης5 uια παρ>7ειγμα η πιστο4ηπτική κατ>τα3η #8AR#

+0



αναφέρεται σε εταιρείες με πιθαν0τητες αθέτησης μεγα4ύτερες του N5NN Hη στή4ηC και

μικρ0τερες απ0 N5NU Uη στή4ηC5 6κ0μα" στην Zη και Pη στή4η αναφέρονται" με ?>ση την

κατηγορία πιστο4ηπτικής 7ια?>θμισης" η αντιπροσ;πευτικ0τητα τ;ν πιθανοτήτ;ν αθέτησης στο

7είγμα για την περίο7ο =JLJ9HNNL και για το έτος HNNL αντίστοι1α5

πιπ4έον" στις επ0μενες Z στή4ες αναφέρονται στα υπο7είγματα #89:%tr)*(# που

1ρησιμοποιούνται για την πρ0?4εTη της 1ρεοκοπίας μη εισηγμέν;ν εταιρει<ν ?ασισμένα σε

εκτιμήσεις πιθανοτήτ;ν με 1ρονικ0 ορί2οντα P ετ<ν5 G παρουσίαση τ;ν στοι1εί;ν με τα

υπο7είγματα αυτ>" στον πίνακα" γίνεται με τον ί7ιο τρ0πο που έγινε η παρουσίαση τ;ν

υπο7ειγμ>τ;ν #89:%tr)*(#" τα οποία ?ασί2ονται σε εκτιμήσεις πιθανοτήτ;ν με 1ρονικ0 ορί2οντα

εκτίμησης εν0ς έτους5

6κ0μα" 0π;ς φαίνεται στα παρακ>τ; U 7ιαγρ>μματα" το υπ07ειγμα μπορεί να υπο4ογίσει" σε

οποιο7ήποτε 1ρονικ0 σημείο" την οποια7ήποτε πιθαν0τητα αθέτησης η οποία εκτιμ>ται για

1ρονικ0 ορί2οντα εν0ς έτουςC5

+1




+2



„π;ς φαίνεται στα 7ιαγρ>μματα αυτ>" απ0 το HNNL" 0που οι μακροοικονομικές μετα?4ητές και οι

1ρηματιστηριακοί 7είκτες >ρ1ισαν να υπο7εικνύουν την εμφ>νιση εν0ς περι?>44οντος κρίσης" η

κατ>τα3η επι1ειρήσε;ν σε υTη4ής ποι0τητας +)D+ Drad%C κατηγορίες πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης

μει<θηκε αισθητ>" εν< η κατ>τα3η επι1ειρήσε;ν σε 1αμη4ής ποι0τητας l,w Drad%C κατηγορίες

πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης αυ3ήθηκε θεαματικ>5 -ιο συγκεκριμένα" το HNNL οι εταιρείες που

εντ>σσονται στην κατ>τα3η πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης #8A# αποτε4ούσαν το L5Z τ;ν εταιρει<ν

του 7είγματος" τη στιγμή που για 04η την περίο7ο =JLJ9HNNL το ποσοστ0 τ;ν επι1ειρήσε;ν που

εντ>σσονταν στην κατηγορία πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης #8A# αποτε4ούσε το =K5J τ;ν

εταιρει<ν του 7είγματος5 -αρ>44η4α" οι επι1ειρήσεις που εντ>σσονται το HNNL στις γενικ>

1αμη4ής ποι0τητας κατηγορίες πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης" 7η4α7ή απ0 #8BR# ;ς #8_Q#

αποτε4ούσαν το UU5Z τ;ν εταιρει<ν του 7είγματος" εν< σε 04η την περίο7ο =JLJ9HNNL

αποτε4ούσαν μ0νο το K τ;ν εταιρει<ν του 7είγματος5

.'4'4'3 "ι Προ(αρμογ0, (τι, Α)ιο*ογή(ει, τη, Πι(το*η-τική, Ικαν+τητα, των

5-οδειγμάτων με Βά(η >ιάZορα Σενάρια ινδ@νου

G εν7ε10μενη επι7είν;ση της κατ>στασης τ;ν κεφα4αιαγορ<ν και τ;ν μακροοικονομικ<ν

συνθηκ<ν πρέπει να 4αμ?>νεται σο?αρ> υπ0Tη κατ> τη 1ορήγηση 7ανεί;ν απ0 τους

1ρηματοοικονομικούς οργανισμούς5 cι παρ>γοντες" 0μ;ς" που ο7ήγησαν στη κρίση του HNNL 7εν

εκτιμήθηκαν5 I0τε" οι οργανισμοί πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης εκτιμούσαν ;ς #666# τους

τιτ4οποιημένους 1ρε;στικούς τίτ4ους τ;ν ενυπ0θηκ;ν 7ανεί;ν υTη4ού κιν7ύνου ('Sr)%

,rtDaD%(C5 uια αυτούς τους 40γους" ο Edward Alta! και οι συνεργ>τες του συνυπο40γισαν την

εν7ε10μενη επι7είν;ση της 1ρηματοοικονομικής υγείας τ;ν εταιρει<ν" που εί1αν εντ>3ει στο

7είγματα κατασκευής τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν #89:%tr)*(#5 @η4α7ή" στα υπο7είγματα αυτ> οι

τιμές τ;ν ?ασικ<ν μετα?4ητ<ν τροποποιήθηκαν με ?>ση 7ι>φορα σεν>ρια κιν7ύνου5 vτσι" η τιμή

της μετα?4ητής που αναφέρεται στις τιμές τ;ν μετο1<ν ήταν 7υνατ0 να μει;θεί μέ1ρι και HP"

εν< η τιμή της μετα?4ητής που αναφέρεται στην κερ7οφορία τ;ν επι1ειρήσε;ν ;ς προς το σύνο4ο

του νεργητικού μπορούσε να μει;θεί μέ1ρι και P5 Στον παρακ>τ; πίνακα παρουσι>2ονται οι

μετα?ο4ές στην κατανομή τ;ν εταιρει<ν του 7είγματος για κ>θε κατηγορία πιστο4ηπτικής

α3ιο40γησης" κ>τ; απ0 7ι>φορες συνθήκες κιν7ύνουe7ι>φορα σεν>ρια5

F6IGucbΣ Σ.6bc Σ.6bc Σ.6bc Σ.6bc

+3



-bΣIc”G-IbFGΣ

6bc”cuGΣGΣ

Io.

/-c@bus6Io.

=c

Σ.6bc

Hc

Σ.6bc

Uc

Σ.6bc

Zc

Σ.6bc

8_9 =5=K =5UJ =5YY H5H=

8_ =5ZJ =5JZ H5NL H5JH

8_R H5 KP U5 KY Z5ZZ K5JH

8B9 Z5 PH K5=L L5=J =U5UY

8B P5=L Y5ZN J5LN =Z5 K=

8BR Y5 KZ =N5 PY =H5LH =P5 PK

8V9 =N5 PK =Z5ZJ =Z5U= =P5UK

8V =N5== =U5N= =N5YZ =N5 PU

8VR J5UJ =N5 PJ L5HL Y5=Y

8&9 L5LH L5JL K5L= Z5YP

8& =N5LJ J5HU Y5Z= U5YH

8&R =N5 KP K5LH K5UP H5=P

8A9 Y5 KH U5ZU U5 KJ N5 KN

8A P5L= =5LK H5ZL N5==

8AR U5 P= N5ZP N5LU N5N=

ΠΗΓΗx ‹)(W:%tr)*( ^‹[}h" Ed)t,r Edward Alta!" V,!t)S't,r(x i%rS%rt ‹)W%! Œr)% }!)n%r()tX ,m A(t%rdaC" :att+%w `att ‹)(W:%tr)*(^r,'C" Ba! &ala! ‹)(W:%tr)*( ^r,'"C Ž'a! _,r%r, ‹)(W:%tr)*( ^r,'C" Ž,rD% :)!a ‹)(W:%tr)*( ^r,'C" #+% 89:%tr)*(‘ :%t+,d,l,DX _,r E(t)at)!D V,a!X Vr%d)t ‹at)!D( A!d B%ma'lt ‹)(W hr,SaS)l)t)%(#" |j} $t%r! $*+,,l ,m &'()!%(( :ar*+ HN=N

Στην πρ<τη στή4η παρουσι>2ονται οι κατηγορίες πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν

89:%tr)*(" οι οποίες παρουσι>2ονται απ0 την 1ειρ0τερη" την #8_Q#" προς την κα4ύτερη" την

#8AR#5 Iο πρ<το σεν>ριο αναφέρεται σε καταστ>σεις 1;ρίς κίν7υνο και εκφρ>2εται απ0 τη H η

στή4η5 Iο 7εύτερο σεν>ριο αναφέρεται στη μεί;ση τ;ν τιμ<ν τ;ν μετο1<ν κατ> HP και

αντικατοπτρί2εται στην Uη στή4η5 Iο τρίτο σεν>ριο αναφέρεται στη μεί;ση της κερ7οφορίας τ;ν

επι1ειρήσε;ν ;ς προς το σύνο4ο του νεργητικού τους κατ> P" και τα αποτε4έσματ> του στην

+4



εταιρική α3ιο40γηση εμφανί2ονται στην Zη στή4η5 Iο τέταρτο σεν>ριο αναφέρεται στη μεί;ση τ;ν

τιμ<ν τ;ν μετο1<ν κατ> HP παρ>44η4α με τη μεί;ση της κερ7οφορίας ;ς προς το σύνο4ο του

νεργητικού κατ> P και τα αποτε4έσματ> του στην εταιρική α3ιο40γηση αποτυπ<νονται στην P η

στή4η5

„π;ς μπορεί να παρατηρήσει κανείς" οι επι1ειρήσεις που ανήκουν σε μεσαίες κατηγορίες

α3ιο40γησης εμφανί2ουν τις μεγα4ύτερες μετα?ο4ές στην κατανομή τους στην κ4ίμακα της

πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης" κ>τ; απ0 04α τα σεν>ρια5 Iο τέταρτο σεν>ριο" που αντιστοι1εί και

στη μεί;ση τ;ν τιμ<ν τ;ν μετο1<ν κατ> HP απ0 κοινού με τη μεί;ση της εταιρικής κερ7οφορίας

;ς προς το σύνο4ο του νεργητικού κατ> P απο7εικνύεται ;ς το 1ειρ0τερο 7υνατ0" αφού σε αυτ0

η πιστο4ηπτική α3ιο40γηση τ;ν εταιρει<ν μει<νεται συνο4ικ> περισσ0τερο απ0 0τι σε σ1έση με τα

υπ04οιπα σεν>ρια5 6κ0μα" αν επικρατήσει το H, σεν>ριο" 7η4α7ή αν μει;θούν οι τιμές τ;ν

μετο1<ν κατ> HP" οι εταιρείες που ?ρίσκονται στιςU

κα4ύτερες κατηγορίες πιστο4ηπτικής

α3ιο40γησης" 7η4α7ή στις #8AR# " την #8A# και την #8AQ#" εμφανί2ουν μεγα4ύτερη επι7είν;ση

στην πιστο4ηπτική κατ>τα3ή τους απ0 αυτήν που παρουσι>2ουν αν επικρατήσει το τρίτο σεν>ριο"

που αναφέρεται στη μεί;ση της κερ7οφορίας ;ς προς το σύνο4ο του νεργητικού κατ> P5

.'4'4'4 %α Α-οτε*0(ματα Πρ+β*εjη, των 5-οδειγμάτων =TOBW9VGU\= για τι,

ΑKετή(ει, των 5-ο?ρεI(εων των ΑZερ0γγυων Ε-ι?ειρή(εων

Σε έναν απ0 τους πιο 7ια7ε7ομένους τρ0πους που 1ρησιμοποιούνται για να ε4εγ1θεί η α3ιοπιστία

τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης συγκατα4έγεται η εφαρμογή τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν σε

νέες εταιρείες" οι οποίες 7εν εμπεριέ1ονταν στα αρ1ικ> 7είγματα κατασκευής τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν

αυτ<ν5 6κ0μα" μπορεί να γίνει σύγκριση τ;ν αποτε4εσμ>τ;ν α3ιο40γησης τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν για

τις εταιρείες αυτές με τα αποτε4έσματα α3ιο40γησης για αυτές απ0 >44α υπο7είγματα

πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης" α44> και απ0 τους οργανισμούς πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης5

Στους 7ύο παρακ>τ; πίνακες εμφανί2ονται οι εκτιμήσεις για τις αθετήσεις τ;ν υπο1ρε<σε;ν έναν

1ρ0νο πριν αυτές συμ?ούνC κ>ποι;ν μη 1ρηματοοικονομικ<ν εισηγμέν;ν εταιρει<ν οι οποίες 7εν

εμπεριέ1ονταν στο αρ1ικ0 7είγμα κατασκευής τ;ν υπο7ειγμ>τ;νC" που συνέ?ησαν το έτος HNNJ"

απ0 τα μοντέ4α #89:%tr)*(#" απ0 τον οργανισμ0 πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης #$ta!dard a!d h,,r#

και απ0 τα υπο7είγματα #89$*,r%# και #8OO9$*,r%#5 Σε 04ες τις περιπτ<σεις παρουσι>2ονται και τα

+D



ισο7ύναμα αποτε4έσματα α3ιο40γησης τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν AE rat)!D( ,m ,d%l(C με αυτ> τ;ν

οργανισμ<ν πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης5


.com

+6




Στους 7ύο παραπ>ν; πίνακες" αναφέρονται στην πρ<τη στή4η οι εταιρείες που α3ιο4ογήθηκαν με

?>ση τα πιστο4ηπτικ> κριτήρια5 Στην 7εύτερη στή4η περι4αμ?>νονται ο μήνας της πραγματικής

αθέτησης υπο1ρε<σε;ν της κ>θε εταιρείας μέσα στο HNNJ ,!t+ ,m d%ma'lt )!HNNJ

C" το π0σους

μήνες πριν την αθέτηση έγινε η πιστο4ηπτική τους α3ιο40γηση rat)!D a!d d%ma'lt data )! ,!t+(

S%m,r% d%ma'ltC και το σύνο4ο τ;ν υπο1ρε<σε<ν τους σε εκατομμύρια 7ο4>ρια t,tal l)aS)l)t)%( )!

)ll),! d,llar(C5 Στην τρίτη στή4η εμφανί2ονται οι α3ιο4ογήσεις της #$gh# AD%!*X rat)!DC για τις

εταιρείες5 6κ0μα" στην τέταρτη στή4η παρουσι>2ονται οι ισο7ύναμες μετρήσεις τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν

#89:%tr)*(#" #8OO9$*,r%# και #89$*,r%# με τις μετρήσεις της #$gh# A5E rat)!D(C" εκφρασμένες για

τα υπο7είγματα #89:%tr)*(# σε εκτιμήσεις για έναν 1ρ0νο πριν την αθέτηση =X 'Sl)* ,d%lC και

πέντε 1ρ0νια πριν την αθέτηση PX 'Sl)* ,d%lC5 πιπ4έον" στην πέμπτη στή4η παρουσι>2ονται οι

τιμές για τις εκτιμήσεις τ;ν πιθανοτήτ;ν αθέτησης τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν 89:%tr)*( 89:%tr)*( hB

nal'%(C για τις εταιρείες" για έναν 1ρ0νο πριν την αθέτηση =X 'Sl)* a*r,C και P 1ρ0νια πριν την

αθέτηση PX 'Sl)* a*r,C5 Iέ4ος" στην έκτη στή4η αναφέρονται τα αποτε4έσματα τ;ν

εκτιμήσε;ν τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν #89:%tr)*(# για τις επι1ειρήσεις" το οποία είναι εκφρασμένα απ0

την κ4ίμακα πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν αυτ<ν" και ?ασί2ονται σε εκτιμήσεις

για έναν 1ρ0νο πριν την αθέτηση =X 'Sl)* a*r,C και για πέντε 1ρ0νια πριν την αθέτηση PX

'Sl)* a*r,C5

+#



sε4ετ<ντας 04ες τις περιπτ<σεις της πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης τ;ν εταιρει<ν" μπορεί να

παρατηρήσει κανείς 0τι τα υπο7είγματα #89:%tr)*(# σημεί;σαν κα4ύτερες εκτιμήσεις απ0 0τι οι

W $gh# και τα υπο7είγματα W 8OO9$*,r%# και #89$*,r%#5 uια παρ>7ειγμα" την εταιρεία #AVV}‹kBE#

τα υπο7είγματα #89:%tr)*(# την α3ιο40γησαν με την κατηγορία #H# {QC" εν< η W $gh# την

1αρακτήρισε με την κατηγορία α3ιο40γησης #Z# &XY και τα υπο7είγματα #8OO9$*,r%# και #89

$*,r%# την εκτίμησαν ;ς εταιρεία που ανήκει στην κατηγορία #P# &&QC5 „σον αφορ> την

εκτίμηση της πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης της μεγ>4ης επι1είρησης #^E|E‹A] :[[‹$ V[‹h#

τα υπο7είγματα #89:%tr)*(#" #8OO9$*,r%# και #89$*,r%# την κατέτα3αν σε κατηγορία α3ιο40γησης

#H# {QC" εν< η W $gh# την κατέτα3ε σε κατηγορία α3ιο40γησης #U# {C.

6κ0μα" σε κ>ποιες περιπτ<σεις οι α3ιο4ογήσεις της #$gh# ήταν κα4ύτερες απ0 αυτές τ;ν

υπο7ειγμ>τ;ν #89:%tr)*(#" 0π;ς στην περίπτ;ση της εταιρίας #$hEV‹}: &‹A|B$ k|V#"

0που η #$gh# την κατέτα3ε σε κατηγορία α3ιο40γησης #=# “VVV Y εν< τα W 89:%tr)*(# την

κατέτα3αν σε κατηγορία α3ιο40γησης #H# {QC5 πιπ4έον" τα υπο7είγματα #8OO9$*,r%# και #89

$*,r%# προσέ7;σαν στην εταιρεία αυτή 1αρακτηρισμ0 κατηγορίας α3ιο40γησης #U# {C και #Z#

&XC αντίστοι1α5

.'4'H' ΕZαρμογ0, των 5-οδειγμάτων =TOBW9VGU\= (ε Ευρω-αlκ0, gIρε,

++



.'4'H'#' Η Ι(τορική Ανα(κ+-η(η των ρί(εων gρ0ου,

-ριν παρουσιαστούν οι εφαρμογές τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν για την υρ<πη" καθίσταται σκ0πιμο να

γίνει μια αναφορ> στην ιστορία τ;ν κρατικ<ν κρίσε;ν 1ρέους για τα τε4ευταία =PN 1ρ0νια5 vτσι"

μπορεί να φανεί π;ς οι κρατικές κρίσεις 1ρέους επηρέασαν τις αναπτυσσ0μενες α44> και τις

αναπτυγμένες 1<ρες5 Στον πίνακα αναφέρονται οι 1ρονο4ογίες που εμφανίστηκαν οι

1ρηματοπιστ;τικές κρίσεις στις αναπτυγμένες οικονομίες απ0 το=LYN

;ς τοHN=N

5

ΠΗΓΗx iEdward k5 Alta!– A!d i%rS%rt ‹)W%!" #$,n%r%)D! B%ma'lt ‹)(W A((%((%!t _r, t+% &,tt,9}#" |j} $t%r! $*+,,l ,m &'()!%(("A'D'(t HN=N9_)r(t Œ%r(),!" $%t%S%r HN=N9$%*,!d Œ%r(),!q

+-



„π;ς φαίνεται" πο44ές απ0 τις 1<ρες της 55 έ1ουν αντιμετ;πίσει 3αν> κρίσεις 1ρέους5 G 44>7α"

για παρ>7ειγμα" αντιμετ<πισε >44ες U φορές στο παρε4θ0ν αν>4ογες κρίσεις 1ρέους5

Iο παρακ>τ; γρ>φημα απεικονί2ει τις 1ρονικές περι07ους έ3αρσης τ;ν κρατικ<ν κρίσε;ν 1ρέους

σε παγκ0σμιο επίπε7ο απ0 το =JNN ;ς το HNNK5

ΠΗΓΗh iA :[‹^A| $A|]Ej h}&]kVAk[|" #Ž,'r!al ,m Ahh]kEB V[‹h[‹AE _k|A|VE #" Edward k5 Alta! a!d i%rS%rt A5 ‹)W%!"

Œr)% }!)n%r()tX A(t%rdaC= "#,ward a &,tt,9} Ar,a*+ t, A((%(()!D $,n%r%)D! B%ma'lt ‹)(W#" |%w j,rW }!)n%r()tX $t%r! $*+,,l ,m

&'()!%((5q

sε4ετ<ντας το παραπ>ν; γρ>φημα είναι εύκο4ο να ε3α1θεί το συμπέρασμα 0τι οι κρίσεις 1ρέους

συμ?αίνουν αρκετ> συ1ν>5 6υτ0 που πρέπει να τονιστεί" είναι 0τι οι κρατικές κρίσεις 1ρέους

συνο7εύονται απ0 μα2ικές ανα7ιαρθρ<σεις 1ρέους και απ0 αυστηρ> προγρ>μματα 4ιτ0τητας5

Iέτοια παρα7είγματα 1;ρ<ν είναι οι 1<ρες της ”ατινικής 6μερικής τη 7εκαετία του =JLN" κ>ποιες

1<ρες τις .οτιοανατο4ικής 6σίας στα τέ4η της 7εκαετίες του =JJN" η ;σία το =JJL και η

6ργεντινή το HNNN5 vνα παρ>7ειγμα αυτού του εί7ους είναι" φυσικ>" και κ>ποιες 1<ρες της

υρ;2<νης" 0π;ς η 44>7α το HNNJ" τ;ν οποί;ν οι κρίσεις θα μπορούσαν να 4>?ουν εκρηκτικές

-0



7ιαστ>σεις και να ο7ηγήσουν σε 7ι>4υση" ακ0μα" και της ί7ιας της 55 αρακτηριστικ0" επίσης"

τ;ν κρίσε;ν αυτ<ν είναι το γεγον0ς 0τι αυτές 7ια1έονται στην παγκ0σμια οικονομία5

6κ0μα" οι κρίσεις 1ρέους είναι 7ύσκο4ο να προ?4εφθούν5 uια παρ>7ειγμα πριν το 3έσπασμα της

κρίσης στην υρ<πη" οι οικονομίες της 44>7ας" της bσπανίας και της -ορτογα4ίας εί1αν

α3ιο4ογηθεί απ0 τους οργανισμούς πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης με πο4ύ υTη4ούς ?αθμούς

α3ιοπιστίας5 Στα παρακ>τ; γραφήματα εμφανί2εται" με ?>ση τις εκτιμήσεις της #:,,dXO(#" η

7ια1ρονική ε3έ4ι3η απ0 τις =eUeHNNJ ;ς τις =eUeHN==C της εκτίμησης της πιθαν0τητας που εί1αν η

44>7α" η -ορτογα4ία" η bρ4αν7ία και ηbσπανία να 1ρεοκοπήσουν 5

-ηγήx pEdward Alta!" #V'rr%!t *,!d)t),!( a!d ,'tl,,W m,r Dl,Sal *,r,rat% a!d (,n%r%)D! *r%d)t arW%t( #" Vr%d)t $%)!arA&|9

A:‹[A(t%rda" |%t+%rla!d("Ž'!% =N" HN==q

CV' 6`m;V` 789:;<

Σύμφ;να με το γρ>φημα" η πιστο4ηπτική α3ιο40γηση της 44>7ας μετέ?η απ0 κατηγορία #6=#

στις =e=eHNNJ σε #{=# στις =eUeHN==5

-1





Σύμφ;να με το γρ>φημα" η πιστο4ηπτική α3ιο40γηση της -ορτογα4ίας μετέ?η απ0 #6αH# στις

=e=eHNNJ σε #{αα=# στις =eUeHN==5



-2



Σύμφ;να με το γρ>φημα" η πιστο4ηπτική α3ιο40γηση της bρ4αν7ίας εκτιμήθηκε ;ς #666# στις

=e=eHNNJ εν< στις =eUeHN== εκτιμήθηκε ;ς #{ααU#5



Σύμφ;να με το γρ>φημα" η πιστο4ηπτική α3ιο40γηση της bσπανίας εν< εκτιμήθηκε ;ς #666# στις

=e=eHNNJ" στις =eUeHN== εκτιμήθηκε ;ς #6αH#5

.'4'H'. Mια Συγκεντρωτική AnE99E: opD Προ(0γγι(η για την Εκτίμη(η του

ινδ@νου

6φού ε7ραι<θηκε και αναγν;ρίστηκε η προ?4επτική ικαν0τητα τ;ν μοντέ4;ν #89:%tr)*(#" το

επ0μενο ?ήμα ήταν να 1ρησιμοποιηθούν τα μοντέ4α αυτ> για την εκτίμηση και πρ0?4εTη του

κιν7ύνου αθέτησης τ;ν επι1ειρήσε;ν στην απέναντι π4ευρ> του 6τ4αντικού" 7η4α7ή στην

υρ;παzκή vν;ση5 c σκοπ0ς της εφαρμογής τ;ν μοντέ4;ν αυτ<ν στις ευρ;παzκές επι1ειρήσεις

ήταν ο υπο4ογισμ0ς της πιθαν0τητας αθέτησης κ>θε ευρ;παzκής 1<ρας μέσα απ0 την συν>θροιση

τ;ν πιθανοτήτ;ν αθέτησης τ;ν επι1ειρήσε;ν της5

Fατ> τη 7ι>ρκεια της έρευνας αυτής ε3ετ>στηκαν J ευρ;παzκές 1<ρες σε τέσσερις 7ιαφορετικές

1ρονικές στιγμές5 G πρ<τη 1ρονική στιγμή αναφερ0ταν στα τέ4η του έτους HNNL" η 7εύτερη στα

-3



τέ4η του HNNJ" η τρίτη στις αρ1ές του HN=N" και η τέταρτη στους τε4ευταίους μήνες του HN=N" 0ταν

η κρίση εί1ε ε3απ4;θεί5 Στα τέ4η του HN=N" 0που το 1ρέος της 44>7ας υπο?αθμίστηκε σε 1ρέος

μη επεν7υτικού ?αθμού" 7η4α7ή σε κερ7οσκοπικού (%*'lat)n% Drad%C και παρ>44η4α η

πιστο4ηπτική α3ιο40γησης της bσπανίας και της -ορτογα4ίας υπο?αθμίστηκε" οι ιθύνοντες στην

υρ<πη >ρ1ισαν να κατα4α?αίνουν την κρισιμ0τητα της κατ>στασης5 Στις πιστ;τικές αγορές και

ι7ιαίτερα στις αγορές τ;ν #VB$#" εί1αν ή7η αναγν;ριστεί τα προ?4ήματα της 44>7ας και της

bρ4αν7ίας πριν ακ0μα απ0 το HN=N5 ντούτοις" οι τιμές της αγορ>ς >ρ1ισαν να αποτυπ<νουν την

κατ>σταση στο πρ<το μισ0 του HN=N" 0που και >ρ1ισαν να 4αμ?>νουν υπ0Tη τις υTη4ές

πιθαν0τητες αθέτησης της 44>7ας και της bρ4αν7ίας5 6ντιθέτ;ς" οι εκτιμήσεις τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν

#89:%tr)*(# για τις πιθαν0τητες αθέτησης τ;ν υρ;παzκ<ν 1;ρ<ν ήταν ή7η υTη4ές απ0 τις αρ1ές

του HNNJ πίνακαςZ

C εν< στις αρ1ές του HN=N" 0που 04οι επικεντρ<νονταν πιο πο4ύ στα

προ?4ήματα τ;ν κρατικ<ν κρίσε;ν 1ρέους της 55" οι εκτιμήσεις τ;ν πιθανοτήτ;ν αθέτησής απ0

τα υπο7είγματα αυτ> μει<θηκαν5 €α πρέπει να σημει;θεί" 0μ;ς" 0τι τα αποτε4έσματα αυτ> τ;ν

υπο7ειγμ>τ;ν για το HNNJ στον πίνακα #Z# 7εν 4αμ?>νουν υπ0Tη τον 1ρηματοοικονομικ0 τομέα

της οικονομίας σε αντίθεση με τον πίνακα #P#" ο οποίος εμπεριέ1ει εκτιμήσεις και για εταιρείες που

υπ>γονται στον 1ρηματοοικονομικ0 τομέα5

-4



ΠΗΓΗh iA :[‹^A| $A|]Ej h}&]kVAk[|" #Ž,'r!al ,m Ahh]kEB V[‹h[‹AE _k|A|VE #

Edward k5 Alta! a!d i%rS%rt A5 ‹)W%!" Œr)% }!)n%r()tX A(t%rdaC = "#,ward a &,tt,9} Ar,a*+ t, A((%(()!D $,n%r%)D! B%ma'lt ‹)(W#" |%w j,rW }!)n%r()tX $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((5q

„π;ς φαίνεται στον πίνακα" στους πρ<τους τέσσερις μήνες του HN=N τα μοντέ4α #89:%tr)*(#" τα

οποία 1ρησιμοποιούν πιθαν0τητες αθέτησης με 1ρονικ0 ορί2οντα εκτίμησης πέντε ετ<ν" ενέτα3αν

τις πιθαν0τητες αθέτησης της 44>7ας και της -ορτογα4ίας στις κατηγορίες υTη40τερου ρίσκου

8VQC" αφού οι πιθαν0τητες αυτές εκτιμήθηκαν ;ς=N5KN•

και ;ςJ5UK•

αντίστοι1α5 Iην ί7ια

στιγμή" οι πιθαν0τητες αθέτησης της bτα4ίας" της bρ4αν7ίας και της bσπανίας εκτιμήθηκαν ;ς

Y5JJ•"

K5ZP• και

K5ZZ• αντίστοι1α" κι έτσι οι 1<ρες αυτές κατατ>1θηκαν στις αμέσ;ς

1αμη40τερες" σε σ1έση με τις προηγούμενες 1<ρες" κατηγορίες εύρους κιν7ύνου τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν

#89:%tr)*(#" και συγκεκριμένα στην κατηγορία α3ιο40γησης #8V#5 Στην συνέ1εια" ακο4ούθησαν η

uερμανία και η uα44ία με πιθαν0τητες αθέτησηςP5P•

" κι έτσι αυτές εντ>1θηκαν στην κατηγορία

#8VR#" εν< το Gν;μένο {ασί4ειο με πιθαν0τητα αθέτησης

U5KH•

και οι κ>τ; 1<ρες με

πιθαν0τητα αθέτησηςU5UU•

εντ>1θηκαν σε 1αμη40τερες κατηγορίες κιν7ύνου #8&~# και #{#

αντίστοι1αC5 „σον αφορ> την πιθαν0τητα αθέτησης τ;ν G5-565" εκείνη τη 1ρονική στιγμή αυτή

εκτιμήθηκε ;ςU5JU•

" κι έτσι η 1<ρα κατετ>γη σε υTη4ή κατηγορία πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης

συγκριτικ> με τις 1<ρες που εί1αν υTη4> επίπε7α 7ημ0σιου 1ρέους" και συγκεκριμένα στην

κατηγορία #8&Q#G σ1ετικ> κα4ή α3ιο40γηση που έ4α?ε το HNNJ το Gν;μένο ?ασί4ειο" με ?>ση τα μοντέ4α #89

:%tr)*(#" οφεί4εται στο 0τι 7εν συμπερι4ήφθηκαν οι 1ρηματοοικονομικές εταιρείες στο 7είγμα του

πίνακα #Z#5 -ρέπει να σημει;θεί 0τι αυτές ήταν σε μεγ>4ο ?αθμ0 εκτεθειμένες στον κίν7υνο και

αποτε4ούσαν τοUP•

της αγοραίας α3ίας τ;ν εταιρι<ν που ήταν εισηγμένες στο 1ρηματιστήριο

του ”ον7ίνου5 vτσι" αν παρατηρήσει κανείς" στον ί7ιο πίνακα" την πιθαν0τητα αθέτησής του

Gν;μένου {ασι4είου που ?ασίστηκε στα μέσα καθημεριν> επιτοκιακ> περιθ<ρια τ;ν VB$ για το

-D



HNNJ" θα 7ει 0τι η πιθαν0τητα αθέτησης της 1<ρας εκτο3εύεται στο K5PH5 Σε 1ειρ0τερη

κατ>σταση ήταν η 44>7α" 0που στον πίνακα #Z# με ?>ση τα μοντέ4α # 89:%tr)*(#" η πιθαν0τητα

αθέτησης της 1<ρας >γγι2ε το =N5KN" εν< με ?>ση τα μέσα επιτοκιακ> περιθ<ρια τ;ν #VB$# η

πιθαν0τητα αθέτησης εί1ε 7ιαμορφ;θεί στο HZ5=N5

-αρατηρήθηκε" επίσης" 0τι κ>ποιες 1<ρες εμφ>νισαν σ1ετικ> υTη40τερες τυπικές αποκ4ίσεις στις

πιθαν0τητες αθέτησης τ;ν μοντέ4;ν #89:%tr)*(#" αφήνοντας να εννοηθεί 0τι οι εταιρείες τ;ν

1;ρ<ν αυτ<ν 7εν ήταν συμμετρικ> εκτεθειμένες στον κίν7υνο5 @η4α7ή" στις 1<ρες αυτές

7ραστηριοποιούνταν επι1ειρήσεις που έφεραν σημαντικ> μεγ>4ο ?αθμ0 έκθεσης στον κίν7υνο

