Χρηματοοικονομικά

Ιωσήφ Αλβέρτης, Υποψήφιος ΔιδάκτωρΙωάννης Ψαρράς, Καθηγητής

Παίγνια Αποφάσεων 2016-2017

ΕΘΝΙΚΟ ΜΕΤΣΟΒΙΟ ΠΟΛΥΤΕΧΝΕΙΟΣΧΟΛΗ ΗΛΕΚΤΡΟΛΟΓΩΝ ΜΗΧΑΝΙΚΩΝ ΚΑΙ ΜΗΧΑΝΙΚΩΝ ΥΠΟΛΟΓΙΣΤΩΝ

ΕΡΓΑΣΤΗΡΙΟ ΣΥΣΤΗΜΑΤΩΝ ΑΠΟΦΑΣΕΩΝ ΚΑΙ ΔΙΟΙΚΗΣΗΣ

ΠεριεχόμεναΙ. Βασικές γνώσεις• Παρούσα & Μελλοντική Αξία• Καθαρή Παρούσα Αξία (NPV)• Εναλλακτικές πηγές χρηματοδότησης

Μετοχές & Μερίσματα Δάνεια & Ομόλογα

• Αγορές

ΙΙ. Χρηματοοικονομική δομή επιχείρησης• Θεωρίες• Πρακτικά προβλήματα

Όλα είναι Χρηματοροές...

t1t0 t2 t3 tn

Απόθεμα-100Κ€

Μισθοδοσία

-200Κ€

Πωλήσεις+800Κ€

t1t0 t2 t3 tn

Μισθοδοσία

-200Κ€

Έξοδα-100Κ€

Ανάληψη έργου

Μισθοδοσία

-180Κ€

Πληρωμή2Μ€

Χρηματοροές• Παρούσα αξία (Present Value)– η αξία

που έχει σήμερα ένα συγκεκριμένο ποσό που θα δοθεί σε μία ορισμένη ημερομηνία στο μέλλον

• Τελική/Μελλοντική αξία (Future Value) – αξία που θα έχει στο μέλλον ένα χρηματικό ποσό το οποίο επενδύεται σήμερα

• Επιτόκιο (Interest rate) – ισοτιμία συναλλάγματος (exchange rate) μεταξύ νωρίτερων και μεταγενέστερων ταμειακών ροών, ή αλλιώς:– Discount rate / Cost of capital / Opportunity

cost of capital / Required return

Μελλοντική ΑξίαΈστω ότι επενδύετε 1000€ για έναν χρόνο με ετήσιο επιτόκιο 5%. Σε έναν χρόνο:

– Τόκοι= 1000*(.05) = 50– Αξία σε έναν χρόνο= παρούσα+ τόκοι=

1000 + 50 = 1050– Μελλοντική Αξία (FV) = 1000*(1 + .05) =

1050Σε 2 χρόνια:

– FV = 1000(1.05)(1.05) = 1000(1.05)2 = 1102.50

Γενική εξίσωση

FV = PV(1 + r)t

–FV = future value (μελλοντική αξία)

–PV = present value (παρούσα αξία)– r = period interest rate (επιτόκιο

περιόδου)– t = number of periods (#

περιόδων)

Παρούσα Αξία (Πρδγμ)Θέλετε να αποταμιεύσετε για τις μελλοντικές σπουδές της κόρης σας, και εκτιμάτε ότι θα χρειαστεί 150Κ€ σε 17 χρόνια. Αν είστε σίγουροι ότι θα κερδίζετε 8% κάθε χρόνο, τι ποσό χρειάζεται να επενδύσετε σήμερα;

– t = 17; r = 8; FV = 150,000– PV= 150,000 / (1.08)17 =

150,000(.270268951) = 40,540.34

Πολλαπλές χρηματοροέςΜε αρχικό κεφάλαιο 7,000€, καταθέτετε 4,000€ στο τέλος κάθε χρόνου, για 3 χρόνια, με επιτόκιο 8%.Βρίσκουμε την αξία στο έτος 3, για κάθε ροή, και τα προσθέτουμε:• Σήμερα (έτος 0): FV = 7000(1.08)3 = 8,817.98• Έτος 1: FV = 4,000(1.08)2 = 4,665.60• Έτος 2: FV = 4,000(1.08) = 4,320• Έτος 3: value = 4,000• Συνολική αξία 3 ετών (τέλος)= 8817.98 +