E\,('r% at B%ma'ltC5 Σε αυτές τις 1<ρες συμπερι4ήφθηκε η bρ4αν7ία" η 44>7α" α44> και η

uερμανία" με ?>ση το HNNJ5 >νηκε" επομέν;ς" 0τι η uερμανία 7εν μπορούσε π4έον να θε;ρείται

η πιο ασφα4ής 1<ρα στην 55" παρ04ο που η πιθαν0τητα αθέτησης της" με 1ρονικ0 ορί2οντα

εκτίμησης πέντε ετ<ν" η οποία 7ιαμορφ<θηκε απ0 τα επιτοκιακ> περιθ<ρια τ;ν VB$" >γγι3ε το

H5KY στα τέ4η του HNNJ5

Στο γρ>φημα #P# αναφέρονται" για τα τέ4η του HN=N" οι μέσες σταθμισμένες πιθαν0τητες αθέτησης

με 1ρονικ0 ορί2οντα εκτίμησης πέντε ετ<νC" με ?>ση τα μοντέ4α #89:%tr)*(#" για == ευρ;παzκές

1<ρες και για τις G5-565 αίνονται παρ>44η4α και οι πιθαν0τητες αθέτησης με ?>ση τα

επιτοκιακ> περιθ<ρια τ;ν #VB$#5 πει7ή" τ<ρα" στο 7είγμα τ;ν μοντέ4;ν #89:%tr)*(#

συμπερι4ήφθηκαν" επίσης" και οι εισηγμένες 1ρηματοοικονομικές εταιρίες" τα αποτε4έσματα είναιπιο αποκα4υπτικ> σε σ1έση με τον προηγούμενο πίνακα5 G 7ιαφορ> μπορεί να φανεί αν κοιτ>3ει

κανείς την πιθαν0τητα αθέτησης της 44>7ας" της bρ4αν7ίας και του Gν;μένου ?ασι4είου" 0που

είναι τ<ρα =K5ZP" =N5KP και Z5PZ αντίστοι1α5

-6




ΠΗΓΗx Edward k5 Alta! a!d i%rS%rt A5 ‹)W%!" Œr)% }!)n%r()tX A(t%rdaC=

"#,ward a &,tt,9} Ar,a*+ t, A((%(()!D $,n%r%)D! B%ma'lt

‹)(W#" |%w j,rW }!)n%r()tX $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((5q

6κ0μα" στο παρακ>τ; σ1ήμα παρουσι>2εται η πορεία που ακο4ούθησαν οι πιθαν0τητες αθέτησης

τ;ν πέντε ευρ;παzκ<ν 1;ρ<ν 44>7α" bσπανία" bτα4ία" -ορτογα4ία" bρ4αν7ίαC που έρ1ονται

αντιμέτ;πες με τα μεγα4ύτερα προ?4ήματα 1ρέους" για μια 1ρονική περίο7ο που κα4ύπτει H5P

-#



1ρ0νια απ0 την αρ1ή του HNNJ ;ς και τα μέσα του bου4ίου του HN==UUC5


Edward k5 Alta! a!d i%rS%rt A5 ‹)W%!" Œr)% }!)n%r()tX A(t%rdaC= "#,ward a &,tt,9} Ar,a*+ t, A((%(()!D $,n%r%)D! B%ma'lt ‹)(W#"

|%w j,rW }!)n%r()tX $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((5q

33

-+



„π;ς μπορεί να παρατηρήσει κανείς" αν και στα μέσα του bου4ίου του HN== η αυ3ητική τ>ση τ;ν

πιθανοτήτ;ν τ;ν 1;ρ<ν αυτ<ν ανατρ>πηκε" οι πιθαν0τητες αθέτησης τους συνέ1ισαν να

παραμένουν σε υTη4> επίπε7α5

„π;ς σημει<θηκε πρ;τύτερα" με ?>ση τα μοντέ4α #89:%tr)*(#" οι πιθαν0τητες αθέτησης για το

HNNJ ήταν υTη40τερες απ0 0τι ήταν στις αρ1ές του HN=N5 vνας 40γος που ο7ήγησε σε αυτ0 ήταν

και η σημαντική επιρροή που >σκησε η αύ3ηση τ;ν 1ρηματιστηριακ<ν 7εικτ<ν το HN=N στα

υπο7είγματα αυτ>" cι 1ρηματιστηριακές αγορές ήταν σε πο4ύ 1αμη4> επίπε7α απ0 τα τέ4η του

HNNL μέ1ρι τους πρ<τους μήνες του HNNJ" εν< ανέκτησαν ένα μέρος της α3ίας τους στα τέ4η του

HNNJ και στις αρ1ές του HN=N5

Στο σ1ήμα Y παρουσι>2ονται" για κ>θε μια απ0 τις J ευρ;παzκές 1<ρες και τις G5-565" οι

ποσοστιαίες αυ3ήσεις στα μέσα επίπε7α τ;ν 1ρηματιστηριακ<ν τους 7εικτ<ν και οι 7ιαφορές τ;ν

τιμ<ν τ;ν πιθανοτήτ;ν αθέτησής τους μετα3ύ τ;ν πρ<τ;ν K μην<ν του HNNJ και του HN=N5

ΠΗΓΗx iEdward k5 Alta!– A!d i%rS%rt ‹)W%!" #$,n%r%)D! B%ma'lt ‹)(W A((%((%!t _r, t+% &,tt,9}#" |j} $t%r! $*+,,l ,m &'()!%(("A'D'(t HN=N9_)r(t Œ%r(),! LO_OcON 2010KLOM@k bONUB@p

--



„π;ς φαίνεται οι 1ρηματιστηριακοί 7είκτες στις περισσ0τερες 1<ρες αυ3ήθηκαν π>ν; απ0 HN"

εκτ0ς απ0 την 44>7α αύ3ηση κατ> P5PC" την -ορτογα4ία αύ3ηση κατ> =Y5LC και την bτα4ία

αύ3ηση κατ> =L5HC5 „σον αφορ> την μετα?ο4ή τ;ν πιθανοτήτ;ν αθέτησης τ;ν 1;ρ<ν" αυτές

στις περισσ0τερες 1<ρες μει<θηκαν π>ν; απ0 HN εκτ0ς απ0 την 44>7α μεί;ση κατ> L5ZC5"

την bρ4αν7ία μεί;ση κατ> Y5ZC και την bσπανία μεί;ση κατ> =H5J

.'4'a'.'#' Σ@γκρι(η Α-οτε*ε(μάτων ΠιKανοτήτων ΑK0τη(η, Βα(ι(μ0νων (ε

Mοντ0*α Ει(ηγμ0νων και Mη Ει(ηγμ0νων ΕταιρειIν

G μεί;ση τ;ν πιθανοτήτ;ν αθέτησης που προσ7ί7ουν τα μοντέ4α #89:%tr)*(# για εισηγμένεςεταιρείεςC στις περισσ0τερες 1<ρες το HN=N" μια περίο7ος στην οποία τα κρ>τη της 55εμφανί2ονται να εκτίθενται πιο πο4ύ στον κίν7υνο" επηρε>2εται απ0 την αύ3ηση τ;ν1ρηματιστηριακ<ν 7εικτ<ν σε 04ες αυτές τις 1<ρες5 vτσι5 εφαρμ0στηκε και το μοντέ4ο #89

:%tr)*(# τ;ν μη εισηγμέν;νUZ εταιρει<ν στις εταιρίες αυτές5 Iα αποτε4έσματα αυτής τηςεφαρμογής έ7ει3αν 0τι οι πιθαν0τητες αθέτησης τ;ν 1;ρ<ν απ0 το HNNJ στο HN=N" με τη 1ρήσητ;ν μοντέ4;ν #89:%tr)*(# για τις μη εισηγμένες εταιρίες" φ>νηκαν να μει<νονται 4ιγ0τεροN5YJC απ0 0τι μει<θηκαν με τη 1ρήση τ;ν μοντέ4;ν #89:%tr)*(# για τις εισηγμένες =5J=C

34

100



Ε!ΑΛΑΙ" 1

Λ"ΙΠΑ 5Π">ΕΙΓMΑ%Α ΠΙΣ%"ΛΗΠ%ΙΗΣ

Α$Ι"Λ"ΓΗΣΗΣ %"5 6' 7q2B7r

1'# Πι(το*η-τικά Συ(τήματα Α)ιο*+γη(η, ΕταιρικIν "μο*+γων για τι,

Αναδυ+μενε, αγορ0, A 6:WVFG<F B;VsW9\ QVW`G9 PUEVG<F P_\9W:\ D

G α3ιο40γηση τ;ν εταιρικ<ν πιστ<σε;ν στις ανα7υ0μενες αγορές %%rD)!D arW%t(C μπορεί να

γίνει με έναν τρ0πο εφ>μι44ο με αυτ0ν που υιοθετήθηκε απ0 τα προηγούμενα υπο7είγματα" για την

εκτίμηση της πιστο4ηπτικής ικαν0τητας τ;ν 7ι>φορ;ν αμερικανικ<ν επι1ειρήσε;ν5 G μεθο7ο4ογία

που θα παρουσιαστεί ε7< 7ημιουργήθηκε απ0 τους Alta! και h%*W το =JJP και αφορ> την

πιστο4ηπτική α3ιο40γηση τ;ν ομο40γ;ν μιας εταιρείας που 7ραστηριοποιείται σε μια ανα7υ0μενη

αγορ>5 6υτή ?ασί2εται σε μια τροποποίηση του υπο7είγματος #8OO9$*,r%#" εν< συνεκτιμ>

παρ>44η4α 7ι>φορα ποσοτικ> και ποιοτικ> κριτήρια5 @η4α7ή" αφού αρ1ικ>" ε7<" γίνει μια

ποσοτική εκτίμηση του πιστ;τικού κιν7ύνου της επι1είρησης στην ανα7υ0μενη αγορ>" στη

συνέ1εια συνυπο4ογί2ονται και κ>ποιες >44ες εκτιμήσεις που είναι προσαρμοσμένες σε 7ι>φορα

κριτήρια5 6υτ> τα κριτήρια αφορούν τα επίπε7α του συνα44αγματικού κιν7ύνου της οικονομίας" τα

7ιακρατικ> επιτοκιακ> περιθ<ρια (,n%r%)D! *r%d)t (r%ad(C" τα ι7ιαίτερα 1αρακτηριστικ> του

1ρέους της επι1είρησης" τον κίν7υνο και τα ι7ιαίτερα 1αρακτηριστικ> του κ4>7ου της επι1είρησης"

α44> και την θέση της σε αυτ0ν5 vτσι" ε3>γεται μια τιμή που εκτιμ>ει πιστ;τικ> τα εκ7ι70μενα

ομ04ογα της υπ0 α3ιο40γηση επι1είρησης5

1'#'#' %ο &0ο %ρο-ο-οιημ0νο 5-+δειγμα TddOPUEVW για τι, Αναδυ+μενε, Αγορ0,

c Alta! και , h%*W τροποποίησαν το =JJP το υπ07ειγμα #8OO9$*,r%#UP για να 7ημιουργήσουν το

υπ07ειγμα πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης για τις επι1ειρήσεις που 7ραστηριοποιούνται σε

3D

101



ανα7υ0μενες αγορές E%rD)!D :arW%t( Vr%d)t $*,r)!D $X(t% ή E5:5$C5 vτσι" προέκυTε το

παρακ>τ; υπ07ειγμαxE: $*,r%= H U ZK5PKA C U5HKA C K5YHA C =5NPA C U5HP T T T T = + + + +

" 0πουx

•

=

ά = T

ύ ύ



Κ=

Σ

•

H

) ) T

ύ ύ

ποτελ σµατα εις ν ον


Α=

Σ

•

U

E5&5k5a5

T

ύ ύνολο ενεργητικο = Σ

•

Z

1 = = = T

ύ ύ

ογιστικ αξ α ιδ ων κεϕαλα ων

νολο παθητικο

Λ=

Σ

-ρέπει να σημει;θεί 0τι στον υπο4ογισμ0 τ;ν μετρήσε;ν τ;ν μετα?4ητ<ν του νέου υπο7είγματος

4ήφθηκαν υπ0Tη και οι 7ιαφορές τ;ν 4ογιστικ<ν προτύπ;ν τ;ν ανα7υ0μεν;ν αγορ<ν απ0 αυτ>

τ;ν G5-565 6κ0μα" στο υπ07ειγμα προστέθηκε και ένας σταθερ0ς 0ρος U5HPC ο οποίος καθιστ>

εφικτή την τυποποίηση της αν>4υσης" έτσι <στε η αντιστοί1ιση του ?αθμού αθέτησης BC εν0ς

ομο40γου να ισο7υναμεί με ένα σκορ του υπο7είγματος το οποίο τοποθετείται κ>τ; απ0 #=5YP# UK5

1'#'.' %α Βήματα >+μη(η, του 5-οδείγματο,

1'#'.'#' Βήμα #οh Αντι(τοί?ι(η των Α-οτε*ε(μάτων του %ρο-ο-οιημ0νου

5-οδείγματο, με μια Ι(οδ@ναμη *ίμακα >ιαβάKμι(η, ΕταιρικIν "μο*+γων

των Η'Π'Α

36

102



Στο ?ήμα αυτ0 αντιστοι1ί2ονται τα εύρη τ;ν αποτε4εσμ>τ;ν του τροποποιημένου #8OO9$*,r%#

μοντέ4ου με μια κ4ίμακα 7ια?>θμισης ομο40γ;ν" η οποία ?ασί2εται στις σταθμίσεις τ;ν

εκτιμήσε;ν 7ιαφ0ρ;ν ομο40γ;ν απ0 YPN εταιρείες που 7ραστηριοποιούνται στις G5-5655 Στον

παρακ>τ; πίνακα παρουσι>2ονται τα εύρη αυτ> και η κατηγοριοποίησή τους με ?>ση την

προαναφερ0μενη κ4ίμακα ομο40γ;ν5

Πηγήx pEdward k5 Alta!" A! %%rD)!D arW%t *r%d)t (*,r)!D (X(t% m,r *,r,rat% S,!d(" " |j} $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((" }5$5A" $%t%S%r HNNPq

„π;ς φαίνεται" οι τιμές σκορC του υπο7είγματος απ0 #P5LP# ;ς και υTη40τερες απ0 #L5=P#" οιοποίες ισο7υναμούν με ομ04ογα ?αθμού #666# ;ς και #{{{#" αποτε4ούν την ασφα4ή 2<νη (am%

•,!%C τ;ν αποτε4εσμ>τ;ν του υπο7είγματος5 πίσης" οι τιμές σκορC του υπο7είγματος απ0 #Z5=P#

;ς και #P5LP#" οι οποίες ισο7υναμούν με ομ04ογα επιπέ7ου #{{{Q# ;ς και #{#" συνιστούν την

ου7έτερη γκριC 2<νη Dr%X •,!%C τ;ν αποτε4εσμ>τ;ν του υπο7είγματος5 Iέ4ος" η απορριπτέα

2<νη d)(tr%(( •,!%C αποτε4είται απ0 το εύρος τ;ν τιμ<ν σκορC του υπο7είγματος που εκτείνεται

απ0 το #=5YP# ή οποια7ήποτε τιμή που είναι μικρ0τερη απ0 αυτή ;ς και το #Z5=P#" εν< πρέπει να

σημει;θεί 0τι η 2<νη αυτή ισο7υναμεί με ομ04ογα ?αθμού #&# ;ς και #B#5

3.1.2.2. ΒJ78 20] ΠD0G8D706J BHK ΕEBN7HGHK B0C ΕB8DE0F

Ο70I60C 7 ΒTGH BHV ΕCT\8 :bc+/('dP+P,e= BHK

ΕYNDHGHK 8XV8VB GBHV ΕLCHDXBHGH B0C ΕE7V0C

[DX0CK BHK G ΞXV0 Ν7G78

Σε αυτή τη φ>ση" κ>θε ομ04ογο α3ιο4ογείται με ?>ση το κατ> π0σο η επι1είρηση που το εκ7ί7ει

είναι ευ>4;τη στα προ?4ήματα που σ1ετί2ονται με την ε3υπηρέτηση του εκ7ι7ομένου σε 3ένο

103



ν0μισμα 1ρέους της5 vνας τρ0πος για να εκτιμήσει κανείς αυτή την ευπ>θεια n'l!%raS)l)tXC είναι

να αφαιρέσει τα κ0στη που σ1ετί2ονται με τα έ3ο7α για τ0κους της επι1είρησης" που είναι

εκφρασμένα σε μη εγ1<ριο ν0μισμα" απ0 τα έσο7> της" που είναι εκφρασμένα σε μη εγ1<ριο

ν0μισμα5 6κ0μα" για την εκτίμηση αυτής της ευπ>θειας μπορεί κ>ποιος να 7ιαιρέσει τα

εκφρασμένα σε μη εγ1<ριο ν0μισμα έσο7> της επι1είρησης με το εκφρασμένο σε μη εγ1<ριο

ν0μισμα 1ρέος της5 vτσι" τα ποσ> τ;ν ταμειακ<ν ρο<ν που απορρέουν απ0 τις παραπ>ν; πρ>3εις

συγκρίνονται με το οφει40μενο" για το επ0μενο έτος" προς ε3υπηρέτηση 1ρέος της επι1είρησης

6ν απο7ει1τεί 0τι η επι1είρηση παρουσι>2ει υTη4ή ευπ>θεια στην ε3υπηρέτηση του εκ7ι70μενου

σε 3ένο ν0μισμα 1ρέους της" τ0τε μπορεί η κατηγορία του ομο40γου με την οποία αυτή

1αρακτηρί2εται να μει;θεί ;ς και κατ> μία τ>3η5 uια παρ>7ειγμα 7ύναται αυτή απ0 την

α3ιο40γηση ?αθμού ομο40γου #{{R# να μετα?εί στην 1αμη40τερη κατηγορία" που είναι η #{R#5

-ρέπει να σημει;θεί 0τι μια εν7ε10μενη υTη4ή ευπ>θεια μπορεί να εκφραστεί με έναν 1αμη40 ή

και μη7ενικ0 7είκτη εσ07;ν εκφρασμέν;ν σε 3ένο ν0μισμαC προς 1ρέος εκφρασμένο σε 3ένο

ν0μισμαC" α44> και απ0 ένα 1αμη40 ή και μη7ενικ0 ποσ0 καθαρ<ν εσ07;ν απ0 3ένο ν0μισμα5 sια

>44η έν7ει3η" η οποία μαρτυρ> την υTη4ή ευπ>θεια της επι1είρησης στο εκ7ι70μενο σε 3ένο

ν0μισμα 1ρέος της" είναι και η ύπαρ3η εν0ς υTη4ού οφει40μενου 1ρέους που πρέπει να

ε3υπηρετηθεί την επ0μενη περίο7ο 1ρήσης5

G ευπ>θεια της επι1είρησης στην ε3υπηρέτηση του εκ7ι70μενου 1ρέους μπορεί" επίσης" να1αρακτηριστεί ;ς 1αμη4ή α44> και ;ς ου7έτερη5 vτσι" αν κριθεί 0τι η επι1είρηση έ1ει 1αμη4ή

ευπ>θεια απέναντι στην ε3υπηρέτηση του εκ7ι70μενου σε 3ένο ν0μισμα 1ρέους της" ο

1αρακτηρισμ0ς της επι1είρησης με ?>ση μια ισο7ύναμη κ4ίμακα 7ια?>θμισης ομο40γ;ν

μετα?>44εται το πο4ύ κατ> μια εγκοπή5 uια παρ>7ειγμα αυτ0ς μπορεί απ0 #{{R# να μετα?εί σε

1αρακτηρισμ0 #{{#5 6ν" 0μ;ς" απο7ει1τεί 0τι η επι1είρηση έ1ει ου7έτερη ευπ>θεια απέναντι στην

ε3υπηρέτηση του εκ7ι70μενου σε 3ένου ν0μισμα 1ρέους της" τ0τε η α3ιο40γηση της πιστο4ηπτικής

της ικαν0τητας με ?>ση μια ισο7ύναμη κ4ίμακα 7ια?>θμισης ομο40γ;ν 7εν α44>2ει καθ04ου"

7η4α7ή αν εί1ε 1αρακτηριστεί ;ς #{{R# παραμένει ;ς έ1ει5

1'#'.'1' Βήμα 1οh Προ(αρμογή τη, Εκτίμη(η, του "μο*+γου τη, Ε-ι?είρη(η,

(τι, Ιδιαιτερ+τητε, του *άδου (τον ο-οίο αυτή ανήκει

104



Σε αυτ0 το ?ήμα συγκρίνεται" με ?>ση την ισο7ύναμη προς τα αποτε4έσματα του υπο7είγματος

κ4ίμακα 7ια?>θμισης ομο40γ;ν" ο 1αρακτηρισμ0ς της κατηγορίας της πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης

του κ4>7ου της ανα7υ0μενης αγορ>ς" στον οποίο ανήκει η εταιρεία" με τον 1αρακτηρισμ0 του

αντίστοι1ου κ4>7ου στις G5-565" ο οποίος ανήκει πιστο4ηπτικ> στην ασφα4ή 2<νη της ί7ιας

κ4ίμακας 7ια?>θμισης ομο40γ;ν5 c πίνακας" με τον οποίο γίνεται η παραπ>ν; σύγκριση και ο

οποίος αναφέρει τις ασφα4ούς 2<νης (am% •,!%C μέσες 7ια?αθμίσεις τ;ν κ4>7;ν της οικονομίας

τ;ν G5-565 είναι ο ακ04ουθοςx

Πηγήx pEdward k5 Alta!" A! %%rD)!D arW%t *r%d)t (*,r)!D (X(t% m,r *,r,rat% S,!d(" " |j} $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((" }5$5A" $%t%S%r HNNPq

6ν η 7ιαφορ> του ?αθμού του ομο40γου με τον οποίον α3ιο4ογείται η εταιρεία της ανα7υ0μενης

αγορ>ς απ0 τον ?αθμ0 του ομο40γου με τον οποίον 1αρακτηρί2εται ο αντίστοι1ος κ4>7ος στην

οικονομία τ;ν G5-56" είναι μικρ0τερη ή ίση απ0eμε μια ευρύτερη τ>3η ομο40γ;ν" τ0τε το επίπε70

της α3ιο40γησης της εταιρείας μει<νεται κατ> μια εγκοπή5 uια παρ>7ειγμα" αν η πιστο4ηπτική

α3ιο40γηση της εταιρείας 1αρακτηρί2εται απ0 το ?ήμα #=# ;ς επιπέ7ου #&&&# και ο αντίστοι1ος

κ4>7ος της οικονομίας τ;ν G5-565" με ?>ση τον παραπ>ν; πίνακα" έ1ει 1αρακτηριστεί ;ς

#&&&Q#" ή #&&R#" ή #&&#" τ0τε η α3ιο40γηση της εταιρείας μετα?αίνει στην αμέσ;ς 1αμη40τερη

10D



απ0 το #{{{# ?αθμο4ογία" 7η4α7ή στο #&&&Q#5 6κ0μα" αν η 7ιαφορ> της πιστο4ηπτικής

α3ιο40γησης της εταιρείας απ0 την α3ιο40γηση του αντίστοι1ου κ4>7ου τ;ν G5-565 είναι

μεγα4ύτερη απ0 μια τ>3η ομο40γ;ν α44> είναι μικρ0τερη 7ύο τ>3ε;ν" τ0τε ο 1αρακτηρισμ0ς της

εταιρείας αυ3ομει<νεται κατ> 7ύο εγκοπές5 Iέ4ος" είναι σημαντικ0 να αναφερθεί 0τι στην

α3ιο40γηση προσμετρείται και η εκτίμηση του γενικ0τερου οικονομικού περι?>44οντος της

επι1είρησης" α44> και η πιστο4ηπτική α3ιο40γηση του κ4>7ου της ανα7υ0μενης αγορ>ς στον οποίο

αυτή ανήκει5

1'#'.'3' Βήμα 3οh Προ(αρμογή (την Α)ιο*+γη(η του "μο*+γου με Βά(η το

Ε-ί-εδο τη, Ανταγωνι(τική, /0(η, τη, Ε-ι?είρη(η,

7<" ε3ετ>2εται η θέση της επι1είρησης της ανα7υ0μενης αγορ>ς στον κ4>7ο στον οποίο ανήκει5

6ν η επι1είρηση έ1ει 7εσπ02ουσα θέση στον κ4>7ο ή αν αποτε4εί μια ηγετική 7ύναμη" 1>ρη στην

αποτε4εσματική οργ>ν;ση και 7ια1είρισή της" ή αν 1αίρει πο4ιτικής προστασίας" τ0τε η

πιστο4ηπτική α3ιο40γηση της αυ3>νεται κατ> μια εγκοπή στην κ4ίμακα 7ια?>θμισης ομο40γ;ν5

uια παρ>7ειγμα" μπορεί απ0 #{{{Q# να μετα?εί σε #{{{# και να εντα1θεί στην ασφα4ή 2<νη

(am% •,!%C5 Στην περίπτ;ση" 0μ;ς" που η επι1είρηση κατέ1ει μικρ0 μερί7ιο στον κ4>7ο της και 7εν

7ιατηρεί κ>ποιο σημαντικ0 στρατηγικ0 π4εονέκτημα" τ0τε η πιστο4ηπτική α3ιο40γησή της

μει<νεται κατ> μία εγκοπή σε σ1έση με αυτή του ?ήματος #U#5 uια παρ>7ειγμα" αυτή 7ύναται απ0

#{{{# να μετα?εί σε #{{{Q#" κι έτσι να εντα1θεί στην ου7έτερη γκριC 2<νη Dr%X •,!%C5

6κ0μα" είναι 7υνατ0ν η ανταγ;νιστική θέση της επι1είρησης στον κ4>7ο να 1αρακτηρί2εται ;ς

ου7έτερη5 Σε αυτή την περίπτ;ση η εταιρεία 7εν αποτε4εί ούτε τη 7εσπ02ουσα 7ύναμη στον κ4>7ο"

α44> ούτε είναι μια εταιρεία με πο4ύ μικρ0" σε σ1έση με τις >44ες" μερί7ιο αγορ>ς5 Συνεπ<ς" η

επι1είρηση παραμένει στο επίπε7ο της πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης το οποίο της προσ70θηκε απ0

το προηγούμενο ?ήμα5

1'#'.'4' Βήμα 4h Προ(αρμογή Εκτίμη(η, του "μο*+γου με Βά(η τα Ειδικά

gαρακτηρι(τικά Nητήματα του Εκδιδ+μενου gρ0ου,

106



6ν το 1ρέος έ1ει εκ7οθεί απ0 έναν πο4ύ φερέγγυο εκ70τη" ή και αν" ακ0μα" το 1ρέος ενέ1ει ;ς

αντίκρισμα απέναντι στην αποπ4ηρ;μή του πο4ύ α3ι0πιστες νομικ> επικυρ;μένες εγγυήσεις" τ0τε

η πιστο4ηπτική α3ιο40γηση προσαρμ02εται αν>4ογα5 6ν 7η4α7ή ισ1ύουν τα παραπ>ν;" η

πιστο4ηπτική α3ιο40γηση της επι1είρησης ?ε4τι<νεται και η ισο7ύναμη α3ιο40γηση με την

αντίστοι1η κ4ίμακα 7ια?>θμισης ομο40γ;ν αυ3>νεται κατ> κ>ποιες εγκοπές αν>4ογα με την

περίσταση5

1'#'.'H' Βήμα Hh Σ@γκρι(η με >ιακρατικά Ε-ιτοκιακά ΠεριKIρια

Σε αυτή την φ>ση ε3ετ>2εται αν το εταιρικ0 ομ04ογο της ανα7υ0μενης αγορ>ς αποτε4εί μια

α3ι04ογη επι4ογή αγορ>ς για τον επεν7υτή5 -ιο συγκεκριμένα" ε7< αρ1ικ>" ο ανα4υτής συγκρίνει

το επίπε7ο της τροποποιημένη ?αθμο40γησης" που έ1ει ;ς τ<ρα 7ιαμορφ<σει για την εκτίμηση της

πιστο4ηπτικής κατ>στασης της εταιρείας" με την τιμή που που4ήθηκαν πρ0σφατα ομ04ογα ί7ιου

?αθμού 7ια?>θμισης απ0 εταιρείες στις G5-5655 Στη συνέ1εια" προστίθεται το πιστ;τικ0

επιτοκιακ0 περιθ<ριο *r%d)t (r%adC σε σ1έση με τα αμερικανικ> ομ04ογα στο κατ>44η4α

προσαρμοσμένο επιτοκιακ0 περιθ<ριο 7ικαι;μ>τ;ν προαίρεσης ,t),! ad'(t%d (r%adC του

7ιακρατικού ομο40γου5 uια παρ>7ειγμα" αν το εταιρικ0 ομ04ογο της ανα7υ0μενης αγορ>ς είναι

επιπέ7ου #&&&#" και αν τέτοιας ποι0τητας επιπέ7ουC ομ04ογα 7ιαπραγματεύονται στις G5-56 στις

=NN μον>7ες ?>σης SC π>ν; απ0 τα κρατικ> ομ04ογα tr%a('rX S,!d(C τ;ν G5-56 υιοθετ<ντας

την απ07οση τ;ν 7εκαετ<ν κρατικ<ν ομο40γ;ν τ;ν G5-56 το HNNP που ήταν Z5PC" εν< τα

κρατικ> ομ04ογα της ανα7υ0μενης αγορ>ς 7ιαπραγματεύονται στις HNN μον>7ες ?>σεις ?>σης SC

π>ν; απ0 τα αντίστοι1α τ;ν G5-565" τ0τε η απαιτούμενη απ07οση τ;ν εταιρικ<ν ομο40γ;ν της

ανα7υ0μενης αγορ>ς θα είναι

Y5PN• ( )AZ5PN• ‚ =NN HNN Sw(ƒC+ +

5Στη συνέ1εια" ο ανα4υτής θα εκτιμήσει την πραγματική απ07οση τ;ν εταιρικ<ν ομο40γ;ν της

ανα7υ0μενης αγορ>ς" και θα τη συγκρίνει με την απ07οση που 7ίνει για αυτ> το #E5:# σύστημα

?αθμο40γησης" που στη συγκεκριμένη περίπτ;ση 7ίνει απ07οση ίση με Y5PN5 vτσι" αν η

πραγματική απ07οση τ;ν εταιρικ<ν ομο40γ;ν της ανα7υ0μενης αγορ>ς είναι μεγα4ύτερη απ0 την

απ07οση που 7ίνει" για αυτ> τα ομ04ογα" το σύστημα πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης E5:" τ0τε τα

ομ04ογα αυτ> θε;ρούνται α3ι04ογη επι4ογή αγορ>ς" καθ<ς 7ύναται να αυ3ηθεί η α3ία π<4ησής

του με44οντικ>5 Στην αντίθετη περίπτ;ση" αν" 7η4α7ή" η πραγματική απ07οση του ομο40γου είναι

10#



μικρ0τερη απ0 αυτή που του προσ7ί7ει το #E5:#" τ0τε το ομ04ογο 7εν θε;ρείται κα4ή επι4ογή

αγορ>ς" 7ι0τι αναμένεται να μει;θεί με44οντικ> η τιμή π<4ησής του5 Iέ4ος" πρέπει να σημει;θεί

0τι τα επίπε7α του συνα44αγματικού κιν7ύνου επηρε>2ουν το αποτέ4εσμα5

1'#'1'ά-οιε, Mεταγεν0(τερε, Προ(αρμογ0, (το 5-+δειγμα

Στο υπ07ειγμα #8OO9$*,r%#" που 1ρησιμοποιείται στο πρ<το ?ήμα" υιοθετήθηκε αρ1ικ> στην

μετα?4ητή #Z# η 1ρήση της 4ογιστικής α3ίας τ;ν ι7ί;ν κεφα4αί;ν S,,W nal'% ,m %‡')tXC αντί για

την αγοραία α3ία τ;ν ι7ί;ν κεφα4αί;ν arW%t nal'% ,m %‡')tXC της επι1είρησης της ανα7υ0μενης

αγορ>ς5 6υτ0 έγινε" γιατί αρ1ικ> θε;ρήθηκε 0τι στις ανα7υ0μενες αγορές 7εν υπήρ1αν επαρκή

στοι1εία για τις 7ια1ρονικές κινήσεις τ;ν τιμ<ν τ;ν μετο1<ν5 vνας >44ος 40γος ήταν" ακ0μη" 0τι

οι ανα7υ0μενες αγορές π>σ1ουν απ0 έ44ειTη ρευστ0τητας και γενικ> είναι αναποτε4εσματικές5

Στην πορεία" 0μ;ς" απο7εί1τηκε 0τι στις αγορές αυτές υπήρ1αν επαρκή στοι1εία για τις κινήσεις

τ;ν μετο1<ν" ι7ί;ς για τις επι1ειρήσεις που μπορούσαν να εκ7<σουν ομ04ογα στις 7ιεθνείς αγορές

ομο40γ;ν5 -ιο συγκεκριμένα" απο7εί1τηκε 0τι οι επι1ειρήσεις στις ανα7υ0μενες αγορές τ;ν

οποί;ν οι μετο1ές α3ιο4ογούνται ;ς υTη4ού επιπέ7ου" μπορούν πιο εύκο4α να αντ4ήσουν νέα

κεφ>4αια και να 7ανειστούν με κα4ύτερους 0ρους απ0 τις υπ04οιπες εταιρείες που είναι

υπο?αθμισμένες απ0 τους επεν7υτές5 ντούτοις" η π4ειοTηφία τ;ν ομο40γ;ν τ;ν εταιρει<ν στις

αγορές αυτές 1αρακτηρί2εται απ0 τους οργανισμούς πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης ;ς μη

επεν7υτικού ?αθμού !,! )!n%(t%!t Drad%C" 7η4α7ή κερ7οσκοπικού5 vτσι" οι απο70σεις και η

μετα?4ητ0τητ> τους θα παρουσι>2ουν μεγα4ύτερη συσ1έτιση με τις κινήσεις τ;ν μετο1<ν παρ> με

τα επεν7υτικού 1αρακτήρα ομ04ογα5 uια αυτ0" εισή1θηκε στο σύστημα #5s# ένας παρ>γοντας

που θα εκτιμ>ει την αγοραία α3ία τ;ν μετο1<ν5 vτσι" αφού υπο4ογιστεί το ισο7ύναμης

πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης 7ια?>θμισηςC ομ04ογο με το τροποποιημένο υπ07ειγμα #8OO9$*,r%#"

και αφού προσαρμοστεί η πιστο4ηπτική α3ιο40γηση με τα ?ήματα #H# ;ς και #P#" σε τε4ική φ>ση

συγκρίνεται το ομ04ογο ισο7ύναμης 7ια?>θμισης που υπο4ογί2εται με τη 1ρήση της 4ογιστικής

α3ίας τ;ν ι7ί;ν κεφα4αί;ν με αυτ0 που υπο4ογί2εται με τη 1ρήση της αγοραίας α3ίας τ;ν ι7ί;νκεφα4αί;ν5

10+



1'.' Η Περί-τω(η του 5-οδείγματο, T627 A#LaaD

Στη 7εκαετία του =JYNO σημει<θηκαν πο44ές α44αγές στο επι1ειρηματικ0 περι?>44ον στις G5-5655

Iο 1ρηματοοικονομικ0 προφί4 τ;ν εταιρει<ν που 7ή4;ναν πτ<1ευση >44α3ε" καθ<ς το μέσο

μέγεθος του νεργητικού τους >ρ1ισε να υπερ?αίνει τα =NN εκατομμύρια 7ο4>ρια" σε αντίθεση με

την προηγούμενη 7εκαετία" 0που το μέγεθος αυτ0 7εν υπερέ?αινε τα =P εκατομμύρια 7ο4>ρια5

πίσης" συνέ?ησαν πο44ές α44αγές στα πρ0τυπα 1ρηματοοικονομικής π4ηροφ0ρησης και στις

4ογιστικές πρακτικές που εφαρμ02ονταν5

vτσι" το =JYY οι Alta!" iald%a!UY και |araXa!a!UL κατασκεύασαν ένα καινούργιο μοντέ4ο

πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης 7εύτερης γενι>ς" το υπ07ειγμα #8%ta#5 Σε σύγκριση με το αρ1ικ0 #89

$*,r%# =JKLC" το νέο μοντέ4ο προέ?4επε με μεγα4ύτερη ακρί?εια την 1ρεοκοπία" εν< παρ>44η4α

αυτ0 μπορούσε να 1ρησιμοποιηθεί και για την α3ιο40γηση εμπορικ<ν επι1ειρήσε;ν5 -ιο

συγκεκριμένα" το μοντέ4ο #8%ta# εί1ε τη 7υνατ0τητα να παρέ1ει" α3ι0πιστα" προ?4έTεις για τη

1ρεοκοπία ακ0μα και ;ς P 1ρ0νια πριν απ0 αυτή" εν< η 1ρήση του υπο7είγματος και για

επι1ειρήσεις 4ιανικού εμπορίου 7εν φ>νηκε να επηρε>2ει 7υσμεν<ς την μακροπρ0θεσμη ακρί?εια

τα3ιν0μησης του l,!D ra!D a**'ra*XC5 6κ0μα" πρέπει να αναφερθεί 0τι στις 7ια7ικασίες της

α3ιο40γησης που 1ρησιμοποιούνται στο μοντέ4ο αυτ0" υιοθετούνται οι νέες ε3ε4ιγμένες πρακτικές

της στατιστικής μεθο7ο4ογίας της #@ιακριτής -ο4υμετα?4ητής 6ν>4υσης# :5B5AC5 @η4α7ή" ε7<

1ρησιμοποιούνται κ>ποια εργα4εία" 0π;ς οι #εκ τ;ν προτέρ;ν# a r),r)C πιθαν0τητες πρ0?4εTης

και οι εκτιμήσεις απ0 τα pκ0στηq τ;ν σφα4μ>τ;ν" τα οποία αυ3>νουν τις 7υνατ0τητες πρ0?4εTης

του υπο7είγματος5

1'.'# %α gαρακτηρι(τικά των >εδομ0νων του >είγματο,

Iο πρ;τογενές αρ1ικ0C 7είγμα του υπο7είγματος συνιστούσαν 7ύο ομ>7ες επι1ειρήσε;ν" τα

στοι1εία τ;ν οποί;ν συ44έ1τηκαν απ0 την περίο7ο =JKH9=JYP5 Στην πρ<τη ομ>7α" στην οποία

εντ>1θηκαν οι εταιρείες που 1ρεοκ0πησαν την προαναφερ0μενη περίο7ο" συμπερι4ήφθησαν

3#

3+

10-



συνο4ικ> PU επι1ειρήσεις" εν< στη 7εύτερη ομ>7α" στην οποία εντ>1θηκαν οι εταιρείες που

παρέμειναν υγιείς την περίο7ο αυτή" ενσ;ματ<θηκαν συνο4ικ> PL επι1ειρήσεις5 7<" πρέπει να

σημει;θεί 0τι οι 7ύο ομ>7ες αυτές αποτε4ούνται απ0 ισ>ριθμες κατασκευαστικές και εμπορικές

επι1ειρήσεις" τα στοι1εία τ;ν οποί;ν συνταιρι>2ονται κατO έτος και κατ> κ4>7ο5 πίσης" είναι >3ιο

40γου 0τι το μέσο μέγεθος του νεργητικού τ;ν επι1ειρήσε;ν που ο7ηγήθηκαν στην πτ<1ευση

7ιαμορφ<θηκε στα JK εκατομμύρια 7ο4>ρια" εν< το αντίστοι1ο μέγεθος τ;ν επι1ειρήσε;ν που

παρέμειναν υγιείς >γγι2ε τα =KY εκατομμύρια 7ο4>ρια5

1'.'.' Η Ε-ι*ογή των Mεταβ*ητIν

uια την κατασκευή του μοντέ4ου #8%ta#" υιοθετήθηκαν" αρ1ικ>" HY ανα4ογίες 7είκτεςC οι οποίες

1ρησιμοποιούνταν σε κ>ποια >44α υπο7είγματα πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης5 Στον παρακ>τ;

πίνακα μπορεί κανείς να παρατηρήσει τις ανα4ογίεςeμετα?4ητές αυτές" α44> και τις μέσες τιμές που

αυτές παρουσι>2ουν για κ>θε ομ>7α του 7είγματος με 1ρονικ0 ορί2οντα εκτίμησης εν0ς έτους πριν

απ0 τη 1ρεοκοπία τ;ν αφερέγγυ;ν επι1ειρήσε;νC5 6κ0μα" σε αυτ0ν παρουσι>2εται" για την ί7ια

περίο7ο εκτίμησης" η στατιστική σημαντικ0τητα που η κ>θε μια ανα4ογία εμφανί2ει τ0σο για την

εκτίμηση τ;ν αφερέγγυ;νe1ρεοκοπημέν;ν _a)l%dC επι1ειρήσε;ν 0σο και τ;ν φερέγγυ;νeυγι<ν

|,! _a)l%dC επι1ειρήσε;ν του 7είγματος" με τη 1ρήση του μονο7ι>στατου ε4έγ1ου της #_#

στατιστικής"

110



κερ7οφορία = ;ς KC" τη μ014ευση L ;ς =ZC" τη ρευστ0τητα == ;ς =LC" τους 7είκτες

κεφα4αιοποίησης =J ;ς HUC και τη μετα?4ητ0τητα τ;ν κερ7<ν HZ ;ς HKC 5

πίσης" στην 7εύτερη και την τρίτη στή4η του πίνακα εμφανί2ονται οι μέσες τιμές h,'lat),!

:%a!(C που οι μετα?4ητές αυτές παρουσι>2ουν για τις 1ρεοκοπημένες και φερέγγυεςeυγιείς

επι1ειρήσεις αντίστοι1α" εν< στην τέταρτη στή4η αναφέρονται οι τιμές της στατιστικής

σημαντικ0τητας τ;ν μετα?4ητ<ν αυτ<ν" οι οποίες ε3>γονται μέσα απ0 τον μονο7ι>στατο έ4εγ1ο

της #_# στατιστικής5 -ρέπει να σημει;θεί 0τι οι μετα?4ητές με τους αριθμούς #Y# και #J#" οι

οποίες εκτιμούν τις ενσ<ματες ακινητοποιήσεις και την κ>4υTη τ;ν τ0κ;ν αντίστοι1α" κρίθηκε

σκ0πιμο να εκφραστούν σε 4ογαριθμική μορφή l,DC" καθ<ς με αυτ0 τον τρ0πο θε;ρείται 0τι

?ε4τι<νεται η pερμηνευτικ0τηταq του υπο7είγματος5

6κ0μα" αν συγκρίνει κανείς τα στοι1εία της 7εύτερης με αυτ> της τρίτης στή4ης" θα παρατηρήσει

0τι οι μετα?4ητές παρουσι>2ουν υTη40τερες μέσες τιμές για τις φερέγγυες επι1ειρήσεις απ0 0τι για

τις αφερέγγυες5 πίσης" με ?>ση τα αποτε4έσματα του μονο7ι>στατου ε4έγ1ου της #_#

στατιστικής" μπορεί κανείς να συμπερ>νει 0τι η 7ιακύμανση τ;ν μέσ;ν 0ρ;ν τ;ν τιμ<ν που

παρουσι>2ουν οι μετα?4ητές αν>μεσα στις επι1ειρήσεις τ;ν 7ύο ομ>7;ν 7ιαφέρει σημαντικ> απ0

την 7ιακύμανση τ;ν μέσ;ν 0ρ;ν τ;ν τιμ<ν που παρουσι>2ουν οι μετα?4ητές μέσα σε κ>θε ομ>7α

3ε1;ριστ>5

1'.'1' Η Στατι(τική MεKοδο*ογία του 5-οδείγματο,

Στο μοντέ4ο #8%ta# υιοθετείται η στατιστική μεθο7ο4ογία της #-ο4υμετα?4ητής @ιακριτής

6ν>4υσης#" γν;στή και ;ς #-ο4υμετα?4ητή 6ν>4υση @ια1;ρισμού#5 πιπ4έον" ε7< εφαρμ02εται

και ο έ4εγ1ος #G=#" ο οποίος 1ρησιμοποιήθηκε για να ?ρεθεί αν η μαθηματική σ1έση τ;ν

μετα?4ητ<ν με την οποία 7ιατυπ<νεται το υπ07ειγμα πρέπει να είναι γραμμική l)!%ar (tr'*t'r%C ή

μη γραμμική και συγκεκριμένα" ε7<" τετραγ;νική ‡'adrat)* (tr'*t'r%C5 Σύμφ;να με τον έ4εγ1ο

αυτ0ν" αν οι μήτρες o7ιακύμανσης9συν7ιακύμανσηςp nar)a!*%9*,nar)a!*%C" γν;στές και ;ς

μήτρες 7ιασπορ>ς" τ;ν 7ύο ομ>7;ν απο7ει1θούν στατιστικ> πανομοι0τυπες" τ0τε η γραμμική 7ομή

είναι η κατ>44η4η5 6ν" 0μ;ς" οι μήτρες αυτές 7εν είναι ί7ιες" τ0τε η τετραγ;νική 7ομή είναι η

κατ>44η4η μορφή" η οποία πρέπει να υιοθετηθεί στη μαθηματική 7ιατύπ;ση του μοντέ4ου5

Συνεπ<ς" η επι4ογή της πιο αποτε4εσματικής 7ομής θα προσ7<σει την μέγιστη 7υνατή στατιστική

σημαντικ0τητα στις μετα?4ητές του υπο7είγματος μεμον;μένα α44> και απ0 κοινούC" κι έτσι θα

?ε4τι;θούν οι 7ιακριτικές ικαν0τητές του5

112



Iα αποτε4έσματα απ0 την εφαρμογή του ε4έγ1ου #G=# στο πρ;τογενές 7είγμα έ7ει3αν 0τι οι

μήτρες 7ιασπορ>ς τ;ν ομ>7;ν είναι 7ιαφορετικές5 6κ0μα" πρέπει να σημει;θεί 0τι" εν< οι 7ύο

7ομές γραμμική και τετραγ;νικήC εμφανί2ουν τα ί7ια αποτε4έσματα ακρί?ειας τα3ιν0μησης για το

αρ1ικ0 πρ;τογενέςC 7είγμα" στο 7ευτερογενές 7είγμα η ακρί?εια τα3ιν0μησης της γραμμικής

7ομής παρουσι>2ει κα4ύτερα αποτε4έσματα5 πίσης" αν συνεκτιμήσει κανείς 0τι οι περισσ0τεροι

έ4εγ1οι σημαντικ0τητας είναι ?ασισμένοι στη γραμμική αν>4υση και το γεγον0ς 0τι" αν στο

υπ07ειγμα υιοθετηθεί η τετραγ;νική 7ομή" απο7εικνύεται οικονομετρικ> 0τι αυτ0 θα πρέπει να

7ιατυπ;θεί με UP μετα?4ητές" εν< αν σε αυτ0 υιοθετηθεί η γραμμική 7ομή" απο7εικνύεται

οικονομετρικ> 0τι θα απαιτηθεί η 1ρήση μ0νο Y μετα?4ητ<ν" θε;ρήθηκε σκ0πιμο και για 40γους

απ4ούστευσης" να υιοθετηθεί η γραμμική 7ομή στη μαθηματική 7ιατύπ;ση του υπο7είγματος5

vτσι" το μοντέ4ο #8%ta# εκφρ>2εται μέσα απ0 Y μετα?4ητές" οι οποίες συν7έονται γραμμικ>

μετα3ύ τους5

1'.'3 %ο 5-+δειγμα των a Mεταβ*ητIν

cι Y μετα?4ητές" με τις οποίες κρίθηκε 0τι έπρεπε να 7ιατυπ;θεί το υπ07ειγμα" είναι οι ακ04ουθεςx

•

=

) . . T

ύ ύ



Κ=

Σ Ε

G ανα4ογία αυτή εκτιμ> την κερ7οφορία μιας επι1είρησης5 6υτή θε;ρείται πο4ύ

σημαντική και ενσ;ματ<νεται στην 7ιατύπ;ση τ0σο τ;ν μοντέ4;ν τύπου #89$*,r%#" 0σο

και 7ι>φορ;ν >44;ν υπο7ειγμ>τ;ν" τα οποία 1ρησιμοποιούνται για την εκτίμηση τ;ν

επι1ειρηματικ<ν κιν7ύν;ν και υιοθετούν την αν>4υση 7ια1;ρισμού5

• G 7εύτερη μετα?4ητή του υπο7είγματος" η #‰H#" εκτιμ> την σταθερ0τητα τ;ν κερ7<ν5 6υτή

προσ7ιορί2εται μέσα απ0 μία κανονικοποιημένη εκτίμηση του τυπικού σφ>4ματος της

μετα?4ητής #=#" με ?>ση μια περίο7ο εκτίμησης =N 1ρ0ν;ν5 -ρέπει να σημει;θεί" 0τι

εφ0σον ο επι1ειρηματικ0ς κίν7υνος εκφρ>2εται σε 0ρους 7ιακύμανσης της κερ7οφορίας" η

μετα?4ητή αυτή απο7εικνύεται στην πρ>3η πο4ύ σημαντική5

•

U

) . . T

) ) .


υνολικ ς πληρωµ ς τ κων

Κ=

Σ

113



G μετα?4ητή αυτή εκτιμ>ει την ε3υπηρέτηση του 1ρέους της επι1είρησης5 6κ0μα"

προκειμένου να ?ε4τι;θεί η pκανονικ0τηταq !,ral)tXC και η pομοσκε7αστικ0τηταq

+,,(W%da(t)*)tXC αυτού του μέτρου" ο Alta! υιοθέτησε το 7έκατο φυσικ0 4ογ>ριθμο

αυτού του 40γου5

•

Z

) ) T

ύ ύ

ποτελ σµατα εις ν ον


Α=

Σ

5

sε την ανα4ογία αυτή μπορεί κανείς να εκτιμήσει την φερεγγυ0τητα μιας εταιρείας5 „π;ς

απο7εί1τηκε ε7<" ο 40γος αυτ0ς του υπο7είγματος είναι ο πιο σημαντικ0ς" 7ι0τι συνεκτιμ>ει

παρ>γοντες 0π;ς είναι ο 1ρ0νος 2;ής της επι1είρησης" η μερισματική της πο4ιτική" η

πο4ιτική της απέναντι στο 1ρέος α44> και η μακρο1ρ0νι> της κερ7οφορία5

•

P

ά = T

ύ ύ



Κ=

Σ Ε

G μετα?4ητή αυτή προσ7ιορί2ει τη ρευστ0τητα μιας επι1είρησης5 Iο κεφ>4αιο κίνησης

υπο4ογί2εται απ0 τη 7ιαφορ> μετα3ύ του Fυκ4οφορούντος νεργητικού και τ;ν

{ρα1υπρ0θεσμ;ν /πο1ρε<σε;ν5

•

K

) ) T

. ά

οιν ς µετοχ ς

υνολικ κεϕ λαιο

Κ=

Σ

5

G ανα4ογία αυτή είναι ένα μέτρο εκτίμησης της αγοραίας κεφα4αιοποίησης μιας

επι1είρησης5 cι κοινές μετο1ές εμπεριέ1ονται και στον αριθμητή και στον παρονομαστήC

υπο4ογί2ονται απ0 έναν πενταετή μέσο 0ρο της συνο4ικής αγοραίας α3ίας της εταιρείας5 c

παρονομαστής περιέ1ει" επίσης" προνομιού1ες μετο1ές σε ρευστοποιήσιμη α3ία"

μακροπρ0θεσμο 1ρέος και κεφα4αιοποιημένες μισθ<σεις5

•

Y Tύ ύνολο νεργητικο = Σ Ε

G μετα?4ητή αυτή αναφέρεται στο μέγεθος τ;ν περιουσιακ<ν στοι1εί;ν της εταιρείας5

-ρέπει να αναφερθεί 0τι αυτή 1ρησιμοποιήθηκε σε 4ογαριθμική μορφή5

114



Iέ4ος" είναι σημαντικ0 να σημει;θεί" π;ς η μετα?4ητή #‰Z# θε;ρήθηκε η πιο σημαντική

μετα?4ητή στο υπ07ειγμα" καθ<ς απο7εί1τηκε 0τι αυτή συνεισφέρει κατ> HP στην

oερμηνευτικ0τηταp του υπο7είγματος5 πίσης" η μετα?4ητή #‰H# απο7εί1τηκε 0τι είναι η 7εύτερη

πιο σημαντική μετα?4ητή στο υπ07ειγμα5

1'.'4' Εκ των Προτ0ρων ΠιKαν+τητε, των "μάδων του >είγματο, AtVEep uVGEV

uVEv;vG8G9GW\Dw +(τη ΣZα*μάτων AWVVEV UE\9Dw και η Α-οτε*ε(ματικ+τητα του

5-οδείγματο,

Iο ποσ0 της τιμής αποκοπής *'t,mm (*,r%C που θα υιοθετηθεί στο υπ07ειγμα είναι υTίστης

σημασίας5 -ιο συγκεκριμένα" αν υιοθετηθεί ε7< μια σ1ετικ> υTη4ή τιμή αποκοπής" τ0τε το

στατιστικ0 σφ>4μα τύπου #=# το σφ>4μα πρ0?4εTηςeτα3ιν0μησης που συνεπ>γεται η εσφα4μένη

θε<ρηση τ;ν αφερέγγυ;ν επι1ειρήσε;ν ;ς φερέγγυεςC θα είναι μεγ>4ο" καθ<ς το μέγεθος τ;ν

θε;ρούμεν;ν ;ς επισφα4είς πιστ<σε;ν θα αυ3ηθεί 7ραματικ>5 6π0 την >44η" αν υιοθετηθεί μια

1αμη4ή τιμή απ0ρριTης" τ0τε το στατιστικ0 σφ>4μα τύπου #H# το σφ>4μα

πρ0?4εTηςeτα3ιν0μησης που συνεπ>γεται η εσφα4μένη θε<ρηση τ;ν φερέγγυ;ν επι1ειρήσε;ν ;ς

αφερέγγυεςC θα είναι υTη40" καθ<ς το μέγεθος τ;ν θε;ρούμεν;ν ;ς ασφα4είς πιστ<σε;ν θα

αυ3ηθεί σημαντικ>5 vτσι" η τιμή αποκοπής πρέπει να καθοριστεί συναρτήσει του σφ>4ματος

τύπου #=# εν7ε10μενες 7ανειακές απ<4ειες που προέρ1ονται απ0 την 1ορήγησή πιστ<σε;ν σε

προ?4ηματικές επι1ειρήσειςC και του σφ>4ματος τύπου #H# εν7ε10μενες 7ανειακές απ<4ειες που

προέρ1ονται απ0 τη μη 1ορήγηση πιστ<σε;ν σε υγιείς επι1ειρήσειςC5 6κ0μα" πρέπει να σημει;θεί

0τι ο προσ7ιορισμ0ς της τιμής αποκοπής θα επηρεαστεί απ0 τις τιμές τ;ν H #εκ τ;ν προτέρ;ν# a

r),r)C πιθανοτήτ;ν πρ0?4εTης" οι οποίες θα προοικονομήσουν με τι ποσοστ0 οι 7ι>φορες

πιστ<σεις θα είναι ασφα4είς ή επισφα4είς5 Συνεπ<ς" αν τα σφ>4ματα πρ0?4εTης τύπου #=# και #H#

είναι ίσα μετα3ύ τους" 0π;ς και οι H #εκ τ;ν προτέρ;ν# πιθαν0τητες" η τιμή απ0ρριTης του

υπο7είγματος θα ισούται με N5 oστ0σο" πρέπει να σημει;θεί 0τι είναι πο4ύ 7ύσκο4ο να ισούνται τα

σφ>4ματα πρ0?4εTης μετα3ύ τους5 6κ0μα" πρέπει να αναφερθεί 0τι η εκτιμ<μενη #a r),r)#

πιθαν0τητα της εμφ>νισης τ;ν επισφα4<ν πιστ<σε;ν 7εν ήταν 7υνατ0 να υπο4ογιστεί με ακρί?εια"

κι έτσι αυτή προσ7ιορί2εται κατ> προσέγγιση μέσα απ0 ένα εύρος τιμ<ν που κυμαίνεται απ0 =

;ς και P5

G ?έ4τιστη τιμή αναφορ>ςeαποκοπής *'t9,mm (*,r%C του υπο7είγματος" 7η4α7ή η τιμή η οποία

7ια1;ρί2ει τις φερέγγυες απ0 τις μη φερέγγυες επι1ειρήσεις υπο4ογί2εται απ0 τον ακ04ουθο τύποx

11D



= =

H H

l!:

Z [ 4\!

Z [ =

0πουx

•

=Z

x είναι η εκτιμ<μενη #εκ τ;ν προτέρ;ν# πιθαν0τητα για την εμφ>νιση του ποσοστού τ;ν

επισφα4<ν πιστ<σε;ν

•

HZ

x η εκτιμ<μενη #εκ τ;ν προτέρ;ν# πιθαν0τητα για την εμφ>νιση του ποσοστού τ;ν

φερέγγυ;ν πιστ<σε;ν

•

=[

x είναι το pκ0στοςq που συνεπ>γεται η εμφ>νιση του σφ>4ματος τύπου #=#

•

H[

x είναι το pκ0στοςq που συνεπ>γεται η εμφ>νιση του σφ>4ματος τύπου #H#

sέσα απ0 έρευνες τ;ν Alta!" iald%a! και |araXa!a! =JYYC π>ν; στο ποσοστ0 αν>κτησης

r%*,n%rX rat%C και στις απ<4ειες l,((%(C τ;ν αθετημέν;ν 7ανειακ<ν τίτ4;ν 7ι>φορ;ν εμπορικ<ν

τραπε2<ν" το σφ>4μα τύπου #=# V=C 7ιαμορφ<θηκε στο KN" εν< το σφ>4μα τύπου #H# H[

C

>γγι3ε το H5 πίσης" η #εκ τ;ν προτέρ;ν# πιθαν0τητα της εμφ>νισης τ;ν φερέγγυ;ν πιστ<σε;ν

>γγι3ε το H5 vτσι" η τιμή αποκοπής *'t9,mm (*,r%C του υπο7είγματος καθορί2εται ;ς ε3ήςx

= =

H H

N5NH–KHl! l! l!AN5KUC N5ZPL

N5JL–H

:

Z [ 4\!

Z [

= = = = −

1'.'H' Πρακτικ0, ΕZαρμογ0,

cι #a r),r)# εκτιμημένες πιθαν0τητες πρ0?4εTης και οι επικείμενες απ<4ειες που προέρ1ονται απ0

τα σφ>4ματα τα3ιν0μησης μπορούν να φανούν πο4ύ 1ρήσιμες σε ένα τραπε2ικ0 στέ4ε1ος" το οποίο

θα πρέπει να αποφασίσει αν θα εγκρίνει ένα 7>νειο σε μία πο4ύ μεγ>4η επι1είρηση5 6υτ0ς θα

116



μπορούσε" για παρ>7ειγμα" να υπο4ογίσει τα παραπ>ν; και σε συν7υασμ0 με τις οικονομικές

συνθήκες που επικρατούν να α3ιο4ογήσει την πιστο4ηπτική ικαν0τητα του 7ανει2ομένου5 cι

οικονομικές συνθήκες που επικρατούν 1αίρουν πο4ύ μεγ>4ης σημασίας" καθ<ς αν αυτές είναι

ευνοzκές" τ0τε η τιμή αποκοπής του υπο7είγματος θα μει<νεται" εν< αν είναι υφεσιακές" η τιμή

αποκοπής θα αυ3>νεται5

1'.'a' Σ@γκρι(η του 5-οδείγματο, TW9; με το TOPUEVWA#LHXD

Στον παρακ>τ; πίνακα παρουσι>2ονται συγκριτικ> οι H τύποι της ακρί?ειας τα3ιν0μησης τ;ν

υπο7ειγμ>τ;ν #8%ta#=JYYC και #89$*,r%#=JKLC με 1ρονικ0 ορί2οντα πρ0?4εTης ;ς και P 1ρ0νια

πριν την εμφ>νιση τ;ν πιστ;τικ<ν γεγον0τ;ν5 7<" επίσης" εφαρμ02εται το #89$*,r%# σε

επι1ειρήσεις του αρ1ικού πρ;τογενούςC 7είγματος του #8%ta#" έτσι <στε να ερευνηθεί αν το πρ<το

παρέ1ει α3ι0πιστα αποτε4έσματα πρ0?4εTης 7ια1ρονικ>5

Πηγήx pEdward k5 Alta!" #h‹EBkVk|^ _k|A|VkA] Bk$‹E$$ [_ V[:hA|kE$x ‹EŒk$kk|^ iE 89$V[‹E A|B 8EA :[BE]$#"Ž'lX HNNNq

„π;ς φαίνεται" η ακρί?εια τα3ιν0μησης τύπου #=#" έναν 1ρ0νο πριν απ0 την εμφ>νιση τ;ν

πιστ;τικ<ν γεγον0τ;ν" είναι σ1ε70ν ί7ια και για τα 7ύο υπο7είγματα" για το #8%ta# είναι JK5H

και για το #89$*,r%# είναι JU5JC5 G 7ιαφορ> στα αποτε4έσματα της ακρί?ειας πρ0?4εTής τ;ν

υπο7ειγμ>τ;ν αρ1ί2ει να γίνεται εμφανής απ0 τον 7εύτερο 1ρ0νο LZ5J για το #8%ta# και Y=5J#

για το #89$*,r%# C και κ>τ;" εν< αυτή γίνεται πιο έκ7η4η τον πέμπτο 1ρ0νο KJ5L για το #8%ta#

και μ04ις UK για το#89$*,r%#C5

11#



„σον αφορ> την ακρί?εια τα3ιν0μησης τύπου #H#" το #89$*,r%#" με ?>ση το πρ;τογενές του

7είγμα" εμφανί2ει κα4ύτερα αποτε4έσματα απ0 το #8%ta# σε ?>θος εκτίμησης εν0ς 1ρ0νου JY5N

αντί για LJ5YC ή 7ιετίας JU5J αντί για JU5=C" εν< πρέπει να σημει;θεί 0τι 7εν υπ>ρ1ουν

7ε7ομένα ακρί?ειας τα3ιν0μησης τύπου #H# για το #89$*,r%# για π>ν; απ0 τον Hο 1ρ0νο

πρ0?4εTης5 6κ0μα" 0σον αφορ> το μοντέ4ο #8%ta#" αυτ0 συνε1ί2ει να παρέ1ει α3ι0πιστες

προ?4έTεις ακρί?ειας τύπου #H# μέ1ρι και τον Pο 1ρ0νο πριν απ0 την εμφ>νιση τ;ν πιστ;τικ<ν

γεγον0τ;ν5

πίσης" η ακρί?εια τα3ιν0μησης τύπου #=# που εμφανί2ει το #89$*,r%# στο πρ;τογενές 7είγμα του

#8%ta# είναι υTη40τερη" για 7ύο ;ς και πέντε 1ρ0νια πριν απ0 την εμφ>νιση τ;ν πιστ;τικ<ν

γεγον0τ;ν" απ0 0τι ήταν στο αρ1ικ0 του 7είγμα5

1'.'X Συμ-ερά(ματα

Iο υπ07ειγμα #8%ta# αποτέ4εσε ένα νέας γενι>ς για την επο1ή του μοντέ4ο" και ήταν πιο

αποτε4εσματικ0 στην πρ0?4εTη της 1ρεοκοπίας απ0 το αρ1ικ0 #89$*,r%#"5 Στην κατασκευή του

4ήφθηκαν υπ0Tη τα νέα ?ε4τιστοποιημένα 4ογιστικ> πρ0τυπα" εν< οι μεθο7ο4ογίες πρ0?4εTής

του εκσυγ1ρονίστηκαν" συμ?α7ί2οντας έτσι με τις νέες ε3ε4ί3εις5 6κ0μα" αυτ0 προσαρμ0στηκε στο

αυ3αν0μενο μέγεθος τ;ν επι1ειρήσε;ν που 7ή4;ναν πτ<1ευση5

ντούτοις" μια α7υναμία του υπο7είγματος αυτού" 0π;ς και τ,υ αρ1ικού #89$*,r%#" έγκειται στο

0τι αυτ0 7εν συμπεριέ4α?ε ρητ> στη 7ομή του ε3;γενείς παρ>γοντες" 0π;ς είναι η αν>πτυ3η του

655-" οι συνα44αγματικές ισοτιμίες και τα επιτ0κια5

1'1' Πι(το*η-τική Α)ιο*+γη(η για Mικρ0, και Mε(αίε, Ε-ι?ειρή(ει,

1'1'#' Η /0(η των Mικρο@ και Mε(αίου Mεγ0Kου, Ε-ι?ειρή(εων (την

"ικονομία

11+



cι επι1ειρήσεις μικρού και μεσαίου μεγέθους (all a!d %d)' ()•%d %!t%rr)(%( ή $5:5EC 7εν

1αρακτηρί2ονται >7ικα ;ς η ρα1οκοκα4ι> της οικονομίας5 αρακτηριστικ0 είναι" 0τι στις 1<ρες

του #c5c5Σ56#UJ οι εταιρείες αυτές αποτε4ούν κατ> μέσο 0ρο το JY του συν04ου τ;ν

επι1ειρήσε;ν της κ>θε 1<ρας και απασ1ο4ούν τα HeU του εργατικού 7υναμικού της οικονομίας

τους5 Στις G5-565" για παρ>7ειγμα" υπο4ογίστηκε 0τι οι μικρομεσαίες επι1ειρήσεις παρέ1ουν

περίπου το YP του συν04ου τ;ν θέσε;ν εργασίας που υπ>ρ1ουν στην οικονομία5uια να

κατατα1θεί μια επι1είρηση στην κατηγορία τ;ν μικρομεσαί;ν επι1ειρήσε;ν" συνεκτιμ<νται

7ι>φορα μέτρα" τα οποία σ1ετί2ονται με κ>ποια ι7ιαίτερα εταιρικ> 1αρακτηριστικ> ποσοτικού α44>

και ποιοτικού περιε1ομένου5 „σον αφορ> τα εταιρικ> μέτρα ποσοτικού περιε1ομένου" αυτ> είναι

7υνατ0ν να ερευνούν τον κύκ4ο εργασι<ν της επι1είρησης" το σύνο4ο του νεργητικού της" τον

αριθμ0 τ;ν εργα2ομέν;ν της" α44> και τα μέσα ετήσια έσο7α της5 6κ0μη" 0σον αφορ> τα εταιρικ>

μέτρα ποιοτικού περιε1ομένου" αυτ> μπορεί να ε3ετ>2ουν 7ι>φορα νομικ> θέματα" α44> και