4665.60 + 4320 + 4000 = 21,803.58

Αποφάσεις: Καθαρή Παρούσα Αξία (Net Present Value)

• Η διαφορά μεταξύ αξίας αγοράς ενός έργου και του κόστους (αξία που δημιουργείται)1. Εκτίμηση μελλοντικών

χρηματοροών2. Εκτίμηση απαιτούμενης απόδοσης για

έργα σχετικού ρίσκου3. Υπολογισμός παρούσας αξίας &

αφαίρεση αρχικής επένδυσηςΕαν το ΚΠΑ είναι θετικό, δέξου το

έργο!!

Χρηματοροές για Μετόχους• Αν αγοράσεις μία μετοχή, μπορείς να

πληρωθείς με 2 τρόπους– Η εταιρία πληρώνει μερίσματα– Πουλάς τη μετοχή είτε σε άλλον επενδυτή ή

στην εταιρίαΗ τιμή της μετοχής είναι η ΠΑ των αναμενόμενων χρηματοροών

• Δεν είναι υποχρέωση της εταιρίας μέχρι να ανακοινωθούν στο ΔΣ

• Άρα δε μπορεί να πτωχεύσει αν δεν ανακοινώνει μερίσματα

• Μερίσματα & φόροι:– Δεν θεωρούνται έξοδα, άρα δεν

απαλλάσονται φόρων– Η φορολογία μερισμάτων εξαρτάται από

την περίοδο κατοχής (holding period)

Μερίσματα

Ομόλογα• F: Par value (face value)• r: Coupon rate• C: Coupon payment• t: Maturity date• Yield or Yield to maturity

PV of coupons

t

t

r)(1F

rr)(1

1-1C Value Bond

PV of par

Σχέση τιμής-επιτοκίουΘυμηθείτε, καθώς το επιτόκιο αυξάνεται, η ΠΑ μειώνεται!

Άρα, όσο το επιτόκιο αυξάνεται, οι τιμές των ομολόγων μειώνονται & ανάποδα.

Διαφορές μεταξύ Χρέους και Κεφαλαίων

Χρέος (Δάνεια & Ομόλογα) ΚεφάλαιαΌχι συμφέρον ιδιοκτησίας Συμφέρον ιδιοκτησίαςΧρεώστες δεν έχουν δικαιώματα ψήφου

Οι μέτοχοι ψηφίζουν για το ΔΣ και άλλα θέματα

Το επιτόκιο θεωρείται το κόστος εργασίας & θεωρείται αφορολόγητο

Τα μερίσματα δεν θεωρούνται κόστος & δεν είναι αφορολόγητα

Οι χρεώστες έχουν νομικό συμφέρον αν οι πληρωμές σταματήσουν

Τα μερίσματα δεν είναι νομική υποχρέωση της εταιρίας προς τους μετόχους

Υπερβολικά χρέη μπορούν να οδηγήσουν σε δυσχέρεια &πτώχευση

Mία πλήρως χρηματοδοτούμενη από κεφάλαια εταιρία δε μπορεί να πτωχεύσει

Η σημασία των χρηματοπιστωτικών αγορών

Επιτρέπουν σε εταιρίες, κυβερνήσεις & άτομα να αυξάνουν την χρησιμότητά τους:

– Αποταμιευτές μπορούν να επενδύσουν σε χρηματιστηριάκα κεφάλαια, για να διαφοροποιήσουν το χαρτοφυλάκιό τους & να κερδίσουν από την αντιστάθμιση

– Δανειζόμενοι μπορεί να έχουν πρόσβαση σε κεφάλαια για να επενδύσουν στην παραγωγική διαδικασία

Επίσης προσφέρουν πληροφορίες σχετικά με την απόδοση που απαιτείται για συγκεκριμένα επίπεδα ρίσκου