κ>ποιες υποθέσεις που σ1ετί2ονται με την ποι0τητα του μ>νατ2μεντ της επι1είρησης και τα

ι7ιαίτερα 1αρακτηριστικ> του κ4>7ου στον οποίο αυτή ανήκει5

Σύμφ;να με τους κανονισμούς που θέτει η υρ;παzκή vν;ση" για να θε;ρηθεί 0τι μια επι1είρηση

υπ>γεται στην κατηγορία τ;ν εταιρει<ν μικρού και μεσαίου μεγέθους" ε3ετ>2εται το μέγεθος του

συν04ου του κύκ4ου εργασι<ν π;4ήσε;νC της και ο αριθμ0ς τ;ν εργα2ομέν;ν που αυτή

απασ1ο4εί5 @η4α7ή" ο κύκ4ος εργασι<ν της επι1είρησης 7εν θα πρέπει να υπερ?αίνει τα PN5NNN5NNNευρ<ZN" εν<" παρ>44η4α" 7εν θα πρέπει αυτή να απασ1ο4εί περισσ0τερους απ0 HPN

εργα20μενους5Στις G5-565 υπ>ρ1ει ένας οργανισμ0ς" , #$5&5E5# $all &'()!%(( Ad)!)(trat,rC" ο

οποίος ερευν>ει κ>ποια 2ητήματα που έ1ουν σ1έση με την πο4ιτική που ακο4ουθούν οι

επι1ειρήσεις μικρού και μεσαίου μεγέθους5 6κ0μα" πρέπει να αναφερθεί" 0τι υπ>ρ1ει και μια

κ4ίμακα" η # |5A5k5V5$# για τις επι1ειρήσεις που 7ραστηριοποιούνται στην περιο1ή της ?0ρειας

6μερικής" η οποία τα3ινομείeκατηγοριοποιεί τους 7ι>φορους ?ιομη1ανικούς κ4>7ους αν>4ογα με

τα μεγέθη που παρουσι>2ουν5 vτσι" σύμφ;να με τους περιορισμούς που ορί2ει ο οργανισμ0ς

#$5&5E# και με ?>ση την προαναφερ0μενη κ4ίμακα |5A5k5V5$C" στις G5-56" σε γενικές γραμμές"

για να εντα1θεί μια εταιρεία στην κατηγορία τ;ν επι1ειρήσε;ν μικρού και μεσαίου μεγέθους" θα

3-

40

11-



πρέπει το σύνο4ο του κύκ4ου εργασι<ν της να μην υπερ?αίνει τα HL5P εκατομμύρια 7ο4>ρια και το

προσ;πικ0 της να μην αριθμεί π>ν; PNN >τομα5 ντούτοις" πρέπει να σημει;θεί π;ς τα 0ρια αυτ>

7εν είναι απ04υτα και 0τι αυτ> προσαρμ02ονται αν>4ογα σε κ>θε κ4>7ο5

κτιμ<ντας τα παραπ>ν; 7ε7ομένα σε συγκεντρ;τική ?>ση" η επιτροπή της #{ασι4είας H#

αποφ>σισε να ?ασιστεί στο μέτρο του κύκ4ου εργασι<ν για να προσ7ιορίσει τα περιοριστικ>

1αρακτηριστικ> που πρέπει να έ1ουν οι μικρομεσαίες επι1ειρήσεις5 vτσι" η επιτροπή αυτή κατέ4η3ε

στο συμπέρασμα 0τι ο κύκ4ος εργασι<ν τ;ν μικρ<ν και μεσαί;ν επι1ειρήσε;ν 7εν θα πρέπει να

3επερν>ει τα PN εκατομμύρια ευρ<5 -ρέπει να σημει;θεί" ακ0μη" 0τι η επιτροπή της #{ασι4είας H#

καθ0ρισε τα περιοριστικ> 1αρακτηριστικ> που πρέπει να 7ιέπουν την 4ειτουργία μιας μικρομεσαίας

επι1είρησης με 4ιγ0τερο αυστηρ> κριτήρια σε σ1έση με αυτ> που 1ρησιμοποίησε για να καθορίσει

τα 1αρακτηριστικ> τ;ν μεγ>4;ν επι1ειρήσε;ν5 6υτ0 μπορεί να 7ικαιο4ογηθεί" καθ<ς η εν7ε10μενη

1ρεοκοπία μιας μικρομεσαίας επι1είρησης επιφέρει πο4ύ 1αμη40τερο κ0στος στους πιστ;τές και

στους μετ01ους απ0 το αντίστοι1ο κ0στος που επιφέρει σε αυτούς η 1ρεοκοπία μιας μεγ>4ης

εταιρείας5 6κ0μα" θε;ρείται σίγουρο" 0τι οι απ<4ειες για την κοιν;νική ευημερία θα είναι πο4ύ

μικρ0τερες στην περίπτ;ση που μια μικρομεσαία" και 01ι μια μεγ>4η επι1είρηση" 7ιακ0Tει την

4ειτουργία της5

1'1'.' "ι Αιτίε, τη, ΠτI?ευ(η, των Ε-ι?ειρή(εων Mικρο@ και Mε(αίου

Mεγ0Kου,

Iις τε4ευταίες 7ύο 7εκαετίες 7ιε3ή1θηκαν αρκετές έρευνες οι οποίες εί1αν ;ς αντικείμενο να

αποκα4ύTουν τις αιτίες που κρύ?ονται πίσ; απ0 την pαποτυ1ίαq ma)l'r%C τ;ν αναποτε4εσματικ<ν

μικρομεσαί;ν επι1ειρήσε;ν5 {>σει τ;ν ερευν<ν αυτ<ν" απο7εί1τηκε 0τι τα ανεπαρκή επίπε7α

κεφα4αιοποίησης και η έ44ειTη οργαν;μένου επι1ειρηματικού σ1ε7ίου S'()!%(( la!C απ0 τις

επι1ειρήσεις αυτές συνιστούν τους πιο σημαντικούς 40γους που ο7ηγούν στην 7ιακοπή της

4ειτουργίας τους5

6κ0μα" 0ταν ε3ετ>2ονται οι παρ>γοντες που επιφέρουν τη 7ιακοπή της 4ειτουργίας τ;ν εταιρει<ν

αυτ<ν" πρέπει κανείς να 7ιακρίνει τις επι1ειρήσεις που κ4είνουν 7η4<νοντας πτ<1ευση απ0 αυτές

που κ4είνουν για >44ους 40γους5 Στις πιο ?αρυσήμαντες αιτίες εκτ0ς της πτ<1ευσηςC" οι οποίες

προκα4ούν την παύση της 4ειτουργίας τ;ν μικρομεσαί;ν επι1ειρήσε;ν" συγκατα4έγεται η μερική

120



ή η ο4ική αποτυ1ία στην ο4οκ4ήρ;ση τ;ν οικονομικ<ν τους στ01;ν α44> και η α44αγή στην

ι7ιοκτησίαZ= τους5ίναι σημαντικ0" επίσης" να αναφερθεί" 0τι οι εταιρείες που 1ρηματο7οτούνται

απ0 #Fεφ>4αια πι1ειρηματικ<ν Συμμετο1<ν# Œ%!t'r% Va)tal(C εμφανί2ουν συνήθ;ς πιο υTη4ές

καθαρές ταμειακές ροές και 1ρεοκοπούν πιο σπ>νια απ0 τις εταιρείες που 1ρηματο7οτούνται μέσ;

τραπε2<ν5 6υτ0 στηρί2εται στο γεγον0ς 0τι τα κεφ>4αια επι1ειρηματικ<ν συμμετο1<ν

1ρηματο7οτούν μ0νο τις επι1ειρήσεις εκείνες που έ1ουν καταρτίσει ένα σαφές μακροπρ0θεσμο

επι1ειρηματικ0 σ1έ7ιο 7ρ>σης" κι έτσι αυτ> μει<νουν τις απρ0?4επτες απ<4ειες }!%\%*t%d

],((%(C και γενικ0τερα την έκθεση τους στον κίν7υνο E\,('r% at ‹)(WC5 6π0 την >44η" οι

τρ>πε2ες εστι>2ουν την προσο1ή τους στην τρέ1ουσα οικονομική κατ>σταση της επι1είρησης που

1ρηματο7οτούν" κι έτσι 7εν εκτιμούν αποτε4εσματικ> την ικαν0τητα της επι1είρησης να επιστρέTει

το οφει40μενο ποσ0 στη 4ή3η5

1'1'1' MεKοδο*ογίε, Πρ+β*εjη, τη, gρεοκο-ία, των Ε-ι?ειρή(εων

G στατιστική μεθο7ο4ογία της #-ο4υμετα?4ητής @ιακριτής 6ν>4υσης# :BAC υιοθετήθηκε στο

παρε4θ0ν" εκτ0ς απ0 τον E5Alta! στα υπο7είγματα του" απ0 πο44ούς ερευνητές σε 7ι>φορες

έρευνες" οι οποίες απέ?4επαν στην πρ0?4εTη της εταιρικής 1ρεοκοπίας5 6πο7εί1τηκε" 0μ;ς" 0τι

στις περισσ0τερες απ0 αυτές τις με4έτες κ>ποιες υποθέσεις της #-ο4υμετα?4ητής @ιακριτής

6ν>4υσης# παρα?ι>2ονταν5 πίσης" αν συγκρίνει κανείς τη μεθο7ο4ογία της #-ο4υμετα?4ητής

@ιακριτής 6ν>4υσης# με τη μεθο7ο4ογία της πα4ιν7ρ0μησης ‹%Dr%((),! A!alX()(C" η πρ<τη

υστερεί σε κ>ποια σημεία5 vνα ?ασικ0 σημείο στο οποίο η πρ<τη μεθο7ο4ογία υστερεί απέναντι

στη 7εύτερη είναι στο 0τι η oερμηνευτικ0τηταp που αποφέρουν οι τυποποιημένοι συντε4εστές μιας

ε3ίσ;σης του τύπου της #-ο4υμετα?4ητής 6ν>4υσης @ια1;ρισμού# είναι αρκετ> κατ<τερη απ0

αυτή που προσ7ί7ουν σε ένα υπ07ειγμα οι συντε4εστές κ4ίσης μιας ε3ίσ;σης πα4ιν7ρ0μησης5

„π;ς απο7εί1τηκε στη συνέ1εια" ένα υπ07ειγμα τύπου #l,D)t# 7εν απαιτεί τις περιοριστικές

υποθέσεις της #-ο4υμετα?4ητής 6ν>4υσης @ια1;ρισμού# και καθιστ> ταυτ01ρονα 7υνατή την

ε3έταση και 7υσαν>4ογ;ν μετα3ύ τους 7ειγμ>τ;ν5 πίσης" μια ε3ίσ;ση τύπου #l,D)t#

προσαρμ02εται κα4ύτερα στα ι7ιαίτερα 1αρακτηριστικ> εν0ς προ?4ήματος πρ0?4εTης της

1ρεοκοπίας 0που η ε3αρτημένη μετα?4ητή είναι 7υα7ική 1ρεοκοπία ή μη 1ρεοκοπίαC και τα

41

121



7είγματα είναι 7ιακριτ>" αναγν;ρίσιμα και 7εν α44η4οσυγκα4ύπτονται5 6κ0μα" η 1ρήση εν0ς

υπο7είγματος τύπου #l,D)t# αποφέρει μια τιμή σκορC που κυμαίνεται απ0 #N# ;ς #=#" και έτσι

αποτυπ<νει με μεγα4ύτερη σαφήνεια την πιθαν0τητα αθέτησης hBC5

1'1'3' 5-+δειγμα Πι(το*η-τική, Α)ιο*+γη(η, Ε-ι?ειρή(εων Mικρο@ και

Mε(αίου Mεγ0Kου,

c E5Alta! και ο $aSSat, κατασκεύασαν το HNNY ένα ε3ει7ικευμένο μοντέ4ο α3ιο40γησης της

πιστο4ηπτικής ικαν0τητας επι1ειρήσε;ν μικρού και μεσαίου μεγέθους" το #$5:5E = :,d%l# Στο

πρ;τογενές 7είγμα του υπο7είγματος αυτού συμπερι4ήφθηκαν και ερευνήθηκαν" για την περίο7ο

HNNK9HNNY" συνο4ικ> H5HKU5ZNU επι1ειρήσεις μικρού και μεσαίου μεγέθους" οι οποίες

7ραστηριοποιούνταν στις G5-5655 -ρέπει να σημει;θεί" 0τι απ0 αυτές τις επι1ειρήσεις οι H5HUY5=ZY

παρέμειναν φερέγγυες" εν< μ0νο οι HK5HPK τε4ικ> 1ρεοκ0πησαν5

Iο μοντέ4ο αυτ0 7ιατυπ<θηκε με μια ε3ίσ;ση πα4ιν7ρ0μησης τύπου #l,D)t#" η οποία εκτιμ>ει την

πιστο4ηπτική κατ>σταση τ;ν εταιρει<ν" εκφρ>2οντας τα πορίσματ> της σε 7υα7ική μορφή5

@η4α7ή" αν μια επι1είρηση είναι φερέγγυα" η ε3ίσ;ση #l,D)t# του υπο7είγματος ε3>γει τιμή για

αυτήν ίση με #=#" εν< αν η επι1είρηση 1αρακτηριστεί αφερέγγυα" η ε3ίσ;ση #l,D)t# ε3>γει τιμή για

αυτήν ίση με #N#5 vτσι" το υπ07ειγμα έ1ει ;ς ε3ής—

A e= C Z5HL ]^_ VM VM− = N5=L AES)tda e Cύ ύνολο νεργητικο + × Σ Ε

( )N5N= e. E 1 = = = ραχυπρ θεσµες ποχρε σεις ογιστικ ξ α δ ων εϕαλα ων − × Β Υ Λ Α Ι Κ

( )N5NL e) ) ύ ύποτελ σµατα εις ν ον νολο νεργητικο + × Α Σ Ε

( )N5NH eά ) ύ ύαµειακ ιαθ σιµα νολο νεργητικο + × Τ ∆ Σ Ε

N5=J AES)tda e C` .ξοδα κων + × Τ

122



G πρ<τη ανα4ογία E&kBA e Σύνο4ο ενεργητικούC στο παραπ>ν; υπ07ειγμα εκτιμ>ει την

κερ7οφορία" η 7εύτερη {ρα1υπρ0θεσμο 1ρέος e ”ογιστική α3ία ι7ί;ν κεφα4αί;νC υπο4ογί2ει τη

μ014ευση και η τρίτη 6ποτε4έσματα ει νέονe Σύνο4ο νεργητικούC είναι ένα μέτρο της

φερεγγυ0τητας της επι1είρησης5 6κ0μα" η ανα4ογία #Iαμειακ> @ιαθέσιμα e Σύνο4ο νεργητικού#

εκτιμ>ει τη ρευστ0τητα εν< η ανα4ογία #E&kBA e v3ο7α I0κ;ν# 7εί1νει π;ς η επι1είρηση

κα4ύπτει το 1ρέος απ0 τα κέρ7η της5

-ρέπει να σημει;θεί" 0τι 0σο υTη40τερη τιμή έ1ει ο 7είκτης της μ014ευσης για μια επι1είρηση"

τ0σο πιο επιρρεπής θε;ρείται 0τι αυτή είναι απέναντι στη 1ρεοκοπία5 6ντιθέτ;ς" 1αμη40τερη

πιθαν0τητα αθέτησης έ1ουν οι επι1ειρήσεις που παρουσι>2ουν υTη4ή τιμή στους υπ04οιπους

7είκτες

1'1'4' Εκτίμη(η κά-οιων Ιδιαίτερων ΠοιοτικIν gαρακτηρι(τικIν των

Ε-ι?ειρή(εων

-έρα απ0 τα ?ασικ> ποσοτικ> μέτρα επί7οσης τ;ν επι1ειρήσε;ν που ε3ετ>2ονται απ0 το

υπ07ειγμα" υιοθετήθηκαν στη με4έτη αυτή και ορισμένα ποιοτικ> κριτήρια που ερευνούν κ>ποια

ι7ιαίτερα εταιρικ> 1αρακτηριστικ>" τα οποία 7εν σ1ετί2ονται με 1ρηματοοικονομικ> και 4ογιστικ>

7ε7ομένα5 6υτ> τα ι7ιαίτερα 7ε7ομέναeστοι1εία" που είναι 3ε1;ριστ> για κ>θε επι1είρηση" είναι τα

ακ04ουθαx

• @ικαστικές αποφ>σεις για το μέ44ον της επι1είρησης

sία 7ικαστική απ0φαση η οποία επι?>44ει στην επι1είρηση να αποπ4ηρ<σει το 1ρέος της"

αποτε4εί μια σαφή έν7ει3η π;ς ο κίν7υνος αθέτησής της ?ρίσκεται σε υTη4> επίπε7α5 Iο

1ρέος που συνήθ;ς κα4είται να αποπ4ηρ;θεί" σε αυτή την περίπτ;ση" είναι συνήθ;ς μη

ε3ασφα4ισμένο '!(%*'r%dC5-ρέπει να σημει;θεί" επίσης" 0τι οι μεγ>4ες εταιρείες" 1>ριν της μεγ>4ης

7ιαπραγματευτικής τους ισ1ύος" μπορούν να παρατείνουν το 1ρ0νο αποπ4ηρ;μής του

1ρέους τους" 1;ρίς να μει;θεί σημαντικ> η πιστο4ηπτική τους α3ιο40γηση5 6ντιθέτ;ς" οι

επι1ειρήσεις μικρού και μεσαίου μεγέθους 7εν μπορούν να 7ρ>σουν με τον αν>4ογο τρ0πο"

κι έτσι η πιστο4ηπτική τους α3ιο40γηση κατακρημνί2εται5

• G καθυστέρηση της 7ή4;σης τ;ν 1ρηματοοικονομικ<ν καταστ>σε;ν της επι1είρησης

123



Στις G5-565 οι μη εισηγμένες στο 1ρηματιστήριο εταιρείες έ1ουν 7ιορία ;ς και =N μήνες

μετ> τη 4ή3η του έτους για να εκ7<σουν οικονομικές καταστ>σεις5 G καθυστέρηση της

έκ7οσης αυτής" πέρα απ0 την προαναφερ0μενη περίο7ο" στην π4ειον0τητα τ;ν

περιπτ<σε;ν προμηνύει 0τι η επι1είρηση αντιμετ;πί2ει προ?4ήματα" κι έτσι αυ3>νεται η

πιθαν0τητα αθέτησης τ;ν υπο1ρε<σε<ν της5 Στο υπ07ειγμα αυτ0 υιοθετείται μαθηματικ> ο

φυσικ0ς 4ογ>ριθμος τ;ν ημερ<ν καθυστέρησης μετ> τη 7ιορία τ;ν =N μην<νC" ούτ;ς

<στε αυτ0ς να συ44>?ει οποια7ήποτε μη γραμμικ> αποτε4έσματα5

• G ύπαρ3η ε4εγμέν;ν 4ογαριασμ<ν

6ν οι 4ογιστικές καταστ>σεις της εταιρείας έ1ουν ε3εταστεί απ0 ε4εγκτές 4ογιστές" τ0τε η

φερεγγυ0τητα και η πιθαν0τητα αθέτησης της μπορούν να εκτιμηθούν με μεγα4ύτερη

ακρί?εια5 uια αυτ0" η ύπαρ3η του 4ογιστικού ε4έγ1ου στους 4ογαριασμούς αποτε4εί ένα

πο4ύ ισ1υρ0 ποιοτικ0 κριτήριο5 7<" το στοι1είο αυτ0 εισ>γεται με Tευ7ομετα?4ητές

d'X nar)aSl%(C5 G πρ<τη και πιο ουσιαστική απ0 αυτές τις Tευ7ομετα?4ητές εμφανί2ει

τιμή #=# αν γίνεται 4ογιστικ0ς έ4εγ1ος στην εταιρεία" εν< αυτή εμφανί2ει τιμή #N# αν ο

έ4εγ1ος αυτ0ς 7εν γίνεται5 6κ0μη" οι υπ04οιπες Tευ7ομετα?4ητές επικεντρ<νονται στον

έ4εγ1ο της α3ιοπιστίας και της αποτε4εσματικ0τητας του 4ογιστικού ε4έγ1ου5

• G 7ή4;ση τ;ν ταμειακ<ν ρο<ν

F>ποιες επι1ειρήσεις εκ7ί7ουν εκτ0ς απ0 τον ισο4ογισμ0 τους και μια κατ>σταση

ταμειακ<ν ρο<ν5 G ύπαρ3η τους ή 01ι εισ>γεται στο υπ07ειγμα με μια Tευ7ομετα?4ητή" η

οποία παρουσι>2ει τιμή #=# αν οι επι1ειρήσεις 7η4<νουν τις ταμειακές ροές τους" εν< αυτή

εμφανί2ει τιμή #N# αν οι επι1ειρήσεις 7εν τις 7η4<νουν5 -ρέπει να σημει;θεί" 0τι η 7ή4;ση

τ;ν ταμειακ<ν ρο<ν μει<νει την πιθαν0τητα αθέτησης5

• G ύπαρ3η θυγατρικ<ν επι1ειρήσε;ν

Iο 7είγμα του μοντέ4ου περιεί1ε και κ>ποιες θυγατρικές εταιρείες οι οποίες ανήκαν σε

μεγ>4ους επι1ειρηματικούς ομί4ους" α44> και επι1ειρήσεις που 7ρούσαν ανε3>ρτητα5 Iο

π4εονέκτημα που έ1ουν οι θυγατρικές έγκειται στο 0τι αυτές μπορούν να αντ4ήσουν

124



1ρηματο70τηση πιο εύκο4α απ0 τις ανε3>ρτητες επι1ειρήσεις" επει7ή αυτές 1αίρουν της

προστασίας της μητρικής εταιρείας5 Στο υπ07ειγμα αυτ0 1ρησιμοποιήθηκαν H

Tευ7ομετα?4ητές" οι οποίες ?ε4τί;ναν την πιστο4ηπτική α3ιο40γηση μιας επι1είρησης" αν

αυτή ήταν θυγατρική κ>ποιας >44ης5 G πρ<τη απ0 αυτές" η #$'S()d)arX#" παίρνει τιμή #=#

αν μια εταιρεία είναι θυγατρική" εν< αυτή παίρνει τιμή #N# αν μια εταιρεία 7εν είναι

θυγατρική5 6κ0μα" η 7εύτερη Tευ7ομετα?4ητή" η #$'S()d)arX |%Dat)n% |%tw,rt+#" έπαιρνε

τιμή #=# αν μια επι1είρηση ήταν θυγατρική και εί1ε αρνητική καθαρή θέση" εν< αν αυτή

ήταν θυγατρική και εί1ε θετική καθαρή θέση έπαιρνε τιμή #N#5

• c 1ρ0νος 2;ής της επι1είρησης

vρευνες έ1ουν 7εί3ει" 0τι ο 1ρ0νος 2;ής μιας εταιρείας αποτε4εί σημαντικ0 παρ>γοντα για

την 7ιαμ0ρφ;ση του 1ρηματοοικονομικού κιν7ύνου που αυτή αντιμετ;πί2ει5 sε ?>ση

έρευνες έ1ει απο7ει1τεί 0τι 01ι μ0νο πρέπει να περ>σει ένα 1ρονικ0 7ι>στημα J ετ<ν απ0

την ί7ρυση της εταιρείας" έτσι <στε αυτή να μπορεί να μει<σει τον κίν7υνο αθέτησης τ;ν

υπο1ρε<σε<ν της" α44> ακ0μα και το 0τι ο πραγματικ0ς 1ρηματοοικονομικ0ς κίν7υνος για

την εταιρεία 7ιαμορφ<νεται μετ> το Hο έτος της 4ειτουργίας της5

{ασι20μενοι στα παραπ>ν;" ο Alta! και ο $aSSat, 1ρησιμοποίησαν μια μετα?4ητή" η

οποία εκφρα20ταν απ0 τον φυσικ0 4ογ>ριθμο τ;ν 1ρ0ν;ν 2;ής της κ>θε επι1είρησης" και H

Tευ7ομετα?4ητές" η πρ<τη απ0 τις οποίες" η A^E‹k$f=" έπαιρνε τιμή #=# αν η εταιρεία

εί1ε 1ρ0νο 2;ής απ0 = ;ς U έτη" και η 7εύτερη" η A^E‹k$fH" η οποία έπαιρνε τιμή #=# αν

αυτή εί1ε 1ρ0νο 2;ής απ0 U ;ς J έτη5

• a κ-ά3ος /τον ο0ο=ο αν1κε* + ε0*χε=ρ+/+

vνα στοι1είο που ?οηθ> στην εκτίμηση της πιθαν0τητας αθέτησης μιας εταιρείας είναι τα

ποσοστ> της 1ρεοκοπίας τ;ν επι1ειρήσε;ν του κ4>7ου στον οποίο αυτή ανήκει5 vτσι" στο

μοντέ4ο αυτ0 1ρησιμοποιείται μια μετα?4ητή που εκφρ>2εται σε 4ογαριθμική μορφή" και

σταθμί2ει τα ποσοστ> αθέτησης τ;ν κ4>7;ν για κ>θε έναν απ0 τους P= κ4>7ους τ;ν

επι1ειρήσε;ν που ε3ετ>2ονται ε7<5

• Iο μέγεθος της επι1είρησης

12D



Iο μέγεθος τ;ν περιουσιακ<ν στοι1εί;ν μιας εταιρείας αποτε4εί έναν καθοριστικ0

παρ>γοντα για την εκτίμηση της φερεγγυ0τητ>ς της5 Στο μοντέ4ο 1ρησιμοποιούνται 7ύο

μετα?4ητές που αποτυπ<νουν το μέγεθος μιας επι1είρησης5 G πρ<τη είναι ο φυσικ0ς

4ογ>ριθμος του συν04ου τ;ν περιουσιακ<ν στοι1εί;ν της κ>θε επι1είρησης" και η 7εύτερη

είναι το τετρ>γ;νο του φυσικού 4ογαρίθμου αυτής της μετα?4ητής5 6κ0μα" πρέπει να

αναφερθεί 0τι η σ1έση του μεγέθους μιας εταιρείας με την πιθαν0τητα αθέτησης είναι μη

γραμμική" καθ<ς μια επι1είρηση με 4ίγα περιουσιακ> στοι1εία είναι απίθανο να ο7ηγηθεί

απ0 τους 7ανειστές της σε 7ια7ικασία ρευστοποίησης5

-ρέπει να σημει;θεί 0τι οι εκτιμήσεις τ;ν 7ι>φορ;ν μη 1ρηματοοικονομικ<ν και 4ογιστικ<ν

στοι1εί;ν" που αναφέρονται παραπ>ν;" συνυπο4ογί2ονται απ0 τον ανα4υτή ταυτ01ρονα με τα

αποτε4έσματα τ;ν 1ρηματοοικονομικ<ν 7εικτ<ν της ε3ίσ;σης #l,D)t#5 ίναι σημαντικ0 να

σημει;θεί" επίσης" 0τι τα στοι1εία αυτ> ?ε4τι<νουν σημαντικ> την ακρί?εια

πρ0?4εTηςeτα3ιν0μησης του υπο7είγματος5

1'1'H' %α Α-οτε*0(ματα τη, Yρευνα,

cι 7ι>φορες ποσοτικές μετα?4ητές που 1ρησιμοποιήθηκαν στην κατασκευή του υπο7είγματος

#l,D)t#" απο7εί1τηκαν στην πρ>3η αρκετ> στατιστικ> σημαντικές" κι έτσι τα ποσοστ> της

προγν;στικής ακρί?ειας του υπο7είγματος 7ιαμορφ<θηκαν σε υTη4> επίπε7α5 -ρέπει να

σημει;θεί" επίσης" 0τι τα μη 1ρηματοοικονομικ> και 4ογιστικ> στοι1εία που 1ρησιμοποιήθηκαν

αύ3ησαν σημαντικ> την pερμηνευτικ0τηταq του υπο7είγματος5

„σον αφορ> τη Tευ7ομετα?4ητή #A^E‹k$fH#" η οποία εκτιμ>ει αν ο 1ρ0νος 2;ής μιας

επι1είρησης κυμαίνεται απ0 U ;ς J 1ρ0νια" αυτή φέρει αρκετ> υTη40 επίπε7ο στατιστικής

σημαντικ0τητας5 Iο γεγον0ς αυτ0 απη1εί την >ποTη 0τι οι επι1ειρήσεις που έ1ουν 1ρ0νο 2;ής απ0

U ;ς και J 1ρ0νια έ1ουν υTη40τερες πιθαν0τητες πτ<1ευσης5

6κ0μα" η καθυστέρηση στη 7ημοσιοποίηση του ισο4ογισμού απ0 μια επι1είρηση και" επιπρ0σθετα"

η μη έκ7οση τ;ν καταστ>σε;ν τ;ν ταμειακ<ν ρο<ν της συνιστούν 7ύο πρ>3εις" οι οποίες

επιτείνουν την α?ε?αι0τητα που επικρατεί γύρ; απ0 την κατ>σταση της 1ρηματοοικονομικής

υγείας της εταιρείας αυτής" εν< ταυτ01ρονα την ο7ηγούν πιο κοντ> στην αθέτηση τ;ν

126



υπο1ρε<σε;ν της5 -ρέπει να αναφερθεί 0τι η μετα?4ητή του υπο7είγματος που σ1ετί2εται με την

μη έκ7οση τ;ν ταμειακ<ν ρο<ν παρουσι>2ει υTη40 επίπε7ο στατιστικής σημαντικ0τητας5

πίσης" οι θυγατρικές εταιρείες εμφανί2ουν 1αμη40τερες πιθαν0τητες αθέτησης" εν< οι εταιρείες

που έ1ουν υποστεί τροποποιήσεις στον ισο4ογισμ0 τους απ0 ε4εγκτές 4ογιστές" εμφανί2ουν

αποτε4έσματα που μαρτυρούν 0τι αυτές έ1ουν υTη40τερες πιθαν0τητες 1ρεοκοπίας5 cι πρ<τες

μπορούν να ε3ασφα4ίσουν ?οήθεια απ0 τις μητρικές τους εταιρείες5 cι 7εύτερες εμφανί2ουν

αμφι4εγ0μενη μακροπρ0θεσμη ?ι;σιμ0τητα 0π;ς υποστηρί2εται απ0 τους ε4εγκτές τους" και για

αυτ0 ε3>44ου η μετα?4ητή #A'd)t%d#" που 7η4<νει αν οι καταστ>σεις 1ρήσης μια εταιρείας

τροποποιούνται απ0 4ογιστικούς ε4εγκτές" είναι θετική και παρουσι>2ει μεγ>4η στατιστική

σημαντικ0τητα

Iέ4ος" 0σον αφορ> το μέγεθος μιας εταιρείας" απο7εικνύεται 0τι αυτ0 σ1ετί2εται μη γραμμικ> με

την πιθαν0τητα αθέτησης5 cι 7ανειστές έ1ουν μικρ0τερα κίνητρα να ο7ηγήσουν μια μικρή εταιρία

σε πτ<1ευση" καθ<ς η ρευστοποίηση τ;ν περιουσιακ<ν της στοι1εί;ν 7εν θα επαρκεί για την

αποπ4ηρ;μή τους5 uια αυτ0" ?>σει του υπο7είγματος" υπο4ογίστηκε ένα ε4>1ιστο 0ριο

περιουσιακ<ν στοι1εί;ν που πρέπει να έ1ει μια επι1είρηση" έτσι <στε να έ1ουν κίνητρο οι

7ανειστές να ρευστοποιήσουν τα περιουσιακ> της στοι1εία5 6υτ0 ορίστηκε στο ποσ0 τ;ν UPN5NNN

ευρ<

5

12#



Ε!ΑΛΑΙ" 3ο

ΑΠ"ΙΕΣ Ε!ΑΡM"ΓΕΣ ΠΑ&Ω Σ%Α 5Π">ΕΙΓMΑ%Α

=TfPUEVW=A#LHXD ΑΙ =NbbfPUEVW= A#LL4D

3'# Εταιρικ+, gρηματοοικονομικ+, ίνδυνο, και ΑναδιάρKρω(η μ0(ω

MακροοικονομικIν >ιακυμάν(εωνh "ι Περι-τI(ει, τη, = tW<WV;8 BE9EV\ = και

τη, = xEV ̀=

3'#'#' ΠιKαν+τητα gρεοκο-ία, και Mακροοικονομικ0, ΣυνKήκε,

cι μεγ>4ες τραπε2ικές κρίσεις και οι κρίσεις 1ρέους που εμφανίστηκαν τα τε4ευταία 1ρ0νια

κατέστησαν επιτακτική την αν>γκη για την με4έτη της επί7ρασης του μακροοικονομικού

περι?>44οντος στην εταιρική 1ρεοκοπία5 F>ποιες φορές" υπ>ρ1ει ρητ> σε ένα υπ07ειγμα

πρ0?4εTης της 1ρεοκοπίας η υπ0θεση 0τι αυτ0 συνυπο4ογί2ει μακροοικονομικούς παρ>γοντες" εν<

κ>ποιες >44ες αυτή απουσι>2ει5 6νε3>ρτητα 0μ;ς απ0 αυτ0" η 7ιοίκηση της επι1είρησης και οι