Figure 12.4

Μέσες Ετήσιες Αποδόσεις & Risk Premiums

Investment Average Return Risk Premium

Large stocks 12.4% 8.6%

Small Stocks 17.5% 13.7%

Long-term Corporate Bonds

6.2% 2.4%

Long-term Government Bonds

5.8% 2.0%

U.S. Treasury Bills 3.8% 0.0%

3.8%

Όχι πάντα κέρδη

Aποτελεσματικές ΑγορέςΟι μετοχές είναι σωστά τιμολογημένες• Αν αυτό είναι

σωστό, δεν θα έπρεπε να κερδίζεις αφύσικα ή υπερβολικά κέρδη

• Αποτελεσματικές αγορές ΔΕΝ ΣΗΜΑΙΝΕΙ ότι οι επενδυτές δεν μπορούν να έχουν κέρδη

Corporate Finance«Οι εταιρίες χρειάζονται

χρήματα»

Τρόπου χρηματοδότησης:• Equity Financing. Initial Public Offering • Loan Financing. Syndicated Loans • Bond Financing • Trade Finance

Εταιρική Χρηματοοικονομική(Corporate Finance)

Corporate finance is the area of finance dealing with the sources of funding and the capital structure of corporations and the actions that managers take to increase the value of the firm to the shareholders, as well as the tools and analysis used to allocate financial resources. The primary goal of corporate finance is to maximize or increase shareholder value.

Κεφάλαια Χρέη

?

Μεγιστοποίηση αξίας & κεφαλαιουχική δομή

1. Modigliani – Miller Irrelevance Theorem (χωρίς τριβές, τέλειες αγορές)

2. Modigliani - Miller Theorem με φόρους (φορολογική ασπίδα)

3. Static Trade-off Theory (κόστος πτώχευσης)4. Free-Cash Flow Theory (πρόβλημα πρακτόρων

- agents)5. Debt Overhang (έλλειψη πόρων για επένδυση)

1. Modigliani - Miller Theorem

Κεφάλαια Χρέη

=

2. Modigliani - Miller Theorem με φόρους (φορολογική ασπίδα)

3. Static Trade-off Theory (κόστος πτώχευσης)

4. Free-Cash Flow Theory (πρόβλημα πρακτόρων - agents)

5. Debt Overhang (έλλειψη πόρων για επένδυση)

1. Αύξηση κεφαλαίου (pay investment?)2. Έκδοση νέου χρέους (seniority)3. Αναρδιάρθωση (debt for equity exchange (swap), debt

forgiveness or rescheduling)

6. Βιομηχανίες έντασης κεφαλαίου

Εταιρίες με χαμηλά προβλεπόμενα έξοδα πτώχευσης, πρέπει να δανείζονται για να έχουν κέρδη από τον φόρο• Μεγάλες εταιρίες σε ώριμες βιομηχανίες

(Vs. Μικρές, νέες εταιρίες σε τομείς ανάπτυξης)

7. Ανθρώπινο κεφάλαιο & Καινοτομία (tech world)

Όχι δημόσια διαθέσιμες (IPO) για το κεφάλαιο:• Να προσφέρουν έξοδο στους VC• Να χρησιμοποιηθούν σαν «νόμισμα» &

κίνητρο εξαγορών

Apple, Microsoft, Google κάθονται σε $258*bn μετρητά & ελάχιστο χρέος:• Κέρδη προέρχονται από ανθρώπινο

κεφάλαιο• Δεν χρησιμοποιούνται σαν χρήματα σε

υπάρχουσες επιχειρήσεις, αλλά θα χρησιμοποιούνταν για αποζημίωση μετόχων (μερίσματα, εξαγορά μετοχών)

*2014

Ιεραρχία (Pecking order)• Οι καλές εταιρίες προτιμούν να εκδίδουν

χρεόγραφα λιγότερο ευαίσθητα στην πληροφορία, γιατί δεν είναι υποτιμημένα

• Το χρέος είναι λιγότερο και το κεφάλαιο περισσότερο ευαίσθητο στην πληροφορία

Συνήθως, η σειρά χρηματοδότησης είναι:– Ιδία κεφάλαια– Χρέος χωρίς ρίσκο– Χρέος με ρίσκο – Μετατρέψιμο (Convertible) χρέος– Κεφάλαιο

Κεφάλαια Χρέη

ΦόροιΚαταστροφή από οικονομική δυσχέρεια

Ανθρώπινο κεφάλαιο & καινοτομία

Tax Shield

Static Trade-off Theory

Free-Cash Flow Theory

Debt Overhang Pecking Order123..

http://visual.ly/how-startup-funding-works