12+



•

"9 # 4

είναι η τιμή ## για την επι1είρηση #)# την 1ρονική στιγμή ## #

•

" " b 9 # 4

είναι η τιμή ## για την επι1είρηση #)# την 1ρονική στιγμή ## #" η οποία

7ιαμορφ<νεται απ0 εν7ογενείς παρ>γοντες )!tr)!()* nal'%C της επι1είρησης

•

" " 6 9 # 4

είναι η τιμή ## για την επι1είρηση #)# την 1ρονική στιγμή ## #" η οποία καθορί2εται

απ0 την επί7ραση μακροοικονομικ<ν παραγ0ντ;ν

vτσι το υπ07ειγμα μπορεί να εκφραστεί ;ς ε3ήςx

" " " " =" " H"" " U" " Z" " P" "

N5N=H N5N=Z N5NUU N5NNK N5JJJ b 9 # 6 9 # 9 # 9 # 9 # 9 # 9 #

4 4 T T T T T + = + + + +

=C

cι μετα?4ητές που ?ρίσκονται στο 7ε3ι0 μέρος της ε3ίσ;σης επηρε>2ονται η κ>θε μια 3ε1;ριστ>

και απ0 εν7ογενείς στην επι1είρηση παρ>γοντες" α44> και απ0 μακροοικονομικούς παρ>γοντες5

@η4α7ή ισ1ύει 0τι" " " " "9 # b 9 # 6 9 # T T T = +

για 04ες τις μετα?4ητές απ0=" "9 # T

;ςP" "9 # T

5

-αρακ>τ; παρουσι>2εται" σε σύνθετη μορφή" το μοντέ4ο #89$*,r%# που αντικατοπτρί2ει σε κ>θε

μια μετα?4ητή του 3ε1;ριστ> και μακροοικονομικές επι7ρ>σεις α44> και επι7ρ>σεις απ0 εγγενής

στην επι1είρηση παρ>γοντες5

" " "=" "="N5N=HA C# b # 6 # b # 6 # 4 4 4 T T = + = +

"H" "H"N5N=ZA C b # 6 # T T + +

"U" "U"

N5NUUA C b # 6 #

T T + +

"Z" "Z"N5NNKA C b # 6 # T T + +

"P" "P"N5JJJA C b # 6 # T T + + AHC

„π;ς φαίνεται απ0 τις ε3ισ<σεις" η κατ>τμηση του υπο7είγματος σε μέρη που επηρε>2ονται απ0

μακροοικονομικ> στοι1εία και σε μέρη που επηρε>2ονται απ0 εν7ογενή 7ε7ομένα μπορεί να γίνει

με 7ύο τρ0πους5 Στην πρ<τη μέθο7ο γίνεται συνο4ικ> η προσαρμογή στην τιμή #8# του

υπο7είγματος ε3ίσ;ση #=#C ύστερα απ0 την συν>θροιση τ;ν μετα?4ητ<ν #=# ;ς #P#" και στη

7εύτερη η προσαρμογή γίνεται σε κ>θε μετα?4ητή 3ε1;ριστ> και ύστερα αθροί2ονται μετα3ύ τους5

130



-ρέπει να σημει;θεί 0τι 0σον αφορ> τη 7εύτερη μέθο7ο" αυτή 7ίνει 4ιγ0τερο σταθερ>

αποτε4έσματα απ0 0τι η πρ<τη μακροπρ0θεσμα" καθ<ς η κ>θε μετα?4ητή 7έ1εται 7ιαφορετικές

μακροοικονομικές επι7ρ>σεις αν> το 1ρ0νο" και έτσι μπορεί να επηρεαστεί 7υσμεν<ς η συνέπεια

του υπο7είγματος5 Fατ> συνέπεια" υιοθετείται η πρ<τη μέθο7ος5

G μακροοικονομική προσέγγιση που 1ρησιμοποιείται ε7< ονομ>2εται και μέθο7ος #:}$#5 6υτή

επικεντρ<νεται στις επι7ρ>σεις που ασκούν στην πιθαν0τητα αθέτησης τα επιτ0κια" οι

συνα44αγματικές ισοτιμίες και ο π4ηθ;ρισμ0ς5 c τρ0πος με τον οποίο μπορούν να επηρεαστούν τα

αποτε4έσματα του υπο7είγματος #89$*,r%# απ0 αυτές τις μακροοικονομικές μετα?4ητές είναι

7υνατ0ν να εκφραστεί με τον ακ04ουθο τρ0ποx

" " " " "AA C e A CC– AA C e A CC– AA C e A CC– 6 b # 6 9 # 6 9 # 6 9 # c4 4 7 c7 4 9 c9 4 O cOθ θ θ θ θ θ = + +

0πουx

•

# c7

"# c9

"# cO

x αντιπροσ;πεύουν τις α44αγές στις συνα44αγματικές ισοτιμίες" στα επιτ0κια

και στο επίπε7ο τ;ν τιμ<ν αντίστοι1α για την περίο7ο ## #

•

"A C e A C 6 9 4 7θ θ

"

"A C e A C 6 9 4 9θ θ

"

"A C e A C 6 9 4 Oθ θ

x είναι οι μερικές παρ>γ;γοι που 7εί1νουν τηνευαισθησία του μοντέ4ου #89$*,r%# στις μετα?ο4ές συνα44αγματικ<ν ισοτιμι<ν" τ;ν

επιτοκί;ν και του επιπέ7ου τ;ν τιμ<ν αντίστοι1α

Iέ4ος" πρέπει να σημει;θεί 0τι" πρακτικ>" 0ταν υπο4ογί2ονται στα οικονομετρικ> προγρ>μματα οι

επιπτ<σεις τ;ν παραπ>ν; μακροοικονομικ<ν μετα?4ητ<ν στην πιθαν0τητα αθέτησης" γίνεται και

έ4εγ1ος" αν αυτές συσ1ετί2ονται με τους εν7ογενείς στις επι1ειρήσεις παρ>γοντες" που και αυτοί με

τη σειρ> τους επηρε>2ουν στην πιθαν0τητα αθέτησης$

3'#'1 ΕZαρμογή (τι, Εταιρείε, tW<WV;8 BE9EV\ και xEV` και Συμ-ερά(ματα

Στους 7ύο παρακ>τ; πίνακες" παρουσι>2ονται στις 7εύτερες στή4ες οι τιμές #8# για τις

επι1ειρήσεις #^%!%ral :,t,r(# και #_,rd#" 0π;ς αυτές 7ιαμορφ<νονται" στο τέ4ος τ;ν τριμήν;ν

για κ>θε έτος της περι07ου =JJK9HNNL" μέσα απ0 την α44η4επί7ραση τ;ν μακροοικονομικ<ν και

εν7ογεν<ν παραγ0ντ;ν5 Στις τρίτες στή4ες τους εμφανί2ονται οι τριμηνιαίες μετα?ο4ές τ;ν

παραπ>ν; τιμ<ν #8#" εν< στις τέταρτες και στις πέμπτες στή4ες τους παρουσι>2ονται οι καθαρές

131



-GuGx p]ar( [\%l+%)" #V,r,rat% B)(tr%(( a!d ‹%(tr'*t'r)!D w)t+ :a*r,%*,!,)* _l'*t'at),!(x +% Va(%( ,m ^: a!d _,rd#" ]'!d }!)n%r()tX"

$w%d%!" A'D'(t HN==q

133



(,'r*%xQEVpEV;9W CG\9VW\\ ;<`SW\9VeU9eVG<F mG9y B;UVEWUE<E:GU x8eU9e;9GE<\h2yW Q;\W\E] tB ;<`xEV`

]ar( [\%l+%))( a hr,m%((,r ,m k!t%r!at),!al &'()!%(( a!d _)!a!*% att+% ]'!d k!(t)t't% ,m E*,!,)* ‹%(%ar*+" ]'!d }!)n%r()tX" h5[5 &,\ YNLN" $E9HHN NY ]'!d" $w%d%!" %9a)lxlar(5,\%l+%)˜m%W5l'5(%a!d att+% ‹%(%ar*+k!(t)t't% ,m k!d'(tr)al E*,!,)*( k_|C" h5[5 &,\PPKKP" $E9=NH =P$t,*W+,l" $w%d%!" %9a)lx lar(5,\%l+%)˜)m!5(%a!dVla( ̀ )+lS,rD)(a hr,m%((,r ,m k!t%r!at),!al &'()!%(( att+% ArDXr,( $*+,,l ,m&'()!%(( a!dE*,!,)*( at t+% V+aa! }!)n%r()tX" [ra!D%" VA JHLKK" }$A" %9a)lx

w)+lS,rD˜*+aa!5%d'A'D'(t HN==7v\9V;U9

134



-GuGx p]ar( [\%l+%)" #V,r,rat% B)(tr%(( a!d ‹%(tr'*t'r)!D w)t+ :a*r,%*,!,)* _l'*t'at),!(x +% Va(%( ,m ^: a!d _,rd#" ]'!d }!)n%r()tX"

$w%d%!" A'D'(t HN==q

„π;ς φαίνεται" η μέση α44αγή στο #89$*,r%# για την #^5:# 7ιαμορφ<νεται στο #N5NHK−

# με

τυπική απ0κ4ιση #N5UYH

#" εν< για τη #_,rd# αυτή 7ιαμορφ<νεται σε #N5N=N

# με τυπική

13D



απ0κ4ιση #N5U=N

#5 6ν και οι 7ιαφορές τ;ν #a*r, %mm%*t(# με τα #)!tr)!()* nal'%(# ήταν μικρές" η

μέση μακροοικονομική επί7ραση στην #^5:# την έκανε να 7εί1νει κα4ύτερη απ0 0τι ήταν" εν< την

#_,rd# την έκανε να 7εί1νει 1ειρ0τερη απ0 0τι ήταν56π0 την στιγμή που η #^5:# και η #_,rd# είναι 7ύο εταιρείες που ανήκουν στον ί7ιο κ4>7ο και

7ραστηριοποιούνται σε παγκ0σμιο επίπε7ο" θε;ρήθηκε σκ0πιμο" για την εκτίμηση της

πιστο4ηπτικής τους α3ιο40γησης" να 4ηφθούν υπ0Tη οι παρακ>τ; μακροοικονομικοί παρ>γοντεςx

• σε ποια μέρη 7ιατηρούν αυτές εργοστ>σια

• ποιοι είναι οι ανταγ;νιστές τους και σε ποια μέρη έ1ουν τα εργοστ>σι> τους

• ποιοι είναι οι προμηθευτές τους και ποιοι τ;ν ανταγ;νιστ<ν της

ποιες είναι οι κύριες γε;γραφικές αγορές που εκτείνονται οι 7ραστηρι0τητές τους

• ποια είναι τα επίπε7α του συνα44αγματικού κιν7ύνου τ;ν 1;ρ<ν στα νομίσματα τ;ν

οποί;ν αυτές 7ιαπρ>ττουν τον κύριο 0γκο τ;ν συνα44αγ<ν τους

Στα παραπ>ν; συμπερι4ήφθηκε και ο ρυθμ0ς αν>πτυ3ης του 655- τ;ν G5-565 vτσι"

κατασκευ>στηκαν 7ύο υπο7είγματα για να ερμηνεύσουν την επί7ραση τ;ν μακροοικονομικ<ν

παραγ0ντ;ν στις τιμές του #89$*,r%# τ;ν 7ύο επι1ειρήσε;ν5 Iα 7ύο υπο7είγματα αυτ> αντ4ούν

στοι1εία απ0 την αγορ> της υρ<πης" τ;ν G5-56" και της bαπ;νίας" αφού αυτές αποτε4ούν τις πιο

σημαντικές περιο1ές 7ραστηρι0τητας τ;ν επι1ειρήσε;ν αυτ<ν5 vτσι" κατασκευ>στηκε ένα

υπ07ειγμα που περιέ1ει HU μακροοικονομικές μετα?4ητές για τη #^5:# και ένα >44ο υπ07ειγμα για

τη #_,rd# με =Y μακροοικονομικές μετα?4ητές

oς η ε3αρτημένη μετα?4ητή σε κ>θε ένα απ0 τα 7ύο αυτ> υπο7είγματα υιοθετείται η 7ια1ρονική

μετα?ο4ή αν> τέσσερις μήνες της τιμής τ;ν #89$*,r%(#5 πίσης" τα 7ε7ομένα τ;ν στη4<ν UC" ZC

και PC θα αποτε4έσουν τις ανε3>ρτητες μετα?4ητές στα 7ύο υπο7είγματα αυτ>5

6ν>μεσα στις μετα?4ητές που αποφασίστηκε να συμπερι4ηφθούν στα 7ύο υπο7είγματα είναι τα

τριμηνιαία και 7εκαετή επιτ0κια τ;ν 5" G5-56 και bαπ;νίας" και οι συνα44αγματικές ισοτιμίες

του ευρ< προς το 7ο4>ριο καθ<ς και του γιεν προς το 7ο4>ριο5 6κ0μα" συμπερι4ήφθηκαν ο γενικ0ς

7είκτης τιμ<ν παραγ;γού hhkC στην 5 και bαπ;νία και ο γενικ0ς 7είκτης τιμ<ν κατανα4;τή

VhkC τ;ν G5-565 Iέ4ος" συμπερι4ήφθηκαν η τιμή της ?εν2ίνης στις G5-56" 0π;ς και 1ρονικές

υστερήσεις τ;ν παραπ>ν; μετα?4ητ<ν5

cι επι7ρ>σεις τ;ν παραπ>ν; παραγ0ντ;ν επηρε>2ουν είτε θετικ> είτε αρνητικ> τις τιμές ## του

#89$*,r%# τ;ν 7ύο επι1ειρήσε;ν5 -ιο συγκεκριμένα" τα 7εκαετή επιτ0κια της 5 και της bαπ;νίας

136



τις επηρε>2ουν αρνητικ>" εν< αυτ> τ;ν G5-565 ασκούν θετική επί7ραση σε αυτές5 G συνο4ική"

0μ;ς" επί7ραση τ;ν επιτοκί;ν και τ;ν τρι<ν 1;ρ<ν π>ν; στις ## τιμές τ;ν 7ύο επι1ειρήσε;ν

είναι αρνητική5 6κ0μα" η αύ3ηση του γενικού 7είκτη τιμ<ν κατανα4;τή Vhk9)!mlat),!C στις

G5-565 ασκεί θετικές επιρροές στις τιμές #8# μ0νο της #^5:5#" εν< η μετα?ο4ή του γενικού 7είκτη

τιμ<ν της bαπ;νίας επηρε>2ει αρνητικ> και τις 7ύο επι1ειρήσεις5 πιπ4έον" η αύ3ηση του γενικού

7είκτη τιμ<ν παραγ;γού hhk9)!mlat),!C" θε;ρ<ντας σταθερ0 το γενικ0 7είκτη τιμ<ν κατανα4;τή

Vhk9)!mlat),!C" ασκεί αρνητική επί7ραση στις τιμές τ;ν #89$*,r%(# και τ;ν 7ύο επι1ειρήσε;ν5

6κ0μα" η υποτίμηση του γιέν >σκησε αρνητικές επι7ρ>σεις στα αποτε4έσματα τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν

αυτ<ν για τις H εταιρείες" καθ<ς αυτή ο7ήγησε στην αύ3ηση της ανταγ;νιστικ0τητας τ;ν

ιαπ;νικ<ν κατασκευαστ<ν αυτοκινήτ;ν5 6κ0μα" τα τριμηνιαία επιτ0κια και η συνα44αγματική

ισοτιμία του ευρ< 7εν παρουσίασαν κ>ποια στατιστική σημαντικ0τητα στην 1ρήση τους στα

υπο7είγματα αυτ> και έτσι παρα4ήφθηκαν5 Iέ4ος" η αύ3ηση της τιμής της ?εν2ίνης στις G5-56

επηρέασε θετικ> την #^5:#" αφού αυτή εφ>ρμοσε κίνητρα π;4ήσε;ν με ?>ση αυτή την αύ3ηση"

και 0π;ς είναι γν;στ0 οι π;4ήσεις είναι ε3ορισμού συστατική μετα?4ητή στο #89$*,r%#

P

1 T

ύ ύ

πωλ σεις

σ νολο ενεργητικο =

C5

cι παρακ>τ; ε3ισ<σεις 7εί1νουν τις μακροοικονομικές επι7ρ>σεις τ;ν προαναφερ0μεν;ν

μετα?4ητ<ν στις τιμές του #89$*,r%# της #^5:# και της #_,rd#5 @η4α7ή" εκτιμ>ται ο τρ0πος με τον

οποίο υπο4ογί2ονται τα στοι1εία της τέταρτης στή4ης τ;ν πιν>κ;ν5

:a*r, *+a!D% _,rd N5HUUA 5 5 C1 E = µεταβολ των δεκαετ ν επιτοκ ων των = Η Π Α

N5HJUA C1 E = d 1 ` µεταβολ των δεκαετ ν επιτοκ ων της υρωπα κ ς νωσης − Ε

AN5=PK N5=PUCA C) 1 ύ = E 1 = µ ση µεταβολ του γενικο δε κτη τιµ ν καταναλωτ στην απων α − + Ι

N5NLHA 5 5 C) 1 ύ = E 1 µ ση µεταβολ του γενικο δε κτη τιµ ν καταναλωτ στις − Η Π Α

N5N=L=A C= 1 1 = ) άποσοστια α µεταβολ στη συναλλαγµατικ ισοτιµ α του γι ν µε το δολ ριο −

13#



:a*r, *+a!D% ̂ : N5HHPA 5 5 C1 E = µεταβολ των δεκαετ ν επιτοκ ων των = Η Π Α

( )N5HJN 1 E = d 1 ` µεταβολ των δεκαετ ν επιτοκ ων της υρωπα κ ς νωσης − Ε

( )N5HUH N5HJK A C) 1 ύ = E 1 = µ ση µεταβολ του γενικο δε κτη τιµ ν καταναλωτ στην απων α − + Ι

( )N5LZY N5UHL A 5 5 C) 1 ύ = E 1 µ ση µεταβολ του γενικο δε κτη τιµ ν καταναλωτ στις + − Η Π Α

( )N5UNN ) 1 ύ = E d 1 ` µ ση µεταβολ του γενικο δε κτη τιµ ν στην υρωπα κ νωση − Ε

N5N=LUA C= 1 1 = ) άποσοστια α µεταβολ στη συναλλαγµατικ ισοτιµ α του γι ν µε το δολ ριο −

( )=5LHK = 1 1 = ποσοστια α µεταβολ στη τιµ της βενζ νης +

6κ0μα" στα παρακ>τ; γραφήματα φαίνονται οι καθαρές επι7ρ>σεις τ;ν μακροοικονομικ<ν και

εν7ογεν<ν παραγ0ντ;ν στη 7ιαμ0ρφ;ση τ;ν τιμ<ν του #89$*,r%# τ;ν 7ύο επι1ειρήσε;ν"

1ρησιμοποι<ντας μια εκτίμηση κινητού μέσου ,n)!D an%raD%C για τα 7ύο 7είγματα5

Iο παρακ>τ; γρ>φημα αναφέρεται στη #^%!%ral :,t,r#5 sε το μαύρο 1ρ<μα παρίσταται η

επί7ραση τ;ν μακροοικονομικ<ν παραγ0ντ;ν !%t a*r, %mm%*tC" εν< με ανοι1τ0 γκρι

παρουσι>2εται η επί7ραση τ;ν εν7ογεν<ν παραγ0ντ;ν5

-GuGx p]ar( [\%l+%)" #V,r,rat% B)(tr%(( a!d ‹%(tr'*t'r)!D w)t+ :a*r,%*,!,)* _l'*t'at),!(x +% Va(%( ,m ^: a!d _,rd#" ]'!d }!)n%r()tX"$w%d%!" A'D'(t HN==q

13+



G μέση τετραμηνιαία μακροοικονομική επί7ραση στο #89$*,r%# της #^%!%ral :,t,r# εκτιμήθηκε

απ0 τον πίνακα παραπ>ν; 0τι είναι N5NZP" εν< η μέση τετραμηνιαία εν7ογενής επί7ραση σε αυτ0

είναι αρνητική N5NY=C5 Σε αυτ0 το γρ>φημα φαίνεται 0τι η μακροοικονομική επί7ραση είναι

μεγα4ύτερη απ0 0τι για την #_,rd# γρ>φημα παρακ>τ;C και εμφανί2ει μεγα4ύτερες 7ιακυμ>νσεις5

πίσης" απ0 τις αρ1ές του HNNZ και μετ>" η μακροοικονομική επί7ραση ακο4ουθεί μια πτ;τική

πορεία και το HNNP αυτή γίνεται αρνητική5 6π0 το HNNY και μετ>" και η εν7ογενής επί7ραση και η

μακροοικονομική μει<νονται" με αποτέ4εσμα το #89$*,r%# να μει<νεται 7ραματικ> και να αποκτ>

αρνητικές τιμές5 7< θα μπορούσε να πει κανείς" 0τι η μακροοικονομική επί7ραση επισκίασε την

εν7ογενή ικαν0τητα της επι1είρησης να επι?ι<σει5

G εταιρεία προσέφυγε το HNNJ στο #Fεφ>4αιο Y# τ;ν G5-56 περί ρευστοποίησης τ;ν

περιουσιακ<ν της στοι1εί;ν5 6υτ0 που έγινε "0μ;ς" ήταν η αντικατ>σταση του πα4ιού μ>νατ2μεντ

της επι1είρησης" εν< το κρ>τος ανέ4α?ε το π4ειοTηφικ0 πακέτο τ;ν μετο1<ν της εταιρείας και

κ>ποια 4ειτουργικ> μέρη της έκ4εισαν5

{ασι20μενοι στο γρ>φημα" μπορούμε να συμπερ>νουμε 0τι η #^5:# έπρεπε να προσφύγει στο

#Fεφ>4αιο ==# περί 1ρεοκοπίας τ;ν G5-56 πιο ν;ρίς5 sε αυτ0 τον τρ0πο η εταιρεία θα μπορούσε"

μέσ; μιας ανα7ι>ρθρ;σης 1ρέους" να 7ιαμορφ<σει εκ νέου την 1ρηματοοικονομική και

οργαν;τική της 7ομή" κι έτσι να συνε1ίσει τη 4ειτουργία της" 1;ρίς να εκποιήσει κ>ποια

4ειτουργικ> της τμήματα5Iο γρ>φημα παρακ>τ;" αναφέρεται στη #_,rd#5 sε το μαύρο 1ρ<μα παρίσταται η επί7ραση τ;ν

μακροοικονομικ<ν παραγ0ντ;ν !%t a*r, %mm%*tC" εν< με ανοι1τ0 γκρι παρουσι>2εται η πορεία

που ακο4ούθησαν οι τιμές του απ4ού #89$*,r%#5

-GuGx p]ar(

[\%l+%)" #V,r,rat% B)(tr%(( a!d ‹%(tr'*t'r)!D w)t+ :a*r,%*,!,)* _l'*t'at),!(x +% Va(%( ,m ̂ : a!d _,rd#" ]'!d }!)n%r()tX" $w%d%!" A'D'(tHN==q

13-



„π;ς φαίνεται στο γρ>φημα της #_,rd#" οι μακροοικονομικοί παρ>γοντες ?οήθησαν την

επι1είρηση να ανακ>μTει μέ1ρι το HNNN ή" ακ0μα" και να επι?ι<σει την περίο7ο HNNU με HNNP5

Fατ> την 7ι>ρκεια της περι07ου HNNU με HNNP οι εν7ογενείς τιμές του #89$*,r%# της εταιρίας>γγι3αν το #N#" πριν αυτή ανακ>μTει απ0τομα στα μέσα του HNNP5 vκτοτε" οι μακροοικονομικές

και οι εν7ογενείς τιμές #8# ακο4ούθησαν απ0 κοινού μια 7ια7ρομή π>ν; απ0 την μον>7α" και αυτ0

μαρτυρ> την εσ;τερική ανα7ι>ρθρ;ση και τον ε3ορθο4ογισμ0 του μ>νατ2μεντ που >ρ1ισε να

εφαρμ02ει η επι1είρηση απ0 το HNNP5 vτσι" αυτ0 έρ1εται σε αντίθεση με την πο4ιτική εκποίησης

περιουσιακ<ν στοι1εί;ν που ακο4ούθησε η #^%!%ral :,t,r(# για να επι?ι<σει5 6υτ0 που θα

μπορούσε να προτείνει κανείς ?ασι20μενος στο γρ>φημα είναι 0τι αυτ0ς ο ε3ορθο4ογισμ0ς του

μ>νατ2μεντ έπρεπε να εί1ε γίνει απ0 το HNNU" απ0 0που >ρ1ισαν να μει<νονται οι τιμές #8# και να

π4ησι>2ουν το #N

# 5

3'.' Α)ιο*+γη(η του *άδου τη, gα*υβουργία, με την Ανά*υ(η PzR2 και

Α)ιο*+γη(η των "μί*ων των Ε-ι?ειρή(εων =ΣΙ>Ε&"Ρ= και =BE9EVORG8= με το

5-+δειγμα TddOPQRS6 A#LL4D

c κ4>7ος της 1α4υ?ουργίας στην 44>7α είναι παρα7οσιακ> ένας κ4>7ος με υTη4ή ?ιομη1ανική

συγκέντρ;ση και υTη4> επίπε7α ε3αγ;γ<ν5 cι 7εσπ02οντες ?ιομη1ανικοί 0μι4οι στον κ4>7ο είναι

αυτοί της #Σ[email protected]#" της #α4υ?ουργικής#" της #44ηνικής ταιρίας >4υ?ος# και της

#α4υ?ουργίας 44>7ος#5

Στον παρακ>τ; πίνακα παρουσι>2ονται τα μερί7ια τ;ν ομί4;ν του κ4>7ου για την ε44ηνική αγορ>

το έτος HNNY5

#Σ[email protected]# #α4υ?ουργία

της 44>7ος#

#α4υ?ουργική

#

#/π04οιπο#

πιμήκη

προz0ντα

1>4υ?α

UL QZN HLQ UN HN =N

6κατέργαστος ZNQ ZH HLQ UN =L =H

140



1>4υ?ας-GuGx p kVAh :a!aD%%!t V,!('lta!t" F”6@bFG s”IGx #6”/{c/ub6#" HNNLq

Σήμερα" η μέγιστη παραγ;γική 7υναμικ0τητα του κ4>7ου της 1α4υ?ουργίας στην 44>7α αγγί2ει

τους U5YHN5NNN τ0νους ετησί;ς5 Iα τε4ευταία 1ρ0νια" 0μ;ς" οι ?ιομη1ανίες 4ειτουργούν πο4ύ πιο

κ>τ; απ0 το PN της μέγιστης 7υνατής παραγ;γικής 7υναμικ0τητας τους και αντιμετ;πί2ουν

2ημίες" παρ> το γεγον0ς 0τι ορισμένες απ0 αυτές σημει<νουν υTη4> επίπε7α π;4ήσε;ν5 cι

π;4ήσεις του cμί4ου της #Σ[email protected]# για το HN== ήταν =5HZY5UPK5LJZ ευρ< στα ί7ια επίπε7α με

αυτ> πριν τη κρίσηC" της #α4υ?ουργικής# =JP5YYZ5UNK ευρ< μει;μένες κατ> HP σε σ1έση με

αυτές πριν την κρίσηC της #44ηνικής ταιρίας >4υ?ος# =ZJ5PLH5YNJ"ZP ευρ< μει;μένες κατ>

HP σε σ1έση με αυτές πριν την κρίσηC" και οι π;4ήσεις της #α4υ?ουργίας της 44>7ας#

μει<θηκαν και αυτές κατ> HP περίπου5

Στην παρακ>τ; αν>4υση ερευν<νται με την μεθο7ο4ογία #$`[# $tr%!Dt+(" `%aW!%((%("

[,rt'!)t)%(" +r%at(C τα 7υνατ> σημεία του κ4>7ου" οι α7υναμίες του" οι ευκαιρίες που

7ιαμορφ<νονται για αυτ0ν" α44> και οι απει4ές που αυτ0ς 7έ1εται5

3'.'# Ανά*υ(η PzR2 του *άδου

G αν>4υση $`[ ?ασί2εται στην έρευνα 7ύο εσ;τερικ<ν και 7ύο ε3;τερικ<ν

στοι1εί;νe7υν>με;ν5 cι H εσ;τερικές o7υν>μειςp αποτε4ούνται απ0 τα εσ;τερικ> 7υνατ> και

α7ύνατα σημεία εν< οι H ε3;τερικές p7υν>μειςq αποτε4ούνται απ0 τις ε3;τερικές ευκαιρίες και

απει4ές5 vτσι" η παρουσίαση τ;ν 7υν>με;ν αυτ<ν για τον κ4>7ο θα μπορούσε να γίνει με τον

ακ04ουθο τρ0ποx

>5&Α%Α ΣΗMΕΙΑ AP2S6rt2{PD

Στα 7υνατ> σημεία εντ>σσονταιx

• G υTη4ή συγκέντρ;ση του κ4>7ου• G καινοτομία στην παραγ;γή• G πο4ύ κα4ή ποι0τητα του 1>4υ?α

Α>5&Α%Α ΣΗMΕΙΑ Az67|r6PP6PD

Στα α7ύνατα σημεία του κ4>7ου μπορούν να εντα1θούνx

141



• Iο υTη40 κ0στος και οι 7ιακυμ>νσεις στις τιμές τ;ν πρ<τ;ν υ4<ν και τ;ν καυσίμ;ν• Iο σ1ετικ> μικρ0 μέγεθος της ε44ηνικής αγορ>ς που απορροφ>ει τον 1>4υ?α" ε3αιτίας της

έ44ειTης ?αρι>ς ?ιομη1ανίας στην 44>7α

Ε5ΑΙΡΙΕΣ ARuuRS2or}2}6PD

= cι ευκαιρίες για τον κ4>7ο θα μπορούσαν να είναιx

• G εκκίνηση τ;ν μεγ>4;ν 7ημ0σι;ν έργ;ν και τ;ν συμπρ>3ε;ν 7ημοσίου και ι7ι;τικού

7ικαίου Σ5@5b5I5C μέσα στο HN=U5• G αύ3ηση τ;ν ε3αγ;γ<ν

• G μεί;ση του εργατικού κ0στους

ΑΠΕΙΛΕΣ A2{S672PD

Στις απει4ές μπορούν να εντα1θούνx

• Iο υπερ?ο4ικ> υTη40 ενεργειακ0 κ0στος" για το οποίο α3ί2ει να τονιστεί 0τι αποτε4εί

περίπου το KN του κ0στους μεταποίησης• G πο4υέ3ο7η 7ιατήρηση του επιπέ7ου της ποι0τητας τ;ν προz0ντ;ν εν μέσ; κρίσης• G υποκατ>σταση απ0 το α4ουμίνιο" το οποίο είναι μεν ακρι?0τερο" α44> είναι πιο

ανθεκτικ0

3'.'.' Α)ιο*+γη(η του "μί*ου τη, =ΣΙ>Ε&"Ρ= με το 5-+δειγμα =TddOPUEVW=

A#LL4D και Συμ-ερά(ματα

G #Σ[email protected] 65# αποτε4εί τον κ4>7ο παραγ;γής 1>4υ?α της εταιρείας #{bc6”Fc# και είναι

η μεγα4ύτερη ε44ηνική ?ιομη1ανία παραγ;γής 1>4υ?α5 c ?ιομη1ανικ0ς „μι4ος της #Σ[email protected]#

αποτε4είται απ0 την κύρια" α44> και απ0 >44ες μικρ0τερες επι1ειρήσεις" εν< >3ιο 40γου είναι 0τι ο

„μι4ος κατέ1ει ηγετική θέση στην παραγ;γή 1α4υ?ουργικ<ν προz0ντ;ν στα ?α4κ>νια5 6κ0μα"

πρέπει να σημει;θεί 0τι σε αυτ0ν απασ1ο4ούνται UNNN εργα20μενοι5

Iα κέρ7η προ φ0ρ;ν" επεν7υτικ<ν" 1ρηματοοικονομικ<ν αποτε4εσμ>τ;ν και αποσ?έσε;ν

E&kBAC του cμί4ου" τα οποία παρουσι>2ουμε στον παρακ>τ; πίνακα" εμφ>νισαν μια μεί;ση

γύρ; στα YN εκατομμύρια ευρ< απ0 το HNNY προς το HNNL" εν< απ0 το HNNL προς το HNNJ αυτ>

απ0 =UJ5JYN5PU= ευρ< μει<θηκαν σε HH5HKH5JZH ευρ<5 Iο HN=N 0μ;ς αυτ> αυ3ήθηκαν στα PN

εκατομμύρια ευρ< περίπου" και το HN==" 0που οι π;4ήσεις του ομί4ου αυ3ήθηκαν κατ> UNN

142



εκατομμύρια ευρ< περίπου απ0 JJU5Z=L5NUH ευρ< ανή4θαν στα =5HZY5UPK5LJU ευρ<C" το

#E&kBA# της εταιρίας μει<θηκε κατ> =P εκατομμύρια ευρ< περίπου5

HNNY HNNL HNNJ HN=N HN==

-;4ήσεις =5UJN5NUJ5UH

P

=5Y=Y5ZZN5KH

P

JUY5JJZ5NHU JJU5Z=L5NUH =5HZY5UPK5LJ

U

E&kBA H=H5LJH5YUZ =UJ5JYN5PU= HH5HKH5JZH PN5NHK5LZK UZ5L=P5LKK

TddOPUEVW 1'H1 .'4X #'L# #'H# #'c1

3ετ>2οντας κανείς τον παραπ>ν; πίνακα θα 7ει 0τι η σ1έση που 7ιαμορφ<νεται αν>μεσα στο

#E&kBA# του cμί4ου και στις π;4ήσεις του είναι μη γραμμική5 -ιο συγκεκριμένα" απ0 το HNNY

προς το HNNL η σ1έση είναι αντίστροφη μει<νεται το #E&kBA# και αυ3>νονται οι π;4ήσειςC" απ0

το HNNL προς το HNNJ η σ1έση έ1ει την ί7ια φορ> μει<νονται και τα 7ύο στοι1είαC" απ0 το HNNJ

προς το HN=N έ1ει π>4ι την ί7ια φορ>" εν< απ0 το HN=N προς το HN== η σ1έση αποκτ> 3αν>

αντίστροφη φορ>5

6κ0μα" 0π;ς φαίνεται στον πίνακα" οι τιμές πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης #8OO# του cμί4ου

ακο4ουθούν μια πτ;τική πορεία απ0 το HNNY ;ς το HN==5 Συγκεκριμένα" αυτ0ς απ0 την ασφα4ή

2<νη (am% •,!%C το HNNY μετέ?η στην απορριπτέα 2<νη α3ιο40γησης d)(tr%((%d •,!%C το HN==5-ρέπει να σημει;θεί" επίσης" 0τι αυτή η πτ;τική πορεία συνε1ίστηκε και στο πρ<το εννε>μηνο

του HN=H" 0που η τιμή με την οποία το μοντέ4ο #8OO9$*,r%# α3ιο40γησε τον „μι4ο 7ιαμορφ<θηκε

στο #N5UU# 0π;ς φαίνεται απ0 τον παρακ>τ; πίνακαC

Στον παρακ>τ; πίνακα αναφέρονται" για την περίο7ο που εκτείνεται απ0 το HNNY ;ς και το πρ<το

εννε>μηνο του HN=H" οι τιμές που παρουσι>2ει κ>θε ανα4ογίαeμετα?4ητή του υπο7είγματος # 8OO9

$*,r%# για τον „μι4ο της #Σ[email protected]#" α44> και τα αποτε4έσματ> #8OO# του μοντέ4ου για τον

„μι4ο5

Ε%Η=

T H T U T Z T Tdd

HNNY N5H N5H N5= N5LY 1'H1

HNNL N5== N5H N5NP N5YP .'4X

HNNJ N5NY N5=J QN5NH N5JH #'L#

HN=N N5NZ N5=K QN5N= N5YJ #'H#

143



G #:,t,r [)l# είναι μια μεγ>4η ε44ηνική εταιρεία 7ιύ4ισης προz0ντ;ν πετρε4αίου5 G επι1είρηση

αυτή αποτε4εί την μεγα4ύτερη αμιγ<ς ι7ι;τική επέν7υση στην 44>7α και έ1ει ηγετικ0 ρ04ο στην

προμήθεια ενεργειακ<ν προz0ντ;ν τ0σο στην 44>7α 0σο και στον ευρύτερο 1<ρο της

.οτιοανατο4ικής υρ<πης5 6υτή" επίσης" 7ιατηρεί πο44ές θυγατρικές εταιρείες και έ1ει αναπτύ3ει

ένα αποτε4εσματικ0 και μεγ>4ο 7ίκτυο 7ιανομής τ;ν προz0ντ;ν της5 6κ0μα" η #:,t,r [)l# είναι

εισηγμένη στο ρηματιστήριο 6θην<ν και συμπερι4αμ?>νεται στον uενικ0 @είκτη #AiE‰

V[:h[$kE k|BE‰#" στον @είκτη /Tη4ής Fεφα4αιοποίησης #_$EeAiE‰ ]A‹^E VAh#

καθ<ς και σε επιμέρους κ4α7ικούς 7είκτες του 1ρηματιστηρίου5 πίσης" αυτή συμπερι4αμ?>νεται

στο 7είκτη MM:,rDa! $ta!l%X Va)tal k!t%r!at),!al :$VkC $all VaMM5

Στον παρακ>τ; πίνακα εμφανί2ονται" για την περίο7ο που εκτείνεται απ0 το HNNY ;ς το πρ<το

εννε>μηνο του HN=H HN=H U‡C" οι π;4ήσεις του cμί4ου" τα κέρ7η προ φ0ρ;ν" 1ρηματο7οτικ<ν και

επεν7υτικ<ν αποτε4εσμ>τ;ν και συνο4ικ<ν αποσ?έσε;ν E&kBAC του" καθ<ς και οι τιμές που

ε3>γονται απ0 το μοντέ4ο πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης #89$*,r%# για αυτ0ν5

HNNY HNNL HNNJ HN=N HN== HN=HU‡C

-;4ήσεις Z5NKJ5JJK5

NNN

P5PNP5UKP5

NNN

U5JUL5JUP5

NNN

K5=LZ5ZUP5

NNN

L5YUJ5HYP5

NNN

Y5HZL5LNJ5NNN

E&kBA HJK5ULN5NN

N

=JN5UZP5NN

N

H==5ZUU5NN

N

HUK5LYN5NN

N

UUL5JUH5NN

N

HHJ5=PN5NNN

89$*,r%C =5PH N5PJ N5NU 9N5=L =5NP N5UY

„π;ς μπορεί να παρατηρήσει κανείς" οι π;4ήσεις του cμί4ου απ0 το HNNY ;ς το HN==

υπερ7ιπ4ασι>στηκαν απ0 Z"NKJ"JJK"NNN ™ >γγι3αν τα L"YUJ"HYP"NNN ™C" εν< α3ί2ει να σημει;θεί

0τι οι π;4ήσεις του κατ> το πρ<το εννε>μηνο του HN=H αυ3ήθηκαν κατ> LNN"NNN"NNN ™ σε σ1έση

με το αντίστοι1ο εννε>μηνο του HN==5

Iα κέρ7η προ φ0ρ;ν" 1ρηματο7οτικ<ν" επεν7υτικ<ν αποτε4εσμ>τ;ν και συνο4ικ<ν αποσ?έσε;ν

E&kBAC του cμί4ου" εν< μει<θηκαν απ0 το HNNY προς το HNNL κατ> =NK"NUP"NNN ™" στη

συνέ1εια >ρ1ισαν να αυ3>νονται αγγί2οντας τα UUL"JUH"NNN ™ στο τέ4ος του HN==5 ντούτοις" κατ>

το πρ<το εννε>μηνο του HN=H" αυτ> μει<θηκαν κατ> KP"NNN"NNN ™ περίπου σε σ1έση με το

αντίστοι1ο εννε>μηνο του HN==5

cι τιμές του υπο7είγματος πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης #89$*,r%#" για την περίο7ο που ε3ετ>2εται"

κατατ>σσουν τον „μι4ο στην απορριπτέα 2<νη κιν7ύνου d)(tr%((%d •,!%C" εκτ0ς απ0 το HNNY"

14D



0που η α3ιο40γηση του εντ>1τηκε στην ου7έτερη 2<νη Dr%X •,!%C εκτίμησης του υπο7είγματος5

6κ0μα" είναι >3ιο προσο1ής 0τι εν< οι τιμές #OO# παρουσίασαν μια συνε1ή μεί;ση απ0 το HNNY ;ς

το HN=N απ0 =5PH >γγι3αν το N5=LC" το HN== η τιμή #8OO# του cμί4ου 7ιαμορφ<θηκε στο #=5NP# και

στη συνέ1εια μει<θηκε π>4ι κατ> το πρ<το εννε>μηνο του HN=H" 0που και αυτή >γγι3ε το N5UY5

Στον παρακ>τ; πίνακα εμφανί2ονται" απ0 το HNNY ;ς και το πρ<το εννε>μηνο του HN=H" οι τιμές

α3ιο40γησης #MM# του cμί4ου" καθ<ς και οι τιμές τ;ν μετα?4ητ<νe7εικτ<ν ="H"U"ZC απ0 τα

οποία το μοντέ4ο #89$*,r%# συγκροτείται5

‰= ‰H ‰U ‰Z 8

HNNY 9N5NU N5=U N5=K N5HU =5PH

HNNL 9N5= N5== N5= N5HU N5PJ

HNNJ 9N5=J N5=H N5NJ N5HH N5NUHN=N 9N5=L N5= N5NK N5=Y 9N5=L

HN== 9N5NZ N5=P N5NJ N5H= =5NP

HN=H U‡C 9N5NJ N5=K N5NU N5HH N5UY

„π;ς μπορεί να παρατηρήσει κανείς" οι τιμές του 7είκτη της ρευστ0τητας ‰=C για τον „μι4ο είναι

αρνητικές για 04η την περίο7ο και αυτές μαρτυρούν την έ44ειTη ρευστ<ν 7ιαθεσίμ;ν απ0 την

π4ευρ> της επι1είρησης" κ>τι που επηρε>2εται φυσικ> και απ0 την έ44ειTη ρευστ0τητας στην

αγορ>" 40γ; της κρίσης5 πίσης" η τιμή του 7είκτη φερεγγυ0τητας ‰HC για τον „μι4ο κατ> τοπρ<το εννε>μηνο του HN=H αγγί2ει το N5=K και είναι η μεγα4ύτερη που έ1ει καταγραφεί απ0 αυτήν

για την περίο7ο αυτή5 6υτή μαρτυρ> την συνε1<ς αυ3αν0μενη 7υνατ0τητα του cμί4ου να

επανεπεν7ύει τα κέρ7η του5 „σον αφορ> τις τιμές του 7είκτη της κερ7οφορίας ‰UC" αυτές

παρουσι>2ουν μια συνε10μενη μεί;ση απ0 #N5=K# το HNNY σε #N5UU# το πρ<το εννε>μηνο του

HN=HC και 7η4<νουν 0τι η παραγ;γικ0τητα τ;ν περιουσιακ<ν στοι1εί;ν του cμί4ου" ανε3>ρτητα

απ0 οποιο7ήποτε φ0ρο ή συντε4εστή μ014ευσης" μει<νεται5 Iέ4ος" αναφορικ> με τον 7είκτη #‰Z#"

ο οποίος εκτιμ>ει την μ014ευση" μπορεί να παρατηρήσει κανείς 0τι αν και η τιμή του κατ> τοπρ<το εννε>μηνο του HN=H αυ3ήθηκε σε σ1έση με το HN=N και το HN== και >γγι3ε το #N5HH#" αυτή

7εν παύει να είναι 1αμη40τερη της μον>7ας5 Iο παραπ>ν; 7η4<νει 0τι οι ι7ιοκτήτες του cμί4ου

συμμετέ1ουν σε αυτ0ν με περισσ0τερα κεφ>4αια απ0 0τι οι πιστ;τές του" κι έτσι μπορεί να

συμπερ>νει κανείς 0τι η ασφ>4εια που παρέ1ει ο „μι4ος στους πιστ;τές ?ρίσκεται σε 1αμη4>

επίπε7α5

146



Συνταιρι>2οντας 04α τα στοι1εία απ0 τον παραπ>ν; πίνακα μπορούμε να κατα4ή3ουμε στο

συμπέρασμα 0τι η #:,t,r [)l# 1ρει>2εται >μεσα ενίσ1υση της ρευστ0τητας και ανανέ;ση ή πιο

ορθο4ογική 1ρήση τ;ν περιουσιακ<ν της στοι1εί;ν5

Ε!ΑΛΑΙ" 4

14#



"Ι Σ5ΓgΡ"&ΕΣ ΠΙΣ%Ω%ΙΕΣ Σ5&/ΗΕΣ Σ%ΙΣ ΑΓ"ΡΕΣ %Ω&

Η'Π'Α' ΑΙ Α&Α>Α

4 '#' Η Ε-ίδο(η των Ε-ενδ@(εων και η >υναμική τη, Αγορά, για τα ΑKετημ0να

"μ+*ογα και τα %ρα-ε[ικά >άνεια το .c##

4'#'#' >είκτη, ΑK0τη(η, "μο*+γων

cι Alta! και f'%+!% 7ημιούργησαν το =JJN έναν 7είκτη" τον #Alta!9f'%+!% B%ma'lt%d &,!d

k!d%\#" ο οποίος παρέ1ει κ>ποιες εκτιμήσεις για τα εταιρικ> ομ04ογα που αθετούνται5 cι τιμές του

7είκτη αυτού καθορί2ονται απ0 τον 40γο της αγοραίας α3ίας arW%t nal'%C τ;ν αθετημέν;ν

ομο40γ;ν του κ>θε έτους προς την ονομαστική τους α3ία ma*% nal'%C5

Στον παρακ>τ; πίνακα παρουσι>2ονται" για την περίο7ο =JLY9HN==" οι τιμές του παραπ>ν; 7είκτη

για τις οικονομίες τ;ν G5-565 και του Fανα7>5 πίσης" αναφέρονται" σε ετήσια ?>ση" και οι τιμές

της αγοραίας και της ονομαστικής α3ίας τ;ν ομο40γ;ν που αθετήθηκαν" καθ<ς και ο αριθμ0ς τ;ν

εκ70σε;ν ομο40γ;ν που αθετήθηκανC α44> και τ;ν εκ7οτ<ν τους επι1ειρήσε;ν που τα

εκ7<σανC5

14+



ΠΗΓΗx pEdward k5 Alta! a!d &r%!da Ž5 f'%+!%" #+% k!n%(t%!t h%rm,ra!*% a!d :arW%t BX!a)*( ,m B%ma'lt%d &,!d( a!d &a!W ],a!(xHN==‹%n)%w a!d HN=H ['tl,,W #" |%w j,rW }!)n%r()tX $al,,! V%!t%r ]%,!ard |5 $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((" _%Sr'arX NJ" HN=Hq

„π;ς φαίνεται απ0 την 7εύτερη στή4η |'S%r ,m k(('%(C του πίνακα" το HN== οι εκ70σεις τ;ν

εταιρικ<ν ομο40γ;ν που αθετήθηκαν >γγι3αν τις PY5 vτσι" οι αθετήσεις αυτές παρουσι>2ονται

ε4αφρ> αυ3ημένες σε σ1έση με το HN=N" 0που αυτές εί1αν 7ιαμορφ;θεί στις PU5 6ντίθετα" οι

εκ70σεις τ;ν αθετημέν;ν εταιρικ<ν ομο40γ;ν του HN== σημεί;σαν μια ικανοποιητική μεί;ση σε

σ1έση με το HNNJ" μια 1ρονι> κατ> την οποία συνέ?ησαν J= αθετήσεις5 6κ0μα" παρατηρ<ντας τον

πίνακα 7εν είναι 7ύσκο4ο να συμπερ>νει κανείς 0τι τα ομ04ογα που αθετήθηκαν το HN==

εμφανί2ονται ;ς και κατ> YP περίπου μει;μένα σε σ1έση με αυτ> που αθετήθηκαν το HNN= και

στις αρ1ές της 7εκαετίας του =JJN5

πίσης" 0π;ς φαίνεται απ0 την τέταρτη στή4η" η ονομαστική α3ία _a*% Œal'%C τ;ν ομο40γ;ν που

εκ70θηκαν και αθετήθηκαν το HN== αγγί2ει τα=L

7ισεκατομμύρια 7ο4>ρια και παρουσι>2εται

μει;μένη κατ> UH5 απ0 το HN=N 6κ0μα" αυτή παρουσι>2εται μει;μένη κατ> ZU5K 7ισεκατομμύρια

7ο4>ρια σε σ1έση με το HNNH" 0που η ονομαστική α3ία τ;ν αθετημέν;ν ομο40γ;ν έφτασε να

αγγί2ει τα K=5K 7ισεκατομμύρια 7ο4>ρια5

6κ0μα" 0π;ς φαίνεται απ0 την τέταρτη στή4η του πίνακα" η αγοραία α3ία :arW%t Œal'%C τ;ν

αθετημέν;ν ομο40γ;ν που εκ70θηκαν το HN== 7ιαμορφ<θηκε σταK5=

7ισεκατομμύρια 7ο4>ρια

και παρουσίασε μια μεί;ση της τ>3ης του HK σε σ1έση με το HN=N5 πίσης" πρέπει να σημει;θεί

0τι αυτή μει<θηκε κατ> J 7ισεκατομμύρια 7ο4>ρια σε σ1έση με το HNNJ και κατ> =Y5=

7ισεκατομμύρια 7ο4>ρια σε σ1έση με το HNNK" 1ρονι> στην οποία αυτή παρουσίασε ιστορικ0

υTη405

„σον αφορ> τις τιμές του 7είκτη #Alta!9f'%+!% B%ma'lt%d &,!d k!d%\#" αυτές 7ιακυμ>νθηκαν

σε ένα εύρος τιμ<ν που ανήκει στο 7ι>στημα ‚N5=P" N5YPƒ" εν< πρέπει να αναφερθεί π;ς αυτές

παρουσίασαν σημαντικές αυ3ομει<σεις μέσα στην ε3ετα20μενη περίο7ο5 cι υTη40τερες τιμές του

7είκτη σημει<θηκαν το HNNK N5YPC και το =JLY N5YZC" εν< ο 7είκτης παρουσίασε τις 1αμη40τερες

τιμές του το HNNN N5=PC και το HNNL N5=PC5 πίσης" η τιμή του 7είκτη για το HN== 7ιαμορφ<θηκε

στο UZ" μια τιμή η οποία είναι κατ> Z= ποσοστιαίες μον>7ες 1αμη40τερη απ0 την υTη40τερη τιμή

του 7είκτη και κατ> =J ποσοστιαίες μον>7ες υTη40τερη απ0 την 1αμη40τερη του τιμή5 G τιμή αυτή

αυ3ήθηκε ε4αφρ> απ0 το HN=N" 0που αυτή εί1ε 7ιαμορφ;θεί στο U=5

14-



4'#'.' >είκτη, ΑK0τη(η, %ρα-ε[ικIν >ανείων

cι Alta! και f'%+!% 7ημιούργησαν το =JJH τον 7είκτη τ;ν ανε30φ4ητ;ν τραπε2ικ<ν 7ανεί;ν"

τον #Alta!9f'%+!% B%ma'lt%d &a!W ],a! k!d%\# με την ί7ια 4ογική που 7ημιούργησαν το =JJN

τον 7είκτη τ;ν αθετημέν;ν ομο40γ;ν5 cι τιμές του 7είκτη αυτού καθορί2ονται απ0 τον 40γο της

αγοραίας α3ίας arW%t nal'%C τ;ν ανε30φ4ητ;ν 7ανεί;ν κ>θε έτους προς την ονομαστική ma*%

nal'%C τους α3ία5

Στον παρακ>τ; πίνακα παρουσι>2ονται" για την περίο7ο =JJP9HN==" οι τιμές του παραπ>ν; 7είκτη

για τις οικονομίες τ;ν G5-565 και του Fανα7>5 πίσης" ε7< αναφέρονται σε ετήσια ?>ση και οι

τιμές της αγοραίας και της ονομαστικής α3ίας τ;ν τραπε2ικ<ν 7ανεί;ν που αθετήθηκαν" καθ<ς και

ο αριθμ0ς τ;ν ανε30φ4ητ;ν 7ανεί;ν α44> και τ;ν τραπε2<ν οι οποίες τα 1ορήγησαν5


1D0



Σύμφ;να με τον πίνακα" το HN== τα ανε30φ4ητα τραπε2ικ> 7>νεια >γγι3αν τα HL" και παρουσίασαν

μια αύ3ηση γύρ; στο HP σε σ1έση με αυτ> που 1ορηγήθηκαν την προηγούμενη 1ρονι>5 6κ0μα"

αυτ> παρουσι>2ονται μέ1ρι και H5P φορές 1αμη40τερα απ0 τα αντίστοι1α ανε30φ4ητα 7>νεια που

1ορηγήθηκαν το HNNL" εν< σε σ1έση με το HNN=" 0που τα ανε30φ4ητα 7>νεια σημεί;σαν ιστορικ0

υTη40" αυτ> είναι μει;μένα κατ> PNN5

6κ0μα" πρέπει να σημει;θεί 0τι το HN== μ0νο =P πιστ;τικ> ι7ρύματα 1ορήγησαν 7>νεια τα οποία

7εν ε3οφ4ήθηκαν5 c αριθμ0ς τ;ν πιστ;τικ<ν ι7ρυμ>τ;ν αυτ<ν παρουσι>2εται μει;μένος κατ> H

φορές περίπου σε σ1έση με το HNNL" εν< σε σ1έση με το HNN=" 0που τα πιστ;τικ> ι7ρύματα τα

οποία 1ορήγησαν 7>νεια που 7εν ε3οφ4ήθηκαν ανή4θαν σε PK" ο αριθμ0ς αυτ0ς εμφανί2εται ;ς και

U5Y φορές μει;μένος5

„σον αφορ> την ονομαστική α3ία τ;ν ανε30φ4ητ;ν τραπε2ικ<ν 7ανεί;ν" το HN== αυτή

7ιαμορφ<θηκε στα J5= 7ισεκατομμύρια 7ο4>ρια και ?ρισκ0ταν στο πιο 1αμη40 της σημείο απ0 το

=JJJ5 63ί2ει να σημει;θεί 0τι η α3ία αυτή ήταν περίπου υποπενταπ4>σια της ονομαστικής α3ίας

τ;ν ανε30φ4ητ;ν 7ανεί;ν που 1ορηγήθηκαν το HNN=5

6κ0μα" η α3ία τ;ν ανε30φ4ητ;ν τραπε2ικ<ν 7ανεί;ν" με ?>ση την αποτίμηση της αγορ>ς arW%t

nal'%C" 7ιαμορφ<θηκε το HN== στα Z5Y 7ισεκατομμύρια 7ο4>ρια5 G α3ία αυτή ήταν η 1αμη40τερη

που παρατηρήθηκε απ0 το =JJJ" εν< 1αρακτηριστικ0 είναι το γεγον0ς 0τι αυτή ?ρισκ0ταν κατ>

YNN πιο κ>τ; απ0 την υTη40τερη ετήσια αγοραία α3ία τ;ν ανε30φ4ητ;ν τραπε2ικ<ν 7ανεί;ν

04ης της περι07ου" η οποία σημει<θηκε το HNNJ5

Iέ4ος" πρέπει να σημει;θεί 0τι ο 7είκτης τ;ν ανε30φ4ητ;ν τραπε2ικ<ν 7ανεί;ν 7ιαμορφ<θηκε το

HN== στο PH5 G τιμή του 7είκτη για το HN== ήταν κατ> =U ποσοστιαίες μον>7ες υTη40τερη απ0

αυτή του HNNL" 0που 7ιαμορφ<θηκε η 1αμη40τερη τιμή του N5UJC" εν< αυτή ήταν" επίσης" κατ> UY

ποσοστιαίες μον>7ες 1αμη40τερη απ0 το HNNK" 0που και 7ιαμορφ<θηκε η υTη40τερη τιμή του

7είκτη N5LJC5

5.1.3. ΣF6EDGH BWV ΔEBUV BWV Α\BH7XVWV Ο70I6WV

E8 BWV ΑVLfIHBWV ΤD8aEUV Δ8VNWV

v1ει παρατηρηθεί 0τι οι προαναφερ0μενοι 7είκτες τ;ν αθετημέν;ν ομο40γ;ν και τ;ν

ανε30φ4ητ;ν τραπε2ικ<ν 7ανεί;ν παρουσι>2ουν την ί7ια περίπου συμπεριφορ>5 @η4α7ή" 0ταν

αυ3>νεται ή μει<νεται ο ένας 7είκτης ο >44ος συνήθ;ς ακο4ουθεί5

1D1



Στο παρακ>τ; γρ>φημα παρουσι>2εται συν7υαστικ> η ε3έ4ι3η της πορείας τ;ν 7εικτ<ν arW%t t,

ma*% nal'% rat),(C τ;ν αθετημέν;ν ομο40γ;ν για την περίο7ο =JLY9HN==C και τ;ν ανε30φ4ητ;ν

τραπε2ικ<ν 7ανεί;ν για την περίο7ο =JJP9HN==C5


Στον κ>θετο >3ονα του γραφήματος παρουσι>2ονται οι τιμές τ;ν 7εικτ<ν" 7η4α7ή τ;ν 40γ;ν της

αγοραίας προς την ονομαστική α3ία" τ;ν αθετημέν;ν ομο40γ;ν και τ;ν ανε30φ4ητ;ν 7ανεί;ν"

εν< στον ορι20ντιο >3ονα αναφέρονται οι 1ρονο4ογίες5 6κ0μα" η πορεία του 7είκτη τ;ν

ανε30φ4ητ;ν τραπε2ικ<ν 7ανεί;ν παρουσι>2εται με πρ>σινο 1ρ<μα και η πορεία του 7είκτη τ;ν

αθετημέν;ν ομο40γ;ν παρουσι>2εται με κ0κκινο 1ρ<μα5 πίσης" η μο? γραμμή απεικονί2ει τον

μέσο 0ρο του 7είκτη τ;ν ανε30φ4ητ;ν τραπε2ικ<ν 7ανεί;ν" εν< η γα4>2ια γραμμή απεικονί2ει τον

μέσο 0ρο του 7είκτη τ;ν αθετημέν;ν ομο40γ;ν5

1D2



Σύμφ;να με το γρ>φημα" η μέση τιμή του 7είκτη τ;ν αθετημέν;ν ομο40γ;ν της περι07ου

κυμ>νθηκε γύρ; στο ZN" εν< η αντίστοι1η τιμή του 7είκτη τ;ν ανε30φ4ητ;ν τραπε2ικ<ν 7ανεί;ν

>γγι3ε το KN5 vτσι" η τιμή του 7είκτη που εκτιμούσε τα αθετημένα ομ04ογα για το HN== UZC

?ρισκ0ταν κατ> K 1αμη40τερα απ0 τη μέση της τιμή" και ταυτ01ρονα η τιμή του 7είκτη που

εκτιμούσε τα ανε30φ4ητα τραπε2ικ> 7>νεια για το ί7ιο έτος PHC τοποθετήθηκε σε ένα επίπε7ο

που ήταν κατ> =H 1αμη40τερο απ0 τον μέσο 0ρο της5 πομέν;ς" τα αποτε4έσματα τ;ν 7εικτ<ν

αυτ<ν για το HN== ?ρίσκονται κ>τ; απ0 τον μέσο 0ρο τους" κ>τι που ε3ακο4ουθεί να ισ1ύει για

τέταρτη συνε10μενη 1ρονι> απ0 το HNNL5 6κ0μα" είναι >3ιο 40γου 0τι οι τιμές τ;ν 7εικτ<ν για το

HN== αγγί2ουν τα επίπε7α τιμ<ν τους που σημει<θηκαν την τετραετία =JJL9HNNH5

4 '.' %α Ιδιαίτερα gαρακτηρι(τικά τη, Αγορά, των %ο)ικIν "μο*+γων και η

Πρ+β*εjη %αμειακIν ΡοIν

4'.'#' Πο(ο(τά ΑK0τη(η, %ο)ικIν "μο*+γων

Iα ομ04ογα που προσφέρουν υTη4ή απ07οση" ή α44ι<ς το3ικ> ομ04ογα '!W S,!d(C" έ1ουν

υTη4ή πιθαν0τητα αθέτησης5 uια αυτ0" 0ταν ένα περιουσιακ0 στοι1είο a((%tC που ενέ1ει κίν7υνο"

1αρακτηρί2εται με τον ισο7ύναμο προς την α3ιο40γησή του τίτ4ο εν0ς το3ικού ομο40γου"

θε;ρείται π;ς η έκθεση στον κίν7υνο του περιουσιακού στοι1είου αυτού ?ρίσκεται σε πο4ύ υTη4>

επίπε7α5 Fατ> συνέπεια" τα ποσοστ> της αθέτησης τ;ν το3ικ<ν ομο40γ;ν μπορούν να

1ρησιμεύσουν ;ς ένα μέτρο εκτίμησης του πιστ;τικού κιν7ύνου5

Στον παρακ>τ; πίνακα παρουσι>2ονται για τις G5-56" σε ετήσια ?>ση απ0 το =JY= ;ς το HN=H" τα

εκκρεμούντα ,'t(ta!d)!DC οφει40μενα ποσ> τ;ν το3ικ<ν ομο40γ;ν σε 7ισεκατομμύρια 7ο4>ριαC"

οι αθετήσεις d%ma'lt(C τ;ν ομο40γ;ν αυτ<ν σε 7ισεκατομμύρια 7ο4>ριαC και τα ποσοστ>

αθέτησης τους d%ma'lt rat%(C5

1D3



ΠΗΓΗh pEdward k5 Alta! a!d &r%!da Ž5 f'%+!%" #B%ma'lt( a!d ‹%t'r!( )! t+% i)D+9j)%ld &,!d :arW%tx _)r(t9’'art%r HN=H ‹%n)%w#" |%w j,rW }!)n%r()tX $al,,! V%!t%r ]%,!ard |5 $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((" :aX N=" HN=Hq

1D4



Στο παρακ>τ; γρ>φημα παρουσι>2εται" σε ετήσια ?>ση" απ0 το =JLJ ;ς το πρ<το τετρ>μηνο του

HN=H" το σύνο4ο τ;ν υπο1ρε<σε;ν σε 7ισεκατομμύρια 7ο4>ριαC τ;ν εταιρει<ν που προσέφυγαν

στις 7ιατ>3εις του #Fεφα4αίου ==# του -τ;1ευτικού F<7ικα τ;ν G5-56" α44> και το σύνο4ο τ;ν

εταιρικ<ν προσφυγ<ν του κ>θε έτους5

ΠΗΓΗx pEdward k5 Alta! a!d &r%!da Ž5 f'%+!%" #B%ma'lt( a!d ‹%t'r!( )! t+% i)D+9j)%ld &,!d :arW%tx _)r(t9’'art%r HN=H ‹%n)%w#" |%w j,rW

}!)n%r()tX $al,,! V%!t%r ]%,!ard |5 $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((" :aX N=" HN=Hq

Στον αριστερ0 κ>θετο >3ονα του γραφήματος αναφέρονται σε ετήσια ?>ση τα ποσ> τ;ν

υπο1ρε<σε;ν τ;ν εταιρει<ν που 1ρεοκ0πησαν" εν< στον 7ε3ι0 κ>θετο >3ονα αριθμούνται οι

εταιρικές 1ρεοκοπίες της κ>θε 1ρονι>ς

„π;ς φαίνεται στον πίνακα" στο πρ<το τετρ>μηνο του HN=H το σύνο4ο τ;ν υπο1ρε<σε;ν τ;ν

επι1ειρήσε;ν που προσέφυγαν στις 7ιατ>3εις του #Fεφα4αίου ==# του F<7ικα ρεοκοπίας τ;ν

G5-56" ανή4θε στα =P"=K 7ισεκατομμύρια 7ο4>ρια και αναφερ0ταν στην πτ<1ευση HNεπι1ειρήσε;ν5 Iο αντίστοι1ο ποσ0 τ;ν υπο1ρε<σε;ν τ;ν επι1ειρήσε;ν που 1ρεοκ0πησαν το πρ<το

τετρ>μηνο του HN== ήταν μ0νο K"YP 7ισεκατομμύρια 7ο4>ρια και αναφερ0ταν στην 1ρεοκοπία =P

επι1ειρήσε;ν5 63ί2ει" επίσης" να σημει;θεί" 0τι για 04ο το έτος του HN== 1ρεοκ0πησαν στις G5-565

LZ εταιρείες" τ;ν οποί;ν ο υπο1ρε<σεις >γγι2αν το ποσ0 τ;ν =NJ5= 7ισεκατομμυρί;ν 7ο4αρί;ν5

πιπ4έον" στον παρακ>τ; πίνακα αναφέρονται συγκεκριμένα οι επι1ειρήσεις που προσέφυγαν το

πρ<το τρίμηνο του HN=H στις 7ιατ>3εις του #Fεφα4αίου ==# του -τ;1ευτικού F<7ικα τ;ν G5-56

και τα σύνο4α τ;ν υπο1ρε<σε<ν τους

1D6



ΠΗΓΗx pEdward k5 Alta! a!d &r%!da Ž5 f'%+!%" #B%ma'lt( a!d ‹%t'r!( )! t+% i)D+9j)%ld &,!d :arW%tx _)r(t9’'art%r HN=H ‹%n)%w #" |%w j,rW }!)n%r()tX $al,,! V%!t%r ]%,!ard |5 $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((" :aX N=" HN=Hq

„π;ς φαίνεται" η εταιρεία #Eata! f,da* V,r,rat),!# εί1ε τις περισσ0τερες υπο1ρε<σεις K"YP

7ις 7ο4>ριαC και ακο4ουθούσαν η #Ar*a)ta &a!W &5$5V# H"P 7ις 7ο4>ριαC και η #i,(t%(( &ra!d("

k!*5# =5ZU 7ις 7ο4>ριαC5 „σον αφορ> τις υπ04οιπες =K επι1ειρήσεις που 1ρεοκ0πησαν κατ> το

πρ<το τρίμηνο του HN=H" η κ>θε μια απ0 αυτές εμφ>νισε συνο4ικές υπο1ρε<σεις οι οποίες 7εν

υπερέ?αιναν τα PNN εκατομμύρια 7ο4>ρια5

5.2.3. Α\BJGK Ο70I6WV BWV ghEBWBWV Α66XIWVi V

XBH 2@12 :j++(/ /k(+A `(jc+,A= GBK Η.Π.Α

vνα ομ04ογο που κατ> την έκ7οση του εί1ε αποσπ>σει έναν υTη40 ?αθμ0 ποι0τητας" εν< στη

συνέ1εια αθετείται" μπορεί να 1αρακτηριστεί με τον 0ρο του #vκπτ;του 6γγέ4ου# _all%! A!D%lC5

1D#



ίναι >3ιο προσο1ής" 0τι οι K απ0 τις H= εκ70σεις ομο40γ;ν που αθετήθηκαν συνο4ικ> στο πρ<το

τρίμηνο του HN=H εί1αν 1αρακτηριστεί κατ> την έκ7οσή τους ;ς επεν7υτικού ?αθμού )!n%(t%!t

Drad%C" 7η4α7ή στο τρίμηνο αυτ0 συνέ?ησαν K αθετήσεις pvκπτ;τ;ν 6γγέ4;νq

4'.'3' Πο(ο(τά Ανάκτη(η, εZα*αίου

Στα τέ4η του πρ<του τριμήνου του HN=H" η τιμή του ποσοστού αν>κτησης κεφα4αίου r%*,n%rX

rat%C απ0 τις αθετημένες εκ70σεις >γγι3ε το PU5H5 6υτή η τιμή μει<θηκε ε4αφρ> απ0 το τέ4ος του

HN==" 0που αυτή εί1ε 7ιαμορφ;θεί στο KN5U" α44> ?ρισκ0ταν αρκετ> πιο υTη4> απ0 το μέσο

ποσοστ0 αν>κτησης της περι07ου =JY=9HN=H" το οποίο ήταν ZP5U"

4'.'4' "ι Συ(?ετί(ει, ανάμε(α (τι, Α-οδ+(ει, των gρεογράZων κατά του,

Πι(τωτικο@, "ικονομικο@, @κ*ου,

cι φ>σεις απ0 τις οποίες 7ιέρ1εται ένας πιστ;τικ0ς κύκ4ος καθορί2ονται απ0 το επίπε7ο του

κιν7ύνου που θε;ρείται 0τι ενέ1ουν οι πιστ<σεις κατ> την 7ι>ρκει> τους5 @η4α7ή" τη 1ρονική

περίο7ο που ένας πιστ;τικ0ς κύκ4ος ?ρίσκεται σε φ>ση >νθισης και κοντ> στα υTη4> του σημεία"

οι 7ανειστές 1ορηγούν πιο εύκο4α πιστ<σεις" 7ι0τι θε;ρείται τ0τε 0τι οι πιστ<σεις είναι 4ιγ0τερο

εκτεθειμένες στον κίν7υνο5 vτσι" κατ> την περίο7ο αυτή τα επιτ0κια μει<νονται" η α3ία τ;ν

επεν7ύσε;ν σε 7ι>φορους τομείς της οικονομίας αυ3>νεται και τα κριτήρια με τα οποία

1ορηγούνται οι πιστ<σεις γίνονται 4ιγ0τερο αυστηρ>5 6ντιθέτ;ς" τη 1ρονική περίο7ο που ένας

πιστ;τικ0ς κύκ4ος ?ρίσκεται σε φ>ση ύφεσης και κοντ> στα 1αμη4> του σημεία" οι 7ανειστές

1ορηγούν πο4ύ πιο συγκρατημένα πιστ<σεις" καθ<ς τ0τε θε;ρείται 0τι οι πιστ<σεις είναι πο4ύ

εκτεθειμένες στον κίν7υνο5 vτσι" κατ> την περίο7ο αυτή τα επιτ0κια αυ3>νονται" η α3ία τ;ν

επεν7ύσε;ν σε 7ι>φορους τομείς της οικονομίας μει<νεται" και η πρ0σ?αση στην πίστ;ση γίνεται

με πο4ύ αυστηρ> κριτήρια5

-ρέπει να σημει;θεί" 0τι οι πιστ;τικοί κύκ4οι 7ιαφέρουν μετα3ύ τους" α44> και 0τι οι πιστ;τικές

συνθήκες που 7ιαμορφ<νονται κατ> τις 7ι>φορες φ>σεις τους μπορεί να μην είναι π>ντα

ισο7ύναμες σε ένταση και ?αρύτητα μετα3ύ τους5 uια παρ>7ειγμα" μπορεί η φ>ση της ύφεσης να

έ1ει μεγα4ύτερη 7ι>ρκεια απ0 την φ>ση της αν07ου ή και το αντίστροφο5 vτσι" 0ταν κατ> τη

7ι>ρκεια εν0ς πιστ;τικού κύκ4ου οι πιστ;τικές συνθήκες που επικρατούν στην οικονομία είναι

κυρί;ς >σ1ημες" 7η4α7ή 0ταν η υφεσιακή περίο7ος του κύκ4ου είναι μεγα4ύτερη και πιο έντονη

απ0 την φ>ση της αν07ου και της >νθισης" τ0τε αυτ0ς μπορεί να 1αρακτηριστεί ;ς ένας #εν

1D+



κιν7ύν; πιστ;τικ0ς κύκ4ος# (tr%((%d *r%d)t *X*l%C5 6κ0μα" 0ταν η οικονομία ανακ>μπτει και η

1ορήγηση της πίστ;σης αποκτ> 04ο και πιο πο4ύ πρ0σφορο έ7αφος" ύστερα απ0 μια ?αθι> περίο7ο

πιστ;τικής ύφεσης" ο πιστ;τικ0ς κύκ4ος μπορεί να 1αρακτηριστεί ;ς ένας #πιστ;τικ0ς κύκ4ος

αν>κτησης# r%*,n%rX *r%d)t *X*l%C5

πίσης" έ1ει απο7ει1τεί 0τι οι απο70σεις τ;ν 7ι>φορ;ν 1ρε;στικ<ν τίτ4;ν συσ1ετί2ονται μετα3ύ

τους κατ> τις 7ι>φορες φ>σεις απ0 τις οποίες 7ιέρ1ονται οι πιστ;τικοί κύκ4οι" και 0τι αυτές οι

συσ1ετίσεις γίνονται πιο έντονες κατ> την 7ι>ρκεια τ;ν #εν κιν7ύν; πιστ;τικ<ν κύκ4;ν#5

Στο παρακ>τ; σ1ήμα" μπορεί να παρατηρήσει κανείς τις συσ1ετίσεις που εμφανίστηκαν αν>μεσα

στις απο70σεις του 7είκτη τ;ν μετο1<ν #$gh PNN#" του 7είκτη τ;ν ομο40γ;ν υTη4ής απ07οσης

#V)t) i)D+ j)%ld k!d%\# της #V)t)# και τ;ν #7εικτ<ν αθετημένου 1ρέους#ZH τ;ν Alta! και f'%+!%5

cι περίο7οι που ερευνούνται είναι οι τέσσερις πιο πρ0σφατοι #εν κιν7ύν; πιστ;τικοί κύκ4οι# που

εμφανίστηκαν στην οικονομία τ;ν G5-56" 7η4α7ή οι περίο7οι =JJNQ=JJ=" HNN=QHNNH"

HNNLQHNNJZU και HN=NQHN=HZZ5 6κ0μα" παρουσι>2ονται οι συσ1ετίσεις στις απο70σεις τ;ν

παραπ>ν; 7εικτ<ν για μια περίο7ο πιστ;τικής αν>κτησης HNNJ9HN==C" α44> και για ο40κ4ηρη

την περίο7ο =JJN9HN==C" στην οποία παρουσι>2ονται φυσικ> και πιο ε3ομα4υσμένοι πιστ;τικοί

κύκ4οι5

42

43

44

1D-



160



ΠΗΓΗx pEdward k5 Alta! a!d &r%!da Ž5 f'%+!%" #B%ma'lt( a!d ‹%t'r!( )! t+% i)D+9j)%ld &,!d :arW%tx _)r(t9’'art%r HN=H ‹%n)%w#" |%w j,rW}!)n%r()tX $al,,! V%!t%r ]%,!ard |5 $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((" :aX N=" HN=Hq

„π;ς φαίνεται" κατ> τη 7ι>ρκεια τ;ν #εν κιν7ύν; πιστ;τικ<ν κύκ4;ν# εμφανί2ονται σημαντικές

συσ1ετίσεις στις απο70σεις της 1ρηματιστηριακής αγορ>ς και τ;ν αγορ<ν 1ρέους που φέρει

κίν7υνο5 vτσι" η σ1έση αν>μεσα στην απ07οση του 7είκτη μετο1<ν #$gh PNN# και στον 7είκτη

αθετημέν;ν ομο40γ;ν τ;ν Alta! και f'%+!% εμφ>νισε μια συσ1έτιση της τ>3ης του =H την

περίο7ο =JJNQ=JJ=5 6κ0μα η σ1έση αν>μεσα στην απ07οση του 7είκτη #$gh PNN# και στον

συν7υασμένο 7είκτη αθετημέν;ν ομο40γ;ν και ανε30φ4ητ;ν τραπε2ικ<ν 7ανεί;ν τ;ν Alta! και

f'%+!% εμφ>νισε μια συσ1έτιση της τ>3ης HU την περίο7ο HNN=QHNNH" YU την περίο7ο

HNNLQHNNJ και KN την περίο7ο HN=NQHN=H5 6κ0μα" 0σον αφορ> την περίο7ο HNNJ9HN==" η οποίαμπορεί να 1αρακτηριστεί ;ς μια φ>ση πιστ;τικής αν>κτησης" η συσ1έτιση αν>μεσα στις απο70σεις

του 7είκτη μετο1<ν #$gh PNN# και τ;ν 7εικτ<ν αθετημέν;ν ομο40γ;ν και ανε30φ4ητ;ν 7ανεί;ν

>γγι3ε το Y=5

6κ0μα" οι συσ1ετίσεις τ;ν απο70σε;ν τ;ν 7εικτ<ν του Alta! και f'%+!% με τις απο70σεις του

7είκτη ομο40γ;ν υTη4ής απ07οσης της #V)t)# ήταν ε3ίσου υTη4ές τις περι07ους τ;ν #εν κιν7ύν;#

πιστ;τικ<ν κύκ4;ν5 6υτοί εμφ>νισαν μια συσ1έτιση ύTους KL την περίο7ο =JJNQ=JJ=" YK την

περίο7ο HNN=QHNNH" LN την περίο7ο HNNLQHNNJ" και KZ την περίο7ο HN=N9HN=H5 6κ0μα" κατ>

την περίο7ο αν>κτησης HNNJ9HN== η συσ1έτιση αυτή >γγι3ε το YY5

πιπ4έον" η συσ1έτιση στις απο70σεις του 7είκτη μετο1<ν #$gh PNN# και του 7είκτη τ;ν

ομο40γ;ν υTη4ής απ07οσης της #V)t)# >γγι3ε το ZL την περίο7ο =JJNQ=JJ=" το PZ την περίο7ο

HNN=QHNNH" το YU την περίο7ο HNNLQHNNJ" YZ την περίο7ο HNNJ9HN== το LN την περίο7ο

HN=NQHN=H5 πίσης" η συσ1έτιση αυτή 7ιαμορφ<θηκε στο YZ την περίο7ο πιστ;τικής αν>κτησης

HNNJ9HN==5

63ί2ει" επίσης" να παρατηρήσει κανείς τις συσ1ετίσεις που 7ιαμορφ<θηκαν αν>μεσα στις

απο70σεις τ;ν 7εικτ<ν για ο40κ4ηρο το 7ι>στημα απ0 το =JLY ;ς το HN=H" στο οποίο

ενσ;ματ<νονται και περίο7οι που επικρατούν και ομα4ές πιστ;τικές συνθήκες5 vτσι" η συσ1έτιση

μετα3ύ της απ07οσης του 7είκτη μετο1<ν #$gh PNN# και της απ07οσης του 7είκτη τ;ν ομο40γ;ν

της #V)t)# >γγι3ε το PJ5 6κ0μα" για το 7ι>στημα αυτ0 η συσ1έτιση αν>μεσα στις απο70σεις τ;ν

7εικτ<ν τ;ν αθετημέν;ν ομο40γ;ν και ανε30φ4ητ;ν 7ανεί;ν τ;ν Alta! και f'%+!% και του

161



7είκτη τ;ν ομο40γ;ν υTη4ής απ07οσης της #V)t)# 7ιαμορφ<θηκε στο KP και η συσ1έτιση

αν>μεσα στις απο70σεις τ;ν 7εικτ<ν τ;ν αθετημέν;ν ομο40γ;ν και ανε30φ4ητ;ν 7ανεί;ν τ;ν

Alta! και f'%+!% και του 7είκτη τ;ν μετο1<ν #$gh PNN# ήταν της τ>3ης του Z=5

4'.'H' Ανα*ογία και M0γεKο, των Ανα)ιο-αKIν ACG\9VW\\W`D και ΑKετημ0νων

ACW];e89W`D gρεω(τικIν %ίτ*ων (τι, Η'Π'Α'

Στις G5-565 τα ανα3ιοπαθή 1ρε0γραφα" α44> και αυτ> που αθετήθηκαν κατ> το πρ<το τρίμηνο του

HN=H" αποτε4ούσαν το HP5J τ;ν 1ρε;στικ<ν τίτ4;ν που 7ιαπραγματεύονταν στην αγορ> 1ρέους

της οικονομίας για την περίο7ο αυτή5 Στον παρακ>τ; πίνακα παρουσι>2εται η πορεία της

ονομαστικής και της αγοραίας α3ίας τ;ν 1ρεογρ>φ;ν αυτ<ν απ0 το πρ<το τρίμηνο του =JJN ;ς το

πρ<το τρίμηνο του HN=H5

162




„π;ς φαίνεται στο γρ>φημα" η αγοραία και η ονομαστική α3ία τ;ν ανα3ιοπαθ<ν και αθετημέν;ν

1ρεογρ>φ;ν 7ιαμορφ<θηκαν" στην αγορ> τ;ν G5-565" στο τέ4ος του πρ<του τριμήνου του HN=H

σε επίπε7α υTη40τερα απ0 αυτ> που επικρατούσαν πριν το 3έσπασμα της 1ρηματοοικονομικής

κρίσης του HNNL" α44> αυτές 7ιαμορφ<θηκαν σε 1αμη40τερα επίπε7α απ0 αυτ> που εί1αν

παρουσιαστεί στα τέ4η του HNNL" του HNNJ και του HN==5 πίσης" οι α3ίες τ;ν 1ρεογρ>φ;ν αυτ<ν

μει<θηκαν σημαντικ> απ0 τις αρ1ές του HNNJ μέ1ρι το τέ4ος του πρ<του τριμήνου του HN==" 40γ;

της πτ<σης τ;ν εκ70σε;ν 1ρέουςZP οι οποίες 7ιαπραγματεύονταν του4>1ιστον =NNN μον>7ες ?>σεις

π>ν; απ0 τις ομο4ογίες του αμερικανικού 7ημοσίου ί7ιας 7ι>ρκειαςC5 6υτές οι εκ70σεις 1ρέους"

0μ;ς" >ρ1ισαν να αυ3>νονται απ0 το 7εύτερο τρίμηνο του HN== ;ς το τέ4ος του τρίτου τριμήνουτου HN==" 0που και 7ιαμορφ<θηκαν απ0 το Z5H στο =L5J του συν04ου τ;ν εκ70σε;ν 1ρέους της

οικονομίας τ;ν G5-5655 Στη συνέ1εια" ;στ0σο" μέ1ρι το τέ4ος του πρ<του τριμήνου του HN=H

αυτές μει<θηκαν στο =N5HJ του συν04ου τ;ν εκ7ομέν;ν 1ρε;στικ<ν τίτ4;ν5 vτσι οι αγοραίες

και οι ονομαστικές τιμές τ;ν 1ρεογρ>φ;ν αυτ<ν μει<θηκαν κατ> P5= απ0 το τε4ευταίο τρίμηνο

του HN==" α44> αυτές αυ3ήθηκαν κατ> P5J απ0 το τέ4ος του πρ<του τριμήνου του HN==5

4D

163



4'.'H' Πρ+β*εjη Πο(ο(τIν ΑK0τη(η, και Ανακτή(εων εZα*αίουA]EVWU;\9G<F

`W];e89 V;9W ;<` VWUE~WVGW\D

4'.'H'#' Πρ+β*εjη Βα(ι(μ0νη (τα Πο(ο(τά /νη(ιμ+τητα, ABEV9;8G9_ S;9WO

n;\W` xEVWU;\9D

G μεθο7ο4ογία τ;ν ποσοστ<ν θνησιμ0τητας #:,rtal)tX ‹at% :%t+,d#" που 7ημιουργήθηκε το =JLJ

απ0 τον E5Alta!" έ1ει ;ς στ01ο την εκτίμηση της πιθαν0τητας αθέτησης τ;ν νεοεκ7ομέν;ν

εταιρικ<ν ομο40γ;ν" α44> και την πρ0?4εTη τ;ν ποσοστ<ν αθέτησης τους5 G μεθο7ο4ογία αυτή

συ44αμ?>νει την επί7ραση που ασκεί ο 1ρ0νος 2;ής εν0ς ομο40γου στην πιθαν0τητα αθέτησης του

και τα αποτε4έσματ> της υπο4ογί2ονται με ?>ση την α3ιο40γηση που 4αμ?>νει το ομ04ογο κατ>

την έκ7οσή του α44> και με ?>ση την έκταση με την οποία τα ομο40γα αυτ> εκ7ί7ονται5 Iέτοιου

εί7ους στατιστικ> στοι1εία είναι 7ιαθέσιμα και απ0 τους οργανισμούς πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης"

α44> αυτ> ?ασί2ονται κυρί;ς στα 1αρακτηριστικ> τ;ν εκ7οτ<ν αυτ<ν τ;ν ομο40γ;ν" κι έτσι αυτ>

καθίστανται κατ>44η4α για την έρευνα επο1ιακ<ν 1αρτοφυ4ακί;ν" αφού 7εν συνυπο4ογί2ουν την

η4ικία του 1ρέους5

G μεθο7ο4ογία τ;ν ποσοστ<ν θνησιμ0τητας στηρί2εται στην >ποTη" 0τι τα ποσοστ> αθέτησης τ;ν

1ρεογρ>φ;ν μιας συγκεκριμένης 1ρονικής περι07ου υπο4ογί2ονται με ?>ση τα ποσ> τ;ν

αθετήσε;ν τους που 7ιαμορφ<θηκαν σε αυτή την περίο7ο σε σ1έση με το ποσ0 του π4ηθυσμού

τ;ν 1ρεογρ>φ;ν αυτ<ν στην αρ1ή της περι07ου αυτής5 Fαθ<ς ο π4ηθυσμ0ς τ;ν 1ρεογρ>φ;ν

μετα?>44εται αν> τον 1ρ0νο" θε;ρούνται οι pθνησιμ0τητέςq ,rtal)t)%(C τους για μια

συγκεκριμένη 1ρονική περίο7ο και στη συνέ1εια εισ>γονται τα ποσ> τ;ν αθετήσε<ν τους για να

ε3α1θεί το εκτιμ<μενο ποσοστ0 αθέτησης5 vτσι" το οριακ0 ποσοστ0 θνησιμ0τητας :arD)!al

:,rtal)tX ‹at% ή ::‹C εν0ς έτους μπορεί να υπο4ογιστεί απ0 τον παρακ>τ; τύπο5

#t #

#t##

1 = ) = ά ) 66e

1 = ύ ) 1 )

υνολικ αξ α του χρ ους που αθετε ται κατ το τος

υνολικ αξ α του πληθυσµο του χρ ους στην αρχ του τους

Σ=

Σ

6κ0μα" τα αθροιστικ> ποσοστ> 1ρησιμ0τητας V''lat)n% :,rtal)tX ‹at%( ή V:‹C" που

υπο4ογί2ονται για παραπ>ν; απ0 μια 1ρονική περίο7ο" 7η4α7ή για 7ύο ή και παραπ>ν; έτη"

μπορούν να εκτιμηθούν απ0 τον παρακ>τ; τύποx

164



A C

=

=\

\ #

#

[6e Ue=

= − ∏

"0πουx

•

# Ue

x είναι το ποσοστ0 επι?ί;σης ('rn)nal rat%C σε 1ρονική περίο7οA C= # # 66e= −

πίσης" στον παρακ>τ; πίνακα αναφέρονται τα ποσοστ> θνησιμ0τητας οριακ> και αθροιστικ>C

για τα ομ04ογα τ;ν 7ι>φορ;ν κατηγορι<ν πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης" απ0 το =JY= ;ς το HN==5


Iο αθροιστικ0 ποσοστ0 θνησιμ0τητας εν0ς ομο40γου ?ασί2εται στον συν7υασμ0 της θε;ρημένης

απ0 την έκ7οση θνησιμ0τητ>ς του5 uια παρ>7ειγμα" το αθροιστικ0 ποσοστ0 θνησιμ0τητας" στονπαραπ>ν; πίνακα" του =Nου 1ρ0νου εν0ς ομο40γου που 1αρακτηρί2εται ;ς #666#" που

7ιαμορφ<νεται στο N5NP" ?ασί2εται στην συν>θροιση τ;ν οριακ<ν ποσοστ<ν θνησιμ0τητας τ;ν

προηγούμεν;ν 1ρ0ν;ν N5NH του Pου 1ρ0νου" N5NH του Kου 1ρ0νου και N5N= του Yου 1ρ0νουC5

-ρέπει να σημει;θεί" ακ0μα" 0τι η μεθο7ο4ογία τ;ν ποσοστ<ν θνησιμ0τητας είναι μια

μεθο7ο4ογία η οποία σταθμί2ει την α3ία που έ1ει ένα ομ04ογο κ>θε 1ρ0νο μετ> απ0 την έκ7οσή

του5

16D



vτσι" 1ρησιμοποι<ντας τα παραπ>ν; αναθε;ρημένα" με ?>ση το HN==" ποσοστ> θνησιμ0τητας για

τις 7ι>φορες κατηγορίες 1ρέους" η εκτίμηση της μεθ07ου για τα ποσοστ> αθέτησης που θα

7ιαμορφ<νονταν το επ0μενο έτος" 7η4α7ή το HN=H" ήταν Z5=N" εν< το προ?4επ0μενο ποσοστ0

αν>κτησης για το HN=H ήταν γύρ; στο UY 0π;ς φαίνεται απ0 το σ1ήμα παρακ>τ;5

ΠΗΓΗx pEdward k5 Alta! a!d &r%!da Ž5 f'%+!%" #B%ma'lt( a!d ‹%t'r!( )! t+% i)D+9j)%ld &,!d :arW%tx _)r(t9’'art%r HN=H ‹%n)%w#" |%w j,rW }!)n%r()tX $al,,! V%!t%r ]%,!ard |5 $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((" :aX N=" HN=Hq

4'.'H'.' M0Kοδοι Πρ+β*εjη, Βα(ι[+μενε, (ε Στοι?εία τη, Αγορά,

4'.'H'.'# Πρ+β*εjη Βα(ι[+μενη (τι, Α-οδ+(ει, των "μο*+γων και (τα

Ε-ιτοκιακά ΠεριKIρια

vνας τρ0πος πρ0?4εTης τ;ν ποσοστ<ν αθέτησης" που ?ασί2εται σε στοι1εία που αποτιμ<νται απ0

την αγορ>" υιοθετεί την τιμή του αγοραίου επιτοκιακού περιθ;ρίου που υφίσταται αν>μεσα στα

ομ04ογα που προσφέρουν υTη4ή απ07οση και στα =Nετή κρατικ> ομ04ογα τ;ν G5-5655 vτσι" αν

πα4ιν7ρομήσει κανείς την τιμή αυτή" την 1ρονική στιγμή #t#" π>ν; στο ποσοστ0 αθέτησης της

166



επ0μενης περι07ου #tR=#" 7η4α7ή τον επ0μενο 1ρ0νο" μπορεί να εκτιμήσει τα ποσοστ> αθέτησης"

τις αθετήσεις και τα ποσοστ> αν>κτησης κεφα4αίου της επ0μενης 1ρονι>ς5

vνας >44ος τρ0πος πρ0?4εTης" που ?ασί2εται σε στοι1εία αποτιμ<μενα απ0 την αγορ>" εκτιμ> την

ανα4ογία τ;ν ομο40γ;ν με υTη4ή απ07οση που 7ιαπραγματεύονται π>ν; απ0 τις =NNN μον>7ες

?>σης =NNN SC απ0 τα =Nετή κρατικ> ομ04ογα τ;ν G5-565 Fαι σε αυτή την περίπτ;ση η

παραπ>ν; εκτίμησηe μέτρηση που ε3>γεται" πα4ιν7ρομείται π>ν; στο ποσοστ0 αθέτησης του

επ0μενου 1ρ0νου tR=C5

cι παραπ>ν; H μεθο7ο4ογίες παρουσι>2ονται σε ευρύτερη μορφήC στο παρακ>τ; γρ>φημα

πα4ιν7ρ0μησης5

ΠΗΓΗx iBr Edward Alta!"# hr%d)*t)!D B%ma'lt( a!d ‹%*,n%rX ‹at%(#" k‹:V HN=H" ‹,% ktalX" Ž'!% =L" HN=Hq

Στο γρ>φημα πα4ιν7ρομούνται η σταθμισμένη τιμή του αγοραίου επιτοκιακού περιθ;ρίου που

υφίσταται αν>μεσα σε 7ι>φορα ομ04ογα 1αμη4ής και υTη4ής απ07οσηςC και στα =Nετή ομ04ογα

του αμερικανικού 7ημοσίου" που 7ιαμορφ<θηκε απ0 το =JY= ;ς το HN=N" απ0 κοινού με την

σταθμισμένη τιμή της απ07οσης τ;ν ομο40γ;ν 1αμη4ής και υTη4ής απ07οσηςC του HN=N" που

16#



7ιαμορφ<θηκε απ0 το =JY= ;ς το HN=N " π>ν; στα ποσοστ> αθέτησης του HN==5 vτσι" 0π;ς

φαίνεται" η ε3ίσ;ση πα4ιν7ρ0μησης ερμηνεύει κατ> K=5= τα 7ε7ομένα5

G ί7ια οικονομετρική τακτική μέ1ρι το HNNY ε3ήγαγε πο4ύ ρεα4ιστικές εκτιμήσεις5 6π0 το HN=N και

μετ>" 0μ;ς" οι εκτιμήσεις της υστερούν αρκετ> σε σ1έση με την πραγματικ0τητα5 uια παρ>7ειγμα"

αν και το εκτιμ<μενο ποσοστ0 αθέτησης του HNNL εί1ε καθοριστεί στο Z5KH" το οποίο

7ιαμορφ<θηκε στο Z5KPU στην πραγματικ0τητα" εισ>γοντας το νέο επιτοκιακ0 περιθ<ριο τ;ν

ομο40γ;ν υTη4ής απ07οσης του HN=N" το εκτιμ<μενο ποσοστ0 αθέτησης του HN== καθορίστηκε

στο U5=N "το οποίο 7ιέφερε κατ> =5L περίπου απ0 το πραγματικ05 6κ0μα" ?>σει του γραφήματος

μπορεί να παρατηρήσει κανείς 0τι το εκτιμ<μενο ποσοστ0 αθέτησης του s>ρτη του HN=U είναι

U5YY5

4'.'H'1' Η Ανα*ογία M0τρη(η, ινδ@νου

Στη μεθο7ο4ογία αυτή υιοθετείται το μέσο σταθμισμένο με τα 7ικαι<ματα προαίρεσης επιτοκιακ0

περιθ<ριο an%raD% ,t),!9ad'(t%d (r%ad ή [A$C αν>μεσα στις εκ70σεις τ;ν ομο40γ;ν υTη4ής

απ07οσης και το ισο7ύναμο" συγκρίσιμης 7ι>ρκειας" ομ04ογο του αμερικανικού 7ημοσίου5 @η4α7ή"

αν αυτ0 το επιτοκιακ0 περιθ<ριο ?ρίσκεται π>ν; απ0 τις =NNN μον>7ες ?>σης τ0τε το ομ04ογο

υTη4ής απ07οσης αυτ0 θε;ρείται ;ς ένα ανα3ιοπαθές 1ρε0γραφο d)(tr%((%d (%*'r)tXC5

vτσι" η τιμή του νέου αυτού 40γου 7ιαμορφ<θηκε με ?>ση τον αριθμ0 τ;ν εκ70σε;ν 1ρέους για το

τέ4ος του Uου τριμήνου του HN== στο HH5Z" εν< με ?>ση τον αριθμ0 τ;ν εκ7οτ<ν 1ρέους

7ιαμορφ<θηκε στο HP5Y5 -ρέπει να σημει;θεί" ακ0μα" 0τι οι εκτιμήσεις και αυτού του μέτρου για

το HN== 7εν ήταν συνεπείς5

4'.'H'3 Συμ-ερά(ματα •Σ@γκρι(η των Παρα-άνω MεK+δων

Iα ποσοστ> πρ0?4εTης τ;ν παραπ>ν; μεθ07;ν 7εν είναι ταυτ0σημα" α44> ?ρίσκονται πο4ύ κοντ>

το ένα με το >44ο5 sε την 1ρήση της U ης μεθ07ου ανα4ογία κιν7ύνουC το ποσοστ0 αθέτησης του

HN== εκτιμήθηκε ;ς U5=N" με τη 1ρήση της Hης μεθ07ου η εκτίμηση του ποσοστού αυτού

κυμ>νθηκε γύρ; στο U5YY" εν< με τη 1ρήση της =ης μεθ07ου ποσοστ> θνησιμ0τηταςC η εκτίμηση

του ποσοστού >γγι3ε το Z5=N5 πει7ή καμία τε1νική απ0 αυτές 7εν θε;ρείται κα4ύτερη απ0 την

>44η" ;ς αντιπροσ;πευτική προσέγγιση 4αμ?>νεται ο μέσος 0ρος τ;ν εκτιμήσε<ν τους

16+



εZά*αιο H

H'# Η gρη(ιμ+τητα των 5-οδειγμάτων Πι(το*η-τική, Α)ιο*+γη(η,

Iα υπο7είγματα πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης παρουσι>2ουν μια π4ηθ<ρα εφαρμογ<ν5 6υτ>

α3ιοποιούνται απ0 πο44ές ομ>7ες σε 7ι>φορα πε7ία της οικονομικής 7ραστηρι0τητας5

H'#'# %α gρηματο-ι(τωτικά Ιδρ@ματα και οι >ανει(τ0,Iα στε4έ1η του τομέα τ;ν 1ορηγήσε;ν εν0ς 1ρηματοπιστ;τικού ι7ρύματος 1ρησιμοποιούν ;ς

αναπ0σπαστο κομμ>τι της 7ου4ει>ς τους τα μοντέ4α πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης5 G αέναη και

συνε1ής αν>γκη τ;ν τραπε2<ν για τον προσ7ιορισμ0 του πιστ;τικού κιν7ύνου τ;ν

αντισυμ?α44ομέν;ν καθιστ> τα μοντέ4α αυτ> ένα πο4ύ σημαντικ0" αν 01ι το κύριο" μέσο 1>ρα3ης

της πιστ;τικής τους πο4ιτικής5 πίσης" η αναγκαι0τητα για τον ακρι?ή προσ7ιορισμ0 της

πιθαν0τητας αθέτησης hBC και τ;ν 2ημι<ν 7ε7ομένης της αθέτησης ]^BC έ1ει ενισ1υθεί απ0 τις

πρ<τες 7ύο ο7ηγίες )llar(C της MM{ασι4είας HMM περί τ;ν κεφα4αιακ<ν απαιτήσε;ν και τ;ν

ρυθμιστικ<ν 4ειτουργι<ν τ;ν 1ρηματοπιστ;τικ<ν ι7ρυμ>τ;ν για τη 7ημιουργία μοντέ4;ν

εσ;τερικής ?αθμον0μησης k‹& ,d%l(CZK απ0 κ>θε τρ>πε2α5

H'#'. >ια?είρι(η Ει(-ρακτ0ων Λογαρια(μIν

46

16-



cι εισπρακτέοι 4ογαριασμοί a**,'!t( r%*%)naSl%C αντικατοπτρί2ουν το 1ρηματικ0 ποσ0 που

ανα4ογεί στις επί πιστ<σει π;4ήσεις αγαθ<ν ή στις παρο1ές υπηρεσι<ν της εταιρείας προς τους

πε4>τες της5 c 4ογαριασμ0ς αυτ0ς εμφανί2εται στο Fυκ4οφορούν νεργητικ0 του ισο4ογισμού της

επι1είρησης και αποτε4εί στην ουσία τη νομική υπο1ρέ;ση του πε4>τη για την κατα?ο4ή

1ρημ>τ;ν με σκοπ0 την αποπ4ηρ;μή του 1ρέους του5

Iο τμήμα 7ια1είρισης τ;ν εισπρακτέ;ν 4ογαριασμ<ν μιας επι1είρησης έ1ει ;ς αντικείμενο

εργασίας την έγκριση ή την απ0ρριTη μιας πίστ;σης και την εκτίμηση του ποσού της έκθεσης της

επι1είρησης στον κίν7υνο E\,('r% at B%ma'ltC5 uια αυτ0" τα μοντέ4α πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης

αποτε4ούν ένα πο4ύ σημαντικ0 εργα4είο για την ορθο4ογική 7ια1είριση τ;ν εισπρακτέ;ν

4ογαριασμ<ν5

H'#'1' "ι Ε-ενδυτ0,

cι επεν7υτές συμ?ου4εύονται τις εκτιμήσεις τ;ν μοντέ4;ν πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης" αφού ο

ακρι?ής προσ7ιορισμ0ς του πιστ;τικού κιν7ύνου μιας επέν7υσης συμ?>44ει καθοριστικ> στο να

1αρακτηριστεί αυτή ?ι<σιμη ή μη ?ι<σιμη5 b7ιαίτερα" 0ταν οι επεν7υτές πρ0κειται να προ?ούν

στην αγορ> 1ρεογρ>φ;ν" συμ?ου4εύονται τις εκτιμήσεις τ;ν μοντέ4;ν αυτ<ν" τις οποίες θε;ρούν

πιο αντικειμενικές απ0 τις αντίστοι1ες εκτιμήσεις τ;ν οργανισμ<ν πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης

rat)!D aD%!*)%(C5

vνας επεν7υτής μπορεί" αν>4ογα με την έκθεσή του στον κίν7υνο" να 1αρακτηριστεί 0τι τον

αποστρέφεται r)(W an%r(%C" 0τι είναι ου7έτερος απέναντί του r)(W !%'tralC ή 0τι τον επι7ι<κει r)(W

l,n%rC5 -αρ04α αυτ>" ο επεν7υτής πρέπει π>ντα να 4αμ?>νει υπ0Tη την απ07οση στην 4ή3η X)%ld

t, at'r)tXC και την αμοι?ήeασφ>4ιστρο κιν7ύνου r)(W r%)'C" που ε3O ορισμού σ1ετί2ονται και

με τον πιστ;τικ0 κίν7υνο5 G πρ<τη έννοια" 7η4α7ή η απ07οση στην 4ή3η" αναφέρεται στην

απ07οση που προσφέρει ένα 1ρηματοοικονομικ0 μέσο απ0 την ημερομηνία αγορ>ς του έ;ς την

ημερομηνία 4ή3ης του5 G 7εύτερη έννοια" 7η4α7ή η αμοι?ήeασφ>4ιστρο κιν7ύνου" αναφέρεται

στην επί π4έον απ07οση που απαιτείται απ0 μια επέν7υση που φέρει κίν7υνο" συγκριτικ> με την

απ07οση μιας επέν7υσης που ενέ1ει 4ιγ0τερο ή καθ04ου κίν7υνο5 uια παρ>7ειγμα" ε>ν η απ07οση

τ;ν ετήσι;ν κρατικ<ν ομο40γ;ν είναι U έ1ουν 1αμη40 πιστ;τικ0 κίν7υνοC και η απ07οση μιας

ενα44ακτικής επέν7υσης είναι J έ1ει υTη40 πιστ;τικ0 κίν7υνοC" η 7ιαφορ> του K είναι η

ανταμοι?ή για τον κίν7υνο της 7εύτερης επέν7υσης5 vτσι" κατα4ήγει κανείς στο συμπέρασμα" 0τι ο

1#0



πιστ;τικ0ς κίν7υνος καθορί2ει 01ι μ0νο την ?ι;σιμ0τητα μιας επέν7υσης" α44> και την πο4ιτική

που θα ακο4ουθήσει ο επεν7υτής απέναντι στην έκθεση στον κίν7υνο E\,('r% at B%ma'ltC5

H'#'3' Πι(τωτικοί Ανα*υτ0,

6ντικείμενο τ;ν πιστ;τικ<ν ανα4υτ<ν είναι η α3ιο40γηση της πιστο4ηπτικής ικαν0τητας τ;ν

7ι>φορ;ν επι1ειρήσε;ν" ατ0μ;ν" κρατ<ν α44> και τ;ν 1ρεογρ>φ;ν5 cι πιστ;τικοί ανα4υτές

1ρησιμοποιούν εκτεταμένα τα μοντέ4α πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης" τ;ν οποί;ν η συνεισφορ>

στην εκτίμηση της πιθαν0τητας αθέτησης hBC του υπ01ρεου θε;ρείται π4έον απαραίτητη5cι πιστ;τικοί ανα4υτές γν;ρί2ουν 0τι η μορφή της κεφα4αιακής 7ομής που υιοθετεί μια

επι1είρηση καθορί2ει την με44οντική της 1ρηματοοικονομική υγεία και την πιστο4ηπτική της

ικαν0τητα5 6ν μια εταιρεία έ1ει μεγ>4η έκθεση στον κίν7υνο" για παρ>7ειγμα αν αυ3ήσει

επικίν7υνα την μ014ευση της στηρι20μενη στην >ντ4ηση και έκ7οση 1ρέους" τ0τε μπορεί είτε απ0

τη μια να προσφέρει υTη4ές απο70σεις στους επεν7υτές της" είτε απ0 την >44η να προ?εί στην

αθέτηση τ;ν υπο1ρε<σε<ν της5

H'#'4' gρηματοοικονομικ0, ΡυKμι(τικ0, Αρ?0,

cι 1ρηματοοικονομικές ρυθμιστικές αρ1ές εποπτεύουν την 4ειτουργία της αγορ>ς και τ;ν

επι1ειρήσε;ν εκτιμ<ντας τους 7ι>φορους κιν7ύνους5 vνα παρ>7ειγμα 1ρηματοοικονομικ<ν

ρυθμιστικ<ν αρ1<ν είναι οι πιτροπές Fεφα4αιαγορ>ς" οι οποίες εποπτεύουν τις 7ι>φορες

εταιρείες 1ρηματοοικονομικού και επεν7υτικού 1αρακτήρα5 πιπρ0σθετα" πρέπει να σημει;θεί 0τι

κ>θε 1ρηματοπιστ;τικ0 ί7ρυμα έ1ει το 7ικ0 του τμήμα ρύθμισης και εποπτείας5

H'#'H'"ι Ε*εγκτ0,

cι ε4εγκτές a'd)t,r(C έ1ουν ;ς αντικείμενο εργασίας τον έ4εγ1ο τ;ν εγγραφ<ν του ισο4ογισμού

τ;ν 7ι>φορ;ν επι1ειρήσε;ν5 cι ε4εγκτές 7ιακρίνονται σε εσ;τερικούς" 7η4α7ή σε αυτούς που

εργ>2ονται για την ί7ια την εταιρία της οποίας ε4έγ1ουν τις εγγραφές" και σε ε3;τερικούς" 7η4α7ή

1#1



σε αυτούς που εργ>2ονται σε κυ?ερνητικούς ε4εγκτικούς οργανισμούς και σε 4ογιστικές εταιρίες5

63ί2ει να σημει;θεί" 0τι αν και η 7ου4ει> τ;ν ε4εγκτ<ν 7εν εντ>σσεται στην σφαίρα της

πρ0?4εTης της αθέτησης και της 1ρεοκοπίας" αυτοί συμ?ου4εύονται τα υπο7είγματα πιστο4ηπτικής

α3ιο40γησης5

H'#'a' %ο &ομικ+ >ίκαιο τη, gρεοκο-ία,

cι 7ικηγ0ροι που ασ1ο4ούνται με το νομικ0 7ίκαιο της 1ρεοκοπίας παρέ1ουν 1ρήσιμες συμ?ου4ές

στη 7ιοίκηση μιας εταιρείας" σ1ετικ> με το π0τε και το αν θα πρέπει αυτή να υπο?>4ει αίτηση για

1ρεοκοπία5 6ν και η απ0φαση για την προσφυγή της εταιρείας στον -τ;1ευτικ0 F<7ικα αποτε4εί

συνήθ;ς την έσ1ατη 4ύση" οι αποφ>σεις για το αν θα πρέπει και το π0τε θα πρέπει να γίνει αυτ0

καθορί2ουν την με44οντική πορεία της5 Συνήθ;ς" 0σο πιο έγκαιρα υπο?>44ει αίτηση μια

επι1είρηση για εισαγ;γή στον πτ;1ευτικ0 κ<7ικα" τ0σο πιο αποτε4εσματική θα είναι η

ανα7ιοργ>ν;σή της αν 7εν ρευστοποιηθούν τα περιουσιακ> της στοι1είαC5

6ν και πο44ές φορές ο κίν7υνος που 7ιατρέ1ει μια εταιρεία είναι γν;στ0ς" οι νομικοί που

ασ1ο4ούνται με το 7ίκαιο της πτ<1ευσης 1ρησιμοποιούν" 0σο μπορούν" τα υπο7είγματα

πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης για να την α3ιο4ογούν5 G συνεισφορ> τ;ν υπο7ειγμ>τ;ν

πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης είναι εμφανής σε πο44ές νομικές εφαρμογές της νομοθεσίας τ;ν

G5-565

H'#'X' Εταιρίε, >ια?είρι(η, ινδ@νου και Στρατηγικοί Σ@μβου*οι

Iο μ>νατ2μεντ 7ια1είρισης κιν7ύν;ν r)(W a!aD%%!tC επι1ειρεί να αναγν;ρίσει τους κιν7ύνους

που κρύ?ει μια επέν7υση και στη συνέ1εια να 7ια1ειριστεί αυτούς τους κιν7ύνους" έτσι <στε η

επέν7υση αυτή να έ1ει την μέγιστη 7υνατή απ07οση5 Iο μ>νατ2μεντ 7ια1είρισης κιν7ύν;ν έ1ει

εφαρμογές σε 04ες τις 7ιαστ>σεις τ;ν σύγ1ρον;ν 1ρηματοοικονομικ<ν συνα44αγ<ν" 0π;ς για

παρ>7ειγμα στην αγορ> ομο40γ;ν και στην 1ορήγηση 7ανεί;ν5cι συμ?ου4ευτικές εταιρείες 7ια1είρισης κιν7ύνου r)(W a!aD%%!t *,!('lt)!D m)r(C >ρ1ισαν να

ακμ>2ουν κυρί;ς μετ> απ0 την εμφ>νιση τ;ν νέ;ν 7υσ1ερ<ν πιστ;τικ<ν συνθηκ<ν στον 7υτικ0

κ0σμο και μετ> τη θέσπιση της #{ασι4είας H#5 vτσι" κατασκευ>στηκαν υπο7είγματα πιστο4ηπτικής

α3ιο40γησης απ0 μεγ>4ους φορείς 7ια1είρισης κιν7ύνου" 0π;ς είναι το μοντέ4ο #‹)(W :%tr)*( R#

1#2



του #‹)(W :%tr)*( ^r,'#5 6κ0μα" πρέπει να σημει;θεί 0τι και οι οίκοι πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης

rat)!D aD%!*)%(C κατασκεύασαν τα 7ικ> τους σύγ1ρονα μοντέ4α" 0π;ς είναι το #f:Œ# του οίκου

#:,,dXO(#" το #‹)(W $,l't),!(# του οίκου #$gh# και το #‹)(W# του οίκου #_)t*+#5

sια κ4ασσική περίπτ;ση κατ> την οποία οι εταιρείες 7ια1είρισης κιν7ύν;ν κα4ούνται να

παρέ1ουν τις υπηρεσίες τους είναι μια συγ1<νευση ή μια ε3αγορ>5 „ταν για παρ>7ειγμα μια

προ?4ηματική επι1είρηση" η οποία προσπαθεί να 7ιασ;θεί" ανα2ητεί έναν υγιή στρατηγικ0 εταίρο

με σκοπ0 να συγ1;νευτεί η να ε3αγοραστεί απ0 αυτ0ν" κρίνεται σκ0πιμο απ0 τον 7εύτερο τον

στρατηγικ0 εταίροC να απευθυνθεί σε μια εταιρεία 7ια1είρισης κιν7ύν;ν5 vτσι" αν κριθεί 0τι η

προ?4ηματική επι1είρηση είναι εκτεθειμένη κατ> πο4ύ στον κίν7υνο ή 0τι αυτή ?ρίσκεται στα

πρ0θυρα της πτ<1ευσης" τ0τε αν πρ0κειται για συγ1<νευση" αυτή μπορεί να ακυρ;θεί" ή αν

πρ0κειται για ε3αγορ>" αυτή θα γίνει σε πο4ύ 1αμη4ή τιμή5

H'#'L' "ι Σ@μβου*οι ΑναδιάρKρω(η,w οι %ρα-ε[ίτε,w οι Mάνατ[ερ >ια?είρι(η,

ρί(εων και οι Λογι(τικ0, Εταιρίε,

cι ανα4υτές που ασ1ο4ούνται με θέματα ανα7ι>ρθρ;σης και ε3υγίανσης εταιρει<ν 1ρησιμοποιούν

εκτεταμένα τα μοντέ4α πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης5 cι ανα4υτές αυτοί μπορούν να κατατα1θούν

σε H κατηγορίες αν>4ογα με το αντικείμενο της εργασίας τους5 vτσι" αυτοί 7ιακρίνονται σεx

• 6να4υτές που ργ>2ονται σε Συμ?ου4ευτικές ταιρίες 6να7ι>ρθρ;σης και 3υγίανσης σε

€έματα s>νατ2μεντ56υτοί ονομ>2ονται και μ>νατ2ερ 7ια1είρισης κρίσε;ν και επικεντρ<νονται κυρί;ς στην

ανα7ι>ρθρ;ση τ;ν στοι1εί;ν του νεργητικού μιας εταιρείας" έτσι <στε να αποφευ1θεί η

1ρεοκοπία5 „ταν 0μ;ς μια εταιρεία έ1ει ή7η 7η4<σει πτ<1ευση" οι ανα4υτές αυτοί

εστι>2ουν την προσο1ή τους και στο -αθητικ0 μιας εταιρίας5 sια πο4ύ γν;στή εταιρείαπαρο1ής συμ?ου4<ν ανα7ι>ρθρ;σης είναι η #Al)\hart!%r(#" η οποία έ1ει συνεισφέρει στην

εκπ0νηση σ1ε7ί;ν ανα7ιοργ>ν;σης για εταιρείες κο4οσσιαίου μεγέθους που υπ>1θηκαν

στο #Fεφ>4αιο ==# του F<7ικα ρεοκοπίας τ;ν G5-5655 Σε αυτές μπορούν να εντα1θούν η

#E!r,!#" #^%!%ral :,t,r(#" #^%!%ral ^r,wt+ hr,%rt)%(#5

• 6να4υτές που ργ>2ονται σε πεν7υτικές Iρ>πε2ες

1#3



6υτοί ει7ικεύονται στην ανα7ιοργ>ν;ση τ;ν στοι1εί;ν του -αθητικού μιας εταιρείας

7ίνοντας έμφαση στην παρο1ή της κατ>44η4ης ?οήθειας στα στε4έ1η που ασ1ο4ούνται με

την 7ιοίκηση της αφερέγγυας επι1είρησης ή στους ει7ικούς της ανα7ιοργ>ν;σης" έτσι <στε

η επι1είρηση να αποκτήσει πρ0σ?αση στο απαραίτητο κεφ>4αιο κατ> την περίο7ο της

ανα7ιοργ>ν;σης5 vνα εί7ος 1ρηματο70τησης" το οποίο απο7εικνύεται πο4ύ σημαντικ0 κατ>

την πρ<τη φ>ση της ανα7ιοργ>ν;σης του #Fεφα4αίου ==# είναι η 1ρηματο70τηση #Bkh#

B%St,r )! h,((%((),!C" κατ> την οποία η ε3υπηρέτηση τ;ν νέ;ν πιστ;τ<ν έ1ει

προτεραι0τητα απέναντι στους πα4ιούς5 Στην τε4ευταία φ>ση της περι07ου της

ανα7ιοργ>ν;σης οι εταιρείες 7ιακ0πτονται απ0 τη 1ρηματο70τηση" αφού αυτές έ1ουν

υιοθετήσει μια κεφα4αιακή 7ομή που είναι φορο4ογικ> υγιής και παρέ1ει το κεφ>4αιο

κίνησης που επιτρέπει τη συνέ1ιση της 4ειτουργίας τους5

F>ποιες απ0 τις μεγα4ύτερες εταιρείες παρο1ής συμ?ου4<ν ανα7ιοργ>ν;σης που

απευθύνονται προς τους οφει4έτες είναι η #&la*W(t,!% ^r,'#" #En%r*,r% ^r%%!+)ll#" εν<

αυτές που απευθύνονται στους πιστ;τές είναι η #_k#" η #Ž%mm%r)%( ^)'l)a!)# και η

#hart!%r(#5

H'#'#c' υβερνητικ0, 5-ηρε(ίε,

Iα υπο7είγματα πιστο4ηπτικής α3ιο40γησης 1ρησιμοποιούνται και απ0 κυ?ερνητικές υπηρεσίες5

uια παρ>7ειγμα" οι ιθύνοντες στο υπουργείο υγείας τα 1ρησιμοποιούν για να α3ιο4ογούν τις

εταιρείες απ0 τις οποίες προμηθεύονται φ>ρμακα5

1#4



μεθο7ο4ογία της #-ο4υμετα?4ητής @ιακριτής 6ν>4υσης# μέ1ρι και την περίο7ο που

κατασκευ>στηκε το μοντέ4ο αυτ05

6κ0μα" στο μοντέ4ο α3ιο40γησης για τις μικρομεσαίες επι1ειρήσεις #$5:5E = :,d%l# μπορεί

κανείς να 7ει π;ς κ>ποια μη 1ρηματοοικονομικ> και 4ογιστικ> στοι1εία μπορούν να αυ3ήσουν τα

αποτε4έσματα πρ0?4εTης του μοντέ4ου και να παρέ1ουν 2;τικές π4ηροφορίες σε έναν επεν7υτή5

πίσης" 0σον αφορ> την αν>4υση της αγορ>ς 1ρέους τ;ν G5-565 και την αν>4υση τ;ν μεθ07;ν

εκτίμησης τ;ν ποσοστ<ν αθέτησης" οι οποίες παρουσι>2ονται στο Pο κεφ>4αιο" 7εν είναι 7ύσκο4ο

κανείς να κατα4>?ει τις τερ>στιες 7ιαστ>σεις που έ1ει 4>?ει ο εταιρικ0ς 7ανεισμ0ς στην οικονομία

τ;ν G5-565 και την αναγκαι0τητα που επικρατεί σήμερα για τον ακρι?ή προσ7ιορισμ0 τ;ν

ποσοστ<ν αθέτησης τ;ν εταιρικ<ν ομο40γ;ν5

Iέ4ος" 0σον αφορ> τις με4έτες μας γύρ; απ0 την α3ιο40γηση τ;ν cμί4;ν της #Σι7ενορ# και της

#:,t,r [)l#" μπορεί κανείς να 7ιαπιστ<σει π;ς το μοντέ4ο #89$*,r%# =JJPC μπορεί να

συσ1ετιστεί με την αν>4υση #$`[#" στην πρ<τη περίπτ;ση" και π;ς μπορεί ένας επεν7υτής ή

ένας μ>νατ2ερ να ε3>γει συμπερ>σματα για την ανα7ι>ρθρ;ση μιας εταιρείας μέσα απ0 το μοντέ4ο

αυτ0" στην 7εύτερη περίπτ;ση5

5

5

1#6



ΒΙΒΛΙ"ΓΡΑ!ΙΑ

””G.bFG

uερ>σιμος u5 Σαπουντ20γ4ου" αρ>4αμπος .5 -εντ0της" #Iραπε2ική cικονομική#"

κ70σεις u5 sπένου" 6θήνα HNNJ

.cu”oΣΣG

Edward5k5Alta!" #ia!dS,,W ,m V,r,rat% _)!a!*%"# " Ž,+! `)l%X a!d $,!(" =JLK

Edward k5 Alta! a!d Ed)t+ i,t*+W)((" #V,r,rat% _)!a!*)al B)(tr%(( a!d &a!Wr't*X#"

t+)rd %d)t),!" w)l%X" |%w Ž%r(%X" HNNK

1##



Edward k5 Alta!" ha'l |araXa!a!" ‹,S%rt |)," #:a!aD)!D Vr%d)t ‹)(W#" Ž,+! &

*a,'%tt%" w)l%X" |%w Ž%r(%X" HNNL

Edward k5 Alta!" A!dr%a ‹%(t)" A!dr%a $)r,!)" #‹%*,n%rX ‹)(Wx +% !%\t *+all%!D% )!*r%d)t r)(W a!aD%%!t#" ‹)(W S,,W(" |j} $al,,! V%!t%r a!d |j} $t%r! $*+,,l ,m

&'(()!%(( a!d &,**,!) }!)n%r()tX" HNNP

Α/Ρ"ΓΡΑ!ΙΑ

””G.bFG

p#44ηνικ0ς -τ;1ευτικ0ς F<7ικας#q

kVAh :a!aD%%!t V,!('lta!t" F”6@bFG s”IG" #6”/{c/ub6#" HNNL

1#+



.cu”oΣΣGx

Br5 Edward k5 Alta!" #+% }(% ,m Vr%d)t $*,r)!D :,d%l( a!d t+% k,rta!*% ,m a Vr%d)t

V'lt'r%#" $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((" |%w j,rW }!)n%r()tX

Edward k5 Alta!" #h‹EBkVk|^ _k|A|VkA] Bk$‹E$$ [_ V[:hA|kE$x

‹EŒk$kk|^ iE 89$V[‹E A|B 8EA :[BE]$#" $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((" |%wj,rW }!)n%r()tX Ž'lX HNNN

pEdward k5 Alta!" #+% En,l't),! ,m Vr%d)t $*,r)!D :,d%l( a!d +%)r Al)*at),!(x _r,

89$*,r% t, 89:%tr)*(#" Vr%d)t $%)!ar A&|9A:‹[ A(t%rda" |%t+%rla!d( Ž'!% =N"HN==q

Edward k5 Alta! w)t+ '(+ar fa!t a!d +,!D*+a) ‹atta!ar'%!DX,t" #h,(t9V+at%r ==&a!Wr't*X h%rm,ra!*%x An,)d)!D V+at%r HH#" |%w j,rW }!)n%r()tXq

Edward k5 Alta!" #‹EŒk$kk|^ V‹EBk $V[‹k|^ :[BE]$ k| A &A$E] H

E|Œk‹[|:E|#" $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((" |%w j,rW }!)n%r()tX :aX HNNH

‹)(W:%tr)*( ^‹[}h" Ed)t,r Edward Alta!" V,!t)S't,r(x i%rS%rt ‹)W%! Œr)% }!)n%r()tX

,m A(t%rdaC" :att+%w `att ‹)(W:%tr)*( ^r,'C" Ba! &ala! ‹)(W:%tr)*( ^r,'"C Ž'a!_,r%r, ‹)(W:%tr)*( ^r,'C" Ž,rD% :)!a ‹)(W:%tr)*( ^r,'C" #+% 89:%tr)*(‘:%t+,d,l,DX _,r E(t)at)!D V,a!X Vr%d)t ‹at)!D( A!d B%ma'lt ‹)(W hr,SaS)l)t)%(#"

|j} $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((" :ar*+ HN=N

Edward k5 Alta! A!d i%rS%rt ‹)W%!" #$,n%r%)D! B%ma'lt ‹)(W A((%((%!t _r, t+%

&,tt,9}#" |j} $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((" A'D'(t HN=N9_)r(t Œ%r(),!" $%t%S%r HN=N9$%*,!d Œ%r(),!

A :[‹^A| $A|]Ej h}&]kVAk[|" #Ž,'r!al ,m Ahh]kEB V[‹h[‹AE _k|A|VE

#" Edward k5 Alta! a!d i%rS%rt A5 ‹)W%! Œr)% }!)n%r()tX A(t%rdaC "#,ward a&,tt,9} Ar,a*+ t, A((%(()!D $,n%r%)D! B%ma'lt ‹)(W#" |%w j,rW }!)n%r()tX $t%r!$*+,,l ,m &'()!%((" )̀!t%r HN==

Edward k5 Alta!– A!d i%rS%rt ‹)W%!" #$,n%r%)D! B%ma'lt ‹)(W A((%((%!t_r, t+% &,tt,9}#" |j} $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((" A'D'(t HN=N9_)r(t Œ%r(),!$%t%S%r HN=N9$%*,!d Œ%r(),!

Edward k5 Alta! a!d i%rS%rt A5 ‹)W%!" Œr)% }!)n%r()tX A(t%rdaC"#,ward a &,tt,9

} Ar,a*+ t, A((%(()!D $,n%r%)D! B%ma'lt ‹)(W#" |%w j,rW }!)n%r()tX $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((5

Edward k5 Alta!" #A! %%rD)!D arW%t *r%d)t (*,r)!D (X(t% m,r *,r,rat% S,!d(#" |j}

$t%r! $*+,,l ,m &'()!%((" }5$5A" $%t%S%r HNNP

1#-



]ar( [\%l+%)" #V,r,rat% B)(tr%(( a!d ‹%(tr'*t'r)!D w)t+ :a*r,%*,!,)* _l'*t'at),!(x

+% Va(%( ,m ^: a!d _,rd#" ]'!d }!)n%r()tX" $w%d%!" A'D'(t HN==

Edward k5 Alta! a!d &r%!da Ž5 f'%+!%" #+% k!n%(t%!t h%rm,ra!*% a!d :arW%t

BX!a)*( ,m B%ma'lt%d &,!d( a!d &a!W ],a!(xHN== ‹%n)%w a!d HN=H ['tl,,W #" |%w j,rW }!)n%r()tX $al,,! V%!t%r ]%,!ard |5 $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((" _%Sr'arX NJ" HN=H

Edward k5 Alta! a!d &r%!da Ž5 f'%+!%" #B%ma'lt( a!d ‹%t'r!( )! t+% i)D+9j)%ld &,!d

:arW%tx _)r(t9’'art%r HN=H ‹%n)%w#" |%w j,rW }!)n%r()tX $al,,! V%!t%r ]%,!ard |5$t%r! $*+,,l ,m &'()!%((" :aX N=" HN=H

Edward k5 Alta! a!d &r%!da Ž5 f'%+!%" V'rr%!t V,!d)t),!( g ['tl,,W m,r ^l,Sal

V,r,rat% g $,n%r%)D! Vr%d)t :arW%t(" Vr%d)t $%)!ar A&|9A:‹[ A(t%rda" |%t+%rla!d(" fgh U#78& Ui^^" ^j kl;9&7;; Ž'!% =N" HN==

Edward k5 Alta!" âSr)%l% $aSSat," |)*+,la( )̀l(,!"# +% nal'% ,m !,!9m)!a!*)al

)!m,rat),! )! $all a!d %d)'9()•%d %!t%rr)(% ‹)(W a!aD%%!t#" +% Ž,'r!al ,m Vr%d)t‹)(W =~UUC Œ,l'% Ke|'S%r H" $'%r HN=N

Edward k5 Alta!" A!t+,!X $a'!d%r(" #Vr%d)t r)(W %a('r%%!tx B%n%l,%!t( ,n%r +%

la(t HN X%ar(#" Ž,'r!al ,m &a!W)!D g _)!a!*% H= 5=YH=š=YZHC"$al,,! &r,t+%r( V%!t%r"]%,!ard $t%r! $*+,,l ,m &'()!%((" |%w j,rW }!)n%r()tX" ZZ `%(t Z t+ $tr%%t" |%w j,rW" |j=NN=H" }$A"=JJLC

EBÀ‹B k5 A]:A| A|B Â&‹kE]E $A&A[" #:,d%l)!D Vr%d)t ‹)(W m,r $:E(x

En)d%!*% mr, t+% }$ :arW%t#

Edward k5 Alta!" ‹,S%rt ^5 iald%a!" h5 |araXa!a!"#8EA: A|A]j$k$" A !%w ,d%l

t, )d%!t)mX Sa!Wr't*X r)(W ,m *,r,rat),!(" Ž,'r!al ,m &a!W)!D a!d _)!a!*% =" |,rt+9i,lla!d h'Sl)(+)!D V,a!X" =JYY

Edward k5 Alta!" #:%a('r)!D V,r,rat% &,!d :,rtal)tX a!d h%rm,ra!*%#" _)!a!•arWt

'!d h,rtm,l), :a!aD%%!t9Z9|r5 =5 Ža+rDa!D =JJN

Br Edward Alta!"# hr%d)*t)!D B%ma'lt( a!d ‹%*,n%rX ‹at%(#" k‹:V HN=H" ‹,% ktalX"

Ž'!% =L" HN=H

1+0



Πηγ0, zWv

y xxx$5M5U5$M@ y xxx$yONk@U$AN

y xxx$5Bz_5NONU$M@ y xxx$NBUy$O

y xxx$55{UM@NO_QU$M@ y xxx$NQN5|5MO$@NA

y xxx$5UO$AN y www5(a(5*,

y xxx$cQUBOUUBUBkON$M@ y xxx$UBkO@N$AN

y xxx$cQUBOUUxBNO$M@ y xxx$UO_O$AN

y xxx$M5_B5$AN y xxx$UN5OABMA_5NONU$M@

y www5*a*,5*, y xxx$5zvO5rO$AN

y xxx$MNOkBKkONBr$M@ y xxx$N5kONU@A$M@

y xxx$M@@Od$M@ y xxx$QN5N@QkU$M@

y xxx$MdUOM$A@r$Md y xxx$QMMBM@qONOMO$yd

y xxx$k5BdxO5v$M@ y xxx$QBM$OkQ

y xxx$kO5OxU$AN y xxx$QUM@QNU$A@r

y xxx$kOq5QNBUy$M@ y xxx$x@NkNOqONOMO$M@

y xxx$k}BkOzOU$M@ y a*l,%(5*,

y xxx$OvOUBU$O y ad5(,wt),!5*,

y xxx$OMdM@_OkB5@qMNOkB$M@ y d%m)!)t),!(5'(l%Dal5*,

y xxx$O$AN y %*,!a%r(5r%%*5,rD

y xxx$OQNOBNB@$M@ y %•)!%art)*l%(5*,

y xxx$Oz_NOUU$AN y m)!a!*%9d)*t),!arX9dm5mX\5!%t

y )d%a(5r%%*5,rD

y xxx$vOOUUOOAN@Q_$M@ y arW%t(5mt5*,

y xxx$BUk5$@NA y ,!l)!%l)SrarX5w)l%X5*,

y xxx$BrOU@_OkB5$M@ y ,%!ar*+)n%(5Dr

y www5)))Dl,Sal5,rD y ,\m,rd5Sr,t+%r(,mt5*,

y www5)*a5Dr y a%r(5((r!5*,

y xxx$5xO$y y aD%(5(t%r!5!X'5%d'

y xxx$@v$AN y %,l%5(t%r!5!X'5%d'

y xxx$NBOU$M@ y w%S9d,*(5(t%r!5!X'5%d'

• |j} $t%r! › ‹%(%ar*+ › Edward Alta! ]a'!*+%( T9PUEVW u8e\ A

1+1

http://www.acastat.com/

http://www.kerdos.gr/

http://www.alixpartners.com/

http://www.risk.net/

http://www.altmanzscoreplus.com/

http://www.ruralfinance.org/

http://www.ase.gr/

http://www.sas.com/

http://www.businessinsider.com/

http://www.sidenor.gr/

http://www.businesswire.com/

http://www.selpe.gr/

http://www.capital.gr/

http://www.strategicmgtpartners.com/

http://www.capco.com/

http://www.taxheaven.gr/

http://www.credit-deriv.com/

http://www.traderslog.com/

http://www.cooley.com/

http://www.turnarounds.com/

http://www.cysec.gov.cy/

http://www.ucciconference.ky/

http://www.dailywealth.com/

http://www.uic.edu/

http://www.dealnews.gr/

http://www.uscourts.gov/

http://www.defaultrisk.com/

http://www.wordreference.com/

http://www.djindexes.com/

http://www.enthesis.net/

http://www.encyclopediaofcredit.com/

http://www.et.gr/

http://www.euretirio.com/

http://www.express.gr/

http://www.hennesseegroup.com/

http://www.isda.org/

http://www.investopedia.com/

http://www.iiiglobal.org/

http://www.icap.gr/

http://www.lawnet.lk/

http://www.moh.gr/

http://www.rimes.com/

https://www.google.gr/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&ved=0CCwQFjAA&url=http%3A%2F%2Fwww.stern.nyu.edu%2Fexperience-stern%2Ffaculty-research%2Faltman-launches-zscore-plus&ei=8J4PUd7SGeuY0QX4k4CAAg&usg=AFQjCNGslYOZ__rxvNu5ZM4AgxnNyidrcg&sig2=l4eiOMcRvPE_7N1j9wa0kQ





http://www.kerdos.gr/

http://www.alixpartners.com/

http://www.risk.net/

http://www.altmanzscoreplus.com/

http://www.ruralfinance.org/

http://www.ase.gr/

http://www.sas.com/

http://www.businessinsider.com/

http://www.sidenor.gr/

http://www.businesswire.com/

http://www.selpe.gr/

http://www.capital.gr/

http://www.strategicmgtpartners.com/

http://www.capco.com/

http://www.taxheaven.gr/

http://www.credit-deriv.com/

http://www.traderslog.com/

http://www.cooley.com/

http://www.turnarounds.com/

http://www.cysec.gov.cy/

http://www.ucciconference.ky/

http://www.dailywealth.com/

http://www.uic.edu/

http://www.dealnews.gr/

http://www.uscourts.gov/

http://www.defaultrisk.com/

http://www.wordreference.com/

http://www.djindexes.com/

http://www.enthesis.net/

http://www.encyclopediaofcredit.com/

http://www.et.gr/

http://www.euretirio.com/

http://www.express.gr/

http://www.hennesseegroup.com/

http://www.isda.org/

http://www.investopedia.com/

http://www.iiiglobal.org/

http://www.icap.gr/

http://www.lawnet.lk/

http://www.moh.gr/

http://www.rimes.com/


http://www.acastat.com/

Σύγχρονες κατά Edward Altman Εφαρμογές για την Αξιολόγηση...

Documents

Transcript of Σύγχρονες κατά Edward Altman Εφαρμογές για την Αξιολόγηση